报告投资评级 - 给予宗申动力“推荐”评级[2] 报告核心观点 - 报告认为宗申动力在低空经济领域属于估值较低水平，看好其未来价值链可提升的发展路径，归纳为三箭齐发，即宗申航发、宗申摩发、宗申通机三个业务板块，并认为收购隆鑫通用一旦完成及有效整合，双方具备潜在的协同效用，产业逻辑将大有可为[8][10][125] 公司各业务板块分析 宗申动力整体情况 - 是国内专业化中小型动力机械领先企业，以摩托车发动机和通用机械为核心，“航空动力、新能源、高端零部件”为新兴业务[26] - 2023年实现归母净利润3.6亿元，同比下降7.3%；2024 - 2026年预计实现归母净利分别为5.7、7.1及8.7亿元，对应EPS分别为0.5、0.6及0.8元，对应PE为55、45、36倍[5][10][117] 宗申航发 - 以中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，已构建五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品[9] - 2024年上半年收入利润双双显著增长，实现收入1亿，同比增长127%；利润1711万元，23H1为亏损1073万元[3][9] - 预计低空经济蓬勃发展为航发公司带来新机遇，产品已应用于工业级及以上无人机、轻型通用航空市场，并受益于低空经济发展[8][9] - 筹划分拆上市，截至2023年6月，前5大股东持股比例合计70.57%，宗申动力持股52.47%[63][64] 宗申摩发 - 国内龙头，预计受益于国内需求升级和出口+升级双驱动[8][9] - 我国大排量摩托车行业增速明显快于整体，近五年来燃油摩托车年复合增速为-0.89%，但250CC以上摩托车年复合增速高达24.28%[9] - 2023年我国摩托车整车出口量831.68万辆，同比增长8.79%，其中250CC以上摩托车出口量为19.80万辆，同比增长54.90%[9] 宗申通机 - 逐步朝价值链提升方向前行，以ODM模式与销售自主品牌相结合的方式为海外客户提供定制化通用汽油机及其终端产品[9] - 2014 - 23年单机收入复合增长率为5.5%，以通机翘楚本田为例，量、价预计均有提升空间[9] - 2024H1公司通用动力和终端产品销售合计222.57万台，同比增长25.14%[99] 收购隆鑫通用 - 参股公司“宗申新智造”拟收购“隆鑫通用”总股本的24.5513%，投资金额33.46亿，交易完成后，宗申新制造为隆鑫通用控股股东[112] - 双方在摩托车及通用机械等业务上存在产业链协同效应，2023年摩托车发动机和通用机械产品产量对比显示隆鑫通用分别是宗申的93%及86%[113] - 认为产业发展逻辑大有可为，有利于进一步增强公司核心主业的市场地位，强化公司的市场竞争力[114]

报告投资评级 - 优于大市[2] 报告核心观点 - AI、数据要素发展带来的庞大的数据传输量将会带动网络安全的需求增加，同时也对网络安全技术提出更高的要求，迪普科技作为在网络安全硬件技术领域与网络安全AI领域的头部企业，有望深度受益[7] 相关目录总结 公司基本信息 - 迪普科技（300768），11月19日收盘价为19.25元，52周股价波动在8.74 - 26.55元之间，总股本644百万股，流通A股421百万股，总市值12394百万元，流通市值8098百万元[2] 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，迪普科技与海通综指相比，市场表现分别为-37.45%、-18.45%、0.55%、19.55%、38.55%；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为20.4%、60.0%、67.3%，相对涨幅分别为17.4%、34.4%、48.6%[3][4] 财务情况 - 前三季度营收8.19亿元，+13.78%，归母净利润0.92亿元，+37.73%，扣非后归母净利润0.81亿元，+33.3%；毛利率67.23%，-1.1pct，净利率11.28%，+1.96pct。第三季度单季度营收3.17亿元，+14.01%，归母净利润0.40亿元，+45.76%，扣非后归母净利润0.35亿元，+34.59%；毛利率65.14%，-4.54pct，净利率12.73%，+2.77pct[5] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为12.22亿元、14.58亿元、17.28亿元，归母净利润分别为1.63亿元、2.07亿元、2.63亿元，对应EPS分别为0.25元、0.32元、0.41元[7][9] 产品业务 - 安全产品广泛应用，抗DDoS产品及解决方案已广泛应用于多行业，国内市场占有率排名第三。网络及应用交付产品性能突出，推出“自安全光网络解决方案”，盒式单机突破300G，框式最高整机可达800G吞吐性能，2024Q1负载均衡产品在中国应用交付市场份额排名第二。AI提供数据安全支撑，提供相关量化指标和工具平台。电力业务稳健拓展，与多家电网及发电集团合作，国产应用交付产品已规模部署。费用率持续优化，24Q3各项费用率有不同程度变化[5][6]

投资评级 - 优于大市[2] 核心观点 - 2024Q3隆基绿能盈利能力有所回暖，营业收入200.64亿元，同比下降31.87%，环比下降3.79%；归母净利润-12.61亿元，同比下降150.14%，环比亏损显著收窄[5] - 24Q3硅片、组件出货量环比上涨，稳步推进BC产能建设，前三季度硅片出货量82.80GW，电池组件出货量55.39GW；其中第三季度分别为38.37GW、21.39GW，环比均有所增长[6] - 聚焦BC技术创新，HPBC2.0产品优势显著，电池量产效率达26.6%；BC二代组件产品量产组件效率最高达24.8%，为全行业可规模化量产效率最高的产品[7] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为-76.27、52.66、71.40亿元，同比增长-170.9%、169%、35.6%，参考可比公司给予公司2025年32 - 35倍估值，对应合理价值区间22.08 - 24.15元[8] 财务数据 2022 - 2026年财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为128998、129498、80000、98050、118360百万元，同比增长分别为60.0%、0.4%、-38.2%、22.6%、20.7%[10] - 2022 - 2026年净利润分别为14812、10751、-7627、5266、7140百万元，同比增长分别为63.0%、-27.4%、-170.9%、169.0%、35.6%[10] - 2022 - 2026年全面摊薄EPS分别为1.95、1.42、-1.01、0.69、0.94元[10] - 2022 - 2026年毛利率分别为15.4%、18.3%、5.0%、13.2%、13.5%[10] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为23.8%、15.3%、-10.9%、6.9%、8.5%[10] 分业务盈利预测（2023 - 2026年） - **硅片业务**：预计2024 - 2026年营业收入分别为92.00、96.00、105.60亿元，营业成本分别为88.66、85.15、92.04亿元，毛利率分别为4%、11%、13%[12][13] - **组件业务**：预计2024 - 2026年营业收入分别为656.00、829.50、1020.00亿元，营业成本分别为616.00、724.50、888.00亿元，毛利率分别为6%、13%、13%[12][13] - **其他业务**：预计2024 - 2026年营业收入分别为52.00、55.00、58.00亿元，毛利率维持在25%[12][13]

公司报告 | 季报点评 静待订单改善 公司发布三季报 公司 24Q3 收入 2.7 亿同减 25%；归母净利 0.07 亿同减 86%，扣非后归母 净利 0.03 亿同减 94%； 24Q1-3 公司收入 7.8 亿同减 18.6%，归母净利 0.5 亿同减 57.5%，扣非后归 母 0.3 亿同减 75%； 24Q1-3 公司毛利率 48.65%同减 1.62pct；净利率 6.35%同减 6.62pct。 打造纵向一体化业务模式，强化终端掌控与快速响应能力 公司拥有设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一 体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及智能化的生产、仓储、 物流体系；覆盖全国核心区域的高效营销体验中心集售前信息咨询、产品 展示及体验、商务洽谈、量体、交货和售后服务一条龙式的服务，并且具 备对终端的掌控能力和对客户需求的快速反应能力。 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 多地布局设计研发 公司在上海、温州、云南和 ...

长高电新（002452.SZ） 优于大市 开关类设备老牌企业，有望同时受益于主网与配网投资 开关类设备老牌企业，产品面向主网、配网市场。公司是国内隔离开关老牌 企业，通过收购增加组合电器、成套设备业务，覆盖发输变配各环节。电力 设备是公司核心业务，同时覆盖主网、配网市场，公司拥有三大生产基地， 拟发行可转债进一步满足生产需求。2024 年公司员工持股计划落地。 能源转型推动主网投资，"十五五"期间预计维持高景气。"十四五"我国 电网投资保持快速增长，特高压与主网是重点，国家电网投资规模屡创新高， 2024 年投资预计首超 6000 亿元。能源转型奠定输电通道建设需求，在大基 地和西南水电需求带动下预计"十五五"期间主网建设保持高景气。随着我 国抽水蓄能和西南水电的持续开发，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望迎 来增长。 组合电器是主网投资核心设备，公司持续推动高电压 GIS 突破。组合电器 （GIS）和隔离开关是主网建设的核心设备，2023 年统招规模分别约为 200 亿元和 16 亿元，公司在国网统招中份额分别为 4%（GIS）和 15%（隔离开关）。 公司积极推动高电压 GIS 研发，2023 年实现国网 ...

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级[4][8][100] 报告核心观点 - 江丰电子是高纯金属溅射靶材领先企业，掌握核心技术，在先进制程领域已实现规模化量产，研发创新持续保持技术领先性，护城河不断拓宽，在国内外市场建立良好口碑，成为诸多国际大厂供应商，且推进设备和产线国产化，靶材业务稳健，未来高纯溅射靶材业务有望持续增长[4] - 三大业务持续增长，2024H1业绩高增。靶材市场规模增长，公司积极推进扩产计划，多个生产基地进展顺利。2024H1公司营业收入和归母净利润同比增长，第二季度单季度超高纯靶材和精密零部件创历史新高[4] - 零部件打造第二成长曲线，三代半材料进展顺利。2023年半导体精密零部件业务销售收入同比增长，2024年相关项目开工。公司在第三代半导体材料领域取得进展，相关产品获市场认可[4] 溅射靶材国内领先，新业务拓展顺利 国产溅射靶材龙头之一，供货国内外知名客户 - 中国半导体靶材龙头，产品全面覆盖先进制程、成熟制程和特色工艺领域，是高新技术企业和国产集成电路材料的核心企业，主营业务为高纯溅射靶材的研发、生产和销售，产品包括各种高纯溅射靶材，在半导体领域具备国际竞争力，拥有全球化的技术支持、销售与服务体系，销售网络覆盖多地，客户包括国内外知名半导体、平板显示及太阳能电池制造企业[17][18] 深耕靶材多年，核心团队经验丰富，股权架构稳定 - 核心团队由多名海外归国博士组成，引进多名专家，掌握前沿技术和市场信息，拥有完整自主知识产权，累计申请多项专利。公司承担国家战略发展项目，取得多项荣誉，股权架构稳定，高管具备深厚技术背景，重视技术及研发工作[27][28][31] 营收增势稳健，开拓新增量领域 - 2019 - 2023年营业收入保持增长，增速受益于研发投入、市场拓展、国产替代等。近三年营收呈增长态势，2023年因扩产等项目成本增加业绩波动，未来业绩有望受益于业务布局完善。主业高纯溅射靶材营收稳定，半导体精密零部件业务增速较快，公司持续加大研发投入，夯实领先技术优势[36][37][41] 溅射靶材不可或缺，国产替代空间大增速快 高纯金属溅射靶材是集成电路用核心材料之一 - 是集成电路金属化工艺中制备薄膜的关键材料，应用在前道晶圆制造、后道封装的金属化工艺中，对纯度等有严格要求，随着技术发展面临更高技术要求[44] 2032年纯金属溅射靶材全球市场或达26.3亿美元，国内增速快 - 2023年全球溅射靶材市场规模或达258亿美元，2017 - 2023年CAGR或达12.25%；2023年全球纯金属溅射靶材市场规模或达21.9亿美元，预计2032年达26.3亿美元，2023 - 2032年CAGR或达2.1%。中国靶材市场规模年复合增长率或将保持较高水平，半导体溅射靶材市场增速或将超过行业平均增速[52][55][57] 高性能靶材全球竞争金字塔分布，国内国产替代空间巨大 - 全球高性能溅射靶材产业链各环节企业数量呈金字塔型分布，国外企业垄断高端市场，中国溅射靶材市场份额呈现外资垄断格局，国内厂商面临激烈竞争，但江丰电子等公司掌握相关技术并进入供应链环节，国产替代空间巨大[61][63][65][67] 靶材业务稳健增长，零部件业务或带来新增量 领先地位持续稳固，护城河不断拓宽 - 公司掌握超高纯金属溅射靶材核心技术，形成完整业务流程，在先进制程领域实现规模化量产，持续加大研发投入和装备扩充，构建供应链体系，拓宽产业链护城河，重视产品质量，建立良好口碑，成为诸多国际大厂供应商，推进设备和产线国产化，研发创新保持技术领先性，靶材业务稳健，未来高纯溅射靶材业务有望持续增长[68][70][71][74][75] 三大业务持续增长，24H1业绩高增 - 2023年三大业务齐头并进，营收稳定增长。超高纯溅射靶材增速稳定，积极扩产有望提升盈利能力；半导体精密零部件快速成长；第三代半导体产品进展顺利。2024年上半年业绩亮眼，公司积极推进扩产计划，多个生产基地进展顺利，未来有望持续受益[82][83][85][86] 零部件业务是第二成长曲线，第三代半导体材料进展顺利 - 半导体精密零部件进展顺利，2023年销售收入同比增长，2024年相关项目开工。公司在第三代半导体材料领域取得进展，相关产品获市场认可，随着精密半导体零部件业务与第三代半导体业务顺利开展，公司业绩有望持续受益[88][90][91]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年Q1 - Q3营收98.3亿元，同比增长32.8%；归母净利润4.2亿元，同比减少4.5%；毛利率8.9%，同比减少2.1pct，归母净利率4.3%，同比减少1.7pct。其中2024年Q3营收30.6亿元，同比减少4.9%，环比减少19.7%；归母净利润1.2亿元，同比减少28.9%，环比减少45.3%；毛利率4.6%，同比减少7.6pct，环比减少8.4pct；归母净利率4%，同比减少1.3pct，环比减少1.9pct[2] - 下游排产放缓影响出货、银点下滑影响毛利。2024年Q1 - Q3银浆出货量超1600吨，同比增长11%，N型占比约75%。其中Q3出货超450吨，环比减少27%，同比减少26%，其中N型占比85%。Q3出货下降主要系下游需求平淡、电池排产受限所致，整体市占率保持30%以上。24Q3毛利率为4.55%，环比减少8.41pct。主要由于银点价格下行，公司高价银粉库存先进先出法导致毛利受到波动影响。展望Q4，随下游排产提升、银浆出货有望环比提升[3] - 银粉自供提升、新产品积极开拓。公司银粉自供持续提升，Q3银粉月产量达40吨，出货20吨以上，已经实现10%+银粉自供；常州投建3000吨银粉项目预计最晚25Q1开始投产，逐步爬坡支撑后续盈利。0BB胶水导入顺利，目前已占据较大市场份额；同时在推进不同电池技术的0BB工艺。BC端亦推出绝缘胶产品，未来随0BB及BC增长有望带动新产品放量[3] - 费用率持续优化、存货环比优化。公司2024年Q1 - Q3期间费用4.1亿元，同比增长35.4%；费用率4.2%，同比增长0.1pct。其中Q3期间费用1.2亿元，同比减少6%，环比减少29.1%；费用率3.9%，环比减少0.5pct。2024年Q1 - Q3经营性净现金流为 - 8亿元，同比减少58.3%。其中Q3经营性现金流为 - 2.7亿元，环比减少65.7%，同比减少135.9%。2024年Q1 - Q3资本开支1.5亿元，同比增加103.6%。其中Q3资本开支0.6亿元，同比增加250.3%，环比增加5.9%。24Q3末存货9.1亿元，较年初减少31.1%[4] - 盈利预测和投资评级：考虑行业竞争加剧，下调盈利预测，预计24 - 26年归母5.8/7.2/8.3(前值为7.4/8.9/10.2)亿元，同增32%/23%/15%，给予25年23X，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据总结 - 2022A - 2026E营业总收入（百万元）分别为6504、10290、14235、15605、17339，同比分别为27.94%、58.21%、38.33%、9.62%、11.11%[1] - 2022A - 2026E归母净利润（百万元）分别为391.21、442.08、584.74、717.83、827.84，同比分别为58.53%、13.00%、32.27%、22.76%、15.33%[1] - 2023A - 2026E每股净资产（元，LF）分别为29.70、22.81、25.86、29.28[11] - 2023A - 2026E资产负债率（%，LF）分别为34.36、36.01、36.98、37.51[11] - 2023A - 2026E毛利率（%）分别为9.82、9.10、9.03、8.92[11] - 2023A - 2026E归母净利率（%）分别为4.30、4.11、4.60、4.77[11] 产品业务总结 - 银浆业务受下游排产影响，2024年Q1 - Q3出货量超1600吨，同比增长11%，N型占比约75%，Q3出货超450吨，环比减少27%，同比减少26%，其中N型占比85%，整体市占率保持30%以上[3] - 银粉自供提升，Q3银粉月产量达40吨，出货20吨以上，已经实现10%+银粉自供，常州投建3000吨银粉项目预计最晚25Q1开始投产[3] - 0BB胶水导入顺利，占据较大市场份额，同时推进不同电池技术的0BB工艺，BC端推出绝缘胶产品[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[15] 报告核心观点 - 电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队，看好公司成长性[15] 市场数据 - 2024年11月19日收盘价为27.69元，一年内最高/最低为29.36/11.80元，市净率为8.5，息率为1.99%，流通A股市值为11,869百万元，上证指数/深证成指为3,346.01/10,743.84[4] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产为3.26元，资产负债率为27.68%，总股本/流通A股为429/429百万股，流通B股/H股为-/-百万股[6] 财务数据 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为3,244、4,259、5,378百万元，同比增长率分别为51.3%、31.3%、26.3%；归母净利润分别为320、428、560百万元，同比增长率分别为34.4%、33.5%、31.0%；每股收益分别为0.75、1.00、1.30元/股；毛利率分别为55.0%、55.5%、56.0%；ROE分别为21.8%、24.6%、26.9%；市盈率分别为37、28、21倍[11] - 2022 - 2026年营业总收入分别为1,612、2,144、3,244、4,259、5,378百万元，营业成本分别为885、1,065、1,460、1,895、2,366百万元，税金及附加分别为15、19、28、37、47百万元，主营业务利润分别为712、1,060、1,756、2,327、2,965百万元，销售费用分别为395、669、1,194、1,554、1,963百万元，管理费用分别为62、72、134、175、220百万元，研发费用分别为44、54、81、124、152百万元，财务费用分别为-4、-4、1、1、0百万元，经营性利润分别为215、269、346、473、630百万元，信用减值损失分别为-4、-14、0、0、0百万元，资产减值损失分别为-8、-10、0、0、0百万元，投资收益及其他分别为16、31、31、31、31百万元，营业利润分别为217、281、377、504、660百万元，营业外净收入分别为-4、-1、-1、-1、-1百万元，利润总额分别为212、280、376、503、659百万元，所得税分别为25、41、56、75、99百万元，净利润分别为187、239、321、428、561百万元，少数股东损益分别为0、0、0、1、1百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为187、238、320、428、560百万元[19] 双11业绩 - 2024年双11公司电商全渠道表现优异，其中抖音平台自由点位列行业榜单第一名，GMV同比增长130%；天猫平台自由点位列行业榜单第二名，GMV同比增长90%；京东平台自由点位列女性护理POP店铺第二名，GMV同比增长90%；拼多多平台GMV同比增长100%；天猫超市GMV同比增长110%；淘宝分销GMV同比增长110%[5] 业务发展 - 2024年以来抖音品牌流量逐步外溢，且公司电商内部进行组织架构调整，积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。预计公司电商收入增长红利延续[9] - 公司外围市场锁定广东、湖南、湖北、江苏、河北等省份作为重点区域，依托益生菌产品卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才。全国化扩张逻辑已在报表端加速兑现，24上半年、24Q3外围市场收入分别同比增长65.6%、91.0%。预计外围市场收入将延续高增[9] - 22年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23年5月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，24年5月又推出“益生菌pro”系列，拓展新锐白领及资深中产等高消费力人群。“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善，24Q3公司毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.4pct。同时“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力[10]

报告投资评级 - 买入 [1] 报告核心观点 - 2024年11月15日，ABC组件即将放量，性能突出享受溢价，国内外渠道发力 [1] 公司业绩 - 2024年前三季度，总营收78.96亿元、同比-65.09%，归母净利润-28.31亿、同比-250.00%、毛利率-8.71%，净利率-36.10%。2024Q3营收27.34亿元、同比 -57.06%，归母净利润-10.86亿元、同比-287.78%，毛利率-19.35%、净利率-40.45% [1] 产品性能 - BC电池是最接近于单结晶硅电池极限转换效率的技术路线，Taiyang News组件量产销量榜单前三名均为BC类组件。公司的ABC组件凭借最新24.2%的量产交付效率已蝉联榜首18个月。公司前瞻布局BC路线、持续推动N型ABC电池及组件产业化落地。2024年6月，公司ABC电池转换效率可达27.3%、良率97.5%，组件量产交付效率24.2%、良率99%，并攻克ABC组件双面率痛点、双面率可达70%，针对集中式电站场景推出产品，拓宽ABC组件应用场景及产品矩阵 [1] 技术研发 - 2024年上半年推出新一代N型满屏ABC组件，通过将汇流条移至组件背面，组件正面效率提升1.1%，最高转换效率达25.2%，较同等面积TOPCon组件功率高出40 - 55W，约为6% - 10%优势。公司同时研发N型ABC精准叠焊工艺，消除片间距，提升0.5%的发电面积，叠加叠焊工艺与N型ABC组件一字型焊接方案天然适配的优势，产品应力更低、隐裂风险更小 [1] 组件产销量 - 2024上半年，公司现Ｎ型ABC组件销售量1.62GW，较2023年全年+232%，在手订单超10GW，实现ABC组件不含税营业收入17.01亿元，组件单瓦不含税收入1.05元/W。公司积极投建产能，截至2024年6月，公司珠海10GW N型ABC组件产能已经投产，义乌15GW N型ABC组件一期7.5GW产能已基本完成调试及产能爬坡，济南10GW第三代N型ABC组件先进产能已启动建设，计划于2025年上半年投产。N型ABC组件市场认可度逐步提升，公司组件产品的具有较高性能优势与价值增益，相比TOPCon组件具有较高市场溢价。在海外市场方面，目前N型ABC组件在海外户用市场实现溢价可达30% - 40%，海外工商业市场实现溢价可达15%以上，在海外集中式电站场景，N型ABC组件在海外市场可实现较TOPCon溢价超过10%。公司已在超过30个国家建立销售渠道，并在欧洲市场成为领先品牌。国内市场，N型ABC产品在国内分布式市场实现销售溢价0.08 - 0.12元/W。公司加快推进集中式场景方案落地，已通过国电投、中广核、中能建、中国电建下属设计院、地方性国有企业和大型民营企业等主流业主单位的供应商准入审核，并大量开展实证测试 [1] 电池生产能力 - 具备TOPCon电池批量生产能力，PERC产能改造升级。上半年PERC电池销量12.84GW，总体保持较高开工率。3月公司公告计划将义乌基地现有25GW PERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能，逐步实现业务结构转型，二季度已陆续实现TOPCon电池批量产出。公司规划在滁州建设25GW TOPCon电池产能，其中一期产能15GW预计将于2024年底前陆续投产。海外组件产能增长，电池需求持续提升，公司海外渠道广泛，各类电池产品销往近20个国家。海外销售占比逐步提升，2024Q2公司单季度电池业务海外销售金额占比已超过40% [1] 投资建议与盈利预测 - 公司N型ABC组件产能释放在即，聚焦技术研发，产品在各市场均具有一定溢价优势。预计公司2024 - 2026年归母净利润-21.61/10.55/18.03亿元，对应2024 - 2026年PE -12/24/14倍 [1]

报告投资评级 - 国博电子投资评级为买入，目标价为70.00元[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3国博电子营收及归母净利润同比下降，但毛利率和净利率有所提升，24Q3单季度毛利率创下历史新高，预计随着行业景气恢复主业将迎来量价齐升。同时三费率小幅增长，经营现金流净额由负转正[1][5] - 公司是有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的领先企业，背靠中国电科55所及国基南方子集团，产品涉及多个领域，且在低空感知及端侧产品实现出货，推进卫通配套及T/R组件数字化转型，并获股东增持[1][5][6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入、归母净利润等指标将逐步增长，维持“买入”评级[6] 公司基本数据 - 2024Q1 - Q3实现营收（18.14亿元，-35.83%），归母净利润（3.06亿元，-31.93%），毛利率（36.39%，+4.14pcts），净利率（16.90%，+0.97pcts）；24Q3实现营收（5.11亿元，同比 - 43.51%，环比 - 16.15%），归母净利润（0.62亿元，同比 - 56.28%，环比 - 50.03%），毛利率（39.58%，同比 + 5.88pcts，环比 + 5.01pcts），净利率（12.10%，同比 - 3.54pcts，环比 - 8.21pcts）。总股本(596.01百万股)，总市值(31,582.83百万)，流通股本(265.47百万股)，流通市值(14,067.38百万)，12月最高/最低价(90.09/32.13元)，资产负债率(25.29%)，每股净资产(10.08元)，市盈率(TTM)(68.29)，市净率(PB)(5.26)，净资产收益率(1.03%)[1] 财务数据与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为28.27亿、33.16亿元和39.58亿元，归母净利润分别为4.98亿元、6.55亿元和8.57亿元，EPS分别为0.84元、1.10元和1.44元，对应PE分别为84倍、64倍和49倍[6][13]