BC技术生态建设 - 公司认为BC技术属于光伏产业和全人类，行业各方对于BC生态建设有高度一致的认识 [2] - 公司计划通过贴牌授权、专利授权等方式加快BC生态建设，并考虑开放专利 [2] - 公司与其他布局BC技术的企业展开密切交流，共识是基于产业链内所有企业认同的规则进行BC生态建设 [4] 金属化技术 - 公司多年来一直在探索金属涂布技术，未来能够实现75-80%的较高双面率 [4] - 金属涂布技术的发展与设备精度和产业技术的成熟度相关，未来还有非常广阔的提效降本空间 [4] 产品溢价与成本 - 在海外，公司产品溢价水平可达15%-40%；在国内，户用、工商业、地面市场都可达10%以上的溢价 [4] - 目前义乌工厂电池成本每个月都有下降空间，组件的材料也在不断优化 [4] - 随着产能的不断建设和销售量的不断扩大，将会达到满产满销，其他成本方面仍然有大幅度下降的空间 [4] 产能规划 - 公司已投产的BC产能包括珠海10GW，义乌15GW产能陆续投产中，同时济南基地正在建设 [5] - 明年出货规划为20GW以上，义乌基地在今年9月份已经实现满产 [5] - 公司中远期产能空间是100GW以上 [5] 政策与市场 - 行业企业普遍存在观望、犹豫情绪，但随着行业非理性竞争的持续，所有厂商目前也对相关自律规范和政策引导的推进和配合抱有积极性共识 [6] - 相关主管单位对引导行业回归健康发展的支持态度也是非常坚定的 [6] - 公司对出口限价政策的要求是不亏损，且对行业自律持乐观态度 [9] 技术优势 - BC技术在效率、可靠性和产品质量保证等方面都有较大优势，效率高出TOPCon和HJT等类型的N型电池1-2% [7] - BC技术在组件端更加适配0BB的焊接，可靠性更好 [7] - BC技术独有的满屏技术、局部阴影遮挡发电优化、防热斑等特殊设计和独特的结构优势是其他技术所不具备的 [8] 未来展望 - 公司认为BC技术作为底电池，其前表面本身无需金属化，也没有脆弱的结区，结构十分简洁、稳定，非常适合在其上构建各种可能的顶电池 [8] - 保守估计ABC电池效率有望在3-5年内突破到28%以上 [8] - 公司希望通过BC技术联盟的方式制定清晰的知识产权、技术、产品定价规则来更好地同合作方开展合作 [9]

报告投资评级 - 买入 [1] 报告核心观点 - 2024年11月15日，ABC组件即将放量，性能突出享受溢价，国内外渠道发力 [1] 公司业绩 - 2024年前三季度，总营收78.96亿元、同比-65.09%，归母净利润-28.31亿、同比-250.00%、毛利率-8.71%，净利率-36.10%。2024Q3营收27.34亿元、同比 -57.06%，归母净利润-10.86亿元、同比-287.78%，毛利率-19.35%、净利率-40.45% [1] 产品性能 - BC电池是最接近于单结晶硅电池极限转换效率的技术路线，Taiyang News组件量产销量榜单前三名均为BC类组件。公司的ABC组件凭借最新24.2%的量产交付效率已蝉联榜首18个月。公司前瞻布局BC路线、持续推动N型ABC电池及组件产业化落地。2024年6月，公司ABC电池转换效率可达27.3%、良率97.5%，组件量产交付效率24.2%、良率99%，并攻克ABC组件双面率痛点、双面率可达70%，针对集中式电站场景推出产品，拓宽ABC组件应用场景及产品矩阵 [1] 技术研发 - 2024年上半年推出新一代N型满屏ABC组件，通过将汇流条移至组件背面，组件正面效率提升1.1%，最高转换效率达25.2%，较同等面积TOPCon组件功率高出40 - 55W，约为6% - 10%优势。公司同时研发N型ABC精准叠焊工艺，消除片间距，提升0.5%的发电面积，叠加叠焊工艺与N型ABC组件一字型焊接方案天然适配的优势，产品应力更低、隐裂风险更小 [1] 组件产销量 - 2024上半年，公司现Ｎ型ABC组件销售量1.62GW，较2023年全年+232%，在手订单超10GW，实现ABC组件不含税营业收入17.01亿元，组件单瓦不含税收入1.05元/W。公司积极投建产能，截至2024年6月，公司珠海10GW N型ABC组件产能已经投产，义乌15GW N型ABC组件一期7.5GW产能已基本完成调试及产能爬坡，济南10GW第三代N型ABC组件先进产能已启动建设，计划于2025年上半年投产。N型ABC组件市场认可度逐步提升，公司组件产品的具有较高性能优势与价值增益，相比TOPCon组件具有较高市场溢价。在海外市场方面，目前N型ABC组件在海外户用市场实现溢价可达30% - 40%，海外工商业市场实现溢价可达15%以上，在海外集中式电站场景，N型ABC组件在海外市场可实现较TOPCon溢价超过10%。公司已在超过30个国家建立销售渠道，并在欧洲市场成为领先品牌。国内市场，N型ABC产品在国内分布式市场实现销售溢价0.08 - 0.12元/W。公司加快推进集中式场景方案落地，已通过国电投、中广核、中能建、中国电建下属设计院、地方性国有企业和大型民营企业等主流业主单位的供应商准入审核，并大量开展实证测试 [1] 电池生产能力 - 具备TOPCon电池批量生产能力，PERC产能改造升级。上半年PERC电池销量12.84GW，总体保持较高开工率。3月公司公告计划将义乌基地现有25GW PERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能，逐步实现业务结构转型，二季度已陆续实现TOPCon电池批量产出。公司规划在滁州建设25GW TOPCon电池产能，其中一期产能15GW预计将于2024年底前陆续投产。海外组件产能增长，电池需求持续提升，公司海外渠道广泛，各类电池产品销往近20个国家。海外销售占比逐步提升，2024Q2公司单季度电池业务海外销售金额占比已超过40% [1] 投资建议与盈利预测 - 公司N型ABC组件产能释放在即，聚焦技术研发，产品在各市场均具有一定溢价优势。预计公司2024 - 2026年归母净利润-21.61/10.55/18.03亿元，对应2024 - 2026年PE -12/24/14倍 [1]

公司业绩表现 - 爱旭股份第三季度实现营业收入27.34亿元，延续了2024年以来单季度营收持续增长的势头，归属于母公司股东的净利润为-10.86亿元，较第二季度亏损幅度收窄34%以上[1] 行业背景与政策 - 中国光伏行业经历了从减产停工、裁员到亏本销售的恶性竞争，行业困境积重难返，但中央政治局会议提出防止"内卷式"恶性竞争，中国光伏协会召集各龙头光伏企业掌门人举行闭门会议，商讨各项手段和政策，并宣布就"强化行业自律，防止'内卷式'恶性竞争"达成共识[2] - 光伏协会对于亏本投标乱象涉及违法的警告和更高级别部委和监管部门关于各项供给约束的政策筹划消息的不胫而走，说明"这次是要来真的了"，中节能项目开标价格让市场看到了投标均价的企稳回升，天合、隆基等龙头企业相继调涨报价，行业内卷的低价竞争时代已经悄然结束[3] 技术优势与市场表现 - 爱旭作为N型BC先驱的ABC产品，引领行业进行新一轮技术创新与市场突围，N型ABC技术将电池正面电极栅线全部转移到电池背面，正面100%受光，且真正拥有双极钝化接触结构，是最为接近单结晶硅理论转换效率的技术，BC技术在摆脱对银依赖、与叠层技术兼容等方面均有天然优势，必将推动N型技术的全面升级[4] - 爱旭N型ABC组件在同等面积下，比TOPCon组件功率高出6%-10%，阴影发电优化、更优温度系数及更低衰减，使组件在实际使用过程中最大程度降低自然环境对组件效率影响，高温抑制功能与技术特性带来的更优抗隐裂性能，保障组件运行安全[5] - 爱旭的N型ABC组件业务在海内外市场持续开拓，三季度中组件销售额占公司整体的营收比重已近50%，2024年8月，爱旭成功入选彭博新能源财经一级公司（BloombergNEF Tier 1），在集中式还是分布式市场，喜讯纷至沓来[6] - 爱旭相继入围国家电投山东院、华电、粤水电等大型发电集团集采名单，持续打开国内集中式市场空间，展现了高效N型ABC组件在集中式场景的独特价值，爱旭亦和山铁绿能达成战略合作协议，双方计划于1-2年内，在山东省共同合作开发规模1GW的新能源项目[7] 生态与合作 - 爱旭与欧洲最大的非营利太阳能研究所德国康斯坦茨国际太阳能研究中心共同宣布将于11月20日在珠海联合举办第12届BIFI PV Workshop国际峰会，届时，来自全球能源与科技领域权威机构的400余位顶尖专家，及太阳光伏行业的头部企业将齐聚一堂，共同探讨BC技术对光伏产业未来发展的深远影响[8] - 爱旭股份与欧洲最大的非营利太阳能研究所德国康斯坦茨国际太阳能研究中心共同宣布将于11月20日在珠海联合举办第12届BIFI PV Workshop国际峰会，届时，来自全球能源与科技领域权威机构的400余位顶尖专家，及太阳光伏行业的头部企业将齐聚一堂，共同探讨BC技术对光伏产业未来发展的深远影响[8] 未来展望 - 爱旭股份在义乌总部召开的投资者交流会上，董事长陈刚表示，公司有信心凭借N型ABC技术率先走出周期底部，并重新踏上新一轮增长轨道，引领光伏行业新质生产力的发展[10]

核心观点 - BC电池技术在光伏行业中展现出显著的上升潜力和变革影响，特别是在能量转换效率方面表现卓越 [1][2] 行业动态 - 爱旭股份与德国康斯坦茨国际太阳能研究中心（ISCKonstanz）将于2024年11月20日—11月22日在中国珠海联合举办12thbifiPVWorkshop国际峰会，聚焦BC技术 [1] - 爱旭股份N型ABC组件最新量产交付效率已达24.6%，连续20个月蝉联TaiyangNews全球组件量产效率榜榜首，新一代"满屏"ABC组件转换效率突破25% [1] - 隆基绿能HPBC电池量产效率突破26.6%，HPBC2.0组件效率达25.4%，打破晶硅组件效率世界纪录 [1] - 隆基绿能与多方加强合作，11月与英发德耀、宜宾高新区三方合作年产16GW的HPBC电池片项目，现阶段HPBC2.0电池产能约1.5GW，预计于2025年实现约50GW产能 [1] 技术特点 - BC电池的性能依赖于与之相匹配的其他组件，特别是光伏焊带需具备双面导电能力、卓越的耐候性、抗腐蚀性与可靠性 [2] - 随着未来光伏技术前沿BC电池的普及，BC相关其他组件重要部分如光伏焊带市场前景广阔 [2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为27.34亿元，同比下降57.06%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为78.96亿元，同比下降65.09%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-10.86亿元，同比下降287.78%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-28.31亿元，同比下降250.00%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-44.41亿元，同比下降272.10%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为-0.59元，同比下降234.09%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为-1.55元，同比下降221.09%[1] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为-38.59%，同比下降58.06个百分点[1] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为374.01亿元，较上年度末增加10.02%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为61.10亿元，较上年度末下降29.61%[3] - 公司货币资金余额为35.46亿元[14] - 公司存货余额为35.98亿元[14] - 公司固定资产余额为178.87亿元[14] - 公司在建工程余额为54.77亿元[14] - 公司其他非流动金融资产余额为9.05亿元[14] - 2024年9月30日资产总计为374.01亿元[15] - 2024年9月30日负债总计为310.05亿元[16] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为61.10亿元[16] - 2024年9月30日无形资产为10.92亿元[15] - 2024年9月30日递延所得税资产为13.79亿元[15] 融资情况 - 公司2023年向特定对象发行A股股票项目正在上海证券交易所审核中，尚需中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施[11] - 公司期末普通账户和信用账户持股数量合计为13,905,519股，占比0.76%[10] - 公司前10名无限售流通股股东中有3家基金公司参与了转融通业务[9] - 公司前10名股东中，陈刚、珠海横琴舜和企业管理合伙企业（有限合伙）和义乌市衡英企业管理合伙企业（有限合伙）为一致行动人[8] - 公司前10名无限售条件股东持股情况中，陈刚持有327,979,879股，占比最高[8] - 2024年前三季度吸收投资收到的现金为9.19亿元[20] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为72.99亿元[20] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为19.35亿元[20] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3.16亿元[20] 经营情况 - 2024年1-9月营业收入为79.96亿元[15] - 2024年1-9月营业成本为85.84亿元[17] - 2024年1-9月研发费用为6.50亿元[17] - 2024年1-9月资产减值损失为14.37亿元[17] - 2024年1-9月归属于母公司股东的净亏损为28.31亿元[17] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为81.96亿元[18] - 2024年前三季度收到的税费返还为2.51亿元[19] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为24.62亿元[19] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为124.65亿元[19] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为19.10亿元[19] - 2024年前三季度支付的各项税费为2.55亿元[19]

报告公司投资评级 公司被评为"买入-B"评级,下调前为"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司PERC电池出货12.84GW,TOPCon产能具备规模化生产能力。[1] 2) 公司ABC组件销售大幅增长,优质产品力享受高溢价。ABC组件出货1.62GW,同比增长232%,单价1.05元/W。[1] 3) 公司电池产能结构持续转型升级,TOPCon电池陆续实现批量产出。[1] 4) 公司重视海外渠道布局,海外销售比例不断提升,2024年Q2达到40.3%。[1] 5) 行业阶段性供需失衡,非理性的价格以及存货跌价准备的增加,对公司业绩产生负面影响。[2] 6) 公司2024年上半年实现营收51.6亿元,同比下降68.2%;实现归母净利润-17.4亿元,同比下降233.3%。[3] 财务数据分析 1) 公司2024-2026年EPS分别为-1.09元、0.58元、1.07元,对应PE分别为-7.0倍、13.1倍、7.1倍。[2][5] 2) 公司2024年营业收入预计为12,719百万元,同比下降53.2%;净利润预计为-1,986百万元。[5] 3) 公司2024年毛利率预计为-10.0%,ROE预计为-29.7%。[5][6] 4) 公司2024年经营活动现金流为-6,884百万元。[6]

2024 年 9 月 4 日 公司研究 N 型 ABC 组件销售量达 1.62GW，行业竞争加剧致盈利阶段性承压 ——爱旭股份（600732.SH）2024 年中报点评 要点 事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现营业收入 51.62 亿元，同比减少 68.23%，实现归母净利润-17.45 亿元，同比减少 233.30%；2024Q2 公司实现 营业收入 26.48 亿元，同比减少 68.86%，实现归母净利润-16.53 亿元，同比减 少 372.32%。 PERC 产线保持较高开工率，TOPCon 电池实现批量产出。 2024H1 公司实现 PERC 电池销售量 12.84GW，总体保持较高开工率和紧俏产销 率水平，但受到行业竞争加剧产业链价格大幅下跌等因素影响，公司盈利能力阶 段性承压，2024H1 单晶太阳能电池片毛利率为-4.32%。另一方面公司通过义乌 基地 PERC 电池的升级改造和滁州 TOPCon 电池基地的建设投产，正逐步实现 电池业务的结构升级转型，已于二季度内陆续实现 TOPCon 电池的批量产出。 N 型 ABC 组件销量快速提升，量产交付效率可达 24.2%。 2 ...

报告公司投资评级 公司目前未给出明确的投资评级 [5] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入51.6亿元,同比下降68.2%,实现归母净利润-17.4亿元,同比由正转负 [6] 2) 受行业波动影响,电池片及组件产品价格下行,电池片销量同比下降,公司还计提了11.8亿元的存货等减值准备,影响了业绩 [6] 3) 公司ABC组件业务陆续放量,2024年上半年实现营收17.0亿元,毛利率-0.5%,出货1.6GW,相比2023年全年增长232% [6] 4) 公司ABC产能建设方面,珠海10GW、义乌15GW、济南10GW等产线正在建设或投产,有望在单位资本开支、能耗、成本及工艺方面取得显著改善 [6] 5) 公司电池片业务海外销售占比提升,2024年二季度达到40.3%,相比2023年的12.7%有大幅提升 [6] 6) 预计公司2024-2026年营收分别为188.7/270.1/424.7亿元,归母净利润分别为-10.7/15.2/25.1亿元 [7] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为35075/27170/18868/27010/42475百万元,同比变动分别为126.72%/-22.54%/-30.55%/43.15%/57.26% [7] 2) 2022-2026年归母净利润分别为2328/757/-1071/1517/2511百万元,同比变动分别为1954.33%/-67.50%/-241.50%/241.64%/65.52% [7] 3) 2022-2026年EPS分别为1.27/0.41/-0.59/0.83/1.37元 [7] 4) 2022-2026年毛利率分别为13.73%/16.49%/8.19%/18.23%/18.45% [9] 5) 2022-2026年净利率分别为6.64%/2.79%/-5.52%/5.46%/5.75% [9] 6) 2022-2026年ROE分别为25.70%/8.72%/-14.07%/16.91%/22.37% [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 ABC 组件业务 - 海内外客户认可度高，ABC 组件销量持续提升 [1] - N 型满屏 ABC 组件新品发布，引领行业技术变革 [1] 电池片业务 - 电池片业务经营稳健，TOPCon 实现批量产出 [1] - 海外高盈利市场占比提升+TOPCon 技改推进，有望为公司后续业绩提供一定支撑 [1] 财务预测 - 预计公司 24-26 年营收分别为 178.18/333.51/395.43 亿元，归母净利润分别为-26.62/13.87/23.16 亿元 [2] - 25-26 年对应 PE 分别为 10x/6x [2] 根据目录分别总结 盈利预测与财务指标 - 24H1 公司实现收入 51.62 亿元，同比-68.23%，归母净利润-17.45 亿元，同比233.30%，实现扣非归母净利润-24.82 亿元，同比-295.92% [1] - 24Q2 单季度实现收入 26.48 亿元，同比-68.86%，环比+5.36%，实现归母净利润-16.53 亿元，扣非归母净利润-17.23 亿元 [1] 相关研究 - 公司发布 2024 年半年报 [1] - 此前发布过 2023 年年报及 2024 年一季报点评 [4] 分析师信息 - 分析师邓永康、林誉韬、朱碧野、王一如 [3]

财务业绩 - 营业收入为51.62亿元，同比下降68.23%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为-17.45亿元，同比下降233.30%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-24.82亿元，同比下降295.92%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为-32.93亿元，同比下降223.83%[18] - 归属于上市公司股东的净资产为72.34亿元，同比下降16.66%[18] - 总资产为367.81亿元，同比增长8.19%[18] - 基本每股收益为-0.95元，同比下降195.23%[19] - 加权平均净资产收益率为-22.37%，同比下降35.87个百分点[19] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益为-3.19亿元[21] - 计入当期损益的政府补助为9.22亿元[21] 公司概况 - 公司是全球领先的新能源高科技企业，聚焦光伏发电核心产品的研发制造和一体化整体解决方案[24] - 公司拥有全球领先的光伏技术创新能力，持续引领行业技术变革[30][31] - 公司累计申请专利2200项，取得授权专利1186项，其中发明专利271项[34] - 公司研发费用支出4.85亿元，进一步构筑了N型BC的专利布局[34] - 公司实现N型ABC组件销售量1.62GW，较2023年全年大幅增长232%[38] - 公司已在16个国家设立本土化子公司，在超过30个国家建立渠道体系和合作伙伴[48] - 公司已完成珠海和义乌基地首期产能建设，并启动济南一期10GW产能建设[51] - 公司开创性地应用低成本无银金属化涂布技术，大幅降低电池生产成本[52] - 公司与国内外主流业主单位建立合作关系，加速推动N型ABC组件在集中式市场的应用[50] - 公司在欧洲分布式市场已成为领先品牌，并进入前20名主流大型组件经销渠道商[49] 产品技术 - N型ABC组件转换效率可达27.3%，生产良率达97.5%[32] - N型ABC组件量产交付效率可达24.2%，生产良率超99%[32] - N型ABC组件具有正面无栅线、更高美观性、更高转换效率、更低功率衰减、更低温度系数、更优高温抑制功能、更强阴影遮挡发电表现等优势[32] - 公司在2024年上半年推出搭载新一代满屏技术的全系列N型满屏ABC组件产品[32] - N型满屏ABC组件转换效率最高将达25.2%，可实现同等面积比N型主流TOPCon组件功率高6%-10%[32] - N型ABC组件与TOPCon组件在同等面积下功率领先优势将达40W至55W，最高可达10%[40] - 公司N型ABC组件凭借最新24.2%的量产交付效率蝉联TaiyangNews组件量产效率榜首18个月[41] - 公司N型ABC组件在6项可靠性测试中全部上榜，其中3项达到顶级性能[45] - 下一代满屏组件将通过多项创新技术实现更高功率输出，较N型TOPCon组件高6-10%[46] - 公司N型ABC组件在海外户用市场实现30%-40%的溢价，在海外工商业市场实现15%以上的溢价[46] 环境保护 - 公司被列为当地水环境和大气环境重点排污监控单位[86][93][94] - 公司严格遵守环保法规，采取有效措施控制污染物排放[86][93][94][95][96] - 公司持续加大环保投入，推进清洁生产和节能减排[86] - 公司积极履行社会责任，注重环境保护和可持续发展[86] - 公司生产废水、废气等污染物排放均符合相关排放标准要求[89][93][94][95][96] - 公司防治污染设施运行正常，污染物达标排放[91] - 公司已取得排污许可证，有效期限为5年[95][96] - 公司建设项目均已完成环评审批和环保验收[95][96] - 公司通过安装分布式光伏电站、实施节水节能项目等措施积极减少温室气体排放[101][102] 募集资金使用 - 公司2020年8月5日向特定对象发行股票，募集资金总额为250,000.00万元，扣除发行费用后募集资金净额为245,673.88万元[119] - 公司募集资金投资项目为义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池生产建设项目，计划投资总额为140,673.88万元，截至报告期末累积投入募集资金总额为111,640.23万元，投入进度为79.36%[120] - 该项目尚未达到预定可使用状态，投入进度符合计划进度[120] - 该项目本年实现效益为-10,733.10万元，已投入的PERC电池生产建设取得一定成果[120] - 公司募集资金使用不存在重大变化[120] 关联交易和担保 - 公司报告期内与关联方签署了设备采购合同，金额为74台/套TOPCon电池片湿法生产设备[113] - 公司不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金、违规担保等情况[111] - 公司报告期内对子公司提供担保金额合计为109.58亿元，报告期末对子公司担保余额合计为288.08亿元[116] 股权激励 - 公司2020年股票期权激励计划预留授予股票期权进入第二个可行权期,累计已行权并登记完成475,778股股票期权[124] - 公司对2022年激励计划、2023年激励计划离职的激励对象所持有的已获授但尚未解除限售的限制性股票进行回购注销,共回购注销1,035,519股限制性股