用 使 习 一、综述 准 学 长城证券密切关注华能水电的运营状况，涵盖了电量波动、电价走势、来成水条件为 、限人电政策等多个核 生 频 个 心要素。据统计，电量同比出现小幅下滑，主要原因在于新能源发电量的增长和送电线路的检修工 I 音 供 A 作。省内电价相较于去年同期有所上涨，预计今年的涨幅将超过上年度。两大水库的偏枯程度与去年 由 名 仅 保持一致，全年可能维持在1-2成偏枯状态。随着云南省限电政要 策的同放宽，， 电解铝产能利用率达到了约 纪 以 传 74%。在新能源领域，自去年以来，已累计实现全投产容量约220万千瓦，而2021年的目标为300万千 本 容 外 瓦，十四五期间的目标则是达到10吉瓦。 内 勿 华能水电发布了非公开发行公告，计划于9月底完成注册手续，请 并于12月结束发行，总发行额度为60亿 用 元。尽管原定于去年底公布的非公开发行预案因市场环境不利而推迟，但监管层批准了公司60亿额度 使 的再融资申请，这体现了对公司的认可。同时，公司用正在与广东省就网因外送电协议展开谈判，价格 习 使 准 学 机制的具体变化仍在商讨中。预计至2024年，B公司将新增约300万千瓦的新能源装机规模。 习 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比-0.51%[8] - 公司累计发电量411.38亿千瓦时，实现利润45.82亿元[12] - 公司2023年股价涨幅达33.99%，2024年一季度涨幅达11.01%[14] - 公司拟以总股本180亿股为基数，每10股派发现金股利1.80元(含税)，共计派发现金股利32.40亿元[15] 装机情况 - 公司清洁能源装机容量2752.79万千瓦，水电装机2559.98万千瓦，新能源装机192.81万千瓦[1] - 公司装机+938.4万千瓦，总资产+287亿元，发电量+338.51亿千瓦时，电价+0.0396元/千瓦时[9] - 公司新能源装机192.81万千瓦，同比+131.31万千瓦，新能源发电17.98亿千瓦时，同比+超50%[11] 未来展望 - 公司拥有澜沧江全流域干流水电项目的开发权，规模优势明显，未来装机规模仍有确定性增长[17] - 公司预计2024年开工和续建新能源项目84个，预计投产309万千瓦，新能源项目计划投资139.91亿元[24] 新技术研发 - 公司2023年度授权高水平专利120项，建成智慧电厂项目8个，专利折算完成512项[14] 市场扩张和并购 - 公司强化战略布局，包括澜沧江西藏段水风光一体化基地和缅甸、柬埔寨大型水电站项目[23] 其他新策略和有价值的信息 - 公司积极开展投资的关系管理工作，提高财务信息质量和透明度，增强投资者对公司未来发展的信心[18] - 公司构建“1156”战略规划，以加快创建世界一流现代化绿色电力企业为发展目标[20] - 公司规划“4131”目标和“469”长期发展战略目标，全面实现现代化绿色电力企业行列[22] - 公司坚持以"领跑中国电力、争创世界一流"战略愿景为指引，加快澜沧江上游水风光一体化清洁能源基地开发建设[25]

业绩总结 - 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现归母净利润76.38亿元，同比增加5.58%（经重述）[1] - 2024年一季度实现归母净利润10.65亿元，同比增加8.25%（经重述）[1] - 2023年下半年澜沧江流域来水改善，1Q24由于春旱及蓄水任务上网电量再度走低，全年公司上网电量1062.35亿度，同比减少4.05%[2] - 供需格局趋紧，电价提升推动业绩增长，2023年公司上网电价221.11元/兆瓦时，1Q24公司在上网电量减少，但业绩仍增长8.25%[3] 公司信息 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[10] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司[11] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[12] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[13] 报告相关 - 不同证券研究机构采用不同的评级术语和标准[14] - 报告采用沪深300指数作为基准指数[15] - 报告提醒客户应当阅读整篇报告获取完整观点和信息[14] - 公司不保证信息的准确性和完整性，仅供客户参考[17] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[18] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再分发[19]

财务数据 - 公司2023年营收235亿元，同比-0.5%[1] - 公司1Q24营收44.2亿元，同比+3.6%[1] - 公司2023年拟每股派息0.18元，分红比例42.4%[1] - 公司2023年水电不含税上网电价0.219元/千瓦时，同比+4.2%[1] - 公司资本开支加速，1Q24购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金32.1亿元，同比+53.2%[1] 业绩展望 - 公司预计水库蓄能同比增加叠加2Q23电量低基数影响，2Q24E电量同比增速或有望好转[1] - 公司2024年预计营业收入249.82亿元，净利润8.688亿元，每股净收益0.48元[1] - 公司2024年经营利润率预计为53.8%，净资产收益率预计为12.0%[1] - 公司2024年市盈率预计为19.81，股息率预计为2.3%[1] 公司发展 - 公司2023年末总装机27.5GW，同比+16.8%[1] - 公司2026年预计营业总收入为30,607百万元，较2022年增长29.7%[2] - 公司2026年预计净利润为10,914百万元，较2022年增长50.8%[2] 估值比较 - 华能水电2025年PE为17.4倍，低于可比公司平均值27.4倍[3] 其他 - 报告中提到，投资者应当注意公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权，并可能为这些公司提供相关服务[8] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用[9] - 报告指出，通过其他机构发送的报告，该机构独自为此发送行为负责，投资者应自行联系该机构以获取更详细信息或进行交易[10]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比减少0.51%[1] - 公司2023年归母净利润为76.38亿元，同比增长5.58%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入44.2亿元，同比增长3.58%[1] - 公司2024年Q1归母净利润为10.65亿元，同比增长17.25%[1] - 公司2024-2026年有望实现归母净利润85.8/93/98.4亿元，维持“买入”评级[1] 财务状况 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到2,328.15百万元，较2022年增长了7.2%[2] - 预计2026年营业收入将达到31,029.47百万元，较2023年增长了32.3%[2] - 财务费用在2024年预计将达到3,022.82百万元，较2022年增长了6.6%[2] - 营业利润率在2025年预计将达到11.3%，较2023年增长了2.5%[2] 市场展望 - 公司持续优化债务融资结构，全年财务费用同比减少14.14%[1] - 公司完成对华能四川公司的收购，实现装机增长265.1万千瓦[1] - 公司2024年Q1综合结算电价同比提升，带动营业收入同比增加[1] - 公司2023-2025年有持续的装机增长，到2025年末有望带来251.6万千瓦装机增量[1] 风险提示 - 公司面临的风险包括降雨来水不及预期、云南省用电需求疲软等[1] 其他 - 本报告提醒读者，公司观点和判断可能随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的专业人员可能会提出与报告意见不一致的市场评论和交易观点，不会更新给所有接收者[7] - 投资者应考虑到天风证券可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一决策依据[8] - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别[9]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比减少0.51%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入44.2亿元，同比增长3.58%[1] - 公司2024年Q1实现了收入和利润的双增，主要原因是综合结算电价的提升和财务费用的压降[1] - 公司2024-2026年有望实现归母净利润85.8/93/98.4亿元，维持“买入”评级[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到2,328.15百万元，较2022年增长了7.1%[2] - 预计2026年营业收入将达到31,029.47百万元，较2022年增长了31.4%[2] - 2026年预计净利润为10,508.99百万元，较2022年增长了32.1%[2] 并购与市场扩张 - 公司完成对华能四川的收购，实现装机增长265.1万千瓦[1] - 公司有持续的水电和新能源装机增长计划，到2025年末有望带来251.6万千瓦装机增量[1] 风险提示 - 公司面临的风险包括降雨来水不及预期、用电需求疲软等因素[1] 报告声明 - 报告中指出，天风证券的意见、评估和预测可能会随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的销售人员和交易人员可能会提出与报告意见不一致的市场评论和交易观点，投资者需注意[7] - 报告特别声明，天风证券可能持有所提及公司证券并提供金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

[Table_Page] 年报点评|公用事业 证券研究报告 [华Table_能Title] 水电（600025.SH） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 9.48元 电站投产、电价提升，量价均有向上弹性 合理价值 9.76元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-04-29 ⚫ 电价提升、成本优化，Q1归母净利润同比提升17%。2023年四川水 [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 电公司并表，公司实现营业收入 234.61 亿元（同比-0.51%）、归母净 利润 76.38 亿元（同比+5.58%），24Q1 营业收入 44.20 亿元（同比 42% 29% +3.58%）、归母净利润10.65亿元（同比+17.3%）。2023年电量下降 16% 电价提升，营业收入基本持平；通过贷款置换降低财务费用 4.5 亿元 4% （23 年综合融资成本 3.07%，下降 0.6%），带动归母净利润提升。 -9%05/23 07/23 09/23 10/23 12/23 02/24 04/24 2024Q1在电量下滑的情况下实现收入增长，预 ...

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报 2024 年 04 月 29 日 华 能水电(600025.SH) 证券研究报告 新电站投产在即，长期增长潜力充足 水电 投资评级 买入-A 事件： 维持评级 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入 6 个月目标价 10.78元 234.61 亿元，较2022 年调整后数值同比略降0.51%；实现归母净利 股价 (2024-04-26) 9.67元 润 76.38 亿元，较2022 年调整后数值同比增长5.58%。2024 年一季 度公司实现营业收入 44.2 亿元，较上年同期调整后数值同比增长 交易数据 3.58%；实现归母净利润10.65 亿元，较上年同期调整后数值同比增 总市值(百万元) 174,060.00 长 17.25%。 流通市值(百万元) 174,060.00 总股本(百万股) 18,000.00 上网电价提升叠加财务费用下降，公司业绩稳健增长： 流通股本(百万股) 18,000.00 截至2023年底，公司已投产装机容量达到27.53GW，其中水电25.6GW、 12 个月价格区间 6.8 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年全年实现营收234.6亿元,同比-0.5%;实现归母净利76.4亿元,同比+5.6% [1] - 2024年一季度实现营收44.2亿元,同比+3.6%;实现归母净利10.7亿元,同比+17.3% [1] - 2023年度计划现金分红0.18元/股,同比+5厘/股,分红比例约42.4% [1] 公司经营分析 - 2023年水电发电量同比-5.2%,受来水偏枯影响 [2] - 2023年新能源装机新增131.3万千瓦,同比+213.5%;新能源发电量同比+243.8% [2] - 2024年一季度水电发电量同比-11.9%,受来水偏枯、省内新能源电量增加等影响 [2] - 2024年一季度新能源发电量同比+254.0% [2] - 2023年公司水电平均上网电价0.219元/kWh,同比+4.2%;2024年一季度云南省清洁能源市场化交易电价均超0.29元/kWh,实现顶格上浮 [2] - 2023年光伏电价同比大幅下降61.0%,主因新能源进入平价+市场化上网时代,并网平价项目增加致使电价结构性下降 [2] 公司未来发展 - 预计2024-2026年公司分别实现归母净利润84.9/103.9/120.2亿元,EPS分别为0.47/0.58/0.67元 [4] - 公司股票现价对应PE估值分别为21倍、17倍和14倍 [4] - 2023年资本开支较大,主要是收购四川公司和硬梁包水电站建设,未来托巴及硬梁包水电站计划于24-25年间陆续投产,在带来业绩增长的同时缓解现金流压力 [2][3] - 公司承诺在无重大投资计划或重大现金支出事项发生、资产负债率未超过75%时进行现金分红,且分红比例不低于50%,未来分红提升空间充足 [3]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华能水电(600025.SH) 2024年04月28日 华能水电（600025.SH）：2023 买入（维持） 所属行业：公用事业/电力 财务费用同比减少 4.5 亿元， 当前价格(元)：9.67 24Q1 上网电价超预期 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 投资要点 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 234.6 亿  刘正 元，同比-0.5%（调整后），归母净利润76.4亿元，同比+5.6%（调整后）；2024Q1 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 公司实现营收44.2亿元，同比+3.6%，归母净利润10.7亿元，同比+17.3%。 市场表现 23 年营收基本持平，电价上涨抹平电量下降影响。2023 年初澜沧江流域梯级蓄  华能水电 沪深300 能同比减少61.37亿千瓦时，且1-6月来水同比大幅偏枯，23上半年公司发电量 57% 同比减少25.44%；下半年来水虽转好但由于电网调度安排，汛末小湾和糯扎渡转 4 ...