报告公司投资评级 - 报告给予云天化（600096）"增持"评级（维持）[1] 报告的核心观点 三季度业绩同比稳定增长，磷化工一体化优势显著 - 2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；实现扣非归母净利润43.35亿元，同比增长21.42%。2024年Q3单季度，公司实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%，环比下降18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%；实现扣非归母净利润15.55亿元，同比增长55.40%，环比增长14.75%。[4] 主营产品价格上升助力三季度业绩提升，盈利水平稳中有进 - 2024年Q3，公司主要产品磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸氢钙的市场均价同比分别增长18.09%、5.79%、19.19%，环比分别增长8.51%、0.36%、0.12%。主营产品价格上升以及大宗原材料价格下降，助力Q3业绩实现显著增长。[4][5][6] 磷矿石维持高景气度，市场价格保持高位运行 - 2024年Q3，磷矿石市场均价为1017.03元/吨，同比增长13.85%，环比增长0.75%，价格保持高位运行。公司"矿化一体"和全产业链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。[7] 成本控制效果显著，期间费用端持续优化 - 2024年Q3，公司资产负债率降至52.51%，同比下降14.91个百分点，环比下降3.98个百分点，负债结构持续优化。公司财务费用为1.07亿元，同比下降47.62%，环比下降20.64%，费用端持续得到优化。[8] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.36、52.88、54.53亿元，同比增速为15.8%、1.0%、3.1%。对应PE分别为8、8、8倍。维持"增持"评级。[9] 风险提示 - 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险 - 安全生产风险 - 环境保护风险 - 项目投产进度不及预期[10]