老牌光伏巨头，科技创新穿越周期 - 公司于2007年11月在香港联交所上市,2011年棒状硅总产能6.5万吨,打破欧、美、韩等国垄断,迅速占据全球27%的市场份额 [1] - 2012年-2019年,公司投入研发攻关硅烷流化床法制备颗粒硅,并持续推进连续直拉单晶硅(CCZ)、硅烷流化床法(FBR)等核心工艺在国内落地 [1] - 2020年-至今,公司战略重心切换,FBR颗粒硅技术再推光伏从平价走向低价,2023年颗粒硅名义产能达42万吨,市占率突破15%,全面退出棒状硅生产 [1] - 公司持续加码研发,2018-2023年研发投入占总营收的比重波动上升,23年已达5.6% [12][13] 光伏需求持续增长，产业低谷盈利磨底 - 2023年国内装机量爆发,新增装机216.3GW,需求超预期增长,行业进入成长型增速放缓阶段 [18][19] - 2024年随硅料产能全面释放,全球装机需求放量,预计24-25年光伏需求保持近15-20%增长 [27] - 四川、新疆、内蒙等地区电价上涨推高硅料生产成本,叠加2季度价格下跌趋势延续,预计部分企业会降低开工率,3季度出现检修停产,未来1-2年出清 [20][21][22][25] 构建绿色硬核科技矩阵，差异化竞争突出重围 - 硅烷流化床法电耗低、转化率高,公司过去17年取得多项重大技术突破,各项技术孕育多年,陆续解决浊度、碳含量、氢含量等质疑点 [29][32] - 颗粒硅产能、产量快速提升,23年市占率达17.3%,24年底总产能预计达48万吨,产量近30万吨 [33][34][35] - 颗粒硅成本优势显著,20年用电耗可达西门子法1/3,综合电耗优化至15 kWh/kg-Si以内 [37][39] - 颗粒硅品质提升迅速,金属杂质含量降低,浊度改善降低断线率,提升单产 [40][41][42][43] - 钙钛矿技术不断迭代,23年单结钙钛矿组件光电转换效率已达19.04%,叠层钙钛矿转换效率超26.34%,属行业领先水平 [46][47] 盈利预测与投资评级 - 基于光伏供需失衡、产业价格承压,预计2024-2026年归母净利润-29/4/25亿元,同比-214%/116%/454% [89][91] - 考虑公司颗粒硅产品的成本优势以及产品在下游客户的持续导入,公司盈利能力及估值预计有较大弹性空间,首次覆盖给予"买入"评级 [92] 风险提示 - 竞争加剧,政策不及预期,全球化拓展不及预期 [94]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现归母净利润3.14亿美元,同比增长约23%,单Q3公司实现归母净利润0.95亿美元,同比增长38%,环比下滑30% [1] - 铜价的同比上涨是利润增长的主要原因,受限电紧张等因素铜产品生产受到影响 [1] - 矿山产量和冶炼产量均有不同程度下滑,主要系矿山上半年更换服务商、资源枯竭以及刚果金限电影响 [1] - 公司内生性增长方面推进中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希湿法冶炼等项目建设,外延式并购方面集团Deziwa有希望注入上市公司 [1] - 预计2024-2026年公司将分别实现归母净利润3.95、4.36和5.13亿美元,EPS分别为0.10、0.11、0.13美元 [1][2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为4,052、4,694和4,951百万美元,同比增长12.4%、15.9%和5.5% [4][5] - 2024-2026年归母净利润分别为395、436和513百万美元,同比增长42.1%、10.4%和17.8% [4][5] - 2024-2026年EPS分别为0.10、0.11和0.13美元 [4][5] - 2024-2026年PE分别为7、7和6倍 [2] - 2024-2026年ROE分别为17.64%、16.30%和16.10% [6] - 2024-2026年资产负债率分别为35.15%、33.89%和30.52% [6] - 2024-2026年净负债比率分别为-22.60%、-31.85%和-41.79% [6]

投资评级和核心观点 - 报告给予公司"增持"评级 [1] - 公司是全球领先的综合汽车外饰供应商,拥有4大产品线,5大研发中心,70多家生产工厂,业务遍及全球 [1] - 公司在金属饰条、铝件、塑件等传统主业具有较高市场地位,是全球最大的铝电池盒和车身结构件供应商 [1][2] - 电池盒业务成为公司新的增长动力,2021-2023年电池盒营收快速增长,市占率从2.1%提升至13.3% [4][5] - 公司积极布局智能化外饰产品,包括智能前脸、智能车门等,拥有150余项相关专利 [43][44][45][46][47] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为251.15/300.82/340.32亿元,归母净利润分别为23.42/27.96/31.43亿元 [3][9] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为28.71%/27.77%/27.07% [19] - 公司2024-2026年PE分别为6.78/5.68/5.05倍,低于同行业可比公司估值 [52] 风险提示 - 铝电池盒件项目订单不及预期风险 [53] - 行业竞争加剧风险 [53] - 下游客户销量不及预期的风险 [53] - 汇率波动风险 [53]

报告公司投资评级 - 报告给予泰泡玛特(9992.HK)的评级为"买入"[4] - 目标价为78.9港元,较当前股价63.5港元有24.3%的上涨空间[4] 报告的核心观点 中国市场收入大幅加速 - 3Q24中国市场收入同比增长55%-60%,远高于1H24的32%[2] - 各渠道收入均实现加速增长,如微信抽盒机和电商平台分别同比增长55%-60%和135%-140%[2] - 公司强大的IP创造能力和产品创新能力获得中国消费者的认同,泡泡玛特的潮玩产品在经济环境较弱时也具有逆周期特性[2] 全球化前景乐观 - 3Q24海外收入实现440%-445%的同比增长,1H24仅新开45家海外直营门店,但单店效率大幅提升[2] - 公司未来有机会通过门店网络扩张在海外市场实现加速增长[2] 盈利预测和估值上调 - 根据3Q24强劲的收入增长,公司2024-2026年的收入和归母净利润预测分别上调20%-31%和24%-36%[2][4] - 上调后公司目前仅交易在18.8倍2025E P/E,PEG约为0.3x,估值较低[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022-2026年营业收入从46.17亿增长至221.56亿,同比增速从2.8%提升至24.9%[3] - 2022-2026年归母净利润从4.76亿增长至55.47亿,同比增速从-44.3%提升至31.9%[3] - 2025年公司预计毛利率为65.3%,经营利润率为29.3%,ROE为36.5%[3] 现金流 - 2022-2026年经营活动产生的现金流量净额从5.68亿增长至55.51亿[5] - 2022-2026年投资活动产生的现金流量净额从-46.98亿收窄至-3.49亿[5] - 2022-2026年筹资活动产生的现金流量净额从-8.54亿收窄至-13.36亿[5] 估值指标 - 2025年公司预计市盈率为18.8倍,PEG约为0.3倍,估值较低[3] - 2025年公司预计股息率为1.9%[3]

报告公司投资评级 泡泡玛特(9992.HK)的投资评级为上次评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024Q3公司收入增长再次超预期,国内外业务表现均出色 [1][2] - 2024Q3公司整体收入同比增长120%-125%,其中中国大陆收入同比增长55%-60%,中国港澳台及海外收入同比增长440%-445% [1] - 2024H1公司收入增长62%,其中中国大陆/中国港澳台及海外收入分别增长32%/260%,中国港澳台及海外地区仅2024H1就实现了超2023全年的收入规模,占集团收入比达到29.7% [1] - 2024Q3国内外业务均实现了相较2024H1的显著提速增长,超出公司中报时的预期 [1] 2) 公司持续拓展多元业态,乐园、游戏、潮玩展等业务表现亮眼 [2] - 乐园业态在2024H1已实现小几千万的盈利,为消费者提供沉浸式IP体验,并孵化了如甜品店等新业务 [2] - 游戏业态在公测2个月后即在运营层面实现盈利 [2] - 10月公司在上海举办2024PTS上海国际潮玩具展,发布多款重磅新品,进一步提升了公司在潮玩领域的影响力 [2] 3) 公司调整未来业务布局,构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台 [2] - 公司在2023年重新梳理未来业务四大版块:IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐 [2] - 公司通过多元业态布局,构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台 [2] 4) 公司上调2024-2026年盈利预测 [2][3] - 预计2024-2026年公司收入分别为121/171/222亿元,同比增长92%/41%/30% [2][3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26.79/41.36/56.97亿元,同比增长148%/54%/38% [2][3] - 主要考虑中国港澳台及海外收入增幅快于中国大陆,且中国港澳台及海外市场毛利率高于中国大陆,叠加规模效应,有望带来集团利润率提升 [2] 财务数据总结 1) 营业收入方面 [3][4][5] - 2024-2026年营业收入预计分别为121/171/222亿元,同比增长92%/41%/30% 2) 盈利能力方面 [3][4][5][6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为26.79/41.36/56.97亿元,同比增长148%/54%/38% - 2024-2026年EPS预计分别为1.99/3.08/4.24元 - 2024-2026年毛利率预计分别为64.48%/65.38%/66.08% - 2024-2026年销售净利率预计分别为22.09%/24.24%/25.65% 3) 财务指标方面 [6] - 2024-2026年资产负债率预计分别为25.98%/25.27%/23.53% - 2024-2026年流动比率预计分别为4.43/3.67/3.83 - 2024-2026年总资产周转率预计分别为0.68/1.01/1.01 4) 估值方面 [3][6] - 2024-2026年PE预计分别为28.93X/18.73X/13.60X - 2024年经调整净利润27.8亿元,对应PE为28X

报告公司投资评级 - 公司投资评级为持有 [1] 报告的核心观点 - 中国大陆市场金价屡创新高影响终端销售,同店销售降幅有收窄趋势 [1] - 中国港澳市场受暑假出游及中国大陆游客消费模式和喜好转变的影响,同店销售下滑较大 [1] - 公司预计FY2025H1营收同比下降18%-22%,净溢利同比下降42%-46%,剔除黄金借贷的经调整净溢利同比下降12%-16% [1] - 得益于金价上涨带动按克计价黄金产品毛利率提升,以及产品结构中高毛利的定价类黄金销售占比提升,毛利率同比提升,但销售下滑导致门店固定经营成本未有相应减少,费用率同比提升,综合来看核心经营利润率仍有同比改善 [1] - 预计公司FY2025-FY2027收入分别为929/961/985亿港元,同比-15%/+4%/+2%,归母净利润58.75/62.54/65.47亿港元,同比-10%/+6%/+5%,EPS分别为0.59/0.63/0.66港元,对应PE 11/11/10X [3] 财务数据总结 - FY2025H1营收预计同比下降18%-22%,净溢利同比下降42%-46%,剔除黄金借贷的经调整净溢利同比下降12%-16% [1] - FY2025-FY2027收入分别为929/961/985亿港元,同比-15%/+4%/+2% [3] - FY2025-FY2027归母净利润58.75/62.54/65.47亿港元,同比-10%/+6%/+5% [3] - FY2025-FY2027 EPS分别为0.59/0.63/0.66港元,对应PE 11/11/10X [3]

报告公司投资评级 - 报告给予阿里巴巴-W（9988.HK）"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 阿里国际数字商业集团各平台业务保持强劲增长,预计FY2025Q2整体营收同比增长28%至313亿元 [1] - 淘天集团GMV增速有所放缓,但整体货币化率企稳,预计FY2025Q2营收同比增长4%至1013亿元 [2] - 云智能集团营收预计同比增长8%至299亿元,主要由云产品降价及AI产品创收所推动 [3] 财务指标前瞻 - 预计阿里巴巴FY2025Q2实现总营收2,396亿元(同比+7%),经调整EBITA同比下降7%至398亿元 [2] - 预计淘天集团FY2025Q2营收1,013亿元(同比+4%),经调整EBITA margin为44% [2] - 预计阿里国际数字商业集团FY2025Q2营收313亿元(同比+28%),经调整EBITA margin为-11% [2] - 预计云智能集团FY2025Q2营收299亿元(同比+8%),经调整EBITA margin为8% [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - FY2025Q2公司内地零售额同比下滑19.4%,主要因为金价急涨下消费者观望情绪较重,影响了终端动销 [1] - 毛利率受益于金价上涨和定价产品占比的提升有明显提升 [2] - FY2025Q2净关店145家,渠道门店仍在调整中 [2] - FY2025H1公司经调整净利润同比下滑12%-16% [2] 报告内容总结 财务数据 - FY2025-FY2027营业总收入分别为959.4亿、993.1亿、1048.6亿港元 [1] - FY2025-FY2027归母净利润分别为46.1亿、67.5亿、78.3亿港元 [2] - FY2025-FY2027每股收益分别为0.46元、0.68元、0.78元 [1] - FY2025-FY2027 PE分别为16倍、11倍、9倍 [2] 现金流 - FY2025-FY2027经营活动现金流分别为114.8亿、81.6亿、64.2亿港元 [7] - FY2025-FY2027投资活动现金流分别为-8.4亿、-3.2亿、-2.8亿港元 [7] - FY2025-FY2027筹资活动现金流分别为-30亿、-39.6亿、-35.2亿港元 [7] 财务指标 - FY2025-FY2027毛利率分别为21.7%、23.5%、23.7% [9] - FY2025-FY2027销售净利率分别为4.8%、6.8%、7.5% [9] - FY2025-FY2027资产负债率分别为66.7%、64.5%、62.4% [9] - FY2025-FY2027ROIC分别为9.3%、12.3%、12.5% [9] - FY2025-FY2027ROE分别为16.5%、21.5%、22.1% [9]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 核心观点 - 2024H1报告公司实现营业收入8.62亿元同比增长39.8% 实现归母净利润2247.9万元同比下降30.4％其中中国市场实现收入6.33亿元同比增长10.1% 国际市场实现收入2.28亿元同比增长452.5% 矫治解决方案实现收入6.0亿元同比增长8.47% 销售产品业务实现收入2.52亿元同比增长363.1% 其他服务实现收入901.6万元同比增长4.92% [1] - 2024H1报告公司实现毛利率62.4% 同比增加3.1pct 实现净利率1.7% 同比下降3.1pct 期间费用率69.51% 同比下降6.81pct 销售费用率39.83% 同比提升6.72pct 管理费用率27.02% 同比下降6.53pct 研发费用率1.0% 同比基本持平整体达成案例总数约152900例同比提升60.3% 其中中国业务达成案例数95300例同比增长10.8% 国际业务达成案例数57600例占比整体案例数提升至37.7% [1] - 报告公司持续将计算机技术应用于数字化正畸全流程不断迭代“iOrtho数字化正畸智能服务平台”推出数字化工具满足口腔医生与患者需求在成人矫治和早期矫治方面均有创新举措国际业务在“全球化组织 + 本地化运营”策略下持续深耕多个战略市场已触达全球超过50个国家及地区的数千位口腔医生 [1] - 预计报告公司2024 - 2026年营业收入分别为17.76/21.84/26.85亿元人民币（2026年营业收入由26.93亿元调整为26.85亿元）预计归母净利润分别为0.70/1.56/2.69亿元人民币（2026年归母净利润由2.57亿元调整为2.69亿元）[1]

报告公司投资评级 - 金斯瑞生物(1548 HK)的目标价为28.75港元,评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 金斯瑞公司宣布解除与传奇生物的合并关系,将其作为联营公司进行会计处理,这将带来正面的一次性利润影响,预计最终数额将达到20-30亿美元 [1] - 解除合并传奇生物后,金斯瑞的经营层面利润将更准确地反映非细胞治疗业务情况,随着2025-26年非细胞业务收入增速复苏至20%左右,公司扭亏为盈路径将进一步清晰 [1] - 预计2024年起金斯瑞将全面进入盈利区间 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为6.26亿、8.4亿、10.56亿、7.09亿、8.42亿美元 [6] - 2022-2026年净利润分别为-2.27亿、-0.82亿、22.93亿、0.64亿、1.9亿美元 [6] - 2022-2026年毛利率分别为48.6%、48.8%、53.7%、48.2%、48.6% [6] - 2022-2026年每股收益分别为-0.108美元、-0.039美元、1.082美元、0.03美元、0.09美元 [6]