第三代制冷剂 - 第三代制冷剂配额年中微调，主流品种的企业份额集中度仍然较高[1][4] - 分析师看好第三代制冷剂景气度有望上行[1][7] - 第三代制冷剂供给端受到配额影响，供给趋于稳定[7] - 第二代制冷剂逐渐退出所产生的供给缺口，有望拉动第三代制冷剂的需求[7] 电生理行业 - 公司是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商[10] - 公司重磅产品TrueForce、IceMagic进入放量期[11] - 电生理手术量持续增长，带动电生理器械市场规模扩容，预计2024年电生理器械市场规模将达到125.5亿元[12] - 国产化率仅为10%，公司在房颤领域较其他国产厂商率先突破[13] - 预计公司2024-26年归母净利润复合增速达151%[14]

报告公司投资评级 公司是氟化工行业龙头,给予"买入"评级。[8] 报告的核心观点 1. 2024年三代制冷剂配额正式冻结,行业已经开始右侧启动,有望迎来长周期上行。[8] 2. 公司布局含氟聚合物和含氟精细化学品,带来成长。[8] 3. 预计2024-2026年归属净利润为27.1、41.4、55.3亿元。[8] 分类总结 公司介绍 1. 公司是国内领先的氟化工、氯碱化工新材料企业,拥有完善的产业链集群。[12][13][15][17] 2. 公司实际控制人为浙江国资委,股权集中度较高。[19][20] 财务分析 1. 公司收入不断增长,历史业绩表现周期性明显。[21][22] 2. 公司资产负债率正常,持续加大研发投入。[33][34] 制冷剂业务 1. 二代制冷剂(R22)逐步减量,刚性需求下具备价格弹性。[40][41][42][43][44][49] 2. 三代制冷剂(HFCs)随着配额限制,需求稳步增长,价格开始右侧启动。[50][51][52][53][54][55][58][59][63][64][65][66][67] 3. 公司在二代和三代制冷剂领域占据行业领先地位。[91][92][93][94][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] 4. 公司提前布局四代制冷剂,助力远期发展。[118][119][120] 含氟材料业务 1. 含氟聚合物(PTFE、PVDF等)正逐步完成国产替代,公司处于领先地位。[128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150] 2. 含氟精细化学品(氟化液等)市场空间广阔,公司提前布局并实现放量。[172][173][174][175][176][177][178][179][183][184][185][186][187][191][192][193][194][195][196][197][198]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 公司业务情况 - 公司是国内氟化工龙头,第三代制冷剂 HFCs 配额全国领先,主要业务覆盖基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售 [3] - 公司完成对淄博飞源化工有限公司的整合并表,形成以衢州本埠为核心的"1+3"氟制冷剂全球运营布局,坚定公司氟制冷剂全球行业龙头地位 [3] 行业发展情况 - 2024年,中国正式进入HFCs的生产、消费削减周期,行业供给格局有望优化 [4] - 公司在HFCs生产配额方面占行业总份额37.3%,R32、R134a、R125生产配额占比达45%、35.5%、38.7%,份额占比行业领先,未来有望取得HFCs行业定价权 [4] - 制冷剂价格整体维持高位,华东区域R22、R32季度均价分别为17500元、17000元,涨幅达33.33%、28.57% [3] 公司发展策略 - 公司保持高强度的研发和项目建设节奏以延长、补齐产业链,目前多个重点项目已建成或在建 [5] - 公司还计划新建一批高性能氟氯新材料项目,进一步完善公司氟化工产业链布局 [5] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为240.9、272、300.6亿元,EPS分别为1、1.3、1.63元 [6][8][9] - 公司2024-2026年ROE分别为16.0%、20.1%、24.0% [8]

报告公司投资评级 巨化股份(600160)被给予"强推"评级。[14] 报告的核心观点 1) 公司是氟化工行业龙头,拥有完整的产业链布局。[19][20][26] 2) 三代制冷剂价格有望大幅上涨,公司作为三代制冷剂龙头将深度受益。[10][12][118][122] 3) 公司在含氟高分子材料领域持续扩产,未来营收有望大幅增长。[196][198] 分板块总结 制冷剂 1) 三代制冷剂配额制度落地,价格有望大涨。[95][102][118] 2) 二代制冷剂R22价格上涨,公司作为行业第二大配额持有者将受益。[80][91] 3) 公司在三代制冷剂领域占据龙头地位,具有较强的定价权。[139][140] 含氟高分子材料 1) 公司在PVDF、FEP、PFA等领域持续扩产,未来营收有望大幅增长。[179][188][193] 2) PVDF价格经历大涨后已回落至2020年水平,公司成本优势明显。[173][174] 3) FEP和PFA是公司布局的高端含氟高分子材料,未来增长潜力大。[184][189] 其他业务 1) 公司氟碳冷却液业务有望受益于数据中心行业的快速发展。[201][202][216] 2) 基础化工品、石化产品等业务有望随着制造业复苏而回暖。[225]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是国内氟化工龙头企业,在三代制冷剂生产配额方面位居国内第一 [1][5][6] - 公司拥有基础化工、煤化工、氟化工等多个产业板块,原料自给率高,毛利率优势明显 [4][5] - 公司正积极布局四代制冷剂及特殊氟化工产品的研发和生产 [5][6] - 新一轮家电和汽车"以旧换新"政策将带动制冷剂需求的大幅增长 [9][10][11][12] - 二代和三代制冷剂供给将持续收缩,供需缺口将进一步扩大 [13][14] - 公司在高端氟化工聚合物如PTFE、PVDF等产品方面具有领先优势,未来需求空间广阔 [15][16][17][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在三代制冷剂配额方面的优势如何体现?[6] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在三代制冷剂R32、R134A、R125等主流品种的配额占比均位居国内第一,总配额量占全国31%,处于行业领先地位[6]。此外,公司通过收购飞原化工进一步巩固了龙头地位[6]。 问题2 **Yang Bai 提问** 新一轮"以旧换新"政策对公司业绩有何影响?[9][10][11][12] **Jiazhen Zhao 回答** 新一轮家电和汽车"以旧换新"政策将带动制冷剂R32和R134A的需求大幅增长,预计2024-2027年期间空调和汽车理论报废量将增长17%-51%,从而拉大供需缺口,支撑制冷剂价格的高位持稳[9][10][11][12]。这将有利于公司业绩的持续改善。 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在高端氟化工聚合物领域的竞争优势如何?[15][16][17][19] **Lei Chen 回答** 公司在PTFE、PVDF等高端氟化工聚合物产品方面具有较强的技术实力和产能优势,产品质量和性能达到国际先进水平。随着新能源汽车、5G通讯等新兴应用领域的快速发展,这些高端聚合物的需求将持续高增长,为公司带来新的业绩增长点[15][16][17][19]。

公司概况 - 公司前身衢州化工厂成立于1958年,是原化工部八大化工生产基地之一,主要生产化肥和经营有机化工;九十年代开始引进氟化工技术,1998年6月于上交所上市,逐步完成从F11、F12向F22的转产工作[1] - 公司自布局氟化工以来,历经三十载,逐步由基础化工生产基地转型为中国氟化工领先企业,形成氟化工、氯碱化工、煤化工综合配套的一体化产业布局[1] - 公司拥有氯碱化工+硫酸化工+煤化工+氟化工综合配套的产业体系,并以此为基础,形成了包括基础配套原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品等在内的完整氟化工产业链[11][12] 核心优势 - 公司氟制冷剂规模处于国内龙头地位,2023年总设计产能73.72万吨,其中第二代制冷剂R22生产配额位居国内第二位,第三代制冷剂总生产配额及主流品种R32、R134a、R125生产配额均处于全国第一位[18][19][20] - 公司拥有基础化工品液氯/烧碱/硫酸和煤化工主要产品液氨/甲醇等核心原材料的规模化产线,氟化工上游原料氢氟酸部分自给,甲烷氯化物/TCE/PCE等规模领先、可完全自给,原料高自给率凸显成本优势[12][15][16] - 公司是国内含氟聚合物PTFE、PVDF、FEP、FKM等的头部供应商,PTFE、PVDF、FEP等产品产能位居国内领先地位[19][57][58] 行业发展 - 2009-2011年,国内家电下乡和以旧换新政策驱动空洗冰产销高增,进而带动制冷剂需求上行;2017-2018年,空调维修换新叠加地产后周期带动需求[23][24] - 2024年开始,国务院再次提出中央和财政联动支持消费品以旧换新,意味着中央财政资金将投入支持,不再只是鼓励式,有望带动家电和汽车存量置换需求的加速释放[35][36][55] - 二代制冷剂相较于一代的臭氧层消耗值ODP大幅下降,但仍有较高的全球变暖潜能值GWP,发展中国家配额持续削减,到2025年需累计削减67.5%[66][67] - 三代制冷剂HFCs对臭氧层无影响,但仍会引起较高温室效应,发展中国家将于2024年对HFCs进行生产和使用总量的冻结,到2029年累计削减10%,到2035年累计削减30%[68][69][70] 业绩预测 - 预测2024-2026年公司将实现营收243.5、273.3、302.7亿元,归母净利润23.3、26.3、31.4亿元,对应EPS分别为0.86、0.97、1.16元,对应2024年5月22日收盘价PE分别为28.5、25.2、21.1倍[88] - 公司作为基础化工+氟化工一体化龙头,HFCs配额全国第一,具有成本和规模优势,首次覆盖给予"推荐"评级[89] 风险提示 - 供应过剩的压力:前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩,后续配额管控正式实施,若市场供应仍显宽松,则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击[89] - 下游需求不及预期的风险:终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态,则对氟化工制冷剂产业造成不利影响[89] - 原材料萤石等价格大幅波动的风险:若上游核心原料萤石价格大幅波动,则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响[89] - 制冷剂价格回落的风险:若市场供需结构未如预期改善,制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落,从而影响公司业绩[89]

业绩总结 - 公司2024年营业收入预计将达到301.95亿元，同比增长10.8%[1] - 公司2024年归母净利润预计将达到45.36亿元，同比增长30.7%[1] - 公司2024年EPS最新摊薄预计为1.68元，P/E为15.4倍[1] - 公司2023年收入同比下降3.88%，归母净利润同比下降60.37%[1] - 公司2024年一季度收入同比上升19.52%，归母净利润同比上升103.35%[1] 用户数据 - 公司2023年销售费用同比下降11.64%，财务费用同比上升79.83%[2] - 公司2024年制冷剂均价同比上升17.98%，环比提升10.12%[4] - 公司2023年经营性活动现金流净额同比下降33.78%[5] - 公司应收账款同比下降6.11%，存货同比上升2.11%[6] 未来展望 - 公司受益于三代制冷剂配额实施，产品价格有望上涨[7] - 公司在氟制冷剂领域具有配额优势和先发优势，有望进一步巩固行业龙头地位[9] - 公司在PVDC产品领域拥有规模优势，随着应用空间扩大，业绩有望稳定增长[11] 新产品和新技术研发 - 公司积极推进多个项目建设，2024年计划完工多项产能扩张项目，为未来发展蓄力[12] 市场扩张和并购 - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到301.95亿元，营业利润将达到51.06亿元[15] - 公司的营业收入和利润在未来几年呈现稳定增长趋势，营业收入增长率分别为17.1%、12.7%和10.8%，利润增长率分别为178.0%、30.9%和29.1%[15] - 公司的净利率和ROE分别为13.0%和16.1%，ROIC为14.6%，显示出良好的获利能力和投资回报率[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入54.7亿元，同比增长19.52%[2] - 公司归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%[1] - 公司归母净利润3.10亿元，同比增长103.35%[2] - 公司2024E预测营业收入25,314百万元，同比增长22.55%[8] - 公司2024E预测归母净利2,680百万元，同比增长183.99%[8] 用户数据 - 公司制冷剂销售均价为2.37万元/吨，同比上涨23%[5] - 公司制冷剂板块实现营收15.9亿元，同比增长23%[5] 未来展望 - 公司在新材料领域有若干在建项目，为未来新材料业务发展提供支撑[6] - 公司业绩有望跟随制冷剂行业景气回升[10] 新产品和新技术研发 - 公司在新材料领域有若干在建项目，为未来新材料业务发展提供支撑[6] 市场扩张和并购 - 公司业绩有望跟随制冷剂行业景气回升[10] 其他新策略 - 预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.22元、1.51元，维持“买入”评级[7] - 公司2024E预测货币资金为4,503百万，同比增长148.57%[9] - 公司2024E预测固定资产为8,937百万，同比下降5.93%[9] - 行业整体回报高于沪深300指数5%以上属于看好[10] - 个股相对沪深300指数涨幅在15%以上属于买入[11]

-基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024年4月30日 600160.SH 巨化股份 买入 24Q1归母净利润大幅增长，看好制冷剂景气度提升 原评级：买入 市场价格:人民币 23.65 公司发布2023年年报，2023年实现营收206.55亿元，同比下降3.88%；实现归母净利润9.44亿 元，同比下降60.37%，其中23Q4实现营收46.43亿元，同比下降9.19%，环比下降21.53%；实 板块评级:强于大市 现归母净利润 1.97亿元，同比下滑 71.15%，环比下滑 23.44%。公司发布 2024年一季报，24Q1 实现营收 54.70亿元，同比增长 19.52%，环比增长 17.82%；实现归母净利润 3.10亿元，同比增 本报告要点 长103.35%，环比增长57.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元（含税）。看好制 冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。  24Q1公司归母净利润大幅增长，看好制冷 支撑评级的要点 剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局  2023年公司业绩下滑，24Q1归母净利润同环比大幅增长。2023年公司 ...

2024 年 04 月 29 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) 研究所： [Table_Title] 2024 年一季度业绩大幅改善，制冷剂龙头地位 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 进一步凸显 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 李振方 S0350124030010 ——巨化股份（ ） 年一季度报告点 lizf@ghzq.com.cn 600160 2024 评报告 最近一年走势 事件 : 2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告：2024Q1单季度， 公司实现营业收入54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%；实现归 母净利润3.10 亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；扣非归母净利润 2.88亿元，同比+118.26%，环比+115.62%；销售毛利率为14.75%，同 比+1.16个pct，环比+0.32个pct；销售净利率为6.04%，同比+2.91个 pct，环比+1.50个pct；经营活动现金流净额为4.65亿元。 投资要点 : 相对沪深 ...