证券研究报告 非金融公司|公司点评|巨化股份（600160） 短期业绩承压，制冷剂景气上行 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 2024 年 10 月 24 日，巨化股份发布《2024 年第三季度报告》：受益于制冷剂产品价格上升、 公司完成收购淄博飞源等促使制冷剂销售量增加；含氟精细化学品产销量、营业收入同比大 幅增长等影响，2024 年前三季度，公司实现营业收入 179.06 亿元，同比+11.83%；归母净利 润 12.58 亿元，同比+68.40%。其中，2024Q3 单季度公司实现归母净利润 4.23 亿元，同比 +64.76%、环比-19.19%；扣非归母净利润 3.9 亿元，同比+67.81%、环比-22.81%。 |分析师及联系人 张玮航 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 10 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年10月25日 巨化股份(600160) 短期业绩承压，制 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-B"评级 [3] 报告的核心观点 制冷剂业务 - 制冷剂价格上涨,驱动公司业绩和盈利能力显著改善 [1] - 2024年三代制冷剂开启配额管理,2025年HCFC生产配额大幅削减,制冷剂行业景气持续向上,巨化股份受益显著 [1][3] - 制冷剂集中度高,巨化股份为行业龙头,各细分品种市占率均居行业首位 [3] 其他业务 - 含氟聚合物、含氟精细化工品等高附加值产品收入增长 [1] - 基础化工、石化材料等产品价格下滑,拖累整体业绩 [1] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为248.12/288.57/317.98亿元,同比增长20.1%/16.3%/10.2% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.09/36.10/46.93亿元,同比增长112.9%/79.7%/30.0% [4] - 对应PE分别为28.2x/15.7x/12.1x [4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1][2] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%，主要是公司主营产品制冷剂量价齐升，继续延续增长趋势 [1] - 2024年前三季度公司制冷剂平均售价和外销量分别为2.56万元/吨和2.46万吨，同比分别为+30%和+11.41% [1] - 受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌18.72%、10.77%、13.44%，对公司盈利带来不利影响 [1] - 三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预期制冷剂价格将保持良好回升态势 [1] - 在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为20.27、32.16、42.10亿元，同比增速为+114.8%、+58.7%、+30.9% [2][4] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为17.6%、22.8%、25.8% [4] - 2024-2026年公司ROE预计分别为11.4%、15.3%、16.6% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 前三季度业绩保持增长,公司制冷剂价格有望保持高位 [2] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.01、31.50、40.23亿元,现价对应PE分别为27、17、14 [3] 公司财务数据总结 - 2024年营业收入预计为244.46亿元,同比增长18.35% [4] - 2024年归母净利润预计为20.01亿元,同比增长112.11% [4] - 2024年毛利率预计为18.09%,较2023年提升4.87个百分点 [4] - 2024年ROA和ROE分别为7.37%和11.24%,较2023年大幅提升 [4] - 公司财务状况良好,2024年流动比率、速动比率和现金比率分别为1.33、0.82和0.47 [4] 行业及市场分析 - 供给端,2025年生态环保部将增发R32配额4.5万吨,公司有望获得接近半数的额外配额 [2] - 需求端,2024年8-9月空调市场零售量同比增长27.7%,2024年11月家用空调排产同比增长33.6% [2] - 供需共振的背景下,制冷剂价格有望保持高位 [2]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入-B(维持)"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司前三季度利润大幅增长,但第三季度业绩环比有所下滑。前三季度公司实现营收179.06亿元,同比增加11.83%;实现归母净利润12.58亿元,同比增加68.40%。[1][2] 2) 公司含氟精细化学品、石化材料、制冷剂等主要产品销量大幅增加,实现以量补价。前三季度,公司含氟精细化学品、石化材料、制冷剂、基础化工产品及其他销量分别同比增加286.18%、52.29%、11.41%、11.41%。[2] 3) 随着制冷剂市场景气度的持续,公司作为制冷剂配额龙头企业有望持续保持业绩增长。根据生态环境部的配额政策,公司获得了增加的制冷剂生产配额。[2] 4) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.77元、1.02元、1.09元,对应PE分别为26.2倍、20.0倍、18.7倍。维持"买入-B"评级。[3]

报告公司投资评级 巨化股份(600160.SH)被评为"优于大市"[1] 报告的核心观点 1. 三季度为制冷剂消费淡季,制冷剂销量环比下降但价格提振,2024年前三季度归母净利润同比增长68%,第三季度归母净利润同比增长65%,环比下降19% [1][4] 2. 制冷剂方面,内贸上R32因年度生产配额超进度使用,产品价格较快上行,R125、R134a等因历史社会库存去化,量价回升;外贸上,因历史社会库存去化,量价快速回升,且季度末量价回升幅度扩大 [6] 3. 进入四季度,随着氟制冷剂传统消费淡季结束,新冷年开启,公司氟制冷剂市场保持良好回升态势 [6] 4. 除制冷剂业务以外,含氟精细化学品以量补价,营业收入同比增长144% [6] 5. 公司具备完善的氟化工产业链,形成了国内领先的氟氯化工新材料产业集群,未来将持续保持经营稳健、提升高质量发展水平 [10][11] 根据报告目录分别总结 公司投资评级 - 巨化股份被评为"优于大市"[1] 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入179.06亿元,同比增长11.83%;实现归母净利润12.58亿元,同比增长68.40% [1][4] - 第三季度公司实现营业收入58.26亿元,同比下降1.53%,环比下降11.86%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长64.76%,环比下降19.19% [1][4] - 2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为16.95%/7.76%,分别同比增加4.08/3.03个百分点;第三季度毛利率和净利率分别为17.39%/8.01%,分别同比增加6.78/3.51个百分点 [1][4] - 2024年前三季度公司各项费用率同比增加0.51个百分点至9.21% [1][4] 制冷剂业务 - 第三季度制冷剂处于传统消费淡季,公司季度销量环比下降,但产品价格涨幅扩大且结构实现优化 [6] - 内贸上,R32因年度生产配额超进度使用,产品价格较快上行,R125、R134a等因历史社会库存去化,量价回升;外贸上,因历史社会库存去化,量价快速回升,且季度末量价回升幅度扩大 [6] - 2024年第三季度,公司实现制冷剂产量/销量分别14.11/8.50万吨,分别同比增长22%/10%,环比下降17%/10%;制冷剂均价为28152元/吨,同比增长45%,环比增长14% [6] 其他业务 - 含氟精细化学品以量补价,营业收入同比增长144% [6] - 氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比均呈现不同程度回暖 [6] 公司发展前景 - 公司具备完善的氟化工产业链,形成了国内领先的氟氯化工新材料产业集群 [10][11] - 未来公司将持续保持经营稳健、提升高质量发展水平,并积极拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场 [10][11] - 制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平,公司作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商,将有望充分受益于行业机遇 [11]

F原证券 基础化工/化学制品 公 司 研 究 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 巨化股份（600160.SH） 2024 年 10 月 25 日 制冷剂景气延续上行趋势，公司利润释放或将不断向好 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/10/24 | | 当前股价 ( 元 ) | 20.28 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 26.10/13.80 | | 总市值 ( 亿元 ) | 547.51 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 547.51 | | 总股本 ( 亿股 ) | 27.00 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 27.00 | | 近 3 个月换手率 (%) | 67.51 | 股价走势图 -30% 0% 30% 60% 90% 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 巨化股份 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《中报业绩高增，坚定看好制冷剂景 气延续，珍惜布局机会—公司信息更 新报告》-2024 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 三季度公司氟化工各产品产销均呈同比增长,制冷剂价格高位续涨。[6] 2) 公司作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头,2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一,在完成对淄博飞源的收购整合后,氟化工龙头地位加固。[10] 3) 供应端,各工厂年度制冷剂配额余量有限,四季度装置集中检修期到来,制冷剂供应趋紧;需求端,国内家电产销回暖及外贸订单增加提振制冷剂需求。[9][10] 4) 公司作为氟产品龙头供应商,将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。[10] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营收179.06亿元,同比增长11.83%;实现归母净利润12.58亿元,同比增长68.40%。[5] 2) 预计2024-2026年公司将实现归母净利润20.2、24.6、29.1亿元,对应2024年10月24日收盘价PE分别为27.1、22.2、18.8倍。[10]

浙江巨化股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：600160 证券简称：巨化股份 浙江巨化股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|------------------|---------------------------------------|-------------------|-------------------- ...

公司是氟化工龙头企业，产业链一体化配套完善 - 公司是国内领先的氟化工生产企业,已形成以氟化工为核心、相关化工产业高度协同的经营模式 [1][2] - 公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工等氟化工必需的产业自我配套体系,并以此为基础,形成了完整的氟化工产业链 [1][2] - 公司产品主要涉及7个业务板块,其中氟化工(包括氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品)为公司的核心业务 [13] 含氟制冷剂向环境友好的方向演变 - 制冷剂对环境的影响主要通过ODP(臭氧消耗潜能)和GWP(全球变暖潜能)来评估 [22] - 第一代CFCs、第二代HCFCs对臭氧层破坏较大,已基本淘汰,第三代HFCs对臭氧层无破坏但GWP较高 [22][23][24] - 第四代HFOs不破坏臭氧层且GWP较低,但目前仍存在价格高昂等问题,尚未大规模推广 [22] 第二代制冷剂配额预计加速削减,盈利能力有望维持高位 - 根据《蒙特利尔议定书》,我国第二代制冷剂R22的生产配额将在2025年削减67.5%,2030年削减97.5% [26][27][28][29] - 2023年以来,R22价差整体呈现上升的趋势,盈利能力增厚 [29][30] - 未来第二代制冷剂的生产配额削减有望加速,盈利能力有望维持较好水平 [31] 第三代制冷剂配额元年,景气度上行 - 根据《基加利修正案》,2024年我国第三代制冷剂HFCs的生产和消费被冻结,2029年开始逐步削减 [35][37] - 2024年第三代制冷剂供给端受政策强制约束,需求端保持较好,供需格局改善,景气度提升 [38][39][40][41][42] 公司制冷剂配额领先,产品矩阵齐全 - 公司拥有第二代制冷剂R22生产配额占比26.3%,第三代制冷剂生产配额占比39.2%,主流品种占比均为国内第一 [43][44][45][46] - 公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业,同时还拥有碳氢制冷剂和混配制冷剂 [45][46] 含氟聚合物材料性能优异,应用广泛 - 含氟聚合物材料主要包括PTFE、PVDF、FEP、ETFE、PFA等,具有耐高温、耐酸碱、电性能优异等特点 [47][50][51] - PTFE是应用最广泛的含氟高分子材料,占据超过50%的市场份额,主要应用于化工、电子电器、机械等领域 [55][56][57] - PVDF主要应用于锂电池、涂料、光伏等领域,随着下游需求的快速增长,PVDF价格有望触底 [58][59][60][61] - FEP具有优异的加工性能,主要应用于电线电缆领域,国内已基本实现自给自足 [62][63][64] - 氟橡胶具有耐高温、耐油性等优异特性,主要应用于汽车、航天航空、化工等工业领域 [65][66][67][68] - PFA和全氟磺酸树脂主要应用于半导体等高端领域,具有较大的国产化空间 [69][70][71][72] 公司含氟聚合物向高端化方向发展 - 公司拥有多种含氟聚合物及其单体的产能,并持续加大高性能产品的研发和产业化 [72] - 公司新增1万吨/年高品质PFA项目,有望应用于半导体领域 [72] - 公司投资建设500吨/年全氟磺酸树脂项目,满足下游燃料电池、液流电池等领域的需求 [72] 电子氟化液海外巨头退出,公司有望迎发展机遇 - 电子氟化液广泛应用于半导体、数据中心、精密电子器件等领域,市场长期被国外企业占据 [75] - 受环保因素影响,美国3M公司宣布退出全氟及多氟烷基物质的生产,这为国内企业带来发展机遇 [75] - 公司已开发出系列电子氟化液产品,包括氢氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列 [76][77][78] 其他业务 - 公司形成以VDC-PVDC为核心的特色氯碱新材料产业,并与氟化工业务紧密联动 [80][81] - 公司发展特色石化材料,包括己内酰胺、PTT等产品,丰富公司产业生态 [82][83][84] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为253.79、297.47、325.56亿元,归母净利润分别为23.45、33.86、43.33亿元 [85][86][87] - 公司2024、2025年PE与可比公司平均水平相近 [88][89] 投资建议与风险提示 - 公司是氟化工龙头,有望受益于制冷剂、含氟聚合物、电子氟化液等业务的良好发展,首次覆盖给予"增持"评级 [90] - 主要风险包括政策变化、需求不及预期、项目投产进度不及预期、行业竞争加剧等 [91]