报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年半年度业绩符合预期，主业经营稳健，财务管控发力，磷化工一体化优势不断夯实，看好公司长期发展 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入319.93亿元，同比下滑9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%。24Q2实现营业收入181.36亿元，同比下滑6.19%、环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元、同比增长25.01%、环比下滑5.32% [2] - 24H1公司销售毛利率、销售净利率分别为16.61%、10.71%，分别同比增长1.49、1.25个百分点。24Q2公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销售均价分别同比变化-0.31%、-12.79%、-5.15%、-0.06%、3.78%、8.13%；分别环比变化4.94%、-5.07%、-0.65%、-4.40%、0.50%、8.44% [3] 磷化工一体化优势 - 公司通过非公开协议转让方式受让磷化集团18.6%股权，合计受让价格超10亿元，完成后公司持有磷化集团100%股权。磷化集团拥有大型露天矿山、原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年、硫酸80万吨/年、磷酸30万吨/年、饲料级磷酸氢钙50万吨/年、胶磷矿浮选试剂1.5万吨/年等 [4] 长期发展 - 公司聚焦磷化工产业，不断巩固、提升全产业链布局的一体化优势。资源端，参股公司察磷新材成功竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，现已启动该磷矿的探转采工作。产品端，公司持续加大化肥新产品的研发、完善化肥产品结构；针对现有磷酸铁装置进行连续法工艺技术改造。磷化工板块不断实现强髓、补髓、延链。此外，公司近年积极推进节能降耗低碳改造工作、强化市场掌控能力、优化资本结构、提高对投资者回报的重视程度 [5] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元，同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.31、52.43亿元，同比分别增长6.20%、4.75%、4.22%；EPS分别为2.62、2.74、2.86元、对应PE分别为7.51、7.17、6.88倍。看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势 [6]

报告公司投资评级 公司维持"买进"评级。[15] 报告的核心观点 主营产品销量增长,利润同比增加 - 2024H1公司主营产品销量大部分提升,带动业绩增长。受益于23年Q3青海云天化并表,24年上半年公司磷铵、复合肥、尿素、饲料级磷酸钙等主要产品销量同环比均有增长。[8] - Q2单季看,公司磷铵销量同比增8%至119.75万吨,复合(混)肥销量同比增49%至56.14万吨,尿素销量同比增1%至80.62万吨,饲料级磷酸钙盐销量同比增19%至15.17万吨。[8] 原料价格回落,毛利率同比提高 - 24年Q2磷矿石价格高位支撑,磷化工景气度依然持续,但受益于硫磺、煤、天然气等原料价格降幅较大影响,公司整体毛利率同比提高。Q2公司综合毛利率为14.69%,同比提高1.64pcts。[9] 产业升级,龙头占据优势 - 公司拥有磷矿储量近8亿吨,是国内最大的磷矿采选企业之一;磷肥产能555万吨、尿素产能260万吨/年,复合肥产能185万吨/年,是全球第四大磷肥生产企业。[10] - 在政策推动下,磷化工行业产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企,资源禀赋优秀,产业链一体化优势明显,有望在此过程中充分受益。[10] 盈利预测 - 我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元,yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元。[11][13] - 目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍,估值偏低,维持"买进"评级。[13]

报告公司投资评级 公司维持"买进"评级 [15] 报告的核心观点 公司业绩同比增长 - 2024年上半年公司实现营收319.93亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10% [6] - 公司主营产品销量大部分提升，带动业绩增长 [8] - 受益于原料价格下降，公司整体毛利率同比提高 [9] 磷化工行业景气持续 - 磷矿石价格维持高位，磷化工景气持续 [7] - 政策推动下，磷化工行业产业升级进程加速 [10] - 公司作为国内磷化工龙头企业，有望充分受益 [10] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为46.7/49.6/52.9亿元，同比增长3%/6%/7% [11][14] - 目前A股股价对应的PE为8/7/7倍，估值偏低 [13]

上 市 公 司 基础化工 2024 年 08 月 13 日 云天化 (600096) ——肥料放量致 Q2 业绩同比高增，下半年或可延续 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持）投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年半年报，业绩符合预期。24H1 公司实现营业收入 319.93 亿元（yoy-9%），归母 净利润为 28.41 亿元（yoy+6%），扣非后归母净利润为 27.90 亿元（yoy+8%），财务费用率同比 下滑 0.13pct 至 0.87%，业绩符合预期。其中 24Q2 公司实现营业收入为 181.36 亿元（yoy-6%， QoQ+31%），归母净利润为 13.82 亿元（yoy+25%，QoQ-5%），扣非后归母净利润为 13.55 亿 元（yoy+28%，QoQ-6%），财务费用率环比下滑 0.31pct 至 0.74%。2024 年上半年公司业绩同比 增长的主要原因为：1.主营业务特别是复合肥及尿素销量同比高增；2.主要原材料采购成本同比下降， 使得主要产品毛利水平保持平稳；3.投资净收益同比增加 1.16 亿元至 3.48 亿元。24Q2 公司环比增 收不增利的主要原因为：1.复合肥 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - 公司产业链高效运行，经营韧性凸显，上半年归母净利润同比增长6.1% [5] - 公司磷矿资源保障能力提升，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利 [6] - 公司资产负债率大幅下降，经营现金流较为可观，注重股东回报 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 收盘价为19.66元，总市值和流通市值均为36063百万元，52周最高价和最低价分别为22.10元和14.09元，近3个月日均成交额为512.25百万元 [1] 盈利预测和财务指标 - 营业收入：2022年为75,313百万元，2023年为69,060百万元，2024年预测为69,789百万元，2025年预测为72,633百万元，2026年预测为74,632百万元 [3] - 营业收入增长率：2022年为19.1%，2023年为-8.3%，2024年预测为1.1%，2025年预测为4.1%，2026年预测为2.8% [3] - 净利润：2022年为6021百万元，2023年为4522百万元，2024年预测为4877百万元，2025年预测为4936百万元，2026年预测为5052百万元 [3] - 净利润增长率：2022年为65.3%，2023年为-24.9%，2024年预测为7.8%，2025年预测为1.2%，2026年预测为2.4% [3] - 每股收益：2022年为3.28元，2023年为2.47元，2024年预测为2.66元，2025年预测为2.69元，2026年预测为2.75元 [3] - EBIT Margin：2022年为12.9%，2023年为11.4%，2024年预测为9.9%，2025年预测为9.7%，2026年预测为9.6% [3] - 净资产收益率（ROE）：2022年为36.8%，2023年为24.1%，2024年预测为22.5%，2025年预测为20.0%，2026年预测为18.3% [3] - 市盈率（PE）：2022年为6.0，2023年为8.0，2024年预测为7.4，2025年预测为7.3，2026年预测为7.1 [3] - EV/EBITDA市净率（PB）：2022年为6.02.20，2023年为6.51.92，2024年预测为7.31.66，2025年预测为7.01.46，2026年预测为6.71.30 [3] 公司经营情况 - 2024年上半年，公司实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；经营活动产生的现金流量净额为46.2亿元，同比增长40.56% [5] - 公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加 [5] 公司磷矿资源和产品情况 - 公司是我国最大的磷矿采选企业之一，通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加 [6] - 公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列 [6] 公司财务状况 - 资产负债率已由2016年的92.48%降低至目前的56.49% [6] - 2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49亿元、105.51亿元、94.37亿元，2024年上半年为46.2亿元，同比增长40.56% [6] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.77亿元、49.36亿元、50.52亿元，同比增长7.8%、1.2%、2.4%；摊薄EPS分别为2.66元、2.69元、2.75元，对应当前股价PE分别为7.4、7.3、7.1 [6] - 维持“优于大市”评级 [6]

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 12 日 (%) 云天化 沪深300 -30 -20 -10 0 10 20 30 Aug/23 Dec/23 Mar/24 Jul/24 强烈推荐（维持） 云天化（600096.SH） 基础数据 总股本（百万股） 1834 已上市流通股（百万 股） 1834 总市值（十亿元） 36.1 流通市值（十亿元） 36.1 每股净资产（MRQ） 10.8 ROE（TTM） 23.6 资产负债率 56.5% 主要股东 云天化集团有限责任公司 主要股东持股比例 38.12% 股价表现 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------|-------|-------| | % | 1m | 6m | 12m | | 绝对表现 | 2 | 19 | 14 | | 相对表现 | 5 | 20 | 30 | 核心产品销量稳步增长，继续保持磷化工行业龙头地 位 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：19.66 元 事件：公司发布 2024 年半年报，公司上半年实现营收 319.93 亿元，同比下降 9.16%，归母净利润约 28.4 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年生产销售情况正常,产销平衡,产品价格和成本变化对利润的影响 [1][2][3] - 公司贸易业务规模有所下降,主要受价格因素影响,公司正在优化贸易业务 [3][4] - 公司对磷矿石价格保持乐观态度,认为短期内价格波动不会太大 [4][5][6][7][27] - 公司新能源板块如6伏磷砖锂业务目前还在爬坡阶段,尚未实现盈利 [19][20] - 公司对复合肥行情保持谨慎乐观态度,预计下半年价格波动不会太大 [21][22] - 公司对进口磷矿对国内供给的影响不太担心,认为短期内不会有大的冲击 [23][24][27] 问答环节重要的提问和回答 - 公司贸易业务规模下降的原因,以及汇兑损失的来源 [3][4] - 公司磷矿石产量下降的原因,以及产品品位的变化情况 [16][17] - 公司新增磷矿资源的规划,如振雄矿的情况 [8] - 公司临安产品销售均价高于市场的原因 [9][10] - 公司未来资产负债率目标和分红比例提升的可能性 [11] - 公司二季度毛利率下降的原因 [7][12] - 公司商贸物流业务毛利率的变化情况 [12] - 公司零三一安和零三二安等产品的销量情况 [15] - 公司新能源板块如6伏磷砖锂业务的盈利情况和未来规划 [19][20] - 公司TOM业务的盈利情况和反倾销调查进展 [24] - 公司下半年复合肥发货情况和市场需求预期 [25][28] - 公司对未来国际和国内化肥市场需求的判断 [28][29]

公司代码：600096 公司简称：云天化 2024 年半年度报告 云南云天化股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 232 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的 真实性、准确性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个 别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人段文瀚、主管会计工作负责人钟德红及会计机构负责人（会计主 管人员）张晓燕声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承 诺，请投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和 完整性 否 十、 重大风险提示 本公司面临的重大风险主要包括安全环保风险、市场风险 ...

[Table_Info1] 云天化(600096) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-08-11 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 以磷资源为核心，产业链一体化发展 报告摘要： [以磷资源为核心，产业链一体化布局。 Table_Summary] 公司现有磷矿储量近 8 亿吨，原 矿产能 1,450 万吨/年，煤矿开采能力 400 万吨/年，化肥总产能 1,000 万 吨/年，其中尿素 260 万吨/年、磷肥 555 万吨/年、复合肥 185 万吨/年， 聚甲醛产能 9 万吨/年，50 万吨/年饲料级磷酸氢钙产能。 磷矿石：我国政策约束新产能投放，海外增量主要来自摩洛哥。全球磷 矿资源主要分布于北非、中国、中东、美国等地区，我国为最大磷矿石 生产国，产量占比近四成。我国目前规划产能较多，预期大部分将于 2025 年及之后落地。但考虑到我国不断收紧的磷矿相关政策，新产能实际贡 献产量将存在较大的不确定性，投产节奏或慢于预期。此外，海外增量 主要来自于摩洛哥，需关注相关项目进展。 磷肥：中国出口限制，巴西、印度库存低位，支撑磷肥价格。磷肥是磷 矿石最重要的下游。国内看 ...

报告公司投资评级 公司维持增持评级。[10] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩符合预期,归母净利润同比增长5.69%,扣非后归母净利润同比增长7.77%。[10] 2) 2024年二季度单季度业绩环比下滑,主要是由于磷肥价格下滑。但预计三季度秋季备肥需求旺季以及出口市场的打开,公司业绩有望得到修复。[10] 3) 公司持续优化费用,带息负债持续下降,资产负债率进一步下降。[10] 4) 受让磷化集团18.6%股权,资源协同性和协同效率进一步增强,预计可增加公司2024年7-12月归母净利润1.05亿元。[10] 财务数据及盈利预测 1) 公司预计2024-2026年归母净利润分别为46.20、48.10、50.50亿元,对应EPS为2.52、2.62、2.75元。[11] 2) 公司2024-2026年营业总收入预计分别为71,054、72,296、73,094百万元,同比增长2.9%、1.7%、1.1%。[11] 3) 公司2024-2026年毛利率预计分别为16.0%、15.8%、16.0%。[11] 4) 公司2024-2026年ROE预计分别为19.9%、17.2%、15.3%。[11]