交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 27.55 | 港元 30.53 | +10.8% | 小鹏汽车 (9868 HK) 2 季度业绩整体符合预期，M03定价决定下半年销量节奏，维持中性 2024 年 2 季度收入略低于预期，但毛利率和净亏损好于預期。2 季度小鹏 汽车营收 81亿元（人民币，下同），环比上升 23.9%，略低于市场和我们 预期 5%。汽车销量 3 万辆，环比增长 38.4%。大众合作收入持续入账令服 务和其他收入环比增长 28.8%至 12.9 亿元， 服务和其他收入毛利率稳定在 54%。2 季度毛利率 14%，环比上升 1.1 百分点，好于市场和我们预期的 11-12%，其中汽车毛利率 6.4%，环比上升 0.9 百分点，我们认为主要受惠 成本下降和销量环比回升带来的规模效应。小鹏 2 季度维持高效的成本控 制，好于我们预期。研发/销售费用环比微增 8.6%/增长 13.3%，占收入比 例环比下降。4 季度公司净亏损 12.8 亿元， ...

报告公司投资评级 - 快手(1024 HK)的投资评级为买入 [9][93] - 目标价为54港元,较当前股价44.40港元有21.6%的潜在涨幅 [2][93] 报告的核心观点 2季度业绩概要 - 2季度总收入310亿元,同比增12%,略超市场预期 [3] - 毛利率55.3%,略好于预期 [3] - 经调整净利润47亿元,好于预期 [3] 业务分部表现 - 电商GMV同比增15%,低于预期,受头部主播停播及竞争影响 [4] - 线上营销收入增22%,受付费短剧等驱动 [4] - 直播收入同比下降7%,略好于预期 [4] - 本地生活业务保持快速增长 [4] 展望 - 预计3季度电商GMV同比增15%,竞争等负面影响持续 [5] - 线上营销收入同比增20%,外循环广告稳健增长 [5] - 直播收入同比降幅进一步收窄至5% [5] 估值 - 考虑电商增速放缓等因素,下调2024/25年净利润预期 [6] - 基于2025年10倍市盈率,下调目标价至54港元 [6] - 当前估值处于低位,维持买入评级 [6] 财务数据总结 收入 - 2022年收入944.18亿元,同比增16.2% [7] - 预计2024年收入将达到1269.7亿元,2025年达到1400.29亿元 [7] 利润 - 2022年净亏损57.52亿元,2023年转盈利102.71亿元 [7] - 预计2024年净利润将达到180.14亿元,2025年达到220.25亿元 [7] 每股指标 - 2022年每股亏损1.35元,2023年每股盈利2.31元 [7] - 预计2024年每股盈利4.10元,2025年为5.05元 [7] 估值 - 2025年市盈率8.1倍,处于较低水平 [6][7] - 2024-2026年利润复合增速21% [6] [3][4][5][6][7]

报告公司投资评级 - 金山软件(3888 HK)的投资评级为买入 [10] 报告的核心观点 - 金山软件2024年2季度收入同比增13%,调整后运营利润同比增14%,游戏收入好于预期 [5] - WPS收入增速较1季度放缓,主要因B端业务模式向SaaS转型导致,但合同负债金额同比增24%,为长期稳健增长奠定基础 [6] - 《剑网3无界》手游6月上线,打通端游数据,带来全平台日活用户数超过1100万,62%为老用户回归,预计将带动3季度流水显著提升 [7] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为96.68亿元,同比下降2% [8] - 2024年游戏收入预计为45.93亿元,同比增长4% [8] - 2024年WPS收入预计为50.75亿元,同比下降7% [8] - 2024年调整后运营利润预计为31.92亿元,同比增长7% [8] - 2024年调整后净利润预计为22.39亿元,同比增长9% [8]

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |-----------|-----------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 7.46 | 港元 8.52 | +14.2% | 昆仑能源 (135 HK) 预期上半年盈利同比温和增长 上半年加气站业务进行重组，天然气销售板块稳定增长。昆仑的天然气板 块在上半年与母公司作了资源整合，公司自有的加气站转为向母公司租 出；同时，在昆仑的经营范围内，除原有的加气站，昆仑亦向母公司其它 加气站供气（计算在批发气量）。我们预计将有以下的影响：1）零量气 量中，上半年加气站的供气将同比大幅减少约 11 亿方，我们估计在工商 业售气同比约 11%增长的支持下，公司上半年零售气量同比上升约 2%； 2）批发气量因加气站的整合，上半年销售量将同比上升 30%。综上，我 们估计公司上半年天然气销售分部税前盈利同比增长 5%。 LNG 分部预期保持平稳，油气开采业务盈利贡献继续减少。因去年下半年 退出经营权，我们预计上半年公司油气开采业务税前利润同比下降 76% 至 0.7 亿元。LNG 分部方面，预期加工厂分部利润同比 ...

交银国际研究 财务模型更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 18.42 | 港元 44.00↑ | +138.9% | 药明合联 (2268 HK) 1H24 业绩超预期，订单亮眼表现驱动业绩高增长确定性，上调目标价 公司 1H24 业绩和新签订单量均超预期，同时产能稳步扩张。尽管面临行业外 部因素的挑战，我们看好 ADC 细分赛道的高景气度、公司借助一站式综合服 务平台建立的长期护城河、以及订单快速增长带来的业绩高成长确定性。我 们上调盈利预测、上调目标价至 44.0 港元，维持买入评级。 1H24 业绩超预期，订单表现亮眼：1H24 收入和经调整净利润同比分别 +68%/+147%至16.7亿/5.3亿元人民币，大超卖方一致预期。毛利率大幅提 升 9ppts 至 32.1%，得益于运营效率提升和采购策略优化。公司新签 26 个 综合项目，综合项目总数达到 167 个，包括 29 个 II 期或 III 期项目和 9 个 PPQ（临近申报）项目；另有 538 个发现阶段 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |-----------|-----------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 2.99 | 港元 4.72 | +57.9% | 越秀服务 (6626 HK) 2024 上半年业绩符合预期，现金充裕支持股份回购 2024 上半年业绩大致符合预期：收入同比增 29.7%至 19.6 亿元人民币（下 同），和我们的预测基本一致（为我们全年预测 41 亿元的 47.8%）。整体 毛利率同比下跌 2.2 个百分点至 25.9%，比我们全年预测 24.9%略高。净利 润同比增 12.1%至 2.78 亿元，为我们全年利润预测约 50.5%。每股中期股 息拟定为0.1港元（2023年上半年：0.089港元），派息比率维持在50%。 在管面积扩张至 66.7 百万平方米：截至 2024 年 6 月，在管面积/合约面积 环比增长 14.6%/13.5%至 8,880 万/6,670 万平方米。上半年新签约项目 59 个，新签合约面积为926万平方米，其中约599万平方米来自第三方项目， 占 65%。鉴于外拓能力提升 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |-----------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 2.70 | 港元 3.20↓ | +18.5% | 雅生活服务 (3319 HK) 上半年业绩预览：增长放缓，利润率有望将触底，下调目标价 盈利警告主要为非现金以及非核心利润项目：公司于8月15日公告，预料 2024 年上半年未经审核股东应占亏损介乎 15.4 至 17.0 亿元（人民币，下 同）（2023 年上半年为净利润 8.4 亿元）。公司预计亏损增加主要是由 于：1）外延增值服务的收入和利润显着下降，而其他业务板块受到服务 质量提升等影响利润率承压；和 2）就关联方客户贸易应收款项计提了减 值拨备约 27 亿元至 29 亿元。我们认为扣除上述第二项的非现金及非核心 利润的拨备后，上半年核心利润同比下跌幅度约为 20-30%。 2024 年上半年料收入增长<10%：受母公司雅居乐以及另一大股东绿地的 销售以及交付放缓的影响，我们预期公司上半年的收入同比增长低于 10% （我们预测 2024 全年同比增长约 5%） ...

报告公司投资评级 金斯瑞生物科技(01548)的投资评级为"买入"。[5] 报告的核心观点 1) 生命科学业务稳健发展,百斯杰业务快速增长,盈利能力持续提升。2024年上半年,生命科学服务及产品收入2.224亿美元,同比增长9.6%;百斯杰上半年收入2,615万美元,同比增长43.4%,远超行业平均增速。[4] 2) 预计公司2024-2026年收入分别为11.89/18.81/29.50亿美元,同比增长42%/58%/57%;归母净利润分别为-1.64/0.32/2.43亿美元。公司为全球领先的生命科学研发和生产服务提供商,细胞治疗产品处于快速放量期,成长性较强。[5] 报告内容总结 1. 生命科学业务稳健发展 - 2024年上半年生命科学服务及产品收入2.224亿美元,同比增长9.6% [4] - 其中蛋白业务线同比增长约30% [4] - 经调整毛利率54%,维持稳定 [4] - 经调整经营利润4,785万美元,同比增长23.8% [4] - 美国、新加坡产能持续提升,新泽西、西雅图、新加坡基地收入同比增长约30%/100%/100% [4] 2. 百斯杰业务快速增长 - 2024年上半年收入2,615万美元,同比增长43.4%,远超行业平均增速 [4] - 其中饲料酶业务收入增长约42%,工业酶业务收入增长约39% [4] - 经调整毛利率42.2%,同比提升2.8pct. [4] - 经调整经营利润229.5万美元,同比增长475%,盈利能力持续提升 [4] 3. 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为11.89/18.81/29.50亿美元,同比增长42%/58%/57% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-1.64/0.32/2.43亿美元 [5] - 公司为全球领先的生命科学研发和生产服务提供商,细胞治疗产品处于快速放量期,成长性较强 [5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 业绩概览 - 2024Q2公司收入略低于市场预期,但经调整净利润超市场预期 [5] - 公司自2024Q2起加大股份回购力度,2023年累计回购金额约12亿美元 [5] 广告业务 - 广告业务同比下滑受多重因素影响,包括广告主谨慎态度以及公司加速推进生成式AI对搜索产品的改造 [6] - 预计Q3广告业务仍将疲弱,但中长期生成式AI有利于提升用户参与度和广告转化率 [6] 非广告业务 - 云计算业务收入持续加速增长,生成式AI相关收入占比不断提升 [7] - 自动驾驶服务萝卜快跑订单量同比增长26% [7] 盈利能力 - 虽然生成式AI相关投入加大,但公司严格管控费用,带动盈利能力改善 [8] - 2024-2026年Non-GAAP净利润预测下调,但仍维持"买入"评级 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司收入大约21亿美元,同比持平,经外币换算和商品补偿调整后收入增长1%,跑赢市场1.2pct [1] - 2024H1毛利率提升1pct,EBITDA同比增长6%,EBITDA利润率同比提升0.5pct至9.4% [1] - 2024H1归母净利润同比减少54%,归母净利润率录得0.7% [1] 业务表现 - 北美市场承压,但亚太市场增长迅猛,2024H1亚太地区收入同比大幅增长27.5%至5.95亿美元 [3] - 2024H1公司取得21亿美元的订单,其中中国整车制造商订单占比高达43% [3] - 公司在常熟工厂的建设较为顺利,预计2025年初开业并全面投入运营 [3] 未来发展 - 公司预计2024年全年收入同比增速有望跑赢市场3pct,全年仍有望实现双位数的EBITDA利润率 [2] - 未来随着L3及以上自动驾驶渗透率提升,线控技术领先的公司有望成为核心受益标的之一 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为44/47/49亿美元,经调整EBITDA为4.4/5.0/5.8亿美元,归母净利润为0.8/1.4/1.9亿美元 [5] - 给予公司目标价3.34港元,对应2024年13倍P/E [5]