报告公司投资评级 巨化股份(600160)被给予"强推"评级。[14] 报告的核心观点 1) 公司是氟化工行业龙头,拥有完整的产业链布局。[19][20][26] 2) 三代制冷剂价格有望大幅上涨,公司作为三代制冷剂龙头将深度受益。[10][12][118][122] 3) 公司在含氟高分子材料领域持续扩产,未来营收有望大幅增长。[196][198] 分板块总结 制冷剂 1) 三代制冷剂配额制度落地,价格有望大涨。[95][102][118] 2) 二代制冷剂R22价格上涨,公司作为行业第二大配额持有者将受益。[80][91] 3) 公司在三代制冷剂领域占据龙头地位,具有较强的定价权。[139][140] 含氟高分子材料 1) 公司在PVDF、FEP、PFA等领域持续扩产,未来营收有望大幅增长。[179][188][193] 2) PVDF价格经历大涨后已回落至2020年水平,公司成本优势明显。[173][174] 3) FEP和PFA是公司布局的高端含氟高分子材料,未来增长潜力大。[184][189] 其他业务 1) 公司氟碳冷却液业务有望受益于数据中心行业的快速发展。[201][202][216] 2) 基础化工品、石化产品等业务有望随着制造业复苏而回暖。[225]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是国内氟化工龙头企业,在三代制冷剂生产配额方面位居国内第一 [1][5][6] - 公司拥有基础化工、煤化工、氟化工等多个产业板块,原料自给率高,毛利率优势明显 [4][5] - 公司正积极布局四代制冷剂及特殊氟化工产品的研发和生产 [5][6] - 新一轮家电和汽车"以旧换新"政策将带动制冷剂需求的大幅增长 [9][10][11][12] - 二代和三代制冷剂供给将持续收缩,供需缺口将进一步扩大 [13][14] - 公司在高端氟化工聚合物如PTFE、PVDF等产品方面具有领先优势,未来需求空间广阔 [15][16][17][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在三代制冷剂配额方面的优势如何体现?[6] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在三代制冷剂R32、R134A、R125等主流品种的配额占比均位居国内第一,总配额量占全国31%,处于行业领先地位[6]。此外,公司通过收购飞原化工进一步巩固了龙头地位[6]。 问题2 **Yang Bai 提问** 新一轮"以旧换新"政策对公司业绩有何影响?[9][10][11][12] **Jiazhen Zhao 回答** 新一轮家电和汽车"以旧换新"政策将带动制冷剂R32和R134A的需求大幅增长,预计2024-2027年期间空调和汽车理论报废量将增长17%-51%,从而拉大供需缺口,支撑制冷剂价格的高位持稳[9][10][11][12]。这将有利于公司业绩的持续改善。 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在高端氟化工聚合物领域的竞争优势如何?[15][16][17][19] **Lei Chen 回答** 公司在PTFE、PVDF等高端氟化工聚合物产品方面具有较强的技术实力和产能优势,产品质量和性能达到国际先进水平。随着新能源汽车、5G通讯等新兴应用领域的快速发展,这些高端聚合物的需求将持续高增长,为公司带来新的业绩增长点[15][16][17][19]。

公司概况 - 公司前身衢州化工厂成立于1958年,是原化工部八大化工生产基地之一,主要生产化肥和经营有机化工;九十年代开始引进氟化工技术,1998年6月于上交所上市,逐步完成从F11、F12向F22的转产工作[1] - 公司自布局氟化工以来,历经三十载,逐步由基础化工生产基地转型为中国氟化工领先企业,形成氟化工、氯碱化工、煤化工综合配套的一体化产业布局[1] - 公司拥有氯碱化工+硫酸化工+煤化工+氟化工综合配套的产业体系,并以此为基础,形成了包括基础配套原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品等在内的完整氟化工产业链[11][12] 核心优势 - 公司氟制冷剂规模处于国内龙头地位,2023年总设计产能73.72万吨,其中第二代制冷剂R22生产配额位居国内第二位,第三代制冷剂总生产配额及主流品种R32、R134a、R125生产配额均处于全国第一位[18][19][20] - 公司拥有基础化工品液氯/烧碱/硫酸和煤化工主要产品液氨/甲醇等核心原材料的规模化产线,氟化工上游原料氢氟酸部分自给,甲烷氯化物/TCE/PCE等规模领先、可完全自给,原料高自给率凸显成本优势[12][15][16] - 公司是国内含氟聚合物PTFE、PVDF、FEP、FKM等的头部供应商,PTFE、PVDF、FEP等产品产能位居国内领先地位[19][57][58] 行业发展 - 2009-2011年,国内家电下乡和以旧换新政策驱动空洗冰产销高增,进而带动制冷剂需求上行;2017-2018年,空调维修换新叠加地产后周期带动需求[23][24] - 2024年开始,国务院再次提出中央和财政联动支持消费品以旧换新,意味着中央财政资金将投入支持,不再只是鼓励式,有望带动家电和汽车存量置换需求的加速释放[35][36][55] - 二代制冷剂相较于一代的臭氧层消耗值ODP大幅下降,但仍有较高的全球变暖潜能值GWP,发展中国家配额持续削减,到2025年需累计削减67.5%[66][67] - 三代制冷剂HFCs对臭氧层无影响,但仍会引起较高温室效应,发展中国家将于2024年对HFCs进行生产和使用总量的冻结,到2029年累计削减10%,到2035年累计削减30%[68][69][70] 业绩预测 - 预测2024-2026年公司将实现营收243.5、273.3、302.7亿元,归母净利润23.3、26.3、31.4亿元,对应EPS分别为0.86、0.97、1.16元,对应2024年5月22日收盘价PE分别为28.5、25.2、21.1倍[88] - 公司作为基础化工+氟化工一体化龙头,HFCs配额全国第一,具有成本和规模优势,首次覆盖给予"推荐"评级[89] 风险提示 - 供应过剩的压力:前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩,后续配额管控正式实施,若市场供应仍显宽松,则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击[89] - 下游需求不及预期的风险:终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态,则对氟化工制冷剂产业造成不利影响[89] - 原材料萤石等价格大幅波动的风险:若上游核心原料萤石价格大幅波动,则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响[89] - 制冷剂价格回落的风险:若市场供需结构未如预期改善,制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落,从而影响公司业绩[89]

业绩总结 - 公司2024年营业收入预计将达到301.95亿元，同比增长10.8%[1] - 公司2024年归母净利润预计将达到45.36亿元，同比增长30.7%[1] - 公司2024年EPS最新摊薄预计为1.68元，P/E为15.4倍[1] - 公司2023年收入同比下降3.88%，归母净利润同比下降60.37%[1] - 公司2024年一季度收入同比上升19.52%，归母净利润同比上升103.35%[1] 用户数据 - 公司2023年销售费用同比下降11.64%，财务费用同比上升79.83%[2] - 公司2024年制冷剂均价同比上升17.98%，环比提升10.12%[4] - 公司2023年经营性活动现金流净额同比下降33.78%[5] - 公司应收账款同比下降6.11%，存货同比上升2.11%[6] 未来展望 - 公司受益于三代制冷剂配额实施，产品价格有望上涨[7] - 公司在氟制冷剂领域具有配额优势和先发优势，有望进一步巩固行业龙头地位[9] - 公司在PVDC产品领域拥有规模优势，随着应用空间扩大，业绩有望稳定增长[11] 新产品和新技术研发 - 公司积极推进多个项目建设，2024年计划完工多项产能扩张项目，为未来发展蓄力[12] 市场扩张和并购 - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到301.95亿元，营业利润将达到51.06亿元[15] - 公司的营业收入和利润在未来几年呈现稳定增长趋势，营业收入增长率分别为17.1%、12.7%和10.8%，利润增长率分别为178.0%、30.9%和29.1%[15] - 公司的净利率和ROE分别为13.0%和16.1%，ROIC为14.6%，显示出良好的获利能力和投资回报率[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入54.7亿元，同比增长19.52%[2] - 公司归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%[1] - 公司归母净利润3.10亿元，同比增长103.35%[2] - 公司2024E预测营业收入25,314百万元，同比增长22.55%[8] - 公司2024E预测归母净利2,680百万元，同比增长183.99%[8] 用户数据 - 公司制冷剂销售均价为2.37万元/吨，同比上涨23%[5] - 公司制冷剂板块实现营收15.9亿元，同比增长23%[5] 未来展望 - 公司在新材料领域有若干在建项目，为未来新材料业务发展提供支撑[6] - 公司业绩有望跟随制冷剂行业景气回升[10] 新产品和新技术研发 - 公司在新材料领域有若干在建项目，为未来新材料业务发展提供支撑[6] 市场扩张和并购 - 公司业绩有望跟随制冷剂行业景气回升[10] 其他新策略 - 预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.22元、1.51元，维持“买入”评级[7] - 公司2024E预测货币资金为4,503百万，同比增长148.57%[9] - 公司2024E预测固定资产为8,937百万，同比下降5.93%[9] - 行业整体回报高于沪深300指数5%以上属于看好[10] - 个股相对沪深300指数涨幅在15%以上属于买入[11]

-基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024年4月30日 600160.SH 巨化股份 买入 24Q1归母净利润大幅增长，看好制冷剂景气度提升 原评级：买入 市场价格:人民币 23.65 公司发布2023年年报，2023年实现营收206.55亿元，同比下降3.88%；实现归母净利润9.44亿 元，同比下降60.37%，其中23Q4实现营收46.43亿元，同比下降9.19%，环比下降21.53%；实 板块评级:强于大市 现归母净利润 1.97亿元，同比下滑 71.15%，环比下滑 23.44%。公司发布 2024年一季报，24Q1 实现营收 54.70亿元，同比增长 19.52%，环比增长 17.82%；实现归母净利润 3.10亿元，同比增 本报告要点 长103.35%，环比增长57.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元（含税）。看好制 冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。  24Q1公司归母净利润大幅增长，看好制冷 支撑评级的要点 剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局  2023年公司业绩下滑，24Q1归母净利润同环比大幅增长。2023年公司 ...

2024 年 04 月 29 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) 研究所： [Table_Title] 2024 年一季度业绩大幅改善，制冷剂龙头地位 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 进一步凸显 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 李振方 S0350124030010 ——巨化股份（ ） 年一季度报告点 lizf@ghzq.com.cn 600160 2024 评报告 最近一年走势 事件 : 2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告：2024Q1单季度， 公司实现营业收入54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%；实现归 母净利润3.10 亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；扣非归母净利润 2.88亿元，同比+118.26%，环比+115.62%；销售毛利率为14.75%，同 比+1.16个pct，环比+0.32个pct；销售净利率为6.04%，同比+2.91个 pct，环比+1.50个pct；经营活动现金流净额为4.65亿元。 投资要点 : 相对沪深 ...

业绩总结 - 公司化工产品价格下跌幅度收窄，一季度有三连一个亿的基金[1] - 二季度价格相较一季度有明显提升，涨幅较大[18] - 一季度的价格涨幅较大，约为两万零一百多块钱[19] - 二季度价格水平已经明显上涨，相较一季度有较大差异[19] - 海外价格稳步上涨，可能高于国内价格[21] 研发和产品 - 公司每年投入研发费用占据近5%，持续加大智能化生产力[3] - 公司推出智能机的布置和四代平衡机项目，致力于领先于化工行业[3] - 公司持续努力提升新品种和传统品种的品质和应用场景[4] 市场趋势 - 公司认为供需关系决定价格波动，需求增长可能影响价格[6] - 公司观察市场需求和价格波动，持续跟踪智能晶价格弹性[8] - 二季度定价方式需根据市场变化灵活调整[10] - 需要根据不同市场和产地情况制定策略[12] - 需要考虑需求和库存转移对价格的影响[13] - 要根据市场动态分析和治理公司脆弱性[14] - 要考虑新能源汽车市场发展和配额情况[15] - 下游需求不旺可能影响价格上涨[25] - 生产供给增加，需要考虑市场因素来应对市场变化[26]

公 司 研 究 [Table_Reportdate] 2024年04月29日 [Table_invest] [巨Tabl化e_N股ewT份itle] （600160）：三代制冷剂价格上 买入（维持） 公 行，公司业绩符合预期且有望持续提升 报告原因：业绩点评 司 简 并有望受益 ——公司简评报告 评 [证Ta券b分le析_A师u thors] 两[table 行_m 报ain] 告标题内容 投资要点 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn ➢ 2024Q1业绩同比大幅提升，环比明显改善。巨化股份发布2023年年报及2024年一季报， 基 证券分析师 公司2023年实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%，实现归母净利润9.44亿元，同比 础 谢建斌 S0630522020001 化 xjb@longone.com.cn 下降60.37%，其中2023Q4营收和归母净利润分别为46.43/1.97亿元；一季度实现营业收 证券分析师 入54.70亿元，同比增加19.52%，环比增加17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长 工 张季恺 S0630521110 ...

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 石油/能源 [ Table_Main[巨ITnaf 化bol]e 股_Ti份tle]( 600160) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 24Q1 业绩出现拐点，制冷剂龙头尽享景气周期 目标价格： 29.00 上次预测： 20.32 公 ——巨化股份 23&24Q1 业绩点评 当前价格： 23.65 司 钟浩(分析师) 陈传双(研究助理) 2024.04.27 更 021-38038445 021-38676675 [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 zhonghao027638@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com 证书编号 S0880522120008 S0880123060038 52周内股价区间（元） 13.10-23.66 报 总市值（百万元） 63,849 告 本报告导读： 总股本/流通A股（百万股） 2,700/2,700 流通 B股/H股（百万股） 0/0 公司 23年产能过剩业绩承压，24Q1 业绩拐点已现。2024年三代制冷剂配额执行， 流通股比例 1 ...