报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价调整至7.32港元,基于2024财年14倍市盈率估值(保持不变) [5] 报告的核心观点 - 运动服装行业仍面临巨大压力,但我们认为特步仍是少数几个可能温和超越并在2024下半年实现顺序改善的品牌,原因包括: 1) 360X等新产品推出成功 [9]、2) 电商销售强劲增长(尤其是抖音平台) [9]、3) 批发业务性质(因此经营杠杆下降的拖累有限) [9]、4) 索康尼销售增长和毛利率扩张大幅超预期 [9]、5) 出售K&P后亏损减少 [9]。此外,估值吸引(2024财年10倍市盈率和15%股息收益率),我们维持"买入"评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024下半年展望保持谨慎乐观 - 特步2024财年零售销售增长指引保持不变,为10%以上;但由于出售K&P(一定金额的销售和净亏损将不再合并),公司层面的销售增长将调整为中高单位数至低双位数(此前为10%以上) [9] - 管理层对不利天气和宏观环境非常谨慎,但仍预计2024下半年销售增长有望加速,这可能得益于: 1) 2023下半年的低基数 [9]、2) 360X系列销售势头强劲 [9]、3) 2024下半年将推出更多新产品 [9]、4) 电商销售强劲增长(得益于性价比产品供给增加) [9] - 毛利率可能保持稳定(线上渠道的零售折扣增加可能被去库存拖累的减少所抵消),而营业利润率可能改善,得益于: 1) 出售K&P后亏损减少(部分亏损将被处置收益抵消,因此我们预计2024财年亏损仅约7000万元,而非1.1亿元) [9]、2) 广告及推广费用同比下降 [9] 索康尼表现大幅超预期 - 索康尼2024上半年零售销售增长超过50%,远好于全年30%-40%的指引,这非常令人印象深刻,因为其增长超越了许多其他海外品牌,同店销售增长强劲达30%以上。因此,由于经营杠杆作用,我们认为净利润率也可能超出预期 [9] - 得益于新签代言人,我们认为品牌知名度可以得到提升,强劲的销售势头有望在2024下半年持续。该品牌在2024上半年新开20家门店,有望实现全年50家新店的指引 [9] [9][9][9][9][9][9][9][9][5]