报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 磷化工一体化优势明显 - 公司以氮肥起家,通过多次集团资产注入和剥离,已成为国内最大的磷矿采选及磷肥生产企业之一 [17][18][19] - 公司依托云南优质的磷矿资源,形成了"矿化一体"的壁垒,并向下游延伸精细磷化工业务,产业链优势明显 [19][20] - 公司业务具备长期持续盈利能力,大额资本开支期已过,预期股息率领先市场主流企业 [30][31][32] 磷矿供给端逻辑演绎 - 国内"三磷整治"和环保趋严导致磷矿、磷肥供给持续收缩 [36][37][38] - 磷石膏以用定产从末端限制磷酸产能 [37] - 黄磷属于高能耗高污染行业,新增产能受限 [39] 磷矿高景气或可持续至2027年 - 我国磷矿资源开采过度,2017年后产量显著下滑 [40][41][42][43][44][45][46][47] - 我国磷矿存在品位低的痛点,主产区云贵川颚整体呈减产趋势 [44][45][46][47] - 国内磷矿规划产能虽较大但落地仍需观察,2027年后产量增量较大 [52][53][54][55][57][58] 磷肥价格有望高位震荡 - 全球粮价虽有所回落但长期仍有望处于高位,对磷肥价格形成支撑 [67][68] - 我国磷肥产量及需求自2017年高点后显著下滑,预计未来趋于平稳 [72][73] - 磷酸二铵集中度高有利于价格稳定,公司规模优势显著 [73][74] - 企业出口存在超额利润,海内外磷肥价差亦有"托底作用" [74][75] 公司向精细化工和新能源转型 - POM产品质量领先,公司将立足规模转型高端 [80][81][82] - 公司利用磷肥副产氟硅酸切入氟化工,实现磷氟协同发展 [85][86] - 公司布局磷酸铁项目,但受行业产能过剩影响,后续规划暂缓 [87][88]

[Table_Industry] 磷矿景气支撑业绩，高分红凸显投资价值 云天化（600096.SH）/化工 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 09 月 08 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------|-----------------|--------|------------------------------------|--------|--------| | [Table_ 评级： Invest 买入（ ] 首次覆盖） \n市场价格： 20.29 元 | [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] \n指标 | \n2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | | 营业收入（百万元） | 75,313 | 69,060 | 70,217 | 71,732 | ...

报告公司投资评级 - 报告给予云天化"买入-B"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 业绩稳中有增 - 2024年上半年公司实现营收319.93亿元,同比下降9.16%;归母净利润28.41亿元,同比增长6.10%;扣非归母净利润27.90亿元,同比增长8.23% [1] - 公司主要产品如磷铵、复合肥、尿素等产销量保持稳定,毛利水平也较为平稳 [1][4] - 公司发挥战略采购优势,主要原材料采购成本下降,有效对冲了产品价格波动的不利影响 [1] - 公司加强可控费用管控,财务费用同比下降,参股公司经营业绩提升,投资收益同比有所增加 [1] 资源和规模优势突出 - 公司拥有近8亿吨磷矿储量,是国内最大的磷矿采选企业之一,磷矿石生产能力达1450万吨/年 [4] - 公司拥有合成氨产能240万吨/年,自给率约95%,配套有大型煤矿资源 [4] - 公司化肥总产能1000万吨/年,是国内最大的化肥生产企业之一 [4] - 公司还拥有聚甲醛、饲料级磷酸氢钙等其他磷化工产品的领先产能 [4] 行业景气度较高 - 受国家环保政策影响,国内磷矿行业集中度高、上下游一体化程度高,准入壁垒高 [2] - 国内磷矿供给关系将继续维持稳定,磷产业将持续向高值高效的方向发展 [2] - 2024年上半年磷肥行业需求稳定,磷矿石价格维持高位运行 [2] 财务质量持续优化 - 公司资产负债表持续改善,分红股息率具备较强吸引力 [4] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持增长,对应PE为7.9x-7.0x [4] 投资建议 - 综合公司资源和规模优势、行业景气度以及财务质量,维持"买入-B"评级 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司上半年多数产品销量同比保持增长,产销情况相对平稳。价格方面,虽然部分产品价格下滑,但幅度相对有限,公司核心产品磷铵价格仍维持在相对较高水平,销量保持增长。随着秋季备肥的临近,公司磷肥、尿素等产品需求有望提升 [2] 2) 公司各项费率维持在较低水平,严格管控财务成本,压降带息负债规模,优化负债结构,财务费率进一步下降 [2] 3) 磷矿石依旧延续高景气,公司磷矿储量接近8亿吨,上半年磷矿产量达到579.27万吨,磷矿自给率高,矿肥一体化优势明显。工信部等八部门提出了《推进磷资源高效高值利用实施方案》,再次强调磷化工行业高质量发展,公司作为行业龙头有望充分收益 [2] 财务数据总结 1) 2024-2026年归母净利润预计分别为49.66/52.49/55.63亿元,EPS分别为2.71/2.86/3.03元,对应PE分别为8/7/7倍 [3] 2) 2024年上半年公司实现营业收入319.93亿元,同比减少9.16%;实现归母净利润28.41亿元,同比增长6.1% [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1 扣非后净利润同比增长 8.23%,主要由于产销量增加、原材料价格下降、费用控制等因素 [9] - 公司依托自有磷矿资源,形成"磷矿-化肥-磷化工"产品矩阵,在磷矿资源储备上正在开发镇雄磷矿 [11][22] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 为 2.54 元/股、2.58 元/股、2.62 元/股,给予 2024 年 11 倍 PE,对应目标价为 27.94 元 [12] 财务数据总结 - 2024H1 营业总收入 319.93 亿元,同比下降 9.16%;归母净利润 28.41 亿元,同比增长 6.10%;扣非后净利润 27.90 亿元,同比增长 8.23% [9] - 2024H1 各主要业务毛利率:磷铵 33.88%-36.34%、复合肥 12.98%、尿素 26.60%、聚甲醛 31.46%、饲料级磷酸氢钙 33.79% [10] - 预测 2024-2026 年营收增速分别为 5.8%、2.5%、2.4%;净利润增速分别为 3.2%、1.2%、1.5% [7] - 预测 2024-2026 年毛利率分别为 14.7%、14.6%、14.5%;净资产收益率分别为 21.5%、19.2%、17.5% [7]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；归属于上市公司股东的净利润28.41亿元，同比增长6.10%[7] - 2024年第二季度，公司实现营收181.36亿元，同比下降6.19%，环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.01%，环比下降5.32%[8] - 原材料价格下降，2024年上半年公司毛利率同比增长，业绩相应增长[9] - 磷矿价格维持高位，2024年第二季度公司毛利同比增长[16] - 公司磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一[18] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为722、732、739亿元，归母净利润分别为50.38、53.95、57.06亿元，对应PE分别为7.38、6.89、6.52倍，维持“买入”评级[20] 市场数据 - 当前价格为20.24元，52周价格区间为14.09-22.10元，总市值和流通市值均为37,126.81百万，总股本和流通股本均为183,432.87万股，日均成交额为540.46百万，近一月换手率为1.04%[4] 相关报告 - 报告提及了多份历史报告，包括2024年一季度业绩环比大增的点评报告，2023年年报和三季报的点评报告等[5][6] 分产品经营数据 - 报告详细列出了公司主要产品的销售均价、产量、销量和营收情况，包括磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料级磷酸氢钙等[9][10][13] 期间费用和现金流 - 2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/1.27%/0.62%/0.87%，经营活动产生的现金流量净额为46.20亿元，同比增长40.56%[14] - 2024年第二季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.76/2.33/1.09/1.34亿元，经营活动现金流净额为21.29亿元[16] 资产负债情况 - 2024年6月底，公司资产负债率为56.49%，较2023年底减少1.64个百分点，负债结构持续优化[14] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润，以及对应的PE值，维持“买入”评级[20] 风险提示 - 报告提到了宏观经济波动风险、产能投放不及预期、产品价格波动风险、原材料价格波动的风险、未来需求下滑、新项目进度不及预期等风险[21]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 云天化2024年上半年业绩稳定增长，实现营业收入319.93亿元，同比-9.16%；归母净利润28.41亿元，同比+6.10%。[3] - 主要产品价格下降导致营收同比小幅下降，但盈利水平保持稳定。[4] - 磷矿石维持高景气度，市场价格高位运行。[6] - 成本控制效果显著，期间费用端持续优化。[15] - 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为48.53、51.45、54.46亿元，同比增速为7.3%、6.0%、5.9%，维持"增持"评级。[16] 根据相关目录分别进行总结 主要产品价格及市场表现 - 2024年Q2，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、黄磷的市场均价分别为3023.66、3632.79、2831.74、22202.19元/吨，环比下降2.04%、1.02%、4.22%、4.01%。[5] - 磷肥板块新增产能受限，国内价格较为稳定。[13] 成本控制与财务优化 - 2024年上半年，公司资产负债率降至56.49%，负债结构持续优化，财务费用同比降低20%。[15] 行业政策与市场趋势 - 国家发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，有助于推动磷化工产业转型升级，提高磷资源的可持续供应能力和高效高值利用水平。[12] - 国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强对磷铵行业新增产能的限制，严控磷肥新增供给，行业集中度将持续提升。[14]

公司投资评级 - 报告维持对云天化（600096.SH）的"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 云天化作为磷化工行业龙头，在磷矿石高景气下持续受益，业绩符合预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，云天化实现营收319.93亿元，同比减少9.2%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.1% [3] - 2024年第二季度，公司单季度营收181.36亿元，同比减少6.2%，环比增长30.9%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.0%，环比减少5.3% [3] 产品销售与利润 - 2024年上半年，磷铵、复合肥等主营产品平均销售价格下跌，导致营收下滑；但复合肥销量同比增长43.3%，毛利率提升至16.6% [4] 磷矿石市场 - 磷矿石价格维持高位，2024年上半年国内磷矿石均价为1054元/吨，云天化拥有丰富的磷矿资源，原矿生产能力1450万吨/年 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为49.41亿元、52.62亿元、55.07亿元 [6] - 公司盈利预测与估值简表显示，2024-2026年营业收入和净利润增长率分别为7.37%、5.97%、5.40%和9.26%、6.51%、4.64% [8]

公司业绩与市场展望 - 2024年上半年，云天化磷肥产品价格保持稳定，尿素价格有所下降，但原料成本降低和产销量提升使毛利水平保持平稳 [3] - 磷矿石价格预计年内至未来两到三年内将保持紧平衡状态，受下游磷肥和新能源电池材料需求支撑 [3] - 国际磷肥市场预计将继续保持较好的供需状况，国内市场价格预计将继续保持平稳 [4] 政策影响与行业动态 - 《2024-2025年节能降碳行动方案》提高行业准入门槛，有利于提升行业装备现代化、高效化、绿色化水平 [4] - 国际主要磷肥厂商更关注产业利润实现情况，积极维护市场供需平衡和产品有效盈利 [5] 公司战略与未来规划 - 云天化将持续优化资产负债结构，合理压降资产负债率，并稳步提升现金分红比例 [7] - 公司将依托镇雄丰富的磷矿资源，打造磷、氟化工全产业链，为未来发展提供新的增长空间 [5] - 公司将不断提升现有磷酸铁装置的产品品质，压降成本，提升产品竞争力，并根据行业发展和市场情况择机推进后续项目投资 [6] 生产与销售策略 - 公司化肥产品严格执行“高周转、低库存、及时变现”的策略，有效实现产销平衡和低库存运转 [10] - 公司强化国企使命担当，全力满足国内市场秋季用肥及冬储需求，同时有效把握国际市场机遇，积极推进磷肥的国际市场布局 [9]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入-B"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩强劲，主要产品稳定盈利，生产装置保持高效运行，主要产品产销增加 [3] - 看好磷化工产业链景气度与公司资源保障能力，公司拥有化肥总产能1000万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，产业规模位居全球前列 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 收盘价为20.00元，年内最高/最低价为22.10元/14.09元，流通A股/总股本为18.34亿股，流通A股市值/总市值为366.87亿元 [1] - 基本每股收益为1.55元，摊薄每股收益为1.55元，每股净资产为12.21元，净资产收益率为15.29% [1] 事件描述 - 2024年上半年实现营收319.93亿元，同比减少9.16%；实现归母净利润28.41亿元，同比增加6.10%；实现扣非归母净利润27.90亿元，同比增加8.23%；基本每股收益1.55元 [2] 事件点评 - 2024Q2实现营收181.36亿元，同比减少6.19%，环比增加30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加25.01%，环比减少5.32%；基本每股收益为0.75元 [3] - 2024Q2公司主要产品销量和均价变化：磷铵119.75万吨（环比+1.46%），均价3519元（环比+4.95%）；尿素80.62万吨（环比+30.37%），均价2170元（环比-0.66%）；复合(混)肥56.14万吨（环比+31.63%），均价2917元（环比-5.08%）；聚甲醛2.85万吨（环比+9.20%），均价1.13万元（环比-4.21%）；黄磷0.27万吨（环比-55.74%），均价2.06万元（环比+1.29%）；饲料级磷酸氢钙15.17万吨（环比+30.89%），均价3499元（环比+8.44%） [3] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.57元、2.68元、2.80元，对应公司8月12日收盘价19.66元，2024-2026年PE分别为7.7倍、7.3倍、7.0倍 [3] - 会计年度2022A-2025E的营业收入分别为75313百万元、69060百万元、72315百万元，YoY分别为19.1%、-8.3%、2.6%；净利润分别为6021百万元、4522百万元、4919百万元，YoY分别为65.3%、-24.9%、4.5%；毛利率分别为16.2%、15.2%、13.9%；EPS分别为3.28元、2.47元、2.68元；ROE分别为36.3%、25.0%、19.0%；P/E分别为6.0倍、8.0倍、7.3倍；P/B分别为2.2倍、1.9倍、1.4倍；净利率分别为8.0%、6.5%、6.8% [4]