一、背靠国资聚焦磷化工，集团资产注入持续赋能成长 - 从化肥厂到磷化工巨头，资产重组业务聚焦 [16][17] - 四大主业高度协同，多领域达国内领先 [19] - 云南省国资委是公司实际控制人 [20][21][22] 二、规模扩增+向内改革+行业景气，公司业绩盈利中枢显著抬升 - 资产重组规模扩增，受益景气业绩腾飞 [23][24] - 商贸物流营收占比较高，化肥毛利贡献度高 [25][26][27] - 净利率表现逐年提升，盈利稳定性优于同业 [27][28] - 提质增效持续推进，资产负债率下降明显 [28][29][30] - 在建工程大幅减少，资本开支显著下降 [31][32] - 高度重视股东回报，高分红显投资价值 [30] 三、产业链利润多留存上游，中短期磷矿石景气延续 - 磷化工以磷矿石为起点，下游应用领域逐步多元 [35][36] - 磷化工产业链利润多留存于磷矿环节 [37] - 磷矿石：稀缺性资源属性凸显，紧平衡格局支撑价格 [39][40][41][42][43][44] - 磷肥：农需表现平稳增长，磷铵景气整体趋稳 [74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] 四、资源+规模+品牌+一体化，高分红国企优质标杆 - 资源：磷矿&煤炭&合成氨高度配套且后续存增量期权 [92][93] - 规模：生产基地众多且地理条件优越，核心产品国内市占率高 [95][96][97] - 品牌：产品溢价销售，从中国走向世界 [99][100][101] - 一体化：高自给率带来强成本盈利优势 [102][103][104][105][106] - 理性投资深化改革，打造高分红旗舰型龙头 [109][110][111][112][113][114][115][116][117] - 深度推进国企改革，综合治理能力上台阶 [119][120][121][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133] - 分红派息保持高位，后续仍存可提升预期 [135][136][137] 五、盈利预测与投资建议 - 盈利预测关键假设 [139][140][141][142] - 投资建议 [144][146] 六、风险提示 - 磷矿石投产进度超预期 - 国内磷肥进出口政策变动 - 海内外宏观环境大幅波动 - 使用的第三方数据信息更新不及时 - 行业规模测算偏差风险 [147]