证券研究报告 | 2024年04月26日 巨化股份（600160.SH） 买入 引领制冷剂景气复苏，一季度归母净利增长 103% 核心观点 公司研究·财报点评 制冷剂量价齐升、氟精细以量补价，一季度归母净利同比增长103%。公司公布《2024 基础化工·化学制品 年第一季度报告》：受益于制冷剂产品量价齐升及毛利率修复、含氟精细化学 证券分析师：杨林 证券分析师：张玮航 品业务以量补价，2024Q1，公司实现营业收入54.7亿元（同比+19.52%）；归 010-88005379 0755-81981810 母净利润3.1亿元（同比+103.35%）。制冷剂方面，受益于飞源化工并表，公 yanglin6@guosen.com.cn zhangweihang@guosen.com.cn S0980520120002 S0980522010001 司制冷剂产销量总体增长：2024Q1，公司实现制冷剂产量/销量分别13.10、6.70 基础数据 万吨，分别同比+10.97%/+4.56%，均价为23724.97元/吨，同比+17.98%、环比 +10.12%。含氟精细化学品方面，2024Q1均价分别63352.21元 ...

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为54.70亿人民币，同比增长19.52%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为3.10亿人民币，同比增长103.35%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.88亿人民币，同比增长118.26%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为4.65亿人民币，同比增长81.01%[4] - 基本每股收益为0.115元，同比增长101.75%[4] - 稀释每股收益为0.115元，同比增长101.75%[4] - 加权平均净资产收益率为1.81%，较上年同期增加0.83个百分点[4] 资产状况 - 总资产为266.09亿人民币，较上年同期增长13.79%[5] - 非经常性损益项目合计金额为2.23亿人民币[5] - 公司货币资金为1,961,306,193.14元，应收账款为1,358,676,585.79元[12] - 公司存货为2,557,118,098.97元，固定资产为10,559,012,622.40元[13] - 公司非流动资产合计为18,971,381,986.89元，资产总计为26,609,405,711.37元[14] 股东持股情况 - 股东袁志敏通过普通账户持有1,677,059股，通过信用担保账户持有49,668,840股[9] - 股东郑文宝通过普通账户持有0股，通过信用担保账户持有19,314,100股[9] - 中国农业银行股份有限公司持有15,378,602股转融通出借股份[10] - 中国农业银行股份有限公司新增1,504,800股转融通出借股份且尚未归还[11] 利润情况 - 2024年第一季度营业总收入为5,469,669,751.07元，营业总成本为5,124,834,107.79元，税金及附加为12,886,734.30元[15] - 研发费用为215,210,004.16元，财务费用为-13,431,139.13元，投资收益为28,499,594.82元[16] - 营业利润为360,621,123.85元，营业外收入为13,967,746.45元，净利润为330,162,462.41元[16] - 综合收益总额为333,822,196.62元，基本每股收益为0.115元[17] 现金流量 - 经营活动现金流入小计为6,223,849,690.94元，收到税费返还为86,305,195.21元[18] - 2024年第一季度公司经营活动现金流出小计为5759.04亿，较上季度5089.74亿增加[19] - 2024年第一季度公司投资活动现金流入小计为410.06亿，较上季度609.18亿减少[19] - 2024年第一季度公司筹资活动现金流入小计为1700亿，较上季度90亿增加[19] - 2024年第一季度公司现金及现金等价物净增加额为-229.14亿，较上季度-230.43亿略有减少[20]

其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 产品跌价压制 2023 年盈利，制冷剂 登记编码：S0730512100001 景气上行提振未来业绩 g umh00@ccnew.com 021-50586308 ——巨化股份(600160)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-04-19) 发布日期：2024年04月22日 收盘价(元) 23.28 投资要点：公司公布 2023年年度报告，2023年公司实现营 一年内最高/最低(元) 23.66/13.10 业收入 206.55亿元，同比下滑3.88%，实现归属于上市公司 沪深300指数 3,541.66 股东的净利润 9.44亿元，同比下滑 60.37%，扣非后的净利 市净率(倍) 3.91 润 8.26亿元，同比下滑 64.60%，基本每股收益 0.35元。公 流通市值(亿元) 628.50 司同时公布了 23年度利润分配预案，拟全体股东每 10股派 基础数据(2023-12-31) 发现金红利 1.1元。 每股净资产(元) 5.95 每股经营现金流(元) 0.81 ⚫ 主营产品价格下跌拖累业绩，公司销量总体保持增长态 毛利率(%) 13.2 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 巨化股份（600160）公司年报点评 2024年04月22日 23 年归母净利润 9.44 亿元同比下滑，24 年来制冷剂景气度大幅改善 [Table_Summary] 投资要点：  巨化股份发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入206.55亿元，同 比下滑3.88%，归母净利润9.44亿元，同比下滑60.37%。公司拟向向全体股 东按每 10 股派发现金红利 1.1 元（含税），占合并报表中归属于上市公司股 东净利润的31.48%。  公司2023年营业收入与利润下滑主要系产品价格下降。1）分业务营收来看， 公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、 制冷剂、食品包装材料、石化材料 2023 年营业收入分别同比变化-17.31%、 -20.83%、-11.54%、-15.33%、-12.21%、-4.72%、48.35%至0.49、6.80、22.07、 41.25、59.83、13.00、25.08 亿元。2）分业务毛利率来看，公司含氟精细化 学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 巨化股份（600160）公司年报点评 2024年04月22日 [Table_InvestInfo] 23 年归母净利润 9.44 亿元同比下滑，24 投资评级 优于大市 维持 年来制冷剂景气度大幅改善 股票数据 0[4Ta月b1le9_日S收to盘ck价（In元fo）] 23.28 [Table_Summary] 52周股价波动（元） 13.00-24.24 投资要点： 总股本/流通A股（百万股） 2700/2700 总市值/流通市值（百万元） 62850/62850 相关研究  巨化股份发布 2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入 206.55 亿元， [《Ta巨b化le股_R份e：p 2o 0r 2t 2Inf年o归] 母扣非净利润同比增 同比下滑3.88%，归母净利润9.44亿元，同比下滑60.37%。公司拟向向全 体股东按每 10股派发现金红利 1.1元（含税），占合并报表中归属于上市公 长125.04%，看好制冷剂格局改善及含氟聚合 物投产带来的成长空间》2023.04.24 司股东净利润的31.48%。 ...

业绩总结 - 巨化股份2023年实现营收206.55亿元，同比-3.88%[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为30.39、49.12、63.43亿元[1] - 公司2026年预计营业收入为30397百万元，较2022年增长41.4%[6] - 2026年预计净利润为6433百万元，较2022年增长168.6%[6] - ROE预计2026年达到21.3%，较2022年增长6.1个百分点[6] 市场趋势 - 公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，总体价格同比下跌较大[1] - 制冷剂市场价格逐渐回暖，行情向上趋势不变[2] - 公司认为市场向上趋势不变，制冷剂配额消化较快，维修市场旺季即将到来[3] 财务指标 - 营业利润率2026年预计为33.3%，较2022年增长13.8个百分点[6] - 毛利率2026年预计为29.7%，较2022年增长10.6个百分点[6] - 净利率2026年预计为21.2%，较2022年增长10.0个百分点[6] - 资产负债率2026年预计为20.3%，较2022年下降9.9个百分点[6] - EV/EBITDA预计2026年为6.4，较2022年下降11.0个百分点[6] 投资评级 - 公司评级为R3（中风险），适用投资者类别为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者[7] - 公司股票投资评级为中性（Neutral），预计相对市场表现在-5%～+5%之间波动[9] 其他 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[15] - 报告基于已公开信息，不保证信息准确性或完整性，仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[16] - 开源证券可能参与、投资或持有报告涉及的证券，存在与公司之间的业务关系[18]

公司基本信息 - 公司总股份数为2,699,746,081股，计划向全体股东每10股派发现金红利1.1元[4] - 公司与国家集成电路产业投资基金共同设立的公司中巨芯公司已于2023年9月8日在上海证券交易所科创板上市，公司与大基金同时持有该公司26.40%股权[22] - 公司控股的巨化集团有限公司是公司的控股股东[10] - 公司全资子公司中的联州制冷科技已于2023年11月注销[13] - 公司名称为浙江巨化股份有限公司，股票代码为600160[121] 产品信息 - HCFC-22的生产量占全部HCFCs的80%以上，主要用于制冷剂、发泡剂和其他化工产品的原料[32] - HFCs作为第三代氟制冷剂，用于HCFCs的替代，发达国家应在2019年起削减HFCs的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内[33] - HFOs作为第四代氟制冷剂，被认为是理想的HFCs替代品[34] - 公司的主要产品包括基础化工产品、含氟聚合物产品、氟化工原料、食品包装材料产品、氟制冷剂产品等，主要原料包括液氯、VCM、甲醇、硫磺、烟煤等[130] 财务信息 - 2023年营业收入为206.55亿元，较上年下降3.88%；归属于上市公司股东的净利润为9.43亿元，较上年下降60.37%[122] - 经营活动产生的现金流量净额为21.96亿元，较上年下降33.78%[122] - 归属于上市公司股东的净资产为160.75亿元，较上年增长3.92%；总资产为233.84亿元[122] 行业信息 - 公司业务属于化学原料及化学品制造业，核心产业为氟化工，拥有完整氟化工产业链[196] - 氟化工产品广泛应用于日常生活、各工业部门和高新技术领域，是关键化工新材料[197] - 我国氟化工行业取得了令人瞩目的成就，成为全球氟化工产品的生产和消费大国[197] - 未来发展趋势是产业层次由低、中端向中高端调整，产品向高端化、高质化、精细化发展[199]

业绩总结 - 公司2023/2024/2025年预计实现归母净利润分别为10.24/27.01/36.6亿元，同比增长分别为-57%/+164%/+35%[12] - 2025年预计营业收入将达到322.32亿元，较2021年增长79.3%[15] - 2025年预计经营活动产生的现金流量净额将达到603亿元，较2021年增长382.9%[15] - 2025年预计股东权益合计将达到2321.4亿元，较2021年增长70.5%[15] 用户数据 - 3月家用空调总排产2032万台，同比增长21.6%[7] 未来展望 - 制冷剂行业有望步入长期景气格局，全球含氟制冷剂配额将长期且持续收紧[5] 新产品和新技术研发 - 传统旺季将近，空调排产同比大增，制冷剂价格上行，价差进一步增大[2] 市场扩张和并购 - 公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额国内第一，氟化工产业链完备，行业龙头地位稳固[4]

财务数据 - 公司2023年第三季度营业收入为591.67亿元，较去年同期增长0.75%[1] - 公司2023年第三季度净利润为2.569亿元，较去年同期下降65.54%[2] - 公司2023年第三季度扣除非经常性损益的净利润为2.327亿元，较去年同期下降68.48%[3] - 公司2023年第三季度基本每股收益为0.095元，较去年同期下降65.58%[4] - 公司2023年第三季度加权平均净资产收益率为1.67%，较去年同期下降3.53个百分点[5] - 公司2023年第三季度总资产为230.98亿元，较去年同期增长2.08%[6] - 公司2023年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为155.12亿元，较去年同期增长0.28%[7] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为51,470股，前十名股东持股情况中巨化集团有限公司持股数量最多[8] - 全国社保基金一一八组合持有的普通股数量为22,508,629股，持股情况中排名第二[9] 资产情况 - 公司2023年第三季度流动资产总额为688.65亿元，较2022年底782.97亿元有所下降[10] - 公司2023年第三季度非流动资产总额为162.11亿元，较去年同期147.97亿元有所增长[11] - 公司2023年第三季度总资产达到230.98亿元，较去年同期的226.67亿元有所增长[12] 经营情况 - 公司2023年第三季度营业总收入为160.13亿人民币，较去年同期略有下降[13] - 公司前三季度营业总成本为154.12亿人民币，较去年同期有所增加[14] - 公司前三季度净利润为60.22亿人民币，较去年同期有所下降[15] 现金流情况 - 公司2023年第三季度经营活动产生的现金流量净额为7.03亿人民币，较去年同期大幅下降[16] - 公司2023年投资活动现金流出小计为27.02亿人民币，较去年同期减少[17] - 公司2023年筹资活动现金流入小计为55.38亿人民币，较去年同期略有增加[18] - 公司2023年现金及现金等价物净增加额为-51.72亿人民币，较去年同期下降[19]

公司治理 - 公司董事会、监事会及高级管理人员保证半年度报告内容真实准确完整[2] - 公司负责人和会计机构负责人保证财务报告真实准确完整[4] - 公司未存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[7] - 公司未存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[8] - 公司未存在半数以上董事无法保证半年度报告真实准确完整的情况[9] 风险提示 - 公司已在报告中对可能面对的风险进行了详细描述[10] - 公司可能面对的风险包括安全生产风险、因环保标准提高而带来的风险、市场风险、重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险、产业政策风险、氟制冷剂产品升级换代风险[150] 产品信息 - HFCs是第三代氟制冷剂，根据《蒙特利尔议定书》规定，发达国家应在2019年起削减HFCs的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至基准值的15%以内[29] - HFOs是第四代氟制冷剂，具有零ODP和低GWP，被认为是理想的HFCs替代品[30] - VCM是氯乙烯，用于生成聚氯乙烯（PVC）塑料，也可与某些不饱和化合物共聚成为改性品种[31] - 工业盐是氯化钠，主要用于制造纯碱和烧碱及其他化工产品，矿石冶炼[32] - 电石是碳化钙，用于产生乙炔气，有机合成和氧炔焊接等领域[33] - 精四烷是四氯乙烷，主要用作生产三氯乙烯、四氯乙烯的原料，以及金属净洗剂、杀虫剂等产品的生产[35] - 煤是一种可燃的黑色或棕黑色沉积岩，主要用于生产电力和/或热，以及工业用途如精炼金属、化肥和化工产品[36] - 苯是一种有机化合物，用于合成染料、橡胶、树脂和纤维等化学工业产品[37] - AHF是无水氟化氢，广泛应用于原子能、化工、石油等行业，是制取元素氟和各种氟制冷剂的基本原料[38] - 甲烷氯化物包括二氯甲烷、三氯甲烷和四氯化碳，是重要的化工原料和有机溶剂，用于制备R32、R22和PCE等产品[39] - R410A是由HFC-125和HFC-32混合而成的主流低温环保制冷剂，被广泛用于新冷冻设备上的初装和维修过程中的再添加[53] - R507A是由R143a和R125混合而成的混合制冷剂，可用于替代R502，适用于大型商用空调和冷藏车等[54] - HCFC-141b是一氟二氯乙烷，可替代CFC-11作硬质聚氨酯泡沫塑料的发泡剂，也可用作氟化工原料[55] - R227是一种无色、无味、低毒性、绝缘性好的气体，作为灭火剂是替代卤代烷1211、1301的理想替代品[56] - HFO-1234yf是第四代氟制冷剂，应用于汽车空调、冰箱制冷剂、灭火剂等领域[57] - HFO-1233zd是第四代氟制冷剂，可用于家用电器、建筑保温、冷链运输和工业保温等领域[58] - 碳氢制冷剂主要包括R-290、R-600a和R-600，其中R290用作冷冻剂、内燃机燃料或有机合成原料，R600a用于汽油辛烷值的改进剂，R-600是当今最环保的制冷剂[59] - PTFE是聚四氟乙烯，具有优异的耐热性、耐化学性、阻燃性、机械性能和不粘性等特点，广泛应用于多个领域[60] - ETFE是乙烯-四氟乙烯共聚物，具有优异的耐热性、耐化学性和机械性能，可用于生产电子电气部件、化学容器、农业温室覆盖材料等[61] - FEP是聚全氟乙丙烯，具有与聚四氟乙烯相似的特性，可用于制作管材、板材、电器绝缘配件等[63] - 过氧化物硫化氟橡胶具备优良的加工性能，在芳香烃、乙醇、甲醇、水蒸汽和强酸等介质中具有更好的耐性[70] - 全氟醚橡胶在连续工作温度275℃环境下，可以经受1800多种化学品、溶剂和等离子体的侵蚀，是所有弹性体中最优秀的[72] - 四氟丙酸钠是选择性安全除草剂，对清除锯齿草、非洲爱草等有特效，对人畜没有毒害[74] - 全氟烷基碘化物是合成各种氟表面活性剂、氟整理剂和其他氟精细化学品的重要原料[76] - 全氟聚醚热传导液广泛应用于各种温控散热系统，特别适用于半导体生产制备的各种环节中[78] - PVDC膜具有阻隔性、密封性、透明性、自粘性、良好的表面光泽度等优势，广泛应用于食品包装和药品包装[84] - PVDC乳液主要用于各种基材的涂层，常用作纸张、厚纸板面涂以及塑料薄膜涂层[85] - MA树脂可与其他包装材