报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1][2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入467.24亿元,同比下降12.34%;实现归母净利润44.24亿元,同比增长19.42% [1] - 公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升,大宗原材料价格同比下降,毛利同比增加;强化母子公司资金协同与管控,财务费用同比降低;二季度末回购子公司磷化集团少数股权,享有的归母净利润同比增加 [1] - 2024年前三季度,公司在化肥、聚甲醛和饲钙等关键产品领域实现了稳定的盈利 [1] 产品经营情况总结 - 磷铵销量同比-2.54%,营收同比+1.43%,销售价格同比+4.08% [1] - 复合（混）肥销量同比+19.51%,营收同比+15.20%,销售价格同比-3.52% [1] - 尿素销量同比+7.00%,营收同比-1.36%,销售价格同比-7.83% [1] - 聚甲醛销量同比-2.26%,营收同比-1.17%,销售价格同比+1.10% [1] - 黄磷销量同比-9.64%,营收同比-17.00%,销售价格同比-7.76% [1] - 饲料级磷酸氢钙销量同比+6.34%,营收同比+17.90%,销售价格同比+10.88% [1] 原材料价格变化 - 除天然气价格略有上升外,公司其他主要原材料硫磺、煤炭、合成氨的采购价格均有不同幅度的下降,公司主要产品的毛利率有所提升 [1] 磷矿资源情况 - 受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响,近两年国内磷矿石价格维持高位,磷矿的资源稀缺属性日益凸显 [10] - 2024年6月,公司完成对云南磷化集团18.6%少数股权收购,磷化集团成为公司的全资子公司,2024年上半年实现净利润9.19亿元,同比增加4.58亿元,增幅99.26% [10] - 公司现有磷矿储量近8亿吨,磷矿石采选规模1450万吨/年,磷矿储量及年开采能力均位居全国前列 [10] 财务状况 - 资产负债率持续下降,由2016年的92.48%降至目前的52.51% [11] - 2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元,2024年前三季度为75.06亿元,同比增长6.83%,经营状况持续向好 [11] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.74/55.23/55.74亿元,同比增长18.8%/2.8%/0.9% [12] - 公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著,经营韧性仍凸显 [12]