报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 来水显著修复,发电量快速增长 - 2024年上半年以来,来水持续修复,澜沧江流域来水相较去年同期偏丰3成左右,公司水电发电量实现快速增长,上半年完成发电量445.88亿千瓦时,同比增长8.99% [6] - 但糯扎渡电站电量同比减少12.34%,限制了水电电量的增幅 [6] - 新能源发电量也实现快速增长,风电完成发电量2.71亿千瓦时,同比增长5.45%,光伏完成发电量18.36亿千瓦时,同比增长290.64% [6] 量价齐升,上半年业绩展望优异 - 2024年云南省内电价涨幅约束将有所释放,加上云南省内电力供需持续偏紧,预计云南省市场化交易电价将实现同比上涨 [7] - 在量价均有望获得较强支撑的拉动下,公司二季度及上半年业绩有望加速增长 [7] 托巴投产,全年业绩高增可期 - 6月15日,公司所属托巴电站首台1号机组(35万千瓦)正式进入商业运营,预计140万千瓦总装机年内全部投产 [8] - 公司将在2024年迎来装机、电量以及电价三个维度的强支撑,全年业绩展望将维持高速增长 [8] 投资建议 - 根据最新经营数据,预计公司2024-2026年对应EPS分别为0.52元、0.57元和0.64元,对应PE分别为21.62倍、20.01倍和17.74倍,维持"买入"评级 [9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主营业务为南三江及周边地区水电的开发和运营,并积极开展太阳能光伏和风电等可再生能源的建设运营 [1][2] - 公司装机容量和发电量、营业收入和利润总额等主要财务指标在未来几年内将实现大幅增长 [2][3] - 公司将深化改革、加快新能源发展、提升价值创造能力等作为未来发展的三大重点 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司今年的来水发电情况和电调情况如何,未来会有何变化?电价方面,如果未来水电市场化交易比例提升,会对电价产生什么影响? [4][5][6][7] **公司回答** - 今年一到五月公司发电量同比增加约10%,但全年预计会略有下降,主要受去年底云南新能源大量投产和电网调度限制的影响 [4][5] - 未来来水预计会略有好转,但仍需关注汛期提前结束的风险 [5][6] - 电价方面,公司预计会维持在一个稳定向上的趋势,但也存在南澇北旱导致电价下降的风险 [6][7] 问题2 **投资者提问** 公司未来几年的装机容量和新能源项目开发计划是什么?海外项目的收益率和占比如何? [10][20] **公司回答** - 公司装机容量到2030年将达到6000万千瓦,2035年达到8000-9000万千瓦,主要集中在蓝山江流域 [10] - 新能源项目中光伏占比较大,未来会保持6%左右的内部收益率 [20][21][22] - 海外项目的收益率高于国内3-5个百分点,未来占比会有所提升 [20] 问题3 **投资者提问** 公司水电、风电和光伏是否走同一个外送通道?电网是否会对水电或绿电有优先要求? [13][25] **公司回答** - 公司水电、风电和光伏目前走的是同一个通道,先送风光后送水电 [13] - 电网未来可能会要求公司在发电侧进行经济平衡,这时公司水电的调节优势就会体现出来 [25][26] - 公司水电、风电和光伏打包外送具有一定优势,有利于电网调峰平衡 [26]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主营业务为南三江及周边地区水电的开发和运营,并积极开展太阳能光伏和风电等可再生能源的建设运营 [1][2] - 公司发展目标是到2023年底,装机容量达到2753万千瓦,年发电量达到1071千瓦时,实现营业收入235亿元,利润总额94亿元 [2] - 公司将深化改革、加快新能源发展、提升价值创造能力作为未来发展的三大重点 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司今年的来水发电情况和电调情况如何?未来这两个要素会如何变化?电价方面,如果未来水电市场化交易比例提升,会对电价产生什么影响? [4][5][6] **公司回答** - 今年一季度发电量同比有所下降,主要是去年底云南省内大量新能源项目投产占用了部分发电空间,以及受到电网调度限制 [4][5] - 预计今年来水情况会略好于去年,但仍存在南澇北旱的风险,公司将努力发挥两库调节作用来提高发电效率 [5][6] - 未来电价方面,公司将积极参与云南省内市场化交易,预计电价会保持稳定上升趋势,但也可能受到来水不足等因素的短期影响 [6][7] 问题2 **投资者提问** 公司未来几年的装机容量和投资规划是什么?海外项目的收益率和占比如何? [10][20] **公司回答** - 公司未来装机容量规划:到2023年底达到2753万千瓦,到2030年达到4000万千瓦,到2035年达到6000-9000万千瓦,主要集中在蓝山江流域 [10][20] - 海外项目的收益率高于国内3-5个百分点,占比未来两三年会有所提升,但仍以国内市场为主 [20][21] 问题3 **投资者提问** 公司新开发的光伏项目收益率是否有提升?公司资产负债率控制目标是多少?未来分红政策是否会调整? [23][24][25] **公司回答** - 新开发光伏项目收益率有所提升,主要是由于组件价格下降和电价政策调整,但仍维持在6%左右的目标 [23] - 资产负债率控制目标维持在较高水平,但公司认为这有利于提升资本收益率 [24] - 分红政策不会调整,仍按照不低于50%的比例进行分红,随着利润水平提升分红金额也会增加 [24]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要从事南三江及周边地区水电的开发和运营,并积极开展太阳能光伏和风电等可再生能源的建设运营 [1][2] - 公司装机容量和发电量、营业收入、利润总额等指标在未来几年内将大幅提升 [2][3] - 公司将深化改革、加快发展新动能、提升科技创新水平,全力推动高质量发展 [3] - 公司将统筹推进南三江水丰关储多能一体化基地建设,持续推动高质量发展 [4] - 公司将更加注重价值创造,深化成本费用管控,全力攻击利润总额破百亿的目标 [4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** - 公司水电发电情况和电价情况如何,未来会有何变化 [4] - 如果水电市场化交易比例提升,对电价会有何影响 [4] **公司回答** - 今年1-5月发电量同比增加约10%,但一季度受限电影响有所下降 [5][6] - 未来来水预期将同比增加约10%,但存在南澇北旱的风险 [5][6] - 目前省内市场化电价高于东送电价,公司将维护利益最大化 [7] 问题2 **投资者提问** - 公司未来5-10年的装机规划是什么,新增装机中水电、光伏、风电的比例是多少 [10][11][12] - 公司海外项目未来几年的投资比重会有多大 [21][22] **公司回答** - 到2030年装机容量将达到6000万千瓦,到2035年达到8000-9000万千瓦,主要集中在南寒江流域 [10][11] - 新增装机中水电占比约1/4,光伏风电占比约3/4,公司将采取水风光一体化开发模式 [11][12] - 海外项目的收益率会高于国内3-5个百分点,未来几年会有一定投资比重 [21][22] 问题3 **投资者提问** - 公司未来两年的资本开支和资产负债率控制目标是什么,分红政策会有调整吗 [25][26] - 公司水电、风电、光伏一体化在省内外送销售上有什么优势 [27][28] **公司回答** - 未来两年资本开支将维持在230-240亿元左右的水平,资产负债率控制在合理范围 [26] - 分红政策不会调整,仍将保持可分配利润不低于50%的分红比例 [25] - 公司水电调节能力强,可为风光电提供发电侧平衡,在省内外送销售上有优势 [27][28]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是华南集团控股和管理的大型流域水电企业 [1] - 公司从事南三江及周边地区水电的开发和运用 [1] - 公司积极开展太阳能光伏等可再生能源的建设运营 [1] - 公司自2001年成立以来从无到有从小到大 [2] - 公司已成为国内第二大流域水电公司 [2] - 公司是西电东送的骨干力量和云南省内专机规模第一的清洁能源供应商 [2] - 公司2017年12月成功登陆商交所主板 [2] - 公司2023年末装机容量2753万千瓦 年发电量1070亿千瓦时 营收235亿元 利润94亿元 [2] - 公司2023年底资产总额1953亿元 资产负债率64% 市值超1800亿元 [2] - 公司今年面临新能源投放和水电发电空间不足等不利形势 [2] - 公司通过多次向政府部门和总调中调汇报协调 促成了云南省内用电负荷全面放开 [2] - 公司2024年将深化改革 推动南三江水电光储多能互补一体化基地 确保托巴等新项目投产 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于公司今年来水和发电量情况 [4][5] **公司回答** - 1-3月公司发电量同比下降 主要是新能源大量投放占用了水电发电空间 [4] - 4月底以来公司来水同比增加约3成 达到多年平均水平 [4] - 5月底前公司已追回1季度同比下降的电量 5月同比增加约1成 [5] - 预计全年来水同比可能增加0.5-1成 [4] - 四川地区来水同比也有约1成的增加 但不及云南地区明显 [5] 问题2 **投资者提问** 关于公司前几个月电量结构和电价情况 [6][7] **公司回答** - 上半年公司加大了向云南省内送电量 减少了西电东送 [6] - 公司向云南省内送电执行上浮10%的电价 约0.28-0.29元/千瓦时 [6] - 西电东送电价为0.23元/千瓦时 存在一定价差 [6] - 未来2-3年内公司预计云南电价水平会保持稳定上涨态势 [7] 问题3 **投资者提问** 关于公司水光互补项目的收益情况 [8][9] **公司回答** - 公司水光互补项目还处于初始模拟阶段 尚未体现出优势 [9] - 如果未来出现供大于求的情况 水光互补的调节和储能优势将得以发挥 [9] - 公司光伏项目投产时序不同 上网电价也有阶梯下降 [9] 其他补充信息 - 公司托巴水电站预计今年中投产 硬粮包电站预计今年底明年初投产 [10][11] - 公司未来10年新能源装机目标为8000-9000万千瓦 其中光伏占比60%-70% [18][19] - 公司在辅助服务市场也有一定收益 未来随着市场化改革有望进一步增加 [21] - 公司预计今年夏季云南电力供需将得到较好平衡 限电情况有望改善 [23][24]

会议主要讨论的核心内容 - 华能水电作为水电行业的重点企业，在新能源和水电领域取得了显著成绩，通过深化改革、增强发电能力和优化经营管理，成功促进了业务的增长和盈利性的提升 [1][2] - 公司在来水情况的精准预测和高效调度能力，有效保障了发电量的稳定增长，展现了公司在市场竞争中的优势和未来发展潜力 [1][2] - 云南和四川地区的水电站来水量有所提升，发电量也实现了增长，公司在枯水期实行上调电价策略,显示出一定的价差 [3][6] - 公司将部分电量转向省内市场,并对光伏项目的上网价格根据投产时间进行了调整 [4] - 公司的财务费用和折旧费用呈下降趋势,辅助服务收益稳定,预计将持续增长 [9] - 云南省电力需求快速增长,水电和光伏成为主要发电来源,公司未来几年将继续扩大新能源装机容量 [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 提问** 华能水电目前的市场地位如何?华能水电过去一年的主要财务指标表现如何? [11] **发言人 回答** 华能水电作为国内第二大流域水电公司,是西电东送的骨干力量,在云南省内拥有最大装机规模,并且是澜沧江湄公河次区域最大的清洁能源供应商。截至2023年末,公司的装机容量提升至2753万千瓦,年累计发电量达1070亿千瓦时,实现营业收入235亿元,利润总额94亿元,资产负债率为64%,市值已突破1800亿元,稳居云南省A股上市公司首位 [11] 问题2 **发言人 提问** 面对新能源竞争压力,华能水电采取了哪些应对策略并取得了成效?2024年华能水电的发展规划有哪些重点? [12] **发言人 回答** 公司面对新能源挑战,通过向上级政府及调度机构汇报协调,成功促成了云南省内用户侧用电全面放开,从而使得发电量同比实现增长。2024年,公司将深化国企改革,实施一流创建,推动科技进步与数字化转型,加强国有企业治理,促进澜沧江中下游水电基地新跨越,保证年内新增百万级水电站和其他新能源项目的投产,全力推进高质量发展 [12] 问题3 **发言人 提问** 2024年华能水电对净利润的预期是什么? [13] **发言人 回答** 2024年,公司计划全力攻坚利润,力争全年利润总额突破100亿大关,以优异成绩回馈股东和投资者 [13]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是华南集团控股和管理的大型流域水电企业,是培育云南水电支柱产业和实施西电东送云电外送的核心企业和龙头企业 [1][2] - 公司2023年末装机容量2753万千瓦,年累计发电量1070亿千瓦时,实现营业收入235亿元,利润总额94亿元 [2] - 公司2023年底资产总额1953亿元,资产负债率64%,市值突破1800亿元,稳居云南省A股上市公司首位 [3] - 公司今年面临新能源挤占水电发电空间、来水不足等不利形势,通过多次向政府部门汇报协调,促成云南省内用电负荷全面放开,发电量同比增加 [4] - 公司2024年将深化改革、加快发展新智生产力、推动南三江水丰关储多能互补一体化基地建设,确保实现百万级水电和新能源项目投产 [3][4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司今年前几个月电量结构情况 [8][9] **公司回答** 公司在枯水期加大了省内送电量,西电东送电量减少,省内电价高于西电东送电价 [6][7] 问题2 **投资者提问** 询问公司风光水一体化项目的收益率和优势 [9][10][11] **公司回答** 公司风光水一体化项目IRR在6%左右,目前还处于探索阶段,未来随着电力市场饱和,水光互补优势将逐步体现 [10][11] 问题3 **投资者提问** 询问公司未来几年资本开支和折旧费用的情况 [20][21][22][23][24][25] **公司回答** 公司2024年资本性开支预计250-260亿元,其中基建投资240亿元左右,未来10年内保持较高投资强度;折旧费用2024年将有所下降,财务费用也将保持较低水平 [24][25]

业绩总结 - 一到四月份，云南省水电交易均价为0.29元/千瓦时，环比提高了9厘[1] - 公司的溢价略微下降了四厘钱左右[10] 新能源电量 - 二三年，80%的新能源电量执行火电标杆电价，20%参与市场化交易，市场化交易电价主要受水电影响[2] 电价信息 - 云南省水电预结算电价为0.19865元/千瓦时，全年市场化交易结算价也为0.19865元/千瓦时[4] 电量信息 - 云南省签订的东送电量为1452亿度，其中中长期占大头[11] 新能源项目 - 云南省新能源项目的造价约为3300到3600元/千瓦，光伏六小时数大约为1400小时[14] - 公司计划在西藏打造清洁能源基地，包括水电、抽水蓄能、风电和光伏项目，总装机容量将超过5000万千瓦[15] - 西藏清洁能源基地的建设计划要到2034年左右才能全部完成，项目包括水电、抽水蓄能、风电和光伏[15] - 公司目前新能源项目的造价约在3000到4000元/千瓦左右，主要受组件价格影响[17] 水风光一体化项目 - 华能水电公司目前主要围绕南苍江流域打造水风光一体化项目，大部分电站都是接入水电系统，实现自身新能源调节[18] 调节能力 - 公司拥有两个多年调节水库，调节能力强，为其他企业提供免费调节服务，若被要求配备储能设备，公司认为是好事，能提升新能源利用率[19] 电价政策 - 公司拥有西电东送框架协议，若出台容量电价相关政策，预计省内电源侧会提供补偿，尚未确定省外电源的情况[20]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比减少0.51%[3] - 公司2024年一季度实现营业收入44.20亿元，同比增长3.58%[3] - 公司2024年归母净利润10.65亿元，同比增长17.25%[3] - 公司2026年预计营业总收入为30990百万元，营业成本为13114百万元，毛利为17876百万元[9] - 公司2026年预计营业利润为13349百万元，营业利润率达到43%[9] 未来展望 - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.49元、0.53元和0.60元，对应PE分别为19.58倍、18.03倍和15.93倍，维持“买入”评级[4] - 公司2026年预计每股收益为0.60元，市盈率逐年下降，为15.93倍[9] - 公司2026年预计每股经营现金流为1.27元，总资产收益率逐年增长，为4.9%[9] 其他新策略 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[15] - 报告内容的观点、建议未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息[15] - 报告中的信息或意见不构成证券的买卖出价或征价，投资决策与公司和作者无关[15] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，未考虑个别客户的特殊情况[15] - 资料、意见及推测仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[15] - 本公司保留一切权利[16]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩概览 - 截至2023年底,公司清洁能源装机容量2752.79万千瓦,其中水电装机2559.98万千瓦,新能源装机192.81万千瓦[1][2][3] - 2023年全年完成发电量1070.61亿千瓦时,其中水电发电量1052.64亿千瓦时,新能源发电17.98亿千瓦时[2] - 发电设备利用小时3968.70小时,相较于同行业3136.25小时超出832.45小时[3] 境外电站 - 瑞丽江一级电站装机60万千瓦,是中国在缅甸投资的最大水电项目[3] - 桑河二级水电站装机容量40万千瓦,占柬埔寨全国总发电装机容量超20%,是柬埔寨境内最大的水电站[4] - 截至2023年,两电站累计发电量411.38亿千瓦时,实现利润45.82亿元[4] 公司发展计划 - 2024年公司预计开工和续建新能源项目84个,预计投产309万千瓦,新能源项目计划投资139.91亿元[24] - 公司坚持水电与新能源并重发展,加快澜沧江上游水风光一体化清洁能源基地开发建设,全力打造新型电力系统标杆示范区[25] 问答环节重要的提问和回答 问题1:公司如何抢占风电光伏的发展机遇? 回答:1)强化战略布局,如澜沧江西藏段水风光一体化基地[23] 2)强化流域调度,实现水电与新能源优势互补[23] 3)强化市场交易潜力,提升经营效益[23] 问题2:2024年公司光伏电站投资计划? 回答:2024年公司预计开工和续建新能源项目84个,预计投产309万千瓦,新能源项目计划投资139.91亿元[24] 问题3:公司的发展战略及目标? 回答:1)坚持澜沧江水风光储生态保护一体化开发一条主线,水电与新能源发展并重[25] 2)"十四五"规划新增新能源装机1000万千瓦,加快澜沧江上游水风光一体化清洁能源基地开发建设[25] 3)全力打造新型电力系统标杆示范区,服务新型能源体系建设[25]