报告公司投资评级 - 公司维持买入-A的投资评级 [4] - 给予2024年25xPE,6个月目标价为12.5元 [9] 报告的核心观点 - 量价齐升,上半年业绩显著增长 [2] - 托巴水电站开始投产,装机容量有望再上台阶 [3] - 折旧费用持续下降带来盈利能力提升,分红规划彰显长期投资价值 [8] 公司投资评级 - 公司维持买入-A的投资评级,给予2024年25xPE,6个月目标价为12.5元 [4][9] 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入118.8亿元,同比增长13.1% [1] - 2024年上半年归母净利润41.69亿元,同比增长22.47% [1] - 2024年上半年扣非归母净利润41.7亿元,同比增长37.42% [1] 电量及电价情况 - 2024年上半年总上网电量462.72亿千瓦时,同比增长12.36% [2] - 其中水电上网电量441.87亿千瓦时,同比增长9.2% [2] - 新能源上网电量为20.85亿千瓦时,同比增长92% [2] - 2024年上半年公司平均上网电价为0.257元/kWh,较去年同期小幅提升 [2] 新电站投产情况 - 托巴水电站首台机组已于2024年6月成功投产,预计2024年12月全部投产 [3] - 华能四川的泸定硬梁包水电站预计2024年10月投产首台机组、2025年6月全部投产 [3] - 两台机组投产后,公司水电装机容量将再上台阶 [3] 未来发展规划 - 公司拟投资584亿元建设如美水电站(装机容量260万千瓦),其余7个电站均已在前期准备阶段 [3] - 公司正加快澜沧江水风光一体化清洁能源基地开发建设,2024年拟续建、新开工新能源项目共84个,拟投资139.91亿元 [3] - 公司计划"十四五"新增新能源装机1000万千瓦 [3] 盈利能力提升 - 公司成本构成以折旧为主,水电项目折旧年限远低于使用寿命,折旧完成后项目盈利能力将实现显著提升 [8] - 2024年上半年公司毛利率59.03%,同比提升1.34pct,未来随着机组折旧进一步计提完成,将持续增厚公司盈利能力 [8] - 公司现金流优异,2023年实现经营活动现金流净额170.6亿元,净现比为2.07 [8] 股东回报 - 公司发布未来三年(2024-2026年)股东回报规划,承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50% [8] - 2023年现金分红32.4亿元,分红比例42.4% [8]