报告公司投资评级 - 报告给予JD.com (JD US)股票"买入"评级,目标价为51.9美元,较当前价格上涨93.9% [3] 报告的核心观点 JD.com 2Q24财报预计 - 2Q24财报收入预计为2909亿元人民币,同比增长1.0%,略低于市场预期5% [2][9] - 但非公认会计准则下净利润预计为99亿元人民币,较市场预期高16%,净利率达3.4% [2][9] - 这主要得益于公司在推动收入增长的同时,成本控制更加严格 [2] JD零售业务表现 - JD零售业务2Q24收入预计为2542亿元人民币,同比增长0.3%,略低于市场预期5.8% [2] - 主要受家电和电脑类产品销售疲软影响 [2] - 但在聚焦投资回报率和高质量增长策略下,JD零售业务非公认会计准则下营业利润预计同比增长12%,超市场预期1% [2] 财务预测调整 - 2024-2026年收入预测下调0.6-0.9%,主要由于家电和电脑类收入预测下调 [8] - 但非公认会计准则下净利润预测上调4-5%,反映公司在推动收入增长时成本控制更加有效 [8][10] 其他 - 公司当前2024/2025年预测市盈率仅8/7倍,相比2023-2026年11%的非公认会计准则下利润复合增长率而言并不昂贵 [8] - 未来催化剂包括:1)股东回报进一步提升;2)消费复苏带动收入和利润增长 [2]

报告评级 - 报告给予京东(JD US)买入评级 [4] 报告核心观点 - 预计京东第二季度收入为299亿元人民币,同比增长1.0%,非GAAP净收入为99亿元人民币,转换为非GAAP净利润率为3.4%,比彭博社预期高出16% [1] - 京东零售(JDR)在第2季度的收入为2542亿元人民币,同比增长0.3%,比彭博社的预期低5.8%,主要是由于电子和家用电器(E&HA)收入表现不佳 [1] - 我们将2024E-2026E的收入预测下调0.6-0.9%,而将非GAAP净收入预测上调4-5% [6][7] - 我们的目标价格为51.9美元,基于DCF估值方法,相当于2024E 15倍PE(非GAAP) [9] 财务数据总结 - 2024E收入为1,150.6亿元人民币,同比增长6.1% [15] - 2024E毛利润为173.6亿元人民币,毛利率为15.1% [15] - 2024E非GAAP净利润为38.5亿元人民币,非GAAP净利润率为3.3% [15] - 2024E-2026E收入、毛利润和非GAAP净利润的复合年增长率分别为6.1%、5.3%和9.3% [21] - 2024E-2026E毛利率和非GAAP净利润率分别提升0.1和0.2个百分点 [21]

报告公司投资评级 - 维持对于百度基于分部估值法183.0美元的目标价和"买入"评级 [7] 报告的核心观点 监管法规推动自动驾驶行业发展 - 北京市经信局发布关于对《北京市自动驾驶汽车条例(征求意见稿)》公开征集意见的公告,提及拟支持自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、出租汽车客运(网约车),显著提振市场情绪 [2] - 武汉市印发《武汉市智能网联汽车道路测试和示范应用管理实施细则(试行)》,明确智能网联汽车开展道路测试、示范应用、商业化试点等活动的细则,促进智能网联车测试快速发展 [2] 全无人自动驾驶持续渗透推动萝卜快跑UE提升 - 在全无人驾驶情况下(不配备安全员),一个云代驾驾驶员覆盖两辆车的情况下,萝卜快跑的单均UE即有望显著提升至单均盈利5.5元 [3] - 未来UE提升的主要驱动因素包括:1)全国监管逐步放开,更多车辆进入全无人自动驾驶运营;2)单车硬件成本中长期下探;3)单均营收提升;4)云代驾驾驶员单人覆盖车辆范围扩大且可在低线城市招聘有望带来成本节省 [4][5] 萝卜快跑业务稳步发展,2025年有望实现盈亏平衡 - 1Q24萝卜快跑在武汉区域的订单中已有55%由全无人车辆完成,预期将在未来几个季度达到100% [6] - 1Q24萝卜快跑订单数达82.6万单,同比增长25%,截至24年4月已超600万单累计订单数 [6] - 百度目标是在2024年底实现武汉区域收支平衡,2025年全面进入盈利期,根据情景分析,目标有望实现 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持对百度公司的"买入"评级,目标价为183.0美元 [5][9] 报告的核心观点 - 全无人自动驾驶业务的持续渗透或有望推动百度萝卜快跑业务的单位经济模型(UE)显著提升 [1][3] - 随着全国监管逐步放开,有更多的车辆可以进入全无人自动驾驶的运营阶段,单车硬件成本中长期仍有进一步下探空间,单均营收提升,云代驾驾驶员单人覆盖车辆范围扩大等因素有望带动UE进一步提升 [3] - 百度管理层预期在2024年底,在武汉实现收支平衡,并在2025年全面进入盈利期 [3] 公司研究概要 行业发展 - 监管法规陆续落地或助推自动驾驶行业发展进一步提速,如北京市和武汉市相关政策的出台 [2] 公司业务 - 百度萝卜快跑业务在武汉地区的全无人自动驾驶订单占比稳步提升,2024年4月已超过70% [3] - 百度萝卜快跑业务在武汉地区有望在2024年底实现收支平衡,2025年全面进入盈利期 [3][20][21][22][23] 财务分析 - 百度2024-2025年销售收入和调整后净利润有望保持增长 [10] - 百度2024-2025年市盈率预计在10.6-11.6倍之间 [10]

总体营收情况 - 营收达到 68.1 亿美元,超出指引上沿,同比增长 82%,环比增长 17%,主要受益于价格提升和产品组合优化 [7][9] - 毛利率达到 28.1%,也超出指引上沿,同比提升 44.2个百分点,环比提升 8.1个百分点,主要受益于价格上涨、产品组合优化和成本减少 [8][9] 行业供需判断 - 预测 2024 年 DRAM 和 NAND 行业位元需求增长中两位数百分点左右,客户需求持续增强 [12] - 预测 2024 年 DRAM 和 NAND 行业供应低于需求,主要因为 HBM 产量增长限制非 HBM 产品供应 [12] - 预计至 2024 财年末,DRAM 和 NAND 晶圆产能将比 2022 财年峰值低两位数百分比 [12] CAPEX - 2024 财年资本支出约 80 亿美元,2025 财年将大幅增加至占收入 30%左右,主要用于美国绿地工厂建设、HBM 组装测试设备和技术转型 [13][14][40] 产品线情况 - DRAM 营收 47 亿美元,占比 69%,环比增长 13% [16] - NAND 营收 21 亿美元,占比 30%,环比增长 32% [17] 业务部门情况 - 计算和网络产品部(CNBU)营收 25.7 亿美元,环比增长 18% [19] - 移动产品部(MBU)营收 15.9 亿美元,环比下滑 1% [20] - 嵌入式产品部(EBU)营收 12.9 亿美元,环比增长 16% [21] - 存储产品部(SBU)营收 13.5 亿美元,环比增长 50% [22] 数据中心市场 - 预计 2024 年服务器出货量中高个位数增长,受益于 AI 服务器强劲增长和通用服务器温和增长 [24] - HBM 出货量自第三季度开始攀升,本季度 HBM3E 收入超 1 亿美元,预计 2024 财年收入将达数亿美元,2025 财年将达数十亿美元 [25][26] - 128GB 高容量 DIMM 产品将在 2024 财年下半年实现数亿美元收入 [27] - 数据中心 SSD 需求强劲恢复,公司市场份额持续扩大,收入和市场份额创新高 [27][28] PC 市场 - 预计 2024 年 PC 出货量将实现低个位数增长 [30] - 下一代 AI PC 将具有高性能神经处理单元,DRAM 容量提升 40%-80% [31] - AI PC 需要更高性能和更大容量的 SSD,与公司 232 层 NAND 技术和高性能 SSD 产品契合 [32] 移动&智能市场 - 2024 年智能手机销量仍将保持低至中个位数百分比增长,公司领先的 LP5X 支持最新 AI 手机 [33] - 汽车行业对内存和存储需求持续强劲,公司汽车板块营收创新高 [34] - 工业和零售消费领域近期需求存在一定不确定性,但公司对长期基本面和 AI 应用增长保持信心 [35] FY2024Q4 业绩指引 - 营收指引中值 76 亿美元,同比增长 95%,毛利率指引中值 34.5% [37][38] - DRAM 出货量持平,NAND 出货量略有增加,HBM、高容量 DIMM、数据中心 SSD 等高价值产品占比提升 [38] - 2025 财年资本支出将占收入 30%左右,用于支持美国绿地工厂建设、HBM 组装测试设备和技术转型 [39][40]

报告评级和核心观点 1) 报告给予苹果公司"买入"评级 [5] 2) 报告认为: - 基于系统级 AI、跨应用的信息整合能力、端云结合和私有云服务的差异化部署方式等优势,Apple Intelligence将为苹果带来新一轮创新和成长周期 [1] - Apple Intelligence或带动苹果硬件产品的换机需求,预计2025-2026财年iPhone销售复合增长10%、Mac销售复合增长7.5% [3] - AI融合或提升软件服务业务价值,未来三年复合增长10% [4] Apple Intelligence的三大特色 1) 系统级 AI,融入到苹果的操作系统层面,可在应用中直接调用AI能力,提升效率 [2] 2) 跨应用的信息整合能力,通过为照片、日历、行程和文件等内容创建语义索引,从各种应用中整理和提取信息,具备跨应用信息处理能力 [2][19] 3) 基于内置的大模型,采用端云结合、私有云的方式部署,提高性能和安全性 [20] Apple Intelligence对苹果硬件的影响 1) 由于对旧款硬件产品的支持有限,Apple Intelligence或带动苹果硬件产品线的换机周期 [107][108][109] 2) iPhone支持的旧款机型较少,iPhone或存在更强的换机需求 [110] 3) M芯片强劲的算力和内存性能,Mac和iPad对Apple Intelligence的支持较大 [115][118] Apple Intelligence对软件服务业务的影响 1) 软件服务业务是苹果近十多年来增长最快的业务之一,FY2006-FY2023的年复合增速达21.4% [120] 2) 预计未来更广泛的非英语语言功能、与第三方应用程序的命令/控制集成、以及可能增加的AI订阅服务将为软件服务业务带来更多价值 [122] 3) 长期来看,苹果原生APP与AI的深度融合,未来或有机会扩展更多的AI应用付费市场,有利于提升苹果在软件业务领域的价值量 [124] 盈利预测和投资评级 1) 预计公司2025-2026财年净利润复合增速为11% [5] 2) 维持"买入"评级,认为苹果有望成为未来端侧AI浪潮的引领者 [133]

报告评级 - 报告给出好未来教育(TAL US)的评级为买入 [16] 报告核心观点 - 公司素养业务持续稳定增长,通过硬件和技术能力传播多年积累的教育内容 [8] - 公司预计2025财年收入增速36.6%,调整后净利润增速65.4% [10] - 公司教学点扩张布局暑期拉新,学习机新品发售,硬件收入保持高增长 [5] 收入分布总结 - 公司收入主要来自素养课程、高中、SaaS解决方案、教学内容解决方案等业务 [21] - 其中素养课程和教学内容解决方案占比较高,分别约30%和20% [21] 利润情况总结 - 公司预计2025财年非GAAP标准下的经营利润率为3.4%,净利率为7.0% [30][32] - 公司预计2025财年非GAAP标准下的每股收益为0.231美元 [33] 现金流和财务指标总结 - 公司预计2025财年经营活动现金流为3.29亿美元 [40] - 公司预计2025财年流动比率为3.4,ROE为3.5% [40]

报告公司投资评级 - 好未来教育 (TAL US) 的投资评级为“买入”，目标价为美元 15.50，潜在涨幅为 +47.3% [6][8] 报告的核心观点 - 报告维持好未来教育2025财年收入增速37%以及调整后净利润增速67%的预测，看好其素养业务持续稳定增长趋势，以及通过硬件和科技能力传播多年积累的教育内容。公司现价对应2025财年市盈率为47倍，对应PEG 0.7倍，估值仍然吸引 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 好未来教育 (TAL US) 的52周最高价为美元 15.24，最低价为美元 6.00，市值为百万美元 4,805.22，日均成交量为百万 1.75，年初至今变化为 -16.71%，200天平均价为美元 12.06 [7] 财务数据 - 好未来教育的收入预测：2023年为百万美元 1,020，2024年为百万美元 1,490，2025年预测为百万美元 2,036，2026年预测为百万美元 2,514，2027年预测为百万美元 2,944。同比增长率分别为 -76.8%，46.2%，36.6%，23.5%，17.1% [10] - 净利润预测：2023年为百万美元 -27，2024年为百万美元 85，2025年预测为百万美元 142，2026年预测为百万美元 244，2027年预测为百万美元 404。每股盈利分别为美元 -0.04，0.14，0.23，0.40，0.66 [10] 业务发展 - 好未来教育计划通过教学点扩张布局暑期拉新，学习机新品发售，硬件收入保持高增长 [5] - 2025财年1季度业绩预览：预计收入3.9亿美元，同比增长42%。分业务看，预计素养收入同比增长+63%，网校+8%，高中+14%，内容解决方案（图书+硬件）+77% [12] - 估算1季度教学点环比增14%，布局暑期拉新。预计培优素养业务收入增速也将接近70% [13] - 学习机硬件销售考虑去年低基数，收入保持高速增长。5月公司推出新品"学而思学习机经典版2024"，预计未来1-2个季度销量仍有提升可能性 [14]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [1][2] 报告的核心观点 特斯拉汽车业务 - 特斯拉第二季度交付量为44.40万辆,同比下降4.8%,连续两个季度出现同比下滑,但好于市场预期的43.93万辆 [5] - 特斯拉第二季度总产量约41.1万辆,同比下降14% [5] - 特斯拉没有解释销售和产量下降的原因,但预计将在7月23日公布第二季度业绩时详细说明 [5] 特斯拉能源业务 - 特斯拉能源在2024年第二季度部署了创纪录的9.4 GWh储能产品,同比增长157% [6] - 第一季度和第二季度综合储能部署量已经达到13.5 GWh,而2023财年全年部署量为14.724 GWh [6] - 第二季度的惊人增长很可能归功于Lathrop工厂的Megapack持续增长,该工厂年产能为40 GWh,目前已接近其设计容量 [6] 其他动态 - 特斯拉Model Y首次进入中国政府采购目录,已获准在中国作为公务车使用,这是外资汽车制造商的首例 [7] - 特斯拉正在升级Cybertruck的电机,并将免费更换一个电机 [8] - 特斯拉中国2024年6月第5周上险量约14,100辆,环比和同比均下降约19% [9]

报告总结 投资评级和目标价格 - 美光科技维持"增持"评级,给予目标价181美元 [7] 业绩总览 - 2023年第三季度营收68.1亿美元,同比增长82%,略高于市场预期 [12][13] - 毛利率27%,同比增长374% [17] - 净利润3.32亿美元,同比增长118% [16] 存储周期上行带来的机遇 - 数据中心领域AI服务器需求增加,美光议价权有望增强 [7] - PC领域AI PC DRAM容量预计高出传统PC 40%-80%,NAND需求将受益于SSD容量要求提升 [7] - 手机领域AI手机加速换机周期,DRAM含量较传统手机高50%-100% [7] 产能扩张计划 - 美光将增加资本开支至收入的30%,用于晶圆厂建设和HBM投资 [7] - 计划在日本广岛建新DRAM工厂,在美国建HBM测试和量产线,并考虑在马来西亚生产HBM [7] - HBM产能预计2024年底达2万片12英寸晶圆,2025年提升至6-8万片,市占率将增至20%左右 [7] 财务预测 - 调整美光2024-2026财年营收预测为250/384/464亿美元,净利润预测为12/125/149亿美元 [7] 风险提示 - 价格涨势不及预期风险 - 行业竞争加剧风险 - 扩产进度不及预期风险 - AI应用落地不及预期导致下游需求疲软风险 [58]