业绩总结 - 公司第一季度总共做了超过400万吨，四月份单月份达到了约170万吨，表现良好[1] - 公司去年第四季度开始盈利，整体盈利水平较好，预计未来价格在夏季和下半年会有上升趋势[3] - 公司盈利水平过去一年平均每吨白卡盈利约400块[10] - 公司上半年产量达到历史高位，一千万吨，四月份产量达到一百七十万吨[17] 产品和技术 - 高端牛卡纸中木浆含量较高，公司扩大木浆产量，预计年底木浆资产率将达到95%以上[7] - 公司目前自制木浆与外购木浆价格差异较大，影响盈利水平[8] - 公司自制木匠价格上升趋势，未来价格可能会提升[12] - 公司预计未来文化资产品将更高端化[15] 市场和竞争 - 公司海外产能分别在越南、马来西亚和美国，越南产能较好，马来西亚产能相对较弱[14] - 公司计划在明年第二季度投资60万吨文化资[15] - 进口纸对公司产品竞争影响较小，公司有海外厂商供货优势[21] - 特种纸和包装纸企业之间的业务重叠可能会增加竞争[27] 财务和投资 - 公司预计明年资本开支将达到约100亿左右，主要用于维护和项目付款[19] - 公司目前主要采购国内木片，未来可能会增加进口木片采购[25] - 原料库存大概是三个礼拜左右[26]

公司业绩 - 公司预计FY2024-2026归母净利润同比转负为正，增长率达到242%和25%[2] - 公司2023FY实现盈利2.92亿[46] - 公司1H2024FY实现扭亏为盈，归母净利润增长40%[47] 产品和市场 - 公司主要产品包括双胶纸、涂布灰底白板纸、办公用纸和瓦楞纸板等[31] - 公司销售部门由张连鹏负责管理，具有行政、项目管理和会计方面的经验[43] - 公司在全国核心消费市场实现下游市场充分扩容[96] 原材料和产能 - 公司在美国地区拥有89万吨造纸产能、15吨木浆产能以及22万吨再生浆产能[98] - 公司在国内拥有多个包装基地，设计产能达28亿平方米，为客户提供一体化服务[99] - 公司包装设计产能持续扩充，预计在2023年达到30亿平方米[100] 环保和ESG - 公司回收废纸超过1400万吨，年均废纸回收量在1400万吨以上，目标2030年回收超过1800万吨，助力减轻环境压力，提升ESG表现[90]

公司概况 - 公司是全球造纸产能第一的龙头企业，拥有十大生产基地，海外布局产能，截至FY2023末，公司拥有造纸产能2112万吨，纤维原料产能472万吨，为全球产能排名第一的造纸集团[1] - 公司在FY2023实现收入645.38亿元，同比增长4.8%，十年收入复合年增长率达到9.0%[1] 财务表现 - 公司的净利润在FY2024H1已经扭亏为盈利29元/吨，预计FY2024-2026公司净利润分别为6.76/19.11/27.91亿元，同比增长率分别为128.4%/182.8%/46.1%[3] - 公司的市盈率在FY2024预计为20.2倍，FY2025为7.1倍，FY2026为4.9倍，市净率仅为0.31倍，处于历史底部，首次覆盖给予“买入”评级[7] 产能及产品 - 公司造纸产能超过2000万吨，规模效应显著，向上弹性充足[8] - 公司2024年末预计造纸产能有望达到2367万吨，主要产品为包装纸，包括卡纸、高强瓦楞芯纸、灰底白产品，收入占比合计达到91.9%[20] 市场趋势 - 箱板瓦楞纸行业需求与经济相关性高，2012-2022年产量复合增速表现良好[31] - 纸包装在2023年包装行业中占比仅23.25%，仍有较大提升空间[34] 资本开支及能源成本 - 公司资本开支趋缓，财务及折旧压力缓解，2021-2023H1累计资本开支达到341亿元，固定资产达到860亿元，资产负债率提升至64.9%[71] - 公司自备电厂具备一定能源成本优势，发电成本约为0.4元/度，相比外购电有明显成本优势[79]

产品分类 - 集团主要产品包括牛卡纸、環保牛卡纸、白面牛卡纸和塗布牛卡纸[4][5][6][8] - 牛卡纸是以本色木浆和废纸制造的，分为玖龍和海龍不同档次产品[4] - 環保牛卡纸由100%废纸制造，分为地龍牛卡纸、海龍再生纸等不同档次产品[5] - 白面牛卡纸是三层纸张，面层漂白，适合需要白色表面的客户[6] - 塗布牛卡纸是四层纸张，面层在漂白木浆上涂布，具有高强度和印刷适性，可替代传统的塗布白板纸[8] - 塗布白卡紙主要用于藥品、日用品、電子產品、化妝品等领域，具有良好的印刷适性[9] - 食品類白卡紙包括紙杯原紙、塗布食品卡等，符合食品安全標準[10] - 紙杯原紙分為足克、高松厚和超高松厚產品，主要用於製作各類紙杯、紙杯蓋、麵碗等[11] - 塗布食品卡主要用於製作各類食品、冷凍產品、非接觸巧克力及糖果包裝等[12] - 高強瓦楞芯紙相比標準瓦楞芯紙具有更強的強度和物理特性，可節省客戶運送成本[13] - 塗布灰底白板紙用於高質印刷適性的小型彩盒包裝物料，符合客戶需求[15] - 灰板紙用於紙盒類、文具類、家居類包裝，是環保型包裝材料[16] - 雙膠紙適用於印刷書刊、教材、雜誌等，已通過FSCTM認證[17] - 辦公用紙適用於彩色打印、複印、彩色噴墨印刷等辦公用途，經過特殊技術處理[18] - 石膏板護面紙具有高強度和透氣性，適用於高檔紙面石膏生產[21] - 高強瓦楞紙板产品具有耐破强度高、性能稳定等特点，可用来制造高端的纸箱、襯板等[28] - 高強瓦楞紙箱产品具有抗压稳定性强、印刷效果清晰等特点，适用于食品、电子电器、工业品、物流运输等产品的防护包装[29] 公司业绩 - 2024年上半年，玖龍纸业销量创下历史新高，成功扭亏为盈[31] - 本期间销量增长16.3%，达到1000万吨，创下历史新高，同时实现了扭亏为盈[46] - 公司销量增加约16.3%，达到10.0百万吨[53] - 本期间的财务费用净额为人民币603.7百万元，较去年同期增加了7.8%[65] - 本公司权益持有人应占盈利约为人民币292.4百万元，较去年同期的本公司权益持有人应占亏损为人民币1,388.8百万元[73] - 存货水平由2023年6月30日的人民币8,855.7百万元增加约6.3%至2023年12月31日的约人民币9,410.9百万元[74] - 原料及成品的周转天数分别为31天及23天，较去年同期分别为24天及25天[75] - 应收贸易账款週轉天數约为20天，较去年同期为21天[76] - 公司股东资金于2023年12月31日约为人民币45209.5百万元，较2023年6月30日增加约人民币73.1百万元或约0.2%[80] 财务状况 - 本期间，公司收入约为人民币30,611.2百万元，较去年同期减少约1.9%[52] - 毛利润为人民币2,705.6百万元，较去年同期增加约294.4%[59] - 除税前经营及融资活动的汇兑亏损总额约为人民币58.4百万元[66] - 本期间的经营及融资活动的汇兑亏损总额（扣除税项）约为人民币58.2百万元[68] - 公司在2023年12月31日的总负债为83,702,803人民币千元，其中非流动负债为53,255,066人民币千元，流动负债为30,447,737人民币千元[135] - 截至2023年12月31日止六个月，玖龍紙業（控股）有限公司的收入为30,611,229人民币千元，毛利润为2,705,626人民币千元，净利润为302,545人民币千元[136] - 公司在2023年上半年实现了每股基本盈利0.06元，相比去年同期每股基本亏损0.30元[137] - 2023年上半年公司总综合收入为73,077千元，其中归属于公司股东的全面收入为87,752千元[138] - 公司2023年上半年现金流量表显示，经营活动净现金流量为-2,512,836千元，投资活动净现金流量为-6,501,955千元，融资活动净现金流量为5,982,135千元[141] 股权及融资 - Best Result直接持有2,992,120,000股本公司股份[112] - Best Result持有的股份占比约为63.77%[121] - 张茵女士及其家族成员合共不再持有及控制本公司不少于51%股权，融资将即时到期及须即时偿还[128] - 玖龍紙業（控股）有限公司在2023年12月与若干银行签订了一项融资协议，获得了人民币

海 外 研 证券研究报告 究 ＃industryId＃ 造纸 ＃02689 .HK ＃玖dy龙Com纸pa业ny＃ 港股通（沪/深） dyStockco ＃investSuggestion＃ ＃ d e＃ 增持 ( i首nve次stS ） 盈利 修复，成本控制能力逐步加强 uggesti on gC ha n ＃createTime1＃ 2024年 3月 6日 e＃ 投资要点 公 ＃市场ma数rk据et Data＃ ＃summary＃ 事件：玖龙纸业披露截至 2023 年 12 月 31 日 FY24H1 业绩：营收同比下降 司 日期 20240306 1.9%至306.1亿元，归母净利润扭亏为盈，盈利3.0亿元。 跟 收盘价（港元） 3.46 点评：上半财年销量 1000 万吨，同比快速增长 16.3%，公司提高全年销量目 踪 总股本（亿股） 47 标。主要增量在牛卡纸，其中卡纸/高强瓦楞芯纸/涂布灰底白板/文化纸销量同 报 流通股本（亿股） 47 比分别+9.1%/-5.6%/-2.0%/持平至约 570/250/140/40 万吨。23 年底，广西北海 净资产（亿元） 499 新增80万吨卡纸产能、马来 ...

更新报告 买入 4Q23 实现扭亏，盈利望持续修复 玖龙纸业（2689.HK） 2024-03-01星期五 投资要点 目标价： 4.57 港元 ➢ 实现扭亏为盈，符合盈利预喜： 现 价： 3.63港元 1HFY24（即自然年2H23）公司录得营业收入306.11亿元，同比-1.9%；毛 预计升幅: 25.9% 利润大幅增长294.4%至27.06亿元，毛利率同比提升约6.6个百分点至 8.8%，主要因平均售价的下降幅度（约-15.6%yoy）低于平均成本（约 -22%yoy）的下降幅度；最终录得归母净利润2.92亿元，实现扭亏为盈（去 重要数据 年同期录得净亏损13.89亿元），处于此前盈利预喜中枢 。 日期 2024-02-29 ➢ 新厂成功投产，销量实现双位数增长： 收盘价（港元） 3.63 期内，伴随北海及马来西亚项目的成功投产，截至2023年末，公司造纸年 总股本（百万股） 4,692 产能达到2,112万吨,同比增加235万吨。受益于新增产能及降库存策略， 总市值（百万港元） 17,032 公司1HFY24销量同比+16.3%至1,000万吨；其中，牛卡纸/高强瓦楞纸/ 净资产（百万元） 45,13 ...

业绩总结 - 本集团的销量增加16.3%至约10.0百万吨，收入减少1.9%至约人民币30,611.2百万元[1] - 毛利润增加294.4%至约人民币2,705.6百万元，每股基本盈利增加至约人民币0.06元[1] - 本公司权益持有人应占盈利约为人民币292.4百万元[1] - 本公司权益持有人应占盈利的每股基本盈利为0.06元[4] - 本集团截至2023年12月31日止六个月的每股基本盈利为0.06元[28] 用户数据 - 本集团的销量增加约16.3%至10.0百万吨，而去年同期为8.6百万吨[45] - 本期间的卡纸销量增加9.1%[46] - 本集团的收入主要来自中国市场，占总收入89.3%[47] - 来自本集团五大客户的收入合共占总收入约6.3%[48] 未来展望 - 本集团纤维原料总设计年产能为4.72百万吨，造纸总设计年产能为21.12百万吨，下游包装厂总设计年产能超过28亿平方米[37] - 位于北海的新基地正式投入运营，扩大了市场覆盖范围[37] - 本集团已投产0.20百万吨木浆年产能及0.55百万吨文化纸年产能[38] - 本集团正有序地实现浆纸一体化蓝图，纤维原料总设计年产能将达到7.04百万吨，造纸总设计年产能将达到23.67百万吨[40] 新产品和新技术研发 - 本期间销量增长16.3%至1,000万吨，实现扭亏为盈[36] - 本集团已遵守联交所证券上市规则附录C1企业管治守则所载之守则条文[77] - 本公司已采纳上市规则附录C3所载上市发行人董事进行证券交易的标准守则，全体董事已确认彼等于本期间内一直遵守标准守则的条文[78]

玖龙纸业(02689)股价涨跌情况 - 玖龙纸业(02689)盘中涨近7%，截至发稿，涨5.99%，报3.36港元，成交额3061.13万港元[1] 玖龙纸业纸价调整通知 - 玖龙纸业发布春节后上调纸价的通知，旗下东莞、太仓、天津、沈阳、湖北六大基地牛卡、再生、瓦纸上调30元/吨，这是第二轮涨价函[2] 浙商证券对玖龙纸业的分析 - 浙商证券指出，FY24H1扭亏为盈，盈利中枢向上修复，24Q1春节停机检修市场供应量减少，预计价格及吨盈利存在一定支撑[3]

智通财经APP获悉，玖龙纸业(02689)涨超6%，截至发稿，涨6.21%，报3.08港元，成交额2096.76万港元。 消息面上，玖龙纸业近期公告，预计截至2023年12月底止六个月净利约2至4亿元人民币，此前一年同期录亏损13.89亿元人民币。期内亏转盈利，主要是由于产品销售量增加，原材料成本下降幅度大于产品销售价格下降幅度，导致毛利率上升。 此外，据生意社消息，2月1日起，玖龙纸业东莞、太仓、重庆、天津、湖北、沈阳、泉州基地将涨价，涨幅为30元/吨，主要涉及牛卡纸与瓦楞纸。华泰证券表示，虽然短期市场仍有挑战，但行业拐点正在渐行渐近。预计公司有望逐步享受到行业整体供需改善与自身竞争力提升的共振，盈利修复有望实现较强弹性。 ...

玖龙纸业股价表现 - 玖龙纸业股价下跌超过4%[1] 玖龙纸业盈利预测 - 玖龙纸业预计2023年上半年净利润将转亏为盈，预计净利润约2至4亿元人民币[2] 纸业市场供应压力 - 大摩表示，纸业市场供应压力将继续加剧，2024年下半年价格对玖龙纸业收益构成压力[3]