公司投资评级 公司评级：增持（首次覆盖） [2] 报告的核心观点 短期业绩表现 - 2023年公司实现营业收入234.61亿元，同比(调整后)减少0.51%；实现归母净利润76.38亿元，同比(调整后)增长5.58%。收入端受上半年来水偏枯和部分水库发电能力转蓄能等因素影响,发电量同比减少4.04%,但平均结算电价同比提高2.96%,促进收入总体保持稳定。利润端公司优化债务融资结构,财务费用同比减少14.14%,促进利润稳健增长。[6] - 2024Q1公司实现营业收入44.2亿元,同比(调整后)增长3.58%;实现归母净利润10.65亿元,同比(调整后)增长17.25%。受部分水库蓄能未完全释放、托巴水电站蓄水以及云南省新能源大规模投产等因素影响,公司发电量同比减少7.17%,但预计上网电价提升促使收入端表现较为稳健。利润端公司带息负债融资成本降低,财务费用下降,促进利润端实现较快增长。[6] 中长期发展 - 公司是华能集团水电业务最终整合的唯一平台,统一负责澜沧江干流水能和新能源资源开发。截至2023年末,公司已投产装机容量达2753万千瓦,其中水电装机2560万千瓦,新能源装机193万千瓦。随着托巴水电站、硬梁包水电站以及新能源等项目陆续投产放量,"十四五"期间公司装机容量和发电量有望实现进一步增长。[7] - 公司坚持水电与新能源并重,开展"风光水储一体化"可持续发展,在澜沧江云南段和西藏段规划建设"双千万千瓦"清洁能源基地,公司长期成长空间充足。[7] 电价及成本优化 - 近年来云南省引进电解铝等高耗能产业,电力消费持续增长,2022年用电量增速达到11.7%。2023年由于来水偏枯,电力供给紧张,云南省对高耗能产业限电减产,用电增速降至5.1%。公司平均结算电价同比提高2.96%,云南省电力供需季节性偏紧有望持续推动公司综合电价上行。[8] - 近两年公司财务费用率持续走低,2021-2023年分别为16.71%、13.90%、11.64%。随着公司负债端持续优化,财务费用率有望进一步下行,增厚公司利润。[8] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润为93.3/99.7/108.0亿元,同比增速22.2%/6.9%/8.3%。[9] - 截止7月23日收盘,公司当前股价对应PE分别为22.96/21.47/19.83倍。首次覆盖,给予公司"增持"评级。[9] 风险提示 - 来水不及预期的风险;项目进度不及预期的风险;市场电价下跌的风险;行业政策变化的风险。[37]