| 研究報告 2024 年 9 月 12 日 中創新航 | 03931.HK 經營情況預期得到改善 評級 目標價 HK$ 16.64 維持全年出貨目標: 2024 年上半財年，中創新航(03931.HK)取得 124.7 億元人民幣 總收入，較去年同期輕微成長 1.4%，其中動力電池銷售按年減少 6.3%，而儲能系 統產品銷售則同比增長 43.2%，佔總收入比進一步提升至 22.0%。動力電池銷售下 降主要來自於平均售價下滑導致，抵銷銷售量上升的正面影響。然而，市場上動力 電池的銷售價格自六月起漸趨穩定，跌幅在低基數的帶動下顯著減少，需求端方面 新能源汽車滲透率提升至五成，反映市場供需差的問題暫無進一步惡化。根據我們 與集團的溝通，集團對下半年及明年的出貨保持樂觀，全年出貨量預期保持不變， 而海外項目的貢獻將於 2026/27 年開始體現。此外，集團對單一客戶的依賴持續減 少，主要客戶如吉利(00175.HK)、廣汽(02238.HK)、長安(000625.CH)、小鵬 (09868.HK)及零跑(09863.HK)等車企貢獻的比例維持在 10% - 20%左右的水平，與 其他知名的內地及國外廠商的項目亦正積 ...

报告公司投资评级 - 报告给予Intron (01760.HK)股票评级为BUY [2] - 目标价格为HK$ 1.95 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现不佳 - Intron 2024年上半年收入增长率放缓至8%同比,毛利率大幅下滑至15.9%,净利率仅为3.4% [3] - 各业务板块中,新能源车、车身控制、安全、动力总成等主要业务增速均有不同程度下滑,这主要是由于汽车市场疲软带来的负面影响 [4] - 价格竞争加剧导致公司毛利率进一步下降,从2023年下半年的17.1%下降至2024年上半年的15.9% [5] 未来有望恢复 - 预计2025年下半年新的"电机控制单元电源模块"解决方案将实现量产,2026年贡献将更加显著,利润率也将逐步恢复正常 [6] - 服务收入同比大增83.4%,显示公司获取更多定制项目的潜力 [6] - 自主研发电池业务对广汽的贡献增加,也可能带来更多订单 [6] - 预计Intron将在2025年开始复苏,2026年利润率有望恢复正常水平 [6][7] 财务数据总结 - 收入:2023年为58.02亿元,预计2024-2026年将分别达到62.77亿元、68.50亿元和73.94亿元,年复合增长率约为8.4% [11] - 毛利率:2023年为18.7%,预计2024-2026年将分别为16.0%、16.9%和17.8% [11] - 净利润:2023年为3.13亿元,预计2024-2026年将分别为2.13亿元、2.23亿元和3.11亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 英恒科技2024年上半财年收入增速放缓至8%,毛利率下降至15.9%,净利润率下滑至3.4% [1] - 新能源及智驾网联业务分部为主要收益来源,但受到汽车市场疲弱和价格竞争的影响 [1] - 定价策略优化空间有限,需要通过提升价格和产品升级来改善利润率 [1][2] - 2025年有望初步复苏,2026年利润率有望正常化,主要得益于新解决方案的量产和研发服务收入增长 [1][2] 财务数据总结 - 2024年收入预计增长8.2%至6,277.2百万人民币,毛利率下降至16.0% [4] - 2025年收入预计增长9.1%至6,849.5百万人民币,毛利率回升至16.9% [4] - 2026年收入预计增长7.9%至7,393.7百万人民币,毛利率进一步提升至17.8% [4] - 2024年净利润预计下降31.9%至212.9百万人民币,2025年回升4.7%至223.0百万人民币,2026年大幅增长39.3%至310.6百万人民币 [4] 同业比较 - 英恒科技的市值、市盈率、市销率等指标均低于同行业平均水平 [7] - 英恒科技的毛利率和股本回报率也低于同行业平均水平 [7] 风险因素 - 下游激烈竞争限制公司产品价格和利润率的提升 [8] - 下游价格战导致ADAS的渗透放缓 [8] - 新解决方案量产时间可能延迟 [8] - 高息环境增加融资负担 [8]

报告公司投资评级 - 报告给出了"买入"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司应用于ADAS的激光雷达销售量相对持平,但毛利率有所提升,未来有望进一步改善 [5] - 公司应用于机器人的激光雷达销售具有爆发式增长潜力,未来有望成为公司重要的业务增长点 [4] - 公司产品迭代导致销量增加但价格下降,未来几年收入和利润水平将有所下降 [7] - 公司毛利率有望持续改善,预计2025年实现正自由现金流,2026年实现收支平衡 [6][7] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现7.3亿元人民币总收入,其中83.8%和10.7%分别来自ADAS和机器人激光雷达业务 [3] - 2024年上半年,公司毛利率提升至13.6%,净亏损从去年同期的7.7亿元减少至2.7亿元 [3] - 预计2024-2026年,公司收入将从23亿元增长至48.6亿元,毛利率将从15.3%提升至22.4% [13] - 预计2024-2026年,公司将实现从亏损到盈利的转变,2026年实现净利润30.8百万元 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予RoboSense (02498.HK)股票"买入"评级 [3] 报告的核心观点 LiDAR for ADAS业务 - 产品迭代带来销量增长但平均售价下降 [6] - 规模经济和产品迭代将推动毛利率持续改善,预计未来2-9个百分点 [7] - 新款MX产品有望在2025年下半年带来更大贡献,但产品结构变化将拖累2025/2026年的平均售价 [6] LiDAR for Robotics业务 - 销量有望在2024年三四季度达到2023年全年水平,应用领域有望进一步拓展,尤其是清洁和物流行业 [5] - 成本更低的E1产品有望在机器人领域获得更广泛应用,为该业务带来更多收入和毛利 [5] - 机器人LiDAR是公司的重点发展方向,E Platform的大批订单为公司抓住广泛机器人应用机遇奠定了基础 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年收入为人民币7.271亿元,其中ADAS和机器人LiDAR占比分别为83.8%和10.7% [4] - 2024年上半年毛利率达到13.6%,净亏损从2023年同期的7.683亿元收窄至2.675亿元 [4] - 预计2025年和2026年可实现正自由现金流和盈利 [8] - 预计2024-2026年收入和毛利将保持快速增长,2026年收入将达到人民币48.635亿元,毛利率达到22.4% [16] 投资评级及目标价 - 维持"买入"评级,但将目标价下调至19.90港元,反映产品结构变化带来的收入和利润影响 [8]

| 研究報告 2024 年 8 月 22 日 贏家時尚 | 03709.HK 雙引擎成長預期落空 評級 目標價 HK$ 12.42 上半年遇較強逆風: 贏家時尚(03709.HK)於 2024 上半財年實現 33.1 億元人民 幣總收入，與去年同期持平。中國零售銷售於第二季度持續停滯，宏觀環境的 不確定性繼續為集團帶來不少的挑戰。內地消費降級及兩極化日益嚴重，客戶 購買意欲變得保守，影響包括贏家時尚(03709.HK)在內的本地中高端品牌。因 此 i) 較高端的品牌如 La Koradior 及 NEXY、及較低端的品牌如 FUUNNY FEELLN 於 2024 年上半年實現成長，其他中高端品牌則錄得下滑。 買入 分銷渠道潛在調整: 贏家時尚(03709.HK)門店數量下降至 1,912 家，直營店及經 銷商門店數量對比去年底均錄得下降。雖然集團仍然積極以大型店舖取代效率 較低的小型門店，但正在衰減的需求削弱大型門店交叉銷售的能力。位於百貨 公司的門店佔集團數門店數量約 65%，而該渠道為核心品牌 Koradior 的主要 銷售渠道。然而，位於百貨公司的門店銷售表現令人失望，未來更多的門店將 轉移至購物中心 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年收入维持平稳,但受到中国消费降级和两极分化加剧的影响,中高端本地品牌受到冲击 [5] - 公司分销渠道进一步调整,门店数量下降,但大型门店销售表现较弱 [6] - 公司毛利率出现意外上升,主要得益于NAERSI、NAERSILING和NEXY品牌的采购政策成功 [7] - 公司持续加大品牌建设和"可负担奢侈品"定位的推广力度,促销费用占比上升 [8] - 公司未能及时调整库存和促销方案,导致短期内增长动能丧失 [9] 财务数据总结 - 2024年预计收入为68.25亿元人民币,同比下降1.3% [12] - 2024年预计毛利率为76.0%,与2023年持平 [12] - 2024年预计净利润为5.37亿元人民币,同比下降35.5% [12] 同行业对比 - 公司市值为61.05亿港元,市盈率8.0倍,市净率1.3倍,销售利润率0.8倍 [16] - 同行业平均市盈率为269.1-275.3倍 [15] 风险因素 - 消费降级和两极分化加剧,影响中高端本地品牌需求 [17] - 门店替换难以提升运营效率 [17] - 市场低迷下品牌建设面临困难 [17] - 多元化战略难以实现 [17]

| RESEARCH 9 Aug, 2024 Pentamaster | 01665.HK Recovery is delayed due to macro issues STOCK RATING BUY TARGET PRICE HK$ 0.95 Pentamaster (01665.HK) continued to deliver a sluggish performance in 2024 1H, it recorded MYR 342.1mn revenue in 2024 1H, maintaining flat when compared to last year. The ATE segment plunged YoY 45.1%, offsetting a YoY 1.4x growth in the FAS segment. The gross margin dropped further due to certain R&D expenses and decreased economies of scale in the ATE segment. The disappointing per ...

报告公司投资评级 - 报告给予Pentamaster (01665.HK)公司"买入"评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司收入3.421亿,与去年持平,其中ATE部门同比暴跌45.1%,抵消了FAS部门的同比增长1.4倍,毛利率进一步下降 [3] - 医疗领域主要客户的稳定贡献,使医疗领域收入达155.5百万马币,但预测、投资计划和订单可见性有所下调 [4] - 其他领域如半导体和汽车的贡献同比下降,但公司正在开发新的医疗技术客户和一次性医疗设备,预计将成为未来新的增长点 [5] - 由于宏观问题,公司复苏被推迟,2024财年业绩略低于预期,但公司维持长期预测,认为复苏只是延迟 [6] 公司财务数据总结 - 2024年收入为738.8百万马币,同比增长6.8%;毛利率为28.7% [6] - 2024年净利润为131.8百万马币,同比下降7.3%;ROE为14.6% [6] - 公司现金流状况良好,2024年经营活动现金流为133.5百万马币,自由现金流为-10.3百万马币 [27][28] - 公司资产负债率较低,2024年末净负债权益比率为0.3 [27]

| 研究報告 2024 年 8 月 9 日 檳傑科達 | 01665.HK 復甦受制於宏觀因素 評級 買入 目標價 HK$ 0.95 檳傑科達(01665.HK)上半財年表現較為失色﹐其總收入約為 3.4 億令吉，與去 年同期相若。自動化檢測設備業務同比減少 45.1%，抵銷工廠自動化解決方案 業務按年 1.4x 的增長。同時，受到部份研發費用及自動化檢測設備業務規模效 應下降的影響，集團毛利率再度下滑，導致集團上半財年及第二季度淨利潤較 去年同期分別下降 12.8%及 13.5%。 主要醫療客戶的收入貢獻穩定: 得益於主要醫療客戶的貢獻保持穩定，上半財 年來自於醫療業務分部的收入達到 1.6 億令吉。儘管主要醫療客戶的財務預測 有所下調，其投資計劃以至於訂單能見度並未受到重大的影響，為集團醫療業 務分部帶來較為理想的展望預期。我們較為關注醫療業務分部未來的成長動 力，集團開始 i) 向醫療科技客戶遞交設備樣板、ii) 向客戶交付少量單用途醫 療儀器，我們期望未來集團能夠取得更多其他醫療客戶的訂單，同時單用途醫 療儀器於 2025 財年帶來更為顯著的貢獻。 其他業務觸底回升仍言之過早: 受惠於應用於環境光傳感 ...