公司概况 - 公司是全球造纸产能第一的龙头企业，拥有十大生产基地，海外布局产能，截至FY2023末，公司拥有造纸产能2112万吨，纤维原料产能472万吨，为全球产能排名第一的造纸集团[1] - 公司在FY2023实现收入645.38亿元，同比增长4.8%，十年收入复合年增长率达到9.0%[1] 财务表现 - 公司的净利润在FY2024H1已经扭亏为盈利29元/吨，预计FY2024-2026公司净利润分别为6.76/19.11/27.91亿元，同比增长率分别为128.4%/182.8%/46.1%[3] - 公司的市盈率在FY2024预计为20.2倍，FY2025为7.1倍，FY2026为4.9倍，市净率仅为0.31倍，处于历史底部，首次覆盖给予“买入”评级[7] 产能及产品 - 公司造纸产能超过2000万吨，规模效应显著，向上弹性充足[8] - 公司2024年末预计造纸产能有望达到2367万吨，主要产品为包装纸，包括卡纸、高强瓦楞芯纸、灰底白产品，收入占比合计达到91.9%[20] 市场趋势 - 箱板瓦楞纸行业需求与经济相关性高，2012-2022年产量复合增速表现良好[31] - 纸包装在2023年包装行业中占比仅23.25%，仍有较大提升空间[34] 资本开支及能源成本 - 公司资本开支趋缓，财务及折旧压力缓解，2021-2023H1累计资本开支达到341亿元，固定资产达到860亿元，资产负债率提升至64.9%[71] - 公司自备电厂具备一定能源成本优势，发电成本约为0.4元/度，相比外购电有明显成本优势[79]