报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 磷化工一体化优势明显 - 公司以氮肥起家,通过多次集团资产注入和剥离,已成为国内最大的磷矿采选及磷肥生产企业之一 [17][18][19] - 公司依托云南优质的磷矿资源,形成了"矿化一体"的壁垒,并向下游延伸精细磷化工业务,产业链优势明显 [19][20] - 公司业务具备长期持续盈利能力,大额资本开支期已过,预期股息率领先市场主流企业 [30][31][32] 磷矿供给端逻辑演绎 - 国内"三磷整治"和环保趋严导致磷矿、磷肥供给持续收缩 [36][37][38] - 磷石膏以用定产从末端限制磷酸产能 [37] - 黄磷属于高能耗高污染行业,新增产能受限 [39] 磷矿高景气或可持续至2027年 - 我国磷矿资源开采过度,2017年后产量显著下滑 [40][41][42][43][44][45][46][47] - 我国磷矿存在品位低的痛点,主产区云贵川颚整体呈减产趋势 [44][45][46][47] - 国内磷矿规划产能虽较大但落地仍需观察,2027年后产量增量较大 [52][53][54][55][57][58] 磷肥价格有望高位震荡 - 全球粮价虽有所回落但长期仍有望处于高位,对磷肥价格形成支撑 [67][68] - 我国磷肥产量及需求自2017年高点后显著下滑,预计未来趋于平稳 [72][73] - 磷酸二铵集中度高有利于价格稳定,公司规模优势显著 [73][74] - 企业出口存在超额利润,海内外磷肥价差亦有"托底作用" [74][75] 公司向精细化工和新能源转型 - POM产品质量领先,公司将立足规模转型高端 [80][81][82] - 公司利用磷肥副产氟硅酸切入氟化工,实现磷氟协同发展 [85][86] - 公司布局磷酸铁项目,但受行业产能过剩影响,后续规划暂缓 [87][88]