开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 F原证券 北交所信息更新 北 交 所 研 究 森萱医药（830946.BJ） 2024 年 11 月 08 日 募投预计年内建成投产，2024Q1-3 归母净利润-12% ——北交所信息更新 投资评级：买入（维持） 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 | --- | --- | |-------------------------|------------| | 日期 | 2024/11/8 | | 当前股价 ( 元 ) | 12.44 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 13.95/5.74 | | 总市值 ( 亿元 ) | 53.11 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 53.09 | | 总股本 ( 亿股 ) | 4.27 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 4.27 | | 近 3 个月换手率 (%) | 89.94 | 北交所研究团队 相关研究报告 2024Q1-Q3 营收 3.88 亿元同比-13%，归母净利润 9137 万元同比-12% 公司发布 2024 年三季度报告，实现营收 3.88 亿元 ...

公司报告 | 首次覆盖报告 小型 PLC 内资龙头之一，伺服及大型 PLC 潜力大 工控业务稳步增长，小型 PLC 领域优势显著。 信捷电气是一家专注于工业自动化产品研发与应用的国内知名企业，长期 位居国产小型 PLC 市场份额前列。主要产品包括：PLC、驱动系统、HMI、 智能装备等，为客户提供"整体工控自动化解决方案"。2023 年驱动系统 为公司第一大业务占比近半，可编程控制器营收占比超 1/3。2023 年信捷 电气小型 PLC 在中国市占率 7%，位居第四，在国内厂商中排名第二。目 前已经在国产小型 PLC 领域中占据了较大优势。 实控人全额认购募资，壮大现有业务提升市场信心。 在国家政策支持下，国内企业有望在工业自动化产品领域逐步抢占外资市 场份额；据 Fortune business insights 预测，2022-2029 年全球工业 自动化市场规模将从 2058.60 亿增长至 3950.90 亿，存在较高的增量市 场，公司有望通过优化扩大营销网络，加大直销力度，提升产品市场占有 率。 2024 年 5 月，信捷电气拟向特定对象发行股票，拟募集资金总额不超过 5 亿元用于企业技术中心二期建 ...

公司报告 | 季报点评 产品迭代期结构阶段性承压，Q3 业绩略低于预期 事 件： 2024Q1-3 年公司收入/ 归母净 利润/扣 非归母 净利润 分别为 43.62/13.11/12.66 亿元（同比-1.89%/-2.81%/-4.89%）；2024Q3 公司收入/ 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为 11.95/3.62/3.37 亿元（同比 -22.04%/-27.72%/-32.34%）。 Q3 白酒消费需求偏弱，公司收入端季度承压。2024Q3 公司白酒业务收入 11.72 亿元（同比-22.77%），其中：高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入 11.39/0.13/0.21 亿元（同比-22.70%/-55.30%/+26.54%）；其中，高档白酒占 比 97.13%，同比+0.09pcts。我们认为，Q3 公司收入下滑主要系白酒需求 整体相对疲软。 省内仍是公司基本盘，合肥市场兼系新品势能向上。渠道方面，2024Q3 批发代理/直销（含团购）销售收入 11.29/0.43 亿元（同比-23.80%/+19.70%）， 2024Q3 经销商数量同比净增加 88 家，季度末经销商共 1008 家 ...

[ T able_StockInfo] 2024 年 11 月 06 日 证券研究报告•2024 三季报点评 持有 （维持） 当前价：8.11 元 恒顺醋业（600305）食品饮料 目标价：——元（6 个月） Q3 收入小幅改善，盈利能力持续提升 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024年三季报，前三季度实现收入 15.3亿元，同比-6.5%，实 现归母净利润 1.2亿元，同比 13.1%；其中 24Q3实现收入 5.3亿元，同比+5.6%， 实现归母净利润 0.26 亿元，同比+80%。 酱类产品增长良好，食醋和酒类产品维持平稳。分产品看，前三季度醋类/酒类/ 酱类产品分别实现收入 9.8/2.6/1.4亿元，同比分别-5.2%/+2.2%/-10.1%；其中 24Q3 醋类/酒类/酱类产品增速分别为-0.3%/+0.2%/+26.1%。主业食醋 Q3收入 增速环比略有下滑，主要系市场竞争加剧所致；酱类产品在低基数下维持较快 增速。分区域看，单三季度华东/华中/华南/西部/华北地区收入分别同比 +10.2%/+14.8%/+2.2%/-17%/-24.5%；而具体到战区层面，则 Q3单季度北 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1] 报告的核心观点 - 报告对索菲亚2024年三季报进行点评，尽管业绩暂时承压，但公司在提质增效、整装渠道发展、响应国补政策等方面表现较好，盈利预测显示未来几年业绩有望增长，因此维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度索菲亚实现营收76.6亿元同比-6.6%，归母净利润9.2亿元同比-3.2%，扣非净利润8.7亿元同比-3.6%单季度来看Q3营收27.3亿元同比-21.1％，归母净利润3.6亿元同比-21.2%，扣非后归母净利润3.4亿元同比-21.7%业绩受终端需求疲软影响暂时承压[1] 盈利能力 - 2024年前三季度整体毛利率为35.8%同比+0.2pp，总费用率为20.2%同比-0.3pp，净利率为12%同比+0.4pp单季度Q3毛利率为35.9%同比-0.9pp，费用率为19%基本与去年同期持平，净利率为13.1%盈利能力保持稳健[1] 品牌与渠道情况 - 分品牌来看，索菲亚品牌2024年前三季度营业收入同比-6.84%，米兰纳品牌同比+14.87%分渠道来看，整装渠道实现营业收入同比+26.34%，合作装企数量277个覆盖196个城市及区域，公司通过多种方式推动整装渠道发展，整家策略提升客单值效果持续体现[1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.30元、1.43元、1.56元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍考虑到公司整装事业部发展顺利，品牌矩阵持续优化，采取高分红，叠加国补政策响应速度快，维持买入评级[1]

公司报告 | 季报点评 产品结构持续升级，净利率提升逻辑持续兑现 【业绩】2024Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 16.18/2.52/2.40 亿元（+0.26%/+25.17%/+22.51%）。 次高端增速较好，结构升级仍持续。 24Q3 公司 100 元以上/100 元以下（含 100 元）产品收入分别为 7.91/8.21 亿元（+9.95%/+2.29%）。24Q3 百元以上产品收入占比持续提升，部分因为 24Q3 结构较高的武陵酒增速优秀，24H1 优化低质量经销商后，Q3 环比增 速较优。 河北大本营表现稳健，湖南市场增速较优。 1 ）市场： 24Q3 年 河 北 / 山 东 / 安 徽 / 湖 南 / 其 他 省 份 / 境 外 营 收 分 别 为 9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05 亿 元 （+1.63%/30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%）。 2）渠道：2024Q3 末经销商较 2023 年末净增加至 11483 家，其中河北/山 东 / 安 徽 / 湖 南 / 境 外 / 其 他 区 域 分 别 +16 ...

报告公司投资评级 - 增持（首次）[4] 报告的核心观点 - 中国轮胎步入全球化扩张阶段，在建/拟建产能超亿条，扩产需求有望带动大量设备需求，轮胎设备景气上行，报告研究的具体公司订单需求高增；报告研究的具体公司是稀缺的轮胎生产解决方案供应商，研发投入持续多年，产品覆盖轮胎生产80%的核心装备，性能比肩国际且性价比优势强，全球市场份额持续提升；橡胶新材料业务持续发力，EVEC胶性能优异且有技术壁垒，有望受益于液体黄金轮胎放量，打开成长空间[2][8] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入分别为75/95/107亿元，同比增速分别为+32%/+28%/+12%；归母净利润分别为4.9/7.3/8.5亿元，同比增速分别为+47%/+49%/+17%；EPS分别为0.48/0.72/0.84元/股，3年CAGR为37%，考虑到报告研究的具体公司是全球稀缺的轮胎生产整体解决方案供应商，有望受益于中国轮胎“出海2.0”，且“液体黄金”打开成长空间，给予“增持”评级[11] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球领先的轮胎生产整体解决方案供应商 - 报告研究的具体公司深耕橡胶机械行业二十余年，把握下游轮胎扩产和行业智能化、绿色化发展机遇，持续技术创新和拓宽产品种类，能为轮胎生产80%环节提供智能化装备及系统软件服务，橡胶机械业务规模连续两年位居世界第一；受益于中国轮胎出海浪潮，订单需求高增，截至2024Q3合同负债同比增长20%至47.5亿元；在橡胶新材料领域持续探索，打造“液体黄金”第二成长曲线[15] - 报告研究的具体公司成立于2000年，2006年上市，是依托青岛科技大学发展起来的国际化高科技企业集团，打通轮胎生产各环节提供智能化装备及系统软件服务，2014年进军新材料领域，已成为全球唯一的轮胎生产整体解决方案供应商，业务规模居世界前列，2024年6月拟投资建设越南、柬埔寨工厂[16] - 报告研究的具体公司实际控制人袁仲雷深耕行业多年，公司股权结构相对稳定，截至2024年三季报，袁仲雪先生直接持有公司14.32%股份；2023年8月发布员工持股计划，向51人授予3,750.00万份限制性股票，分两期解锁，重点考核2023 - 2024年的净利润增长率[39] - 报告研究的具体公司业务主要分为橡胶设备和橡胶新材料两大板块，橡胶设备覆盖轮胎生产80%的核心装备，形成较完整产业链，在全球布局多个服务中心和子公司；持续探索橡胶新材料领域，截至2020年末，橡胶新材料产品已涉及多种产品，计划拓展到更多相关材料，目前新材料业务主体为益凯新材料、抚顺伊科思和盘锦伊科思，截至2023年末，橡胶新材料业务拥有多种产品产能[41][43] - 报告研究的具体公司业绩增长步入快车道，2014 - 2020年营收稳定，随着中国轮胎企业开启第二轮“出海”浪潮，2021年营收同比增长77%，2022年7月转让宏业新材料致2023年营收同比小幅下滑；归母净利润2019 - 2023年由0.8亿元增加至3.3亿元，4 - CAGR为44%，2024年前三季度业绩延续高增长趋势[45] - 从产品类别看，橡胶装备是报告研究的具体公司利基业务，新材料是新盈利增长点，2014 - 2023年橡胶装备毛利润增长，贡献近9成毛利，橡胶新材料业务毛利占比从2021年的10%增长至2023年的18%，2024年H1为21.5%；产品结构差异致毛利率波动，橡胶装备业务毛利率在23% - 36%之间波动，近两年橡胶新材料毛利率明显抬升；公司期间费用率整体下降，经营状况好转，ROE和净利率分别从2019年的1.9%和2.0%增长至2023年6.3%和7.0%；公司在手订单饱和，存货和合同负债持续高增[47][48][51] - 回溯报告研究的具体公司历史，上市以来股价上涨主要由下游轮胎行业扩产周期驱动，国内轮胎快速发展阶段和国产轮胎“出海1.0”阶段带动大量设备订单需求，报告研究的具体公司直接受益，看好中国轮胎设备行业在“出海2.0”阶段进入景气上行周期[54] 2. 行业：轮胎加速出海，设备端景气上行 - 在高通胀和高利率环境下，中国轮胎性价比高受欧美消费者青睐，正加速“全球替代”，中国头部胎企计划将产能从东南亚拓展至更多地区，进入全球化扩张阶段，未来2 - 3年中国轮胎海外在建/规划产能超亿条，扩产需求有望带动大量设备需求[56] - 中国轮胎性价比优势突出，全球市占率持续提升，中长期来看，成本优势有望使高性价比优势保持，在海外消费降级、国产品牌认可度提升趋势下，全球市占率有望持续提升；“出海”是规避贸易壁垒和避免国内竞争的最优解，中国胎企自2011年起开启出海，2020年起美国对东南亚轮胎“双反”调查，中国头部胎企进入全球化扩张阶段；旺盛的扩产需求有望带动大量设备需求，以赛轮轮胎项目为例，设备购置费用占项目建设投资比重较大[56][58][59] - 轮胎设备种类众多，多数公司仅生产1 - 2道工序设备，国内仅有报告研究的具体公司能实现轮胎生产全流程产品覆盖；成型和硫化为核心环节，设备金额占比较高；轮胎模具具有耗品属性，使用寿命短，随着轮胎花纹更新速度加快，模具迭代加速[62][64][65] - 轮胎设备行业进入景气上行期，2001年以来，我国橡胶机械销售收入增长，2015 - 2019年回落后，2020年起中国轮胎加快海外扩建带动设备需求，我国橡胶机械产品性价比吸引世界头部轮胎企业，2023年中国橡胶机械收入和出口创汇同比增长；上市轮胎企业购建固定资产等支付的现金呈上升趋势，海外橡胶机械龙头订单金额高速增长侧面反映高景气[67][69][70] 3. 自身：国产设备世界领先，全球份额持续提升 - 我国橡胶机械科技创新能力和产品性能比肩国际，早期靠引进提高技术，近年来在市场需求和行业要求倒逼下不断进步，部分企业有自主研发能力，与国际先进水平差距缩小，截至2024年8月，我国已申报橡胶机械专利5000多项，有4家国家级企业技术中心，多家企业被列入国家知识产权优势企业并建立博士后工作站；多领域实现突破，国产设备性能比肩国际一线，如密炼、半成品制备、成型、硫化等领域[72][74] - 中国橡胶机械企业整体份额持续提升，我国橡胶机械产品竞争力强，被世界轮胎巨头广泛认可，全球市场份额由2018年的27.2%增长至2023年的44.5%；报告研究的具体公司在多方面优势明显，部分产品价格为国外同类产品的1/2 - 2/3，2018 - 2023年销售额CAGR为17.2%，显著高于海外头部企业[72][78]

华福证券 迈普医学（301033.SZ） 业绩超预期，集采带动以价换量趋势延续 投资要点： 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年第三季度实现收入 6889 万（同 比+14.7%），归母净利润 2041 万（同比+50.8%），扣非归母净利润 1841 万 （同比+44.96%）；2024 年前三季度实现收入 1.90 亿（同比+31.0%），归母 净利润 5280 万（同比+107.7%），扣非归母净利润 4609 万（同比+108.4%） 同期较高基数下，收入利润端均同环比实现持续增长。集采执行带动 份额提升，核心产品继续放量，收入利润端同环比延续增长趋势。前三季 度归母净利润已达 5280 万，同比超过翻倍水平。其中，在去年三季度已进 入相对较高基数区间的背景下，公司单三季度同还比收入继续实现稳健增 长，进一步论证公司受益于集采以价换量趋势明显。 费用端，集采带动销售费用率进一步下降趋势明显。24Q3 销售费用率 已下降至 15.3%（环比-1pct），管理费用率同比受股权激励费用影响略有提 升，费用端优化带动盈利能力持续改善。 新品高速放量，有望打开第二增长曲线。截至 2024 年三季度， ...

华福证券 三诺生物（300298.SZ） 利润端受费用增加影响，CGM 出海有序推进 投资要点： 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年第三季度实现收入 10.5 亿 （+2.05%），归母净利润 0.58 亿（-59.4%），扣非归母净利润 0.53 亿（-62.1%）； 2024 年前三季度：实现收入 31.8 亿（+4.83%），归母净利润 2.55 亿（-19.7%）， 扣非归母净利润 2.32 亿（-31.7%）； 利润端受费用及减值损失增加拖累。前三季度信用减值损失 2213 万， 金额同比提高 152%；资产减值损失 4578 万，同比提高 65.6%，核心受 Trividia 应收账款坏账准备、计提减值损失增加所致。费用端销售费用、研 发费用受 CGM 推广及美国临床影响有所增加，管理费用保持相对稳定。 母公司传统业务收入增速有所放缓，核心受渠道业务调整及同期促销 策略影响。母公司传统业务端的收入增长跟上半年相比有所放缓，核心受 1）由于渠道策略的调整，OTC 渠道库存下滑，同时药店医保统筹影响下 零售业态面临挑战；2）由于 618 及双十活动周期延长，对比同期 8 月促销 活动高基 ...

华福证券 t and the states of the seems of the seems of the seems of the seems of the seems of the seems of the seems of the seems and th 怡和嘉业（301367.SZ） Q3 经营拐点确立，业绩有望重回高增轨道 投资要点： 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年单三季度实现收入 2.2 亿（同 比+10.5%），归母净利润 0.33 亿（同比+21.8%），扣非归母净利润 0.19 亿 （同比+24.7%）；2024 年前三季度实现收入 6.02 亿（同比-36.3%），归母净 利润 1.25 亿（同比-53.7%），扣非归母净利润 0.85 亿（同比-62.9%）； 美国呼吸机市场逐步回归稳态，Q3 经营拐点确立：美国呼吸机市场逐 步回归稳态，第三季度营业收入较第二季度环比增长 15.70%，Q3 经营拐 点确立，随后续订单恢复公司业绩有望逐季度持续改善。 耗材占比稳步提升，毛利率改善明显：得益于美国及欧洲区域耗材放 量，2024 年前三季度耗材收入 2.06 亿元，同比 ...