公司概况 - 公司前身衢州化工厂成立于1958年,是原化工部八大化工生产基地之一,主要生产化肥和经营有机化工;九十年代开始引进氟化工技术,1998年6月于上交所上市,逐步完成从F11、F12向F22的转产工作[1] - 公司自布局氟化工以来,历经三十载,逐步由基础化工生产基地转型为中国氟化工领先企业,形成氟化工、氯碱化工、煤化工综合配套的一体化产业布局[1] - 公司拥有氯碱化工+硫酸化工+煤化工+氟化工综合配套的产业体系,并以此为基础,形成了包括基础配套原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品等在内的完整氟化工产业链[11][12] 核心优势 - 公司氟制冷剂规模处于国内龙头地位,2023年总设计产能73.72万吨,其中第二代制冷剂R22生产配额位居国内第二位,第三代制冷剂总生产配额及主流品种R32、R134a、R125生产配额均处于全国第一位[18][19][20] - 公司拥有基础化工品液氯/烧碱/硫酸和煤化工主要产品液氨/甲醇等核心原材料的规模化产线,氟化工上游原料氢氟酸部分自给,甲烷氯化物/TCE/PCE等规模领先、可完全自给,原料高自给率凸显成本优势[12][15][16] - 公司是国内含氟聚合物PTFE、PVDF、FEP、FKM等的头部供应商,PTFE、PVDF、FEP等产品产能位居国内领先地位[19][57][58] 行业发展 - 2009-2011年,国内家电下乡和以旧换新政策驱动空洗冰产销高增,进而带动制冷剂需求上行;2017-2018年,空调维修换新叠加地产后周期带动需求[23][24] - 2024年开始,国务院再次提出中央和财政联动支持消费品以旧换新,意味着中央财政资金将投入支持,不再只是鼓励式,有望带动家电和汽车存量置换需求的加速释放[35][36][55] - 二代制冷剂相较于一代的臭氧层消耗值ODP大幅下降,但仍有较高的全球变暖潜能值GWP,发展中国家配额持续削减,到2025年需累计削减67.5%[66][67] - 三代制冷剂HFCs对臭氧层无影响,但仍会引起较高温室效应,发展中国家将于2024年对HFCs进行生产和使用总量的冻结,到2029年累计削减10%,到2035年累计削减30%[68][69][70] 业绩预测 - 预测2024-2026年公司将实现营收243.5、273.3、302.7亿元,归母净利润23.3、26.3、31.4亿元,对应EPS分别为0.86、0.97、1.16元,对应2024年5月22日收盘价PE分别为28.5、25.2、21.1倍[88] - 公司作为基础化工+氟化工一体化龙头,HFCs配额全国第一,具有成本和规模优势,首次覆盖给予"推荐"评级[89] 风险提示 - 供应过剩的压力:前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩,后续配额管控正式实施,若市场供应仍显宽松,则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击[89] - 下游需求不及预期的风险:终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态,则对氟化工制冷剂产业造成不利影响[89] - 原材料萤石等价格大幅波动的风险:若上游核心原料萤石价格大幅波动,则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响[89] - 制冷剂价格回落的风险:若市场供需结构未如预期改善,制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落,从而影响公司业绩[89]