报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 特步主品牌流水同比增长约10%,折扣约75折,库销比约4个月,流水表现符合预期 [6] - 特步主品牌线下受暴雨影响销售偏疲软,但店铺结构优化带动线下流水低单增长,线上延续高增趋势 [7] - 折扣和库存显著优化,恢复至健康水平 [8] - 索康尼及迈乐销售延续高增,KP系列后续将完成剥离 [9] - 公司库存和折扣恢复健康,主品牌毛利率及广告费用率仍有优化空间,专业运动品牌延续高增长 [10] - KP剥离有望进一步增厚今明两年业绩,剥离后特别派息1.51亿美元,股息率约9% [10] - 索康尼已迈入正轨,与特步主品牌形成差异和互补,有望发展为集团第二增长曲线 [10] 财务数据总结 - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利分别为11.7、13.3和14.8亿元,同比增长14%/13%/12% [10] - 现价对应PE分别为10.8/9.5/8.5倍 [10]