报告公司投资评级 - 特步国际(01368.HK)维持"优于大市"评级 [4][11] 报告的核心观点 1. 第二季度特步主品牌流水同比增长10%,环比提速,零售折扣7.5折,库销比改善 [5][6] 2. 第二季度索康尼和迈乐增长超过50% [7] 3. 剔除KP品牌,2024年特步集团流水有望增长10%以上 [7] 4. 公司宣布出售KP品牌,预计可增厚特步集团利润,因此上调2024-2026年净利润预测 [12] 分类总结 特步主品牌经营情况 - 第二季度特步主品牌流水同比增长10%,环比提速 [5] - 第二季度特步主品牌零售折扣7.5折,环比收窄 [6] - 第二季度特步主品牌库销比4个月,环比改善 [6] 新品牌发展情况 - 第二季度索康尼和迈乐增长超过50% [7] - 索康尼拓展加盟模式有望持续放量 [11] 公司整体业绩预测 - 剔除KP品牌,2024年特步集团流水有望增长10%以上 [7] - 出售KP品牌后,特步集团利润有望增厚,上调2024-2026年净利润预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价调整至7.32港元,基于2024财年14倍市盈率估值(保持不变) [5] 报告的核心观点 - 运动服装行业仍面临巨大压力,但我们认为特步仍是少数几个可能温和超越并在2024下半年实现顺序改善的品牌,原因包括: 1) 360X等新产品推出成功 [9]、2) 电商销售强劲增长(尤其是抖音平台) [9]、3) 批发业务性质(因此经营杠杆下降的拖累有限) [9]、4) 索康尼销售增长和毛利率扩张大幅超预期 [9]、5) 出售K&P后亏损减少 [9]。此外,估值吸引(2024财年10倍市盈率和15%股息收益率),我们维持"买入"评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024下半年展望保持谨慎乐观 - 特步2024财年零售销售增长指引保持不变,为10%以上;但由于出售K&P(一定金额的销售和净亏损将不再合并),公司层面的销售增长将调整为中高单位数至低双位数(此前为10%以上) [9] - 管理层对不利天气和宏观环境非常谨慎,但仍预计2024下半年销售增长有望加速,这可能得益于: 1) 2023下半年的低基数 [9]、2) 360X系列销售势头强劲 [9]、3) 2024下半年将推出更多新产品 [9]、4) 电商销售强劲增长(得益于性价比产品供给增加) [9] - 毛利率可能保持稳定(线上渠道的零售折扣增加可能被去库存拖累的减少所抵消),而营业利润率可能改善,得益于: 1) 出售K&P后亏损减少(部分亏损将被处置收益抵消,因此我们预计2024财年亏损仅约7000万元,而非1.1亿元) [9]、2) 广告及推广费用同比下降 [9] 索康尼表现大幅超预期 - 索康尼2024上半年零售销售增长超过50%,远好于全年30%-40%的指引,这非常令人印象深刻,因为其增长超越了许多其他海外品牌,同店销售增长强劲达30%以上。因此,由于经营杠杆作用,我们认为净利润率也可能超出预期 [9] - 得益于新签代言人,我们认为品牌知名度可以得到提升,强劲的销售势头有望在2024下半年持续。该品牌在2024上半年新开20家门店,有望实现全年50家新店的指引 [9] [9][9][9][9][9][9][9][9][5]

2024 年 7 月 12 日 CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 Xtep ( 1368 香港 ) 在经历了 2Q24 的弹性之后 , 谨慎乐观 运动服装行业仍面临巨大压力,但我们认为 Xtep 仍是少数能够在下半年温和跑赢并连续提升 的品牌之一,原因是 : 1 ) 成功推出 360X 等新产品,2 ) 强劲的电子商务销售增长 ( 尤 其是。抖音平台 ),3 ) 批发业务性质 ( 因此运营去杠杆的拖累是有限的 ),4 ) Sacoy 的销售增长和利润率扩张表现强劲,5 ) 出售 K & P 后亏损减少。加上有吸引力的估值 ( 10 倍 FY24E 市盈率和 15% 收益率 ),我们维持买入。 2H24E 前景仍然谨慎乐观。Xtep 在 FY24E 的零售销售增长的指导意见保持不变,为 10 % 以上 ; 但是,由于出售 K & P ( 一定数量的销售和净亏损将不再合并 ),列表科级 别的销售增长将调整为 HSD 至低 10 ( 从以前的 10 % 以上 ) 。一方面,管理层对不 利的天气和宏观环境非常谨慎,但另一方面,他们仍预计下半年销售增长可能会加快。我 们认为,这可能受到以下因素的支持 : ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 特步主品牌2024年Q2流水增长约10%,整体表现符合预期 [1] - 电商渠道流水增速预计在25%+,线下渠道流水增长低单位数 [2] - 2024年特步主品牌终端流水有望实现10%左右的稳健增长,其中电商业务增速或仍将保持较快水平 [3] - 渠道库存处于健康水位,终端折扣环比收窄 [4] - 索康尼&迈乐业务发展顺利,预计2024年收入及业绩规模将快速扩张 [5][7] - 公司拟剥离亏损的KP业务(盖世威&帕拉丁),将大幅改善上市公司盈利状况 [6][8] 财务数据总结 - 预计公司2024年营收增长11%至159亿元,归母净利润增长13.3%至11.7亿元 [14] - 维持此前盈利预测,预计2024-2026年业绩为11.67/13.33/15.13亿元 [15] - 2024年预计主品牌收入增速弱于流水增速,但受益于营销费用管控OPM或有提升机会 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予特步国际"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 特步拟以1.5亿美元出售盖世威、帕拉丁两个亏损品牌,减轻品牌亏损拖累 [1] - 出售事项完成后,公司将派发特别股息约1.5亿美元回馈投资者 [1] - 公司与高瓴资本达成支持性协议,优化财务结构,聚焦跑步赛道 [1] - 剥离亏损品牌后,特步主品牌、索康尼、迈乐等跑步业务有望提速发展 [1] 公司投资评级及财务数据总结 - 报告维持特步国际"买入"评级,目标价未披露 [1] - 预计公司2024-2026年收入分别为160/179/198亿人民币,归母净利11.7/13.4/15.1亿人民币,对应EPS为0.44/0.51/0.57人民币/股,对应PE为12/10/9X [1] 行业投资评级及展望 - 报告未提及行业投资评级 [1]

业绩总结 - 特步国际计划剥离KP Global时尚运动分部，预计公司今年及明年存在一定业绩弹性[3] - 剥离KP后，公司盈利有望改善，2024Q1实现亏损约900万美元，预计2024年将实现与2023年同等水平亏损[4] - 短期内公司库存已恢复至较为健康水平，预计2024-2026年特步国际实现归母净利分别为12.4、15.2和16.7亿元[5]

业绩总结 - 特步国际预计2024年营收和归母净利润同比增长9.0%和24.8%[1] - 特步国际预计2024年特步品牌线上营收同比增长约14%，线下门店数量有望增加至6,751家，整体营收预计同比增长11.0%至132.6亿元[3] - 特步国际预计2024年特步品牌净利润将增长至15,819百万人民币[8] - Saucony&Merrell预计2024年营业收入将增长至2,126百万人民币[8] - 公司预计2026年的净利润将达到1,716百万人民币，较2023年有显著增长[8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司战略性剥离KP Global业务,优化财务结构 [1] - 剥离KP Global有利于公司增厚报表利润,聚焦跑步市场 [2] - 公司主品牌深耕跑步领域,渠道和产品升级稳步推进,持续夯实跑步赛道竞争力;索康尼品牌培育效果逐步显现,看好中长期发展潜力 [3] 公司财务数据总结 - 预测2024-2026年归母净利润分别为12.17/13.38/15.81亿元,对应EPS为0.46/0.51/0.60元,当前股价对应PE分别为9.89/8.99/7.61倍 [3] - 预测2024-2026年营业收入分别为15,394/15,827/17,781百万元,收入增长率分别为7.31%/2.81%/12.35% [5] - 预测2024-2026年毛利率分别为42.36%/42.22%/42.44%,销售净利率分别为7.90%/8.46%/8.89% [6] - 预测2024-2026年ROE分别为12.85%/13.20%/14.47%,ROIC分别为8.03%/8.61%/9.96% [6]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 特步国际拟剥离KP资产并派发特别股息 [1] - 特步国际拟向高领发行5亿港元可转债 [3] - KPGlobal拟向特步国际发行1.54亿美元可转债 [4] - 主品牌4月流水符合预期,专业运动品牌进一步释放增长潜力 [1] 公司分部表现总结 - 大众运动分部2023年收入为119.47亿元人民币,同比增长7.4% [3] - 专业运动分部2023年收入为7.96亿元人民币,同比增长98.9% [3] - 时尚运动分部2023年收入为16.03亿元人民币,同比增长14.3% [3] - 时尚运动分部2023年和2022年经营亏损分别为1.84亿和1.89亿元人民币 [3] 公司股权结构变化 - 特步国际可转换债券悉数兑换后,群成投资有限公司持股比例由46.57%降至43.81% [3] - KPGlobal拟向特步国际发行可转债后,特步国际将持有KPGlobal 30%股权 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利预测为11.6/13.1/14.8亿元人民币 [1] - 2023年营业收入为143.46亿元人民币,同比增长11% [2] - 2023年净利润为10.3亿元人民币,同比增长12% [2]

公司战略 - 公司计划剥离KP品牌以改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌[1] - 预计剥离KP品牌后，公司将减轻盈利端拖累，聚焦跑步市场发展特步、索康尼、迈乐三大品牌[1] - 三大品牌将聚焦于跑步市场，协同效应更加明确，特步主品牌面向大众市场，索康尼满足高端及成熟顾客群，迈乐专注越野跑及户外活动[3] 财务重组 - 公司将进行财务结构重组，保留KP品牌30%的受益权，同时向高瓴发行可换股债券，以抵消对KP的应收款，预计将增加报表利润[2] 报告提示 - 报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[15] - 客户应注意本报告可能存在利益冲突，不应将其作为唯一投资决策因素[15] - 开源证券可能参与涉及的证券交易或向公司提供服务，存在业务关系[17]