报告公司投资评级 特步国际维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 1. 主品牌流水增长稳健，折扣环比改善，渠道库存恢复疫情前健康水平 [8] 2. 控股股东拟收购持续亏损的时尚运动品牌，改善盈利能力及现金流 [9] 3. 出售收入拟派发特别股息，股息率有望达 14.6% [11] 4. 公司 2024 年盈利水平有望进一步抬升，给予 2024 年 PE 估值区间 11-13X [12] 分部业务表现 1. 专业运动分部收入增长 98.9%，是公司主要增长引擎 [10] 2. 时尚运动分部收入增长 14.3%，但经营亏损约 1.8 亿元 [10] 3. 出售时尚运动品牌后，预计 2024 年可减少约 1.4 亿元经营亏损 [10]

投资评级 - 特步国际的投资评级维持为“买入”，目标价为6.29港币[2] 核心观点 - 特步国际在2024年第二季度主品牌流水同比增长10%，显示出在弱市下的经营韧性。公司通过有效管控折扣和费用，预计全年利润增速将优于收入增速[4] - 主品牌线上渠道增长显著，电商零售额同比增长25%，尤其是618 GMV同比增长50%。线下渠道通过门店结构优化保持稳健发展[5] - 专业运动品牌如索康尼增长势头强劲，产品市场认可度提升，营销和渠道扩张计划积极。时尚运动品牌KP业务预计在第三季度剥离，有望提升公司盈利能力[6] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司营收分别为150.9/156.2/173.1亿元，归母净利润为12.9/14.9/17.1亿元。考虑到港股市场流动性和零售市场竞争，基于2024年12.0x PE，目标价6.29港币，给予“买入”评级[4] - 大众运动类产品预计2024/2025/2026年营收同比增长8.0%/9.4%/8.8%至129.0/141.2/153.5亿元，毛利率有望改善至42.2%/42.5%/42.7%[14] - 专业运动产品预计2024/2025/2026年营收同比增长40.0%/35.0%/30.0%至11.1/15.0/19.6亿元，毛利率预计为41%/43%/44%[16] - 基于上述分析，预计公司2024/2025/2026年营收同比增长5.2%/3.6%/10.8%至150.9/156.2/173.1亿元，同期毛利率为42.3%/42.5%/42.8%[17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,下调目标价10%至6.05港元,对应10倍2025年P/E [7] 报告的核心观点 1H24业绩预测 - 预计1H24营收/归母净利润均同比增长10.3% [5] - 特步品牌1H24流水同比增长7%-9% [5] - Saucony 1H24同店实现30%+增长,新开20余家门店,整体流水增50%+ [5] - 1H24特步整体营收同比增长10.3%至71.9亿元 [5] - 1H24特步经营利润率同比持平于15.1%、归母净利率同比持平于10.2% [5] 2024年业绩预测 - 预计2024年营收/归母净利润分别同比增长6.0%/27.3%至152.0/13.1亿元 [6] - 特步品牌线上营收在低基数下同比增长~21% [6] - 特步品牌线下营收同比增长1.2%,整体营收同比增长7.0%至127.8亿元 [6] - 专业运动分部营收同比增长55%至12.3亿元 [6] - 时尚运动分部营收下降~26%至11.9亿元 [6] - 整体毛利率小幅提升0.4pct至42.6% [6] - 销售/管理费用率分别同比改善1.3/0.4pct至22.2%/10.3% [6] - 归母净利率同比提升1.4pcts至8.6% [6] 估值分析 - 下调2024-26年营收2.8%/4.6%/6.0%,调整归母净利润+2.0%/-0.6%/-0.9% [7] - 给予10倍2025年P/E,对应新目标价6.05港元,较目前股价有16%上升空间 [7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 特步主品牌流水同比增长约10%,折扣约75折,库销比约4个月,流水表现符合预期 [6] - 特步主品牌线下受暴雨影响销售偏疲软,但店铺结构优化带动线下流水低单增长,线上延续高增趋势 [7] - 折扣和库存显著优化,恢复至健康水平 [8] - 索康尼及迈乐销售延续高增,KP系列后续将完成剥离 [9] - 公司库存和折扣恢复健康,主品牌毛利率及广告费用率仍有优化空间,专业运动品牌延续高增长 [10] - KP剥离有望进一步增厚今明两年业绩,剥离后特别派息1.51亿美元,股息率约9% [10] - 索康尼已迈入正轨,与特步主品牌形成差异和互补,有望发展为集团第二增长曲线 [10] 财务数据总结 - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利分别为11.7、13.3和14.8亿元,同比增长14%/13%/12% [10] - 现价对应PE分别为10.8/9.5/8.5倍 [10]

报告评级 - 报告给予特步国际(01368)买入评级(维持) [1] 报告核心观点 - 特步主品牌2024Q2零售流水同比增长10%,环比提速,主要由电商渠道带动,公司3月发布的高性价比碳板跑鞋360X积极带动了线上流水增长 [6] - 2024Q2集团零售折扣环比改善至约75折,库存周转处于4个月的健康水平,公司通过合理的库存管控,推动了零售折扣的改善,有望实现利润率的提升 [7] - 未来公司将投入更多资源在索康尼、迈乐及儿童业务中,有望推动集团未来的持续增长,预计2024-2026年收入和净利润将保持稳健增长 [8] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现收入154.20、162.55及184.38亿元人民币,归母净利润12.2、14.0及16.2亿元人民币,对应PE估值分别为10/9/8X [8][10] - 2023年公司主营收入为143.46亿元,同比增长11%;归母净利润为10.30亿元,同比增长12% [10] - 公司2023-2026年ROE分别为11.6%、12.8%、13.7%和14.7%,盈利能力持续提升 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司运营质量改善，稳健增长符合预期 - 2024Q2 特步主品牌流水同比增长10%，较Q1有所改善 [3] - 折扣水平约7.5折，较Q1的7-7.5折有所改善 [3] - 渠道存货周转约4个月，较Q1的4-4.5个月有所改善，回到疫情前水平 [3] - 2024H1流水同比增长高单位数，整体表现符合预期 [3] 线上表现亮眼，线下受不利天气影响 - 2024Q2线上流水同比增长25%，其中618期间电商GMV同比增长50%+ [4] - 线上渠道增速较快的主要原因包括:疫情后线下表现好于线上、不利天气导致部分线下消费转移至线上、公司调整电商策略 [4] - 2024Q2线下流水同比增长低单位数,主要受到4月下旬至6月期间全国暴雨天气的影响 [4] 索康尼和迈乐持续高增超预期，K-SWISS&Palladium如期推进剥离 - 索康尼和迈乐2024H1流水同比增长50%+,超出之前的40%指引 [5] - 索康尼新签代言人彭于晏有望进一步带动品牌知名度和产品销售 [5] - K-SWISS&Palladium如期推进剥离进度,预计对全年利润增速形成贡献 [5] 盈利预测与投资评级 - 2024年主品牌流水、折扣、库存均较Q1环比改善,保证运营质量的同时保持稳健增长 [6] - 预计全年主品牌流水增速有望达到10%+,收入增速略低于流水主因库存和折扣改善 [6] - 考虑剥离K-SWISS&Palladium的影响,调整2024-2026年收入和利润预测值 [6] - 维持"买入"评级,对应2024-2026年PE分别为10/9/8倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予特步国际(1368)股票"增持"评级 [2] 报告的核心观点 主品牌表现 - Q2 流水符合预期,经营质量持续改善 - Q2 流水同比增长10%,其中电商同比增长25%,线下同增低单 [4] - 经营指标环比改善,折扣75折,库销比约4 [4] - H1 流水同比增长高单,其中线下同比增长低单,线上增长20%以上 [4] - 线上优于预期,公司及时调整线上产品结构并推出360X高性价比碳板鞋 [4] - 预计H2将延续渠道分化趋势 [4] - 7月至今流水延续6月趋势,预计全年收入中到高单位数增长 [4] 专业运动表现 - H1 索康尼、迈乐流水增长超50%,优于此前全年30-40%指引 [4] - 其中索康尼同店增长超30%,盈利能力超公司预期 [4] - KP剥离进展符合预期,预计8月底召开特别股东大会,特别股息不会晚于10月底发放 [4] 财务数据总结 - 2024年至2026年公司归母净利预测分别为11.6/13.1/14.8亿元人民币 [4] - 当前股价对应PE分别为10/9/8倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [16] 报告的核心观点 - 特步主品牌流水加速增长,专业运动品牌延续强劲表现 [10][11][13] - 运营指标持续改善,经营质量提升 [12] - 时尚运动业务出售稳步推进,有利于改善公司利润 [14] - 公司持续优化多品牌矩阵,聚焦核心跑步业务 [16] 公司概况 - 特步国际发布2024年二季度及上半年运营数据 [10] - 分渠道来看,线上增长好于线下,618期间取得亮丽表现 [11] - 专业运动品牌索康尼、迈乐表现亮眼,第二成长曲线持续强化 [13] - 时尚运动业务盖世威和帕拉丁上半年流水取得双位数增长 [14] - 公司在波动的零售环境下追求符合实际的增长目标 [15] 财务数据 - 2023年营收143.5亿元,同比增长10.9% [20] - 2023年归母净利润10.3亿元,同比增长11.8% [20] - 2023年销售费用率增长2.7pct至23.5%,管理费用率减少0.5pct至10.7% [21] - 2023年毛利率上升1.3pct至42.2%,净利率上升0.1pct至7.2% [21][28] - 预计2024-2026年净利润分别为11.5/13.0/14.6亿元 [16]

报告投资评级 - 报告给予特步国际(01368.HK)买入(维持)评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q2 特步国际全渠道流水增长10%,2024H1全渠道流水高单增长,预计2024H1在产品组合调整下ASP保持稳定 [4] - 2024Q2高质量运营下特步国际流水稳健增长,折扣环比改善,库销比恢复至疫情前水平 [4] - 预计2024-2026年特步国际归母净利润为12.3/15.4/17.6亿元,对应EPS为0.5/0.6/0.7元,当前股价对应PE为10.2/8.2/7.1倍 [4] - 特步国际主品牌高质量运营下流水稳健增长,积极控费及KP剥离后有望提升集团利润率,三大品牌聚焦跑步市场将进一步放大协同效应 [4] 公司业务表现 电商业务 - 2024Q2特步集团电商GMV录得50%+增长,其中主品牌GMV也录得40%+增长,主品牌线上增长受益于产品策略重新转向大众 [5] - 预计3月定价599的碳板跑鞋360X推出以来销量实现80万双+ [5] 线下业务 - 2024Q2线下流水及同店增长承压,主要系消费疲软、天气因素影响街边店客流 [5] 儿童业务 - 预计2024Q2儿童表现略好于成人,流水也由电商驱动,预计儿童线上流水增长30%+ [5] 经营指标 - 2024Q2折扣环比改善至75折,库销比环比改善至4个月,恢复至疫情前水平 [5] 索康尼品牌表现 - 索康尼定位社会双精英,预计2024H1同店增长30%+,增长动力来自消费者对产品及品牌的认可度提升,同时服装类SKU逐渐丰富 [6] - 目前预计通勤及OG系列销售占比20%,未来销售占比将稳步提升 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司6个月评级为"买入"[13] 报告的核心观点 - 公司剥离亏损的KP Global业务,有助于减轻财务负担,改善盈利能力[3][4] - 公司聚焦跑步领域,精简业务矩阵,有效增强特步、迈乐、索康尼三大品牌间的协同效应[4][7][8] - 特步主品牌持续强化研发能力,优化产品表现,推出专为中国跑者设计的跑鞋[7] - 索康尼和迈乐品牌有望获得集团更多资源倾斜,加速成长,兑现品牌力和产品力[8][9] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持10%左右的增长[11] 根据相关目录分别进行总结 公司业务发展 - 公司剥离亏损的KP Global业务,有助于减轻财务负担,改善盈利能力[3][4] - 公司聚焦跑步领域,精简业务矩阵,有效增强特步、迈乐、索康尼三大品牌间的协同效应[4][7][8] - 特步主品牌持续强化研发能力,优化产品表现,推出专为中国跑者设计的跑鞋[7] - 索康尼和迈乐品牌有望获得集团更多资源倾斜,加速成长,兑现品牌力和产品力[8][9] 财务表现 - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持10%左右的增长[11]