报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 报告的核心观点 - 高盛 2024 年二季度营收及利润均优于预期 [4] - 全球银行与市场业务、资产与财富管理业务、平台解决方案业务收入均有不同程度的增长 [5] - 高盛的净资产回报率、有形普通股权回报率、成本收入比、核心一级资本充足率等关键指标均有所改善 [6] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年二季度营收同比增长16.9%,高于预期 [4] - 净利润同比增长169.9%,略高于预期 [4] - 全球银行与市场业务收入同比增长13.8%,高于预期 [5] - 资产与财富管理业务收入同比增长27.3%,略低于预期 [5] - 平台解决方案业务收入同比增长1.5%,高于预期 [5] 财务指标 - 净资产回报率同比上升6.9个百分点至10.9% [6] - 有形普通股权回报率同比上升7.2个百分点至11.6% [6] - 成本收入比同比下降9.9个百分点至63.4%,优于预期 [6] - 核心一级资本充足率同比下降0.1个百分点至14.8%,高于预期 [6] - 每股股息为3.00美元,高于预期 [6] 风险因素 - 全球经济增长、加息幅度、资产质量等可能高于或低于预期 [7]

报告评级 - 报告给予拼多多"增持"评级 [3] 核心观点 - 拼多多营收及GMV稳步增长,发展潜力逐渐显现。围绕极致性价比和用户消费体验持续发力,FY24Q2拼多多将延续增长势头,GMV预估同比增长24.8%达1041亿,营收预估同比增长94%达1014亿;佣金和广告费保持连续扣取模式,推出流量-价格机制,促使拼多多抽佣率进一步提升,扩展利润空间。拼多多OP同比增长93%,OP margin较同期下降1%。[3] - 亚马逊低价商店参与竞争,TEMU保持强劲优势。1)亚马逊低价商店将商品价格限制在20美元以内,货架盘受限;TEMU产品选择更丰富;2)拼多多掌握议价权,可将商品价格压低到极致保持低价竞争优势;国内大量白牌商家产能待消化,拼多多商户群体庞大,商家流失风险低;3)TEMU以价格敏感人群为核心客户群体,极致性价比品牌心智深入人心;亚马逊品牌定位中高端消费,低价下沉市场有待渗透;4)TEMU的两种托管模式融合1P模式的定价权和3P模式低库存风险,具利润增长潜力。[3] - 面对APP监管和清关政策收紧,拼多多已部分定价风险。1)面对APP监管政策收紧和800美金小额包裹豁免政策调整,拼多多已部分定价风险;2)当前pe估值为16.9,低于历史25%分位,具有投资吸引力,若后续有回购和分红计划,估值与股价将得到催化。[3] 财务数据 - 调整拼多多FY2024/FY2025/FY2026营业收入为4,374/5,788/7,127亿元,同比增长77%/32%/23%。调整FY2024/FY2025/FY2026经调整净利润为1,227/1,671/2,175亿元,同比增长81%/36%/30%。[3][8]

报告公司投资评级 - 报告给出哔哩哔哩的目标价为20.50美元,较当前股价16.71美元有22.7%的潜在上涨空间,维持买入评级 [3] 内容品类持续丰富,拉动平台商业价值持续提升 - 2021-2024年期间,哔哩哔哩持续拓展知识类和消费类相关的泛化内容品类,泛化内容品类的视频观看量占比提升5个百分点 [9] - 1H24汽车/出行/家居家装VV分别同比增长48%/40%/43%,丰富的内容品类带动平台商业价值持续提升 [9] - 1H24平台创作者总收入同比增长32%,其中花火商单/充电/课堂等收入同比增长31%/371%/52% [11] - 1H24平台上有消费行为的用户同比增长71% [11] 完善商业化基础设施,释放广告变现潜力 - 哔哩哔哩从多方面完善商业化基础设施,包括广告分发、广告素材、投放工具、经营数据等 [12] - 在商业基础设施完善的推动下,1H24平台广告主数量同比增长超50% [13] - 公司预计广告主数量/匹配效率/商业流量仍有5/2/2倍提升空间 [13] 游戏业务开启"五年规划" - 公司进一步明确游戏业务发展策略,包括专注做年轻人喜爱的游戏、坚持自研+代理双轮驱动、保持在内容品类游戏的领先优势、未来五年新增至少两款长线运营的垂类头部游戏产品 [15] - 公司看好《三谋》有望成为长线运营产品,主要得益于SLG品类的长生命周期以及游戏研运团队的重视 [14] 财务分析 - 2024-2026年,公司销售收入预计将从25,489百万人民币增长至29,287百万人民币,年复合增长率5.9% [21] - 2024-2026年,公司毛利率预计将从30.0%提升至34.3% [21] - 2024-2026年,公司调整后净利润预计将从-710.0百万人民币转为1,435.5百万人民币 [16]

公司业绩概述 - 摩根大通(JPM.US)发布2024年二季度业绩报告，营收和利润均超预期，但净息差及不良率不及预期[3] 财务数据分析 - 营业收入同比增长21.5%，优于彭博一致预期的8.9%[4] - 净利息收入增长4.4%，弱于彭博一致预期的4.7%[4] - 非息收入同比增长40.6%，优于彭博一致预期的24.1%[4] - 成本收入比同比下降3个百分点至47%，优于彭博一致预期的51.6%[4] - 归属于普通股股东的净利润同比增长26.5%，优于彭博一致预期的-0.4%[4] 业务板块表现 - 消费社区银行业务收入同比增长2.7%，弱于彭博一致预期的3.0%[4] - 企业投行业务收入同比变化+172.2%，优于彭博一致预期的5.4%，受到低基数影响[4] - 商业银行业务收入同比增长8.5%，优于彭博一致预期的-11.4%[4] - 资产及财富管理业务收入同比增长6.3%，优于彭博一致预期的4.6%[4] 资产与负债情况 - 存款同比增长不及预期，为-0.1%，低于彭博一致预期的+1.2%；贷款同比增长略超出预期，为+1.6%，高于彭博一致预期的+1.3%[4] - 净息差(NIM)环比下降9个基点至2.62%，低于彭博一致预期的2.65%[4] 风险管理与资本充足率 - 计提减值损失总额为30.52亿美元，弱于彭博一致预期的28.99亿美元[4] - 不良贷款率环比上升4个基点至0.59%，高于彭博一致预期的0.58%[4] - 核心一级资本(CET1)充足率同比增加1.5个百分点至15.3%，优于彭博一致预期的13.8%[4] - 资产回报率(ROA)同比增加0.3个百分点至1.79%，优于彭博一致预期的1.51%[4] - 股本回报率(ROE)同比增加3个百分点至23.00%，优于彭博一致预期的20.0%[4] - 有形普通股权益回报率(ROTCE)同比增加3个百分点至28.0%，优于彭博一致预期的25.0%[4] 市场展望 - 公司继续对潜在的尾部风险保持警惕，地缘政治局势复杂，可能是二战以来潜在最危险的，尽管对全球经济的结果和影响依然未知[4] - 通胀压力来源多样，包括财政赤字、基建需求、贸易结构调整和世界的再军事化[4] - 量化紧缩的影响仍不确定[4]

报告公司投资评级 - 富国银行(WFC.US)的24Q2营收和利润超出预期 [2][4] - 24Q2净利息收入和不良贷款率不及预期 [5] - 24Q2核心一级资本充足率、ROA、ROE及ROTCE优于预期 [6] 报告的核心观点 - 24Q2各业务条线中,除商业银行业务外其他业务均超出预期 [4] - 24Q2贷款总额同比负增长但强于预期,存款总额同比增长不及预期 [5] - 24Q2信贷减值损失优于预期,但不良贷款率高于预期 [5] 分业务线总结 - 零售银行及借贷业务收入同比下降但优于预期 [4] - 企业及投资银行业务收入同比增长且优于预期 [4] - 财富及投资管理业务收入同比增长且优于预期 [4] - 商业银行业务收入同比下降且弱于预期 [4]

报告公司投资评级 花旗银行(C US)的投资评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 1) 24Q2营收利润超预期,净利息收入和非息收入均优于预期 [4] 2) 24Q2净息差、存贷款增长均超预期 [4] 3) 24Q2减值损失和不良贷款率均优预期 [4] 4) 24Q2 CET1充足率、ROA、ROE及ROTE均超预期 [4] 业绩表现总结 1) 24Q2营收同比增速为+3.6%,与预期基本一致 [4] 2) 24Q2净利息收入同比下降-2.9%,优于预期 [9] 3) 24Q2非息收入同比增长+20.1%,与预期基本一致 [10] 4) 24Q2成本收入比同比下降-3.5pct至66.30%,优于预期 [11] 5) 24Q2归属于普通股股东的净利润同比增长+10.4%,优于预期 [12] 财务指标总结 1) 24Q2 NIM环比下降1bp至2.41%,优于预期 [16] 2) 24Q2存款同比下降-3.2%,优于预期;贷款同比增长+4.1%,优于预期 [13][14] 3) 24Q2不良贷款率环比下降8bp至0.33%,优于预期 [15] 4) 24Q2 ROA同比上升0.06pct至0.53%,ROE同比上升0.7pct至6.3%,ROTE同比上升0.8pct至7.2%,均优于预期 [16][17][18] 5) 24Q2 CET1充足率同比上升0.2pct至13.6%,优于预期 [19] 风险提示 1) 全球经济增长高/低于预期 [5] 2) 加息幅度高/低于预期 [5] 3) 资产质量超出/不及预期 [5]

报告评级 - 报告给予京东(JD US)买入评级 [10] 报告核心观点 - 预计2024年2季度总收入同比增1%至2914亿元,低于彭博一致预期的3060亿元,增速较此前下调约5个百分点 [6] - 预计调整后净利润同比增15%至98亿元,较我们此前预期上调13% [6] - 预计毛利率受品类结构变化、采购成本降低以及空调补贴减少推动同比改善 [6] - 预计调整后净利润率同比改善40个基点至3.4% [6] - 预计带电品类收入同比降5%,主因空调去年高基数影响而下降、电脑行业景气度持续较低,和通讯器材保持增长 [7] - 预计日百品类收入同比增9%,其中商超继续保持双位数增长,部分被家居家装等品类承压所抵消 [7] - 预计2季度GMV同比低个位数增长,618实现正增长,GMV增长略高于零售收入增长 [7] - 通过生态建设和低价策略,京东零售用户体验NPS继续提升,2季度活跃购买用户数以及购买频次均保持双位数增长 [8] - 我们下调2024年收入预期约2%,微调净利润,预计2024年公司调整后净利润同比增10%,维持40美元/155港元目标价 [9] 财务数据总结 - 2024年收入预计为1,139,059百万人民币,同比增长5.0% [14] - 2024年净利润预计为38,601百万人民币,同比增长10.4% [14] - 2024年每股盈利预计为24.56人民币,同比增长10.4% [14] - 2024年毛利率预计为15.3%,较2023年的14.7%有所提升 [18] - 2024年调整后EBITDA利润率预计为4.4%,较2023年的3.9%有所提升 [19] - 2024年调整后净利润率预计为3.4%,较2023年的3.2%有所提升 [19]

1. 公司简介:领先的美股交易平台,不断扩充牌照获取 - 公司成立于2014年,最先取得新西兰地区牌照,后续通过收购持牌机构不断扩充其他地区(美国、澳大利亚、中国香港、新加坡)牌照获取[1][2] - 佣金+利息收入为最主要收入来源,合计占比总营收维持在80%以上[3][4] - 创始人巫天华先生为第一大股东,享有高投票权,小米为第二大股东[4][5] - 2019-2023年,公司净营收CAGR达43%,2020年起每年均实现Non-GAAP口径盈利,2023年Non-GAAP净利率15.7%[6][7] 2. 政策监管靴子落地,受益于美港股Beta共振 - 2021年10月以来,跨境互联网券商政策监管趋严,但证监会明确允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易[70][71] - 公司佣金收入底层驱动为美港股市场行情,利息收入受市场利率影响[73][74] 3. 存量市场:新加坡市场领导者,香港市场后起之秀 - 大陆:存量客户交易和出入金不受影响,公司将继续服务好存量客户[75][76] - 新加坡:TAM大且质优,公司较友商具备先发优势,不断上线新产品巩固优势[77][78][112][113] - 中国香港:公司相较于友商较晚进入该市场,不断扩充牌照获取,领军虚拟资产领域[146][147][150] 4. 增量市场:持续拓展海外市场,打开新的增长曲线 - 美国:市场空间广阔,呈现差异化竞争格局,公司于2019年晋升美股自清算券商[151][152][171] - 澳大利亚:市场大且人均投资规模较大,互联网券商佣金较低[173][174][181][182] - 新西兰:市场大且质优,跨境互联网券商参与者少,公司佣金率处于行业较低水平[194][195][199][200] 5. 投资建议 - 行业政策监管靴子已落地,有望充分受益于美港股Beta共振,公司领军新加坡市场,香港虚拟资产布局进展领先,且积极拓展海外市场[208] 6. 风险提示 - 监管政策超预期[211] - 竞争加剧风险[212] - 市场成交量低迷[213] - 拓展海外市场不及预期[214]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 报告的核心观点 - 公司正在努力在 AI 软件方面突破,积极布局 AI 软件板块 [4][5] - 公司正紧盯行业先进技术,如玻璃基板技术,适时投入研发与应用 [3] - 在 AI 浪潮推动算力需求持续增长的背景下,公司战略定位清晰、营收结构稳定,整体前景看好 [5][6] 公司概况 - 公司作为英伟达重要的潜在对手,除了硬件上与英伟达竞争,也在积极布局 AI 软件领域 [5] - 公司通过收购行业领先公司 Silo AI 积累技术经验,提升 AI 软件方面的短板 [4] - 公司数据中心业务已成为营收主增长点,MI300 系列产品销量持续增长,PC 端业务也呈现稳定上涨态势 [5][6]

公司概况 - Shopify公司成立于加拿大,作为全球性的多渠道电子商务平台,专注电商SaaS服务十余年,主要面向中小型及大型电商企业客户 [23] - 公司历经多次业务转型升级,从最初的网点销售滑雪板设备,到后来提供SaaS服务的电商建站工具,再到如今打造电商SaaS平台,不断拓展业务边界 [23] - 公司股权结构以机构投资者为主,核心管理层成员在相关领域经验丰富 [51][55][56][57][58][59][60] 订阅解决方案 - 订阅解决方案提供基础建站功能,包括在线开店、店铺设计、市场营销、经营数据监控及库存管理等 [10] - 订阅解决方案按订阅制收费,为公司提供稳定且可持续的收入来源 [10][62][63][64][65] - 公司针对不同规模的商家提供了多样化的订阅套餐,满足个人及企业级商户的需求 [162][163][164][165][166] 商家解决方案 - 商家解决方案包括支付、物流、融资等增值服务,为订阅解决方案提供重要补充 [10][168][169][170][171][172][174][175][176][177] - 支付服务Shopify Payments渗透率持续提升,成为商家解决方案收入的主要来源 [179][180][181][182] - 公司曾通过收购等方式拓展物流业务,但后期出售物流业务以回归轻资产模式 [192][193][194][195][196][197][198] - 融资服务Shopify Capital为小型商家提供快速融资支持,解决现金流难题 [199][200][201] - 公司通过第三方合作伙伴不断丰富应用生态,反哺商家群体增长 [205][206][207][208][209][210][211][212][213][214] 全场景拓展 - 独立站多渠道:打通第三方电商平台、社交媒体及搜索引擎,拓展线上销售渠道 [216][217][218][219] - 本地全球化:以本地独立站为基础,通过Shopify Markets进行全球化扩张 [220][221][222] - DTCB2B:针对企业级客户推出B2B电商批发服务,实现集成式管理 [225][226] - 线上线下:销售系统ShopifyPOS无缝整合在线商店及实体店业务 [228][229][230][231][232] - 商家导向消费者导向:AI驱动的一站式购物应用Shop,打造平台型流量入口 [233][234][235][236][237] - AIGC赋能:Shopify Magic助力商户提效,AI助手Sidekick开启内测 [238][239][240][241][242] 行业分析 - 全球零售电商渗透率稳步提升,多数地区电商发展前景向好 [108][109][110][111][112] - DTC销售模式快速发展,独立站建站需求强劲推动电商SaaS服务行业增长 [117][118][119][120][121] - 预计2025年全球电商SaaS市场规模为473~609亿美元 [122][123][124][125] - 电商SaaS行业竞争格局稳定,WooCommerce与Shopify市场份额稳居前列 [126][128][129][130][131][132][133] 盈利预测与估值 - 订阅商户数量及GMV/GPV增长是公司收入增长的核心驱动力 [69][70][71][72][73][74][75] - 商家解决方案业务收入占主导,美国地区收入占比最高 [76][77][78][79] - 订阅及商户解决方案毛利率稳定,分别维持80%/40%左右 [80][81] - 公司整体毛利率持续稳定,各项费用率均呈现下降趋势 [82][83][84][85] - 2023年公司归母净利润扭亏转盈,利润率逐步改善 [86][87][88][89][90][91][92] - 我们预计公司2024-2026年营收分别为85/102/120亿美元,对应目标价79美元 [299][302][303][304][305][306] 风险提示 - 用户增长不及预期风险 - 新产品进展不及预期风险 - 行业竞争加剧风险 - 人工智能发展不及预期,AIGC发展不及预期等风险 - 商业化拓展不及预期风险 - 海外市场风险 [307]