报告公司投资评级 公司维持增持评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度业绩超预期,归母净利润同比增长19%。其中2024Q3单季度归母净利润同比增长54%,环比增长15%。[4] 2. 2024年6月公司完成对磷化集团18.6%少数股权的收购,磷化集团少数股权并表增厚了公司2024Q3的利润约1亿元。[4] 3. 2024Q3磷化工行业景气延续,磷肥出口价格同比大幅上涨。但复合肥销量受尿素价格下跌影响有所下滑。[4] 4. 公司持续优化负债结构,期间费用同比下降,资产负债率环比下降。[4] 5. 公司未来将继续发挥磷矿资源一体化优势,同时布局精细磷化工、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用等新业务。[4] 财务数据总结 1. 2024年前三季度公司实现营业收入467.24亿元,同比下降12.3%;归母净利润44.24亿元,同比增长19%。[5] 2. 2024年公司预计实现营业收入643.76亿元,归母净利润55.32亿元,每股收益3.02元。[5] 3. 2024年公司毛利率预计为16.8%,ROE预计为24.8%。[5] 4. 公司2024-2026年预测EPS分别为3.02、3.17、3.34元,当前市盈率分别为8倍、7倍、7倍。[5]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为147.31亿元，同比下降18.54%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为44.24亿元，同比增长19.42%[4] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为75.06亿元，同比增长6.83%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.55亿元，同比增长55.40%[4,5] - 公司2024年第三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.8630元，同比增长54.16%[4,6] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为7.62%，同比增加1.72个百分点[4] - 公司2024年第三季度末总资产为507.08亿元，较上年度末下降3.54%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为214.66亿元，较上年度末增长14.53%[4] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度计入当期损益的政府补助为11.29亿元[5] - 公司2024年前三季度单独进行减值测试的应收款项减值准备转回1.98亿元[5] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度货币资金为68.99亿元[14] - 公司2024年第三季度应收账款为16.45亿元[14] - 公司2024年第三季度存货为50.75亿元[14] - 公司2024年第三季度短期借款为31.43亿元[15] - 公司2024年第三季度应付账款为51.73亿元[15] - 公司2024年第三季度合同负债为18.99亿元[15] - 公司2024年第三季度应付职工薪酬为5.96亿元[15] - 公司2024年第三季度应交税费为4.85亿元[15] - 公司2024年第三季度其他应付款为6.64亿元[15] - 公司2024年第三季度一年内到期的非流动负债为20.40亿元[15] 利润表项目 - 2024年前三季度营业总收入为467.24亿元[16] - 2024年前三季度营业总成本为412.99亿元[16] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为44.24亿元[18] - 2024年前三季度每股收益为2.4118元[18] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为2.22亿元[18] - 2024年前三季度营业外支出为4.59亿元[17] - 2024年前三季度资产减值损失为4.39亿元[17] - 2024年前三季度信用减值损失为4.74亿元[17] - 2024年前三季度投资收益为5.02亿元[17] - 2024年前三季度公允价值变动收益为0.93亿元[17] 现金流量情况 - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为502.88亿元[19] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为382.14亿元[19] - 2024年1-9月取得投资收益收到的现金为5.88亿元[19] - 2024年1-9月购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7.05亿元[19] - 2024年1-9月取得借款收到的现金为81.97亿元[20] - 2024年1-9月偿还债务支付的现金为104.93亿元[20] - 2024年1-9月分配股利、利润或偿付利息支付的现金为25.56亿元[20] - 2024年1-9月期末现金及现金等价物余额为65.73亿元[19] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为75.06亿元[19] - 2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-2.41亿元[19]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 磷化工一体化优势明显 - 公司以氮肥起家,通过多次集团资产注入和剥离,已成为国内最大的磷矿采选及磷肥生产企业之一 [17][18][19] - 公司依托云南优质的磷矿资源,形成了"矿化一体"的壁垒,并向下游延伸精细磷化工业务,产业链优势明显 [19][20] - 公司业务具备长期持续盈利能力,大额资本开支期已过,预期股息率领先市场主流企业 [30][31][32] 磷矿供给端逻辑演绎 - 国内"三磷整治"和环保趋严导致磷矿、磷肥供给持续收缩 [36][37][38] - 磷石膏以用定产从末端限制磷酸产能 [37] - 黄磷属于高能耗高污染行业,新增产能受限 [39] 磷矿高景气或可持续至2027年 - 我国磷矿资源开采过度,2017年后产量显著下滑 [40][41][42][43][44][45][46][47] - 我国磷矿存在品位低的痛点,主产区云贵川颚整体呈减产趋势 [44][45][46][47] - 国内磷矿规划产能虽较大但落地仍需观察,2027年后产量增量较大 [52][53][54][55][57][58] 磷肥价格有望高位震荡 - 全球粮价虽有所回落但长期仍有望处于高位,对磷肥价格形成支撑 [67][68] - 我国磷肥产量及需求自2017年高点后显著下滑,预计未来趋于平稳 [72][73] - 磷酸二铵集中度高有利于价格稳定,公司规模优势显著 [73][74] - 企业出口存在超额利润,海内外磷肥价差亦有"托底作用" [74][75] 公司向精细化工和新能源转型 - POM产品质量领先,公司将立足规模转型高端 [80][81][82] - 公司利用磷肥副产氟硅酸切入氟化工,实现磷氟协同发展 [85][86] - 公司布局磷酸铁项目,但受行业产能过剩影响,后续规划暂缓 [87][88]

一、背靠国资聚焦磷化工，集团资产注入持续赋能成长 - 从化肥厂到磷化工巨头，资产重组业务聚焦 [16][17] - 四大主业高度协同，多领域达国内领先 [19] - 云南省国资委是公司实际控制人 [20][21][22] 二、规模扩增+向内改革+行业景气，公司业绩盈利中枢显著抬升 - 资产重组规模扩增，受益景气业绩腾飞 [23][24] - 商贸物流营收占比较高，化肥毛利贡献度高 [25][26][27] - 净利率表现逐年提升，盈利稳定性优于同业 [27][28] - 提质增效持续推进，资产负债率下降明显 [28][29][30] - 在建工程大幅减少，资本开支显著下降 [31][32] - 高度重视股东回报，高分红显投资价值 [30] 三、产业链利润多留存上游，中短期磷矿石景气延续 - 磷化工以磷矿石为起点，下游应用领域逐步多元 [35][36] - 磷化工产业链利润多留存于磷矿环节 [37] - 磷矿石：稀缺性资源属性凸显，紧平衡格局支撑价格 [39][40][41][42][43][44] - 磷肥：农需表现平稳增长，磷铵景气整体趋稳 [74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] 四、资源+规模+品牌+一体化，高分红国企优质标杆 - 资源：磷矿&煤炭&合成氨高度配套且后续存增量期权 [92][93] - 规模：生产基地众多且地理条件优越，核心产品国内市占率高 [95][96][97] - 品牌：产品溢价销售，从中国走向世界 [99][100][101] - 一体化：高自给率带来强成本盈利优势 [102][103][104][105][106] - 理性投资深化改革，打造高分红旗舰型龙头 [109][110][111][112][113][114][115][116][117] - 深度推进国企改革，综合治理能力上台阶 [119][120][121][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133] - 分红派息保持高位，后续仍存可提升预期 [135][136][137] 五、盈利预测与投资建议 - 盈利预测关键假设 [139][140][141][142] - 投资建议 [144][146] 六、风险提示 - 磷矿石投产进度超预期 - 国内磷肥进出口政策变动 - 海内外宏观环境大幅波动 - 使用的第三方数据信息更新不及时 - 行业规模测算偏差风险 [147]

报告公司投资评级 - 报告给予云天化"买入-B"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 业绩稳中有增 - 2024年上半年公司实现营收319.93亿元,同比下降9.16%;归母净利润28.41亿元,同比增长6.10%;扣非归母净利润27.90亿元,同比增长8.23% [1] - 公司主要产品如磷铵、复合肥、尿素等产销量保持稳定,毛利水平也较为平稳 [1][4] - 公司发挥战略采购优势,主要原材料采购成本下降,有效对冲了产品价格波动的不利影响 [1] - 公司加强可控费用管控,财务费用同比下降,参股公司经营业绩提升,投资收益同比有所增加 [1] 资源和规模优势突出 - 公司拥有近8亿吨磷矿储量,是国内最大的磷矿采选企业之一,磷矿石生产能力达1450万吨/年 [4] - 公司拥有合成氨产能240万吨/年,自给率约95%,配套有大型煤矿资源 [4] - 公司化肥总产能1000万吨/年,是国内最大的化肥生产企业之一 [4] - 公司还拥有聚甲醛、饲料级磷酸氢钙等其他磷化工产品的领先产能 [4] 行业景气度较高 - 受国家环保政策影响,国内磷矿行业集中度高、上下游一体化程度高,准入壁垒高 [2] - 国内磷矿供给关系将继续维持稳定,磷产业将持续向高值高效的方向发展 [2] - 2024年上半年磷肥行业需求稳定,磷矿石价格维持高位运行 [2] 财务质量持续优化 - 公司资产负债表持续改善,分红股息率具备较强吸引力 [4] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持增长,对应PE为7.9x-7.0x [4] 投资建议 - 综合公司资源和规模优势、行业景气度以及财务质量,维持"买入-B"评级 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司上半年多数产品销量同比保持增长,产销情况相对平稳。价格方面,虽然部分产品价格下滑,但幅度相对有限,公司核心产品磷铵价格仍维持在相对较高水平,销量保持增长。随着秋季备肥的临近,公司磷肥、尿素等产品需求有望提升 [2] 2) 公司各项费率维持在较低水平,严格管控财务成本,压降带息负债规模,优化负债结构,财务费率进一步下降 [2] 3) 磷矿石依旧延续高景气,公司磷矿储量接近8亿吨,上半年磷矿产量达到579.27万吨,磷矿自给率高,矿肥一体化优势明显。工信部等八部门提出了《推进磷资源高效高值利用实施方案》,再次强调磷化工行业高质量发展,公司作为行业龙头有望充分收益 [2] 财务数据总结 1) 2024-2026年归母净利润预计分别为49.66/52.49/55.63亿元,EPS分别为2.71/2.86/3.03元,对应PE分别为8/7/7倍 [3] 2) 2024年上半年公司实现营业收入319.93亿元,同比减少9.16%;实现归母净利润28.41亿元,同比增长6.1% [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1 扣非后净利润同比增长 8.23%,主要由于产销量增加、原材料价格下降、费用控制等因素 [9] - 公司依托自有磷矿资源,形成"磷矿-化肥-磷化工"产品矩阵,在磷矿资源储备上正在开发镇雄磷矿 [11][22] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 为 2.54 元/股、2.58 元/股、2.62 元/股,给予 2024 年 11 倍 PE,对应目标价为 27.94 元 [12] 财务数据总结 - 2024H1 营业总收入 319.93 亿元,同比下降 9.16%;归母净利润 28.41 亿元,同比增长 6.10%;扣非后净利润 27.90 亿元,同比增长 8.23% [9] - 2024H1 各主要业务毛利率:磷铵 33.88%-36.34%、复合肥 12.98%、尿素 26.60%、聚甲醛 31.46%、饲料级磷酸氢钙 33.79% [10] - 预测 2024-2026 年营收增速分别为 5.8%、2.5%、2.4%;净利润增速分别为 3.2%、1.2%、1.5% [7] - 预测 2024-2026 年毛利率分别为 14.7%、14.6%、14.5%;净资产收益率分别为 21.5%、19.2%、17.5% [7]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；归属于上市公司股东的净利润28.41亿元，同比增长6.10%[7] - 2024年第二季度，公司实现营收181.36亿元，同比下降6.19%，环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.01%，环比下降5.32%[8] - 原材料价格下降，2024年上半年公司毛利率同比增长，业绩相应增长[9] - 磷矿价格维持高位，2024年第二季度公司毛利同比增长[16] - 公司磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一[18] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为722、732、739亿元，归母净利润分别为50.38、53.95、57.06亿元，对应PE分别为7.38、6.89、6.52倍，维持“买入”评级[20] 市场数据 - 当前价格为20.24元，52周价格区间为14.09-22.10元，总市值和流通市值均为37,126.81百万，总股本和流通股本均为183,432.87万股，日均成交额为540.46百万，近一月换手率为1.04%[4] 相关报告 - 报告提及了多份历史报告，包括2024年一季度业绩环比大增的点评报告，2023年年报和三季报的点评报告等[5][6] 分产品经营数据 - 报告详细列出了公司主要产品的销售均价、产量、销量和营收情况，包括磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料级磷酸氢钙等[9][10][13] 期间费用和现金流 - 2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/1.27%/0.62%/0.87%，经营活动产生的现金流量净额为46.20亿元，同比增长40.56%[14] - 2024年第二季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.76/2.33/1.09/1.34亿元，经营活动现金流净额为21.29亿元[16] 资产负债情况 - 2024年6月底，公司资产负债率为56.49%，较2023年底减少1.64个百分点，负债结构持续优化[14] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润，以及对应的PE值，维持“买入”评级[20] 风险提示 - 报告提到了宏观经济波动风险、产能投放不及预期、产品价格波动风险、原材料价格波动的风险、未来需求下滑、新项目进度不及预期等风险[21]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 云天化2024年上半年业绩稳定增长，实现营业收入319.93亿元，同比-9.16%；归母净利润28.41亿元，同比+6.10%。[3] - 主要产品价格下降导致营收同比小幅下降，但盈利水平保持稳定。[4] - 磷矿石维持高景气度，市场价格高位运行。[6] - 成本控制效果显著，期间费用端持续优化。[15] - 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为48.53、51.45、54.46亿元，同比增速为7.3%、6.0%、5.9%，维持"增持"评级。[16] 根据相关目录分别进行总结 主要产品价格及市场表现 - 2024年Q2，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、黄磷的市场均价分别为3023.66、3632.79、2831.74、22202.19元/吨，环比下降2.04%、1.02%、4.22%、4.01%。[5] - 磷肥板块新增产能受限，国内价格较为稳定。[13] 成本控制与财务优化 - 2024年上半年，公司资产负债率降至56.49%，负债结构持续优化，财务费用同比降低20%。[15] 行业政策与市场趋势 - 国家发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，有助于推动磷化工产业转型升级，提高磷资源的可持续供应能力和高效高值利用水平。[12] - 国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强对磷铵行业新增产能的限制，严控磷肥新增供给，行业集中度将持续提升。[14]

公司投资评级 - 报告维持对云天化（600096.SH）的"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 云天化作为磷化工行业龙头，在磷矿石高景气下持续受益，业绩符合预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，云天化实现营收319.93亿元，同比减少9.2%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.1% [3] - 2024年第二季度，公司单季度营收181.36亿元，同比减少6.2%，环比增长30.9%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.0%，环比减少5.3% [3] 产品销售与利润 - 2024年上半年，磷铵、复合肥等主营产品平均销售价格下跌，导致营收下滑；但复合肥销量同比增长43.3%，毛利率提升至16.6% [4] 磷矿石市场 - 磷矿石价格维持高位，2024年上半年国内磷矿石均价为1054元/吨，云天化拥有丰富的磷矿资源，原矿生产能力1450万吨/年 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为49.41亿元、52.62亿元、55.07亿元 [6] - 公司盈利预测与估值简表显示，2024-2026年营业收入和净利润增长率分别为7.37%、5.97%、5.40%和9.26%、6.51%、4.64% [8]