公司概况 - Shopify公司成立于加拿大,作为全球性的多渠道电子商务平台,专注电商SaaS服务十余年,主要面向中小型及大型电商企业客户 [23] - 公司历经多次业务转型升级,从最初的网点销售滑雪板设备,到后来提供SaaS服务的电商建站工具,再到如今打造电商SaaS平台,不断拓展业务边界 [23] - 公司股权结构以机构投资者为主,核心管理层成员在相关领域经验丰富 [51][55][56][57][58][59][60] 订阅解决方案 - 订阅解决方案提供基础建站功能,包括在线开店、店铺设计、市场营销、经营数据监控及库存管理等 [10] - 订阅解决方案按订阅制收费,为公司提供稳定且可持续的收入来源 [10][62][63][64][65] - 公司针对不同规模的商家提供了多样化的订阅套餐,满足个人及企业级商户的需求 [162][163][164][165][166] 商家解决方案 - 商家解决方案包括支付、物流、融资等增值服务,为订阅解决方案提供重要补充 [10][168][169][170][171][172][174][175][176][177] - 支付服务Shopify Payments渗透率持续提升,成为商家解决方案收入的主要来源 [179][180][181][182] - 公司曾通过收购等方式拓展物流业务,但后期出售物流业务以回归轻资产模式 [192][193][194][195][196][197][198] - 融资服务Shopify Capital为小型商家提供快速融资支持,解决现金流难题 [199][200][201] - 公司通过第三方合作伙伴不断丰富应用生态,反哺商家群体增长 [205][206][207][208][209][210][211][212][213][214] 全场景拓展 - 独立站多渠道:打通第三方电商平台、社交媒体及搜索引擎,拓展线上销售渠道 [216][217][218][219] - 本地全球化:以本地独立站为基础,通过Shopify Markets进行全球化扩张 [220][221][222] - DTCB2B:针对企业级客户推出B2B电商批发服务,实现集成式管理 [225][226] - 线上线下:销售系统ShopifyPOS无缝整合在线商店及实体店业务 [228][229][230][231][232] - 商家导向消费者导向:AI驱动的一站式购物应用Shop,打造平台型流量入口 [233][234][235][236][237] - AIGC赋能:Shopify Magic助力商户提效,AI助手Sidekick开启内测 [238][239][240][241][242] 行业分析 - 全球零售电商渗透率稳步提升,多数地区电商发展前景向好 [108][109][110][111][112] - DTC销售模式快速发展,独立站建站需求强劲推动电商SaaS服务行业增长 [117][118][119][120][121] - 预计2025年全球电商SaaS市场规模为473~609亿美元 [122][123][124][125] - 电商SaaS行业竞争格局稳定,WooCommerce与Shopify市场份额稳居前列 [126][128][129][130][131][132][133] 盈利预测与估值 - 订阅商户数量及GMV/GPV增长是公司收入增长的核心驱动力 [69][70][71][72][73][74][75] - 商家解决方案业务收入占主导,美国地区收入占比最高 [76][77][78][79] - 订阅及商户解决方案毛利率稳定,分别维持80%/40%左右 [80][81] - 公司整体毛利率持续稳定,各项费用率均呈现下降趋势 [82][83][84][85] - 2023年公司归母净利润扭亏转盈,利润率逐步改善 [86][87][88][89][90][91][92] - 我们预计公司2024-2026年营收分别为85/102/120亿美元,对应目标价79美元 [299][302][303][304][305][306] 风险提示 - 用户增长不及预期风险 - 新产品进展不及预期风险 - 行业竞争加剧风险 - 人工智能发展不及预期,AIGC发展不及预期等风险 - 商业化拓展不及预期风险 - 海外市场风险 [307]