报告公司投资评级 - 投资评级为买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 报告认为报告公司营收持续两位数增长且在手项目充裕，2024年前三季度合计营收约为917.93亿港元同比增长12.04%，2024年单三季度实现营收约为300.39亿港元同比增长12.01%，截至报告期末在手订单4182.6亿元保障业绩稳增长经营质量持续向好Q3经营溢利增速进一步提升单季度经营溢利约44.66亿元同比增长17.77%，展望全年roe有望提升到15%以上 [3] - 科技带动类新签订单继续带动公司新签增速，2024年前三季度实现1679.9亿港元新签订单同比增长19.7%，新签高景气得益于北部都会区项目推进，2024年Q1成功中标香港新界西堆填区扩建计划项目总合约额达611亿港元公司权益合约额约428亿元 [4] - 施政报告提出基建目标香港市场值得期待，包括推进北部都会区建设房屋单位落成入伙增加公营房屋供应量增加启动交椅洲人工岛项目填海部分环评程序等 [4] - 内地港澳业务可期派息提高凸显公司红利属性，内地公司MiC业务已实现一线城市全覆盖并将继续推广，香港方面政府债券发行将有力支持北部都会区项目推进，按30%派息率根据2024年105亿归母净利润推算公司当前市值对应2024年股息率约5.4%，派息上调将为未来持续上调打开上行空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收与经营溢利 - 2024年前三季度合计营收约为917.93亿港元同比增长12.04%，2024年单三季度实现营收约为300.39亿港元同比增长12.01%，截至报告期末在手订单4182.6亿元保障业绩稳增长 [3] - 单季度经营溢利约44.66亿元同比增长17.77%，展望全年roe有望提升到15%以上 [3] 新签订单 - 2024年前三季度实现1679.9亿港元新签订单同比增长19.7%，新签高景气得益于北部都会区项目推进 [4] - 2024年Q1成功中标香港新界西堆填区扩建计划项目总合约额达611亿港元公司权益合约额约428亿元 [4] 香港基建市场 - 施政报告提出基建目标包括推进北部都会区建设房屋单位落成入伙增加公营房屋供应量增加启动交椅洲人工岛项目填海部分环评程序等 [4] - 香港方面政府债券发行将有力支持北部都会区项目推进 [5] 内地与港澳业务及派息 - 内地公司MiC业务已实现一线城市全覆盖并将继续推广 [5] - 按30%派息率根据2024年105亿归母净利润推算公司当前市值对应2024年股息率约5.4%，派息上调将为未来持续上调打开上行空间 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 香港特区政府提出"北部都会区"概念,未来五年会有约60,000个房屋单位落成入伙,发展北都大学教育城,推动河套港深创科园发展 [1] - 公司香港地区业务发展已开始加速,预计未来将持续放量 [1] - 预计北部都会区及"十年医院发展计划"将拉动香港建筑市场增长 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为103/118/135亿港元,给予公司7倍PE估值,对应合理价值14.38港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

业务表现 - 集团上半年新簽合約額為港幣1,251.30億元，同比增長29.2%[1] - 集團上半年未經審核收入為港幣617.55億元，同比增長12.1%[1] - 集團上半年經營溢利為港幣85.70億元，同比增長10.3%[1] - 集團上半年股東應佔溢利上升12.7%至港幣54.65億元，每股基本盈利為港幣108.48仙[1] - 集團在港澳中標多個大型工程，彰顯市場龍頭地位[1] - 集團內地業務結構持續優化，科技帶動不斷取得新突破[1] - 集團幕牆業務繼續踐行差異化競爭策略，獲得一批優質項目[1] - 集團成功中標香港新界西堆填區擴建計劃(WENTX)，項目總合約額達611億港元，成為集團歷史上合約額最大的工程項目[14] - 集團獲得港深創科園之1A階段主合約，對促進內地與香港的創新要素交流融通、加強香港科創競爭力有重要作用[14] - 集團在中國內地專注優質項目，持續擴大優勢模式和優勢市場的份額，上半年成交投資帶動類項目集中在長三角、珠三角等高能級經濟區域[15] - 集團旗下中國建築興業集團有限公司在香港幕牆市場保持龍頭地位，並在內地長三角、珠三角等高能級經濟區域取得多個重大幕牆工程項目[16] - 集團在港澳市場保持房建龍頭地位，並拓展基建等新領域[22] - 集團在中國內地市場聚焦高能級城市和優質業務模式，加快科技赋能[22] - 集团公司股东应占溢利同比增加12.7%至54.65亿港元[24] - 集团营业额同比增加12.1%至617.55亿港元[24] - 集团在香港市场中標多個大型項目，營業額同比大幅增加29.1%[24] - 集团在中国内地市场的投资项目业绩同比增加10.8%至63.36亿港元[25] - 集团自投资项目取得回购款206.99亿港元，同比增加7.5%[26] - 集团旗下中国建筑兴业集团在香港及澳门市场保持领先地位[28] 财务状况 - 本集团股东权益為775.42億港元，較去年末增加32.64億港元[31] - 本集团银行结余及现金为321.50亿港元，占总资产12.1%，主要以人民币为主[32][33] - 本集团借款总额为862.83亿港元，其中人民币占82.6%，正逐步增加人民币融资以自然对冲中国内地业务收益的风险[35] - 本集团净借贷比率为69.8%，已承诺未动用的信贷及其他授信额度为598.30亿港元[36] - 本集团上半年营业额为617.55亿港元，同比增加12.0%，毛利率为15.5%[38] - 本集团上半年实现净利润58.59亿港元，同比增加14.1%[38] - 本公司股东应占溢利为54.65亿港元，每股基本盈利为108.48港仙[38] - 本集团上半年经营活动产生现金流为2百万港元，投资活动现金流出15.87亿港元，融资活动现金流入57.75亿港元[37] - 本集团持续加强风险管控，以穩健、可持續、高效及低風險為業務擴展和經營原則[37] - 期间溢利为58.59亿港元，较上年同期增长14.1%[39] - 银行结余及现金为321.50亿港元，较上年末增加13.0%[40] - 合约资产为255.34亿港元，较上年末增加18.2%[40] - 贸易及其他应收款为823.70亿港元，较上年末增加9.2%[40] - 银行借款为744.60亿港元，较上年末增加16.1%[41,42] - 本公司股东应占权益为648.80亿港元，较上年末增加5.1%[42] - 永续资本证券为100.59亿港元，较上年末增加0.4%[42] - 非控股权益为26.03亿港元，较上年末增加2.6%[42] - 合约负债为92.92亿港元，较上年末减少6.9%[41] - 贸易应付款、其他应付款及预提费用为831.27亿港元，较上年末增加11.0%[41] 现金流 - 公司上半年经营活动产生的现金净额为1,999千港元[46] - 公司上半年利息收入为159,433千港元[46] - 公司上半年购买物业、厂房及设备为398,641千港元[46] - 公司上半年出售附属公司所得款项为252,217千港元[46] - 公司上半年合营企业往来款净变动为-1,114,228千港元[46] - 公司上半年应收合营企业借款净变动为344,203千港元[46] - 公司上半年于合营企业的投资减少为36,838千港元[46] - 公司上半年已收合营企业股息为212,941千港元[46] - 公司上半年聯營公司往来款净变动为-41,121千港元[46] - 公司上半年於聯營公司的投资增加为-1,112,889千港元[46] 收入构成 - 建筑工程合約收入為232.20億港元[53] - 建筑相關投資項目收入為337.69億港元[53] - 外墙工程業務收入為25.36億港元[53] - 基建營運收入為4.17億港元[53] - 其他收入為18.13億港元[53] - 來自客戶合約的收入為597.95億港元[53] - 其他來源收入為19.60億港元[53] - 建筑相关投资项目利息收入为16.22亿港元[54] - 其他收入为3.39亿港元[54] 分部表现 - 中國

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业务表现良好 - 公司2024上半年实现营业收入617.55亿港元,同比增长12.06%;归属净利润54.65亿港元,同比增长12.71% [2] - 境内深耕优质区域,境外大型基建项目加速落地,收入规模扩大 [6] - 把握人民币融资窗口,财务费用率进一步下滑 [7] - 科技带动类新签订单继续带动公司新签增速,2024年上半年新签订单1251.3亿港元,同比增长29.2% [8] 公司业务前景看好 - 内地MiC业务持续推广,已实现一线城市全覆盖 [9] - 香港北部都会区项目顺利推进,有望持续带动公司业绩增长 [8][9] - 公司上半年派息比例30.42%,同比增长1.85pct,彰显公司红利属性 [9] 风险提示 - 未提及 [1-19]

财务表现 - 公司截至2024年6月30日止六个月的营业额为617.55亿港元，同比增长12.1%[5] - 公司截至2024年6月30日止六个月的毛利率为15.5%，同比下降0.2个百分点[5] - 公司截至2024年6月30日止六个月的本公司股东应占溢利为54.65亿港元，同比增长12.7%[5] - 公司截至2024年6月30日止六个月的每股基本盈利为108.48港仙，同比增长12.7%[5] - 公司宣布派发中期股息每股33港仙[5] - 公司截至2024年6月30日止六个月的税前溢利为74.21亿港元，同比增长16.6%[8] - 公司截至2024年6月30日止六个月的本期期间溢利为58.59亿港元，同比增长14.1%[8] - 公司截至2024年6月30日止上半年，新签合约额为港币1,251.30亿元，同比增长29.2%[93] - 未經審核收入为港币617.55亿元，同比增长12.1%[93] - 經營溢利为港币85.70亿元，同比增长10.3%[93] - 股東應佔溢利上升12.7%至港币54.65亿元[93] - 每股基本盈利为港币108.48仙，每股資產淨值为港币15.39元[93] - 中期股息每股港币33仙，派息比率約為30.4%，較去年同期提升1.8個百分點[93] - 公司股东应占溢利为港币54.65亿元，同比增长12.7%[105] - 营业额为港币617.55亿元，同比增长12.1%[105] - 每股基本盈利为港币108.48仙，同比增长12.7%[105] - 中期股息每股港币33仙，派息比率约为30.4%[105] - 香港分部营业额为港币181.74亿元，同比增长29.1%[108] - 中国内地分部营业额为港币351.19亿元，同比增长9.6%[111] - 建筑相关投资项目回購款为港币206.99亿元，同比增长7.5%[113] 资产与负债 - 公司截至2024年6月30日止六个月的流动资产净额为434.58亿港元，同比增长33.4%[22] - 公司截至2024年6月30日止六个月的总资产减流动负债为1469.23亿港元，同比增长9.7%[22] - 公司截至2024年6月30日止六个月的本公司股东应占权益为648.80亿港元，同比增长5.1%[23] - 公司非流动负债总额为69,381,039千元（二零二四年）和59,641,571千元（二零二三年）[24] - 在手现金为港币321.50亿元，占总资产比重12.1%[101] - 净借貸比率控制在69.8%[101] - 未动用银行授信额度为港币598.30亿元[101] 业务分部收入 - 建築工程合約收入为23,219,853千元（二零二四年）和18,673,338千元（二零二三年）[32] - 建築相關投資項目收入为33,768,745千元（二零二四年）和32,287,323千元（二零二三年）[32] - 外牆工程業務收入为2,536,190千元（二零二四年）和2,578,578千元（二零二三年）[32] - 基建營運收入为416,932千元（二零二四年）和463,939千元（二零二三年）[32] - 其他收入为1,813,495千元（二零二四年）和1,107,534千元（二零二三年）[32] - 分部營業額中，中國內地为35,118,859千元（二零二四年）和32,040,124千元（二零二三年）[42] - 分部營業額中，香港及澳門为23,592,303千元（二零二四年）和19,937,594千元（二零二三年）[43] - 分部營業額中，中國建築興業集團为3,044,053千元（二零二四年）和3,132,994千元（二零二三年）[43] 税务与股息 - 本期間稅項中，香港利得稅為197,571千元，其他司法權區所得稅為1,427,731千元，中國內地土地增值稅為18,205千元，總計1,643,507千元[54] - 本期間所得稅費用淨額為1,561,510千元[56] - 期內已確認之分派股息為1,435,721千元，中期股息每股港幣33仙[58][59] 合约与市场 - 香港新界西堆填區擴建計劃（WENTX）項目總合約額達611億港元，集團應佔合約額約428億港元[94] - 中國建築興業上半年中標世界最大室內滑雪場——深圳前海華發滑雪場金屬屋面等工程[97] - 公司在中国内地、香港和澳门市场的领导地位得到巩固，并持续开拓中国内地市场[117] - 回顾期内，公司营业额及业绩均稳步上升[117] - 公司持续维持正经营性现金流，产生港币2百万元净现金流入[118] - 截至二零二四年六月三十日止六个月，集团累计新签合约额约为港币1,251.30亿元[119] - 于二零二四年六月三十日，集团在手总合约额约港币6,737.10亿元，其中未完合约额约港币4,075.50亿元[120] - 中国内地市场新签合约额为港币569.20亿元，在手总合约额为港币3,840.00亿元，未完合约额为港币2,312.60亿元[122] - 香港市场新签合约额为港币576.40亿元，在手总合约额为港币1,961.90亿元，未完合约额为港币1,413.00亿元[122] - 澳门市场新签合约额为港币45.30亿元，在手总合约额为港币620.60亿元，未完合约额为港币177.10亿元[122] 经济环境 - 中國經濟上半年實現GDP增速5.0%[90] -

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级,目标价14.49港元。[163] 报告的核心观点 公司背景 - 公司背靠中国建筑集团,是港澳地区最大的总承建商之一,也是内地领先的城市综合投资运营商。[2][3] - 公司立足三大市场,有望齐头并进:港澳市场市占率高,受整体需求驱动;内地市场规模较大,专注保障房定购业务,拓展科技带动类业务。[15][16] - 公司19-23年归母净利润CAGR约15%,业务结构调整见效,21-23年ROE、现金流不断改善。[27][39][40] - 公司分红水平长期维持30%左右,假设24年分红比率维持30%左右,对应股息率5.8%。[44][45] 港澳市场 - 香港政府投资积极,上马北部都会区等大型项目,2024-2033年香港总房屋供应目标大约44万个单位,此前十年为31.5万个。[69][70][71] - 澳门经济恢复较好,政府投资的公共工程有望延续,私人工程方面,博企将在22年承诺的十年投资非博彩项目1087亿澳门元的基础上追加20%。[101][107] - 公司在港澳地区稳居龙头地位,有望充分受益于港澳市场投资加速。[95][98][112] 内地市场 - 内地业务向短周期、快周转建筑投资项目转型,营收增速明显增加。[114][116][122] - 公司专注保障房定购业务,拓展科技带动类业务,在"三大工程"、"绿色建筑"等政策驱动下具备较好市场需求。[5][118] - 公司利用MiC等科技优势,获得高附加值、强影响力的科技带动项目,已在内地布局8个装配式建筑生产基地。[118][120] 科技赋能 - 公司坚持科技赋能的业务战略,以MiC、BIPV等科技型建筑业务为重点,科技业务带来的差异化竞争力不断加强。[49][50][51][62] - MiC是高度集成的装配式建筑,具有高效率、高质量、绿色低碳、节材省工的优势,有望推动公司由粗犷服务业转向精细制造业。[59][60] - 公司依托中建兴业的高端幕墙业务,积极发展BIPV,已取得多个BIPV项目突破。[62][63][64][65] 根据相关目录分别进行总结 公司背景 - 公司背靠中国建筑集团,是港澳地区最大的总承建商之一,也是内地领先的城市综合投资运营商。[2][3] - 公司立足三大市场,有望齐头并进:港澳市场市占率高,受整体需求驱动;内地市场规模较大,专注保障房定购业务,拓展科技带动类业务。[15][16] - 公司19-23年归母净利润CAGR约15%,业务结构调整见效,21-23年ROE、现金流不断改善。[27][39][40] - 公司分红水平长期维持30%左右,假设24年分红比率维持30%左右,对应股息率5.8%。[44][45] 港澳市场 - 香港政府投资积极,上马北部都会区等大型项目,2024-2033年香港总房屋供应目标大约44万个单位,此前十年为31.5万个。[69][70][71] - 澳门经济恢复较好,政府投资的公共工程有望延续,私人工程方面,博企将在22年承诺的十年投资非博彩项目1087亿澳门元的基础上追加20%。[101][107] - 公司在港澳地区稳居龙头地位,有望充分受益于港澳市场投资加速。[95][98][112] 内地市场 - 内地业务向短周期、快周转建筑投资项目转型,营收增速明显增加。[114][116][122] - 公司专注保障房定购业务,拓展科技带动类业务,在"三大工程"、"绿色建筑"等政策驱动下具备较好市场需求。[5][118] - 公司利用MiC等科技优势,获得高附加值、强影响力的科技带动项目,已在内地布局8个装配式建筑生产基地。[118][120] 科技赋能 - 公司坚持科技赋能的业务战略,以MiC、BIPV等科技型建筑业务为重点,科技业务带来的差异化竞争力不断加强。[49][50][51][62] - MiC是高度集成的装配式建筑,具有高效率、高质量、绿色低碳、节材省工的优势,有望推动公司由粗犷服务业转向精细制造业。[59][60] - 公司依托中建兴业的高端幕墙业务,积极发展BIPV,已取得多个BIPV项目突破。[62][63][64][65]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 香港政府出台强制措施,要求所有成本超过3000万港元的工程必须采用"安全智慧工地"系统 [4] - 中建国际旗下海宏技术作为行业领先公司,充分受益于香港市场的智慧工地需求 [2][6] - 中建国际的C-SMART系统报价优于政府标准套餐,且更贴合实际场景,有望进一步拓展内地市场 [6] 公司基本情况总结 - 中国建筑国际(3311.HK)是一家专注于建筑工程的公司,2024年6月5日收盘价为10.82港元 [4] 相关研究总结 - 《利润与现金流齐飞,港澳高景气兑现在即》[4] - 《港澳基建方兴未艾,现金流改善初见成效》[4] 风险提示 - 智慧工地政策推进不及预期 [8] - 香港北部都会项目推进不及预期 [9] - 原材料价格大幅波动 [10]

公司业绩 - 公司于2005年在港交所上市，19-23年营收由618亿港元增至1137亿港元，CAGR+16.5%[1] - 预计24-26年归母净利分别为103/117/135亿港元，同比增长率分别为+12.8%/+13.5%/+14.9%[1] - 公司营收CAGR为+16.5%，归母净利润CAGR为+14.1%[4] - 公司新签合约额CAGR为+14.2%，未完合约额CAGR为+11.4%[4] - 公司实现营收1137亿港元，同比增长11.4%，19-23年CAGR为16.5%[26] 公司业务 - 公司主要业务结构以建筑施工和基建投资为主导，辅以装配式建筑、幕墙工程和资产营运等[4] - 公司香港地区市占率从5.6%增至9.3%，新签订单CAGR为+16.8%[5] - 公司澳门地区营收CAGR为+23.1%，市场占有率从9.1%增至22.2%[5] - 公司在2007-2018年进军中国内地市场，采取不同业务模式，包括收购深圳中海和开展保障性住房BT模式[8] - 公司自2019年以来以“科技+投资+建筑”模式为发展方向，通过提升项目周转率、改善现金流等方式优化ROE及资产周转率[10] 公司发展 - 公司分区域新签订单预测表显示未来营收预测[5] - 公司发展历程经历了三个阶段：1.0“建筑”时代，2.0“投资+建筑”时代，3.0“科技+投资+建筑”时代[7] - 公司在手订单充足，2023年新签合约达1880亿港元，未完合约额达3501亿港元[23] - 公司从2018年开始控制、削减PPP项目，转向政府定向回购（GTR）模式，提高项目周转率和现金回流，净资产收益率从11.76%增长至15.34%[70] - 公司旗下中建海龙科技有限公司拥有甲级设计资质和多项专利，研发MiC模块化集成建筑体系，开辟国内装配式4.0时代[76] 市场展望 - 香港市场占率由19年的6%提升至22年的9%，有望受益香港医疗建设放量及北部都会区规划加速落地[1] - 北部都会区规划四大区域发展，预计将提供超过50万个新住宅单位，约50万个新工作职位，可容纳250万人口[43] - 高端专业服务和物流枢纽区域预计新提供住宅单位14.83万个，增加人口40.97万人，提供就业机会16.37万个[44] - 创新科技地带预计新提供住宅单位5.91-6.31万个，增加人口17.47-18.67万人，提供就业机会21.7万个[45] - 口岸商贸及产业区预计新提供住宅单位12.96万个，增加人口34万人，提供就业机会5.31万个[47]

公司业绩 - 公司营收/业绩CAGR分别达15%/13%，综合毛利率、净利率等指标优于其他建筑央国企龙头，盈利能力优异[1] - 公司2024年预计营业收入将达到127,270百万元，较2023年增长11.9%[5] - 公司2024年预计净利润为10,793百万元，较2023年增长11.1%[5] - 公司2024年预计每股收益为2.10元，较2023年增长15.4%[5] - 公司2024年预计ROE为12.7%，较2023年略有下降[5] - 公司2024年预计资产负债率为68.3%，较2023年有所下降[5] - 公司2024年预计净负债比率为50.9%，较2023年显著下降[5] - 公司2024年预计流动比率为1.3，维持稳定[5] - 公司2024年预计速动比率为1.0，较2023年有所提升[5] - 公司2024年预计每股收益为2.10元，较2023年增长15.4%[5] - 公司2024年预计P/E比率为4.6，较2023年有所下降[5] MiC产品和技术 - MiC产品引领装配式发展，工期缩短80%、总用工量减少20%，覆盖多个应用场景，2023年科技类签单同比增长45%[2] - 公司首创MiC模块化集成体系，变革传统建造模式，提高施工效率、质量和绿色低碳水平，具备显著优势[27] - 公司具备混凝土及钢结构MiC技术，分为S、E、C三大系列产品，应用场景广泛[29] - 公司MiC技术在香港市场渗透率加速提升，已完成36个MiC项目，总建筑面积达170万平方米[31] - 内地规划2025年装配式建筑占比达30%，公司MiC产品成功进入北京、广州等城市，发展空间广阔[32] 市场趋势和政策 - 保障房体系逐步完善，“十四五”保障房建设投资达3万亿[39] - 2021-2025年我国保障房建设目标为900万套，预计拉动投资额近3万亿[47] - 14号文奠定房地产“双轨制”发展方向，配售型保障房建设有望提速[48] - 在大城市加大保障性住房建设和供给，提高保障性住房在住房总供给中的比例[49] - 协调好保障性住房与商品住房、保障性租赁住房等的关系[50] - 以需定建，支持城区常住人口300万以上的大城市率先探索实践[51] - 政府应尽力而为、量力而行，根据经济能力、房地产市场情况和各类困难群体住房需求[51]

业绩总结 - 公司2024年第一季度收入为241.7亿港元，经营利润为39.1亿港元[2][1] - 公司2024年第一季度经营利润同比增长15.1%至39.1亿港元[1] 新签合约 - 公司2024年第一季度新签合约同比增长69.6%至800.9亿港元[2] - 公司在手合同为3,949.5亿港元，2024年目标新签合约总值不低于2,100亿港元[3] 重大项目 - 公司与威立雅集团组成联合体中标新界西堆填区扩建项目，合约总值达611亿港元[3] - 公司历史上最大的工程项目为新界西堆填区扩建项目，归属于公司的合约价值为427亿港元[2] - 深圳绿色低碳智能建筑基地项目正式开工建设，合约总值达611亿港元[4] 风险提示 - 政府基础设施支出可能低于预期，存在海外项目风险[5] 评级展望 - 中国建筑国际维持“买入”评级并目标价为15.00港元，2024/2025/2026年每股盈利预测分别为2.028港元/2.266港元/2.503港元[1]