公司是氟化工龙头企业，产业链一体化配套完善 - 公司是国内领先的氟化工生产企业,已形成以氟化工为核心、相关化工产业高度协同的经营模式 [1][2] - 公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工等氟化工必需的产业自我配套体系,并以此为基础,形成了完整的氟化工产业链 [1][2] - 公司产品主要涉及7个业务板块,其中氟化工(包括氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品)为公司的核心业务 [13] 含氟制冷剂向环境友好的方向演变 - 制冷剂对环境的影响主要通过ODP(臭氧消耗潜能)和GWP(全球变暖潜能)来评估 [22] - 第一代CFCs、第二代HCFCs对臭氧层破坏较大,已基本淘汰,第三代HFCs对臭氧层无破坏但GWP较高 [22][23][24] - 第四代HFOs不破坏臭氧层且GWP较低,但目前仍存在价格高昂等问题,尚未大规模推广 [22] 第二代制冷剂配额预计加速削减,盈利能力有望维持高位 - 根据《蒙特利尔议定书》,我国第二代制冷剂R22的生产配额将在2025年削减67.5%,2030年削减97.5% [26][27][28][29] - 2023年以来,R22价差整体呈现上升的趋势,盈利能力增厚 [29][30] - 未来第二代制冷剂的生产配额削减有望加速,盈利能力有望维持较好水平 [31] 第三代制冷剂配额元年,景气度上行 - 根据《基加利修正案》,2024年我国第三代制冷剂HFCs的生产和消费被冻结,2029年开始逐步削减 [35][37] - 2024年第三代制冷剂供给端受政策强制约束,需求端保持较好,供需格局改善,景气度提升 [38][39][40][41][42] 公司制冷剂配额领先,产品矩阵齐全 - 公司拥有第二代制冷剂R22生产配额占比26.3%,第三代制冷剂生产配额占比39.2%,主流品种占比均为国内第一 [43][44][45][46] - 公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业,同时还拥有碳氢制冷剂和混配制冷剂 [45][46] 含氟聚合物材料性能优异,应用广泛 - 含氟聚合物材料主要包括PTFE、PVDF、FEP、ETFE、PFA等,具有耐高温、耐酸碱、电性能优异等特点 [47][50][51] - PTFE是应用最广泛的含氟高分子材料,占据超过50%的市场份额,主要应用于化工、电子电器、机械等领域 [55][56][57] - PVDF主要应用于锂电池、涂料、光伏等领域,随着下游需求的快速增长,PVDF价格有望触底 [58][59][60][61] - FEP具有优异的加工性能,主要应用于电线电缆领域,国内已基本实现自给自足 [62][63][64] - 氟橡胶具有耐高温、耐油性等优异特性,主要应用于汽车、航天航空、化工等工业领域 [65][66][67][68] - PFA和全氟磺酸树脂主要应用于半导体等高端领域,具有较大的国产化空间 [69][70][71][72] 公司含氟聚合物向高端化方向发展 - 公司拥有多种含氟聚合物及其单体的产能,并持续加大高性能产品的研发和产业化 [72] - 公司新增1万吨/年高品质PFA项目,有望应用于半导体领域 [72] - 公司投资建设500吨/年全氟磺酸树脂项目,满足下游燃料电池、液流电池等领域的需求 [72] 电子氟化液海外巨头退出,公司有望迎发展机遇 - 电子氟化液广泛应用于半导体、数据中心、精密电子器件等领域,市场长期被国外企业占据 [75] - 受环保因素影响,美国3M公司宣布退出全氟及多氟烷基物质的生产,这为国内企业带来发展机遇 [75] - 公司已开发出系列电子氟化液产品,包括氢氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列 [76][77][78] 其他业务 - 公司形成以VDC-PVDC为核心的特色氯碱新材料产业,并与氟化工业务紧密联动 [80][81] - 公司发展特色石化材料,包括己内酰胺、PTT等产品,丰富公司产业生态 [82][83][84] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为253.79、297.47、325.56亿元,归母净利润分别为23.45、33.86、43.33亿元 [85][86][87] - 公司2024、2025年PE与可比公司平均水平相近 [88][89] 投资建议与风险提示 - 公司是氟化工龙头,有望受益于制冷剂、含氟聚合物、电子氟化液等业务的良好发展,首次覆盖给予"增持"评级 [90] - 主要风险包括政策变化、需求不及预期、项目投产进度不及预期、行业竞争加剧等 [91]