报告评级 - 报告给予拼多多"增持"评级 [3] 核心观点 - 拼多多营收及GMV稳步增长,发展潜力逐渐显现。围绕极致性价比和用户消费体验持续发力,FY24Q2拼多多将延续增长势头,GMV预估同比增长24.8%达1041亿,营收预估同比增长94%达1014亿;佣金和广告费保持连续扣取模式,推出流量-价格机制,促使拼多多抽佣率进一步提升,扩展利润空间。拼多多OP同比增长93%,OP margin较同期下降1%。[3] - 亚马逊低价商店参与竞争,TEMU保持强劲优势。1)亚马逊低价商店将商品价格限制在20美元以内,货架盘受限;TEMU产品选择更丰富;2)拼多多掌握议价权,可将商品价格压低到极致保持低价竞争优势;国内大量白牌商家产能待消化,拼多多商户群体庞大,商家流失风险低;3)TEMU以价格敏感人群为核心客户群体,极致性价比品牌心智深入人心;亚马逊品牌定位中高端消费,低价下沉市场有待渗透;4)TEMU的两种托管模式融合1P模式的定价权和3P模式低库存风险,具利润增长潜力。[3] - 面对APP监管和清关政策收紧,拼多多已部分定价风险。1)面对APP监管政策收紧和800美金小额包裹豁免政策调整,拼多多已部分定价风险;2)当前pe估值为16.9,低于历史25%分位,具有投资吸引力,若后续有回购和分红计划,估值与股价将得到催化。[3] 财务数据 - 调整拼多多FY2024/FY2025/FY2026营业收入为4,374/5,788/7,127亿元,同比增长77%/32%/23%。调整FY2024/FY2025/FY2026经调整净利润为1,227/1,671/2,175亿元,同比增长81%/36%/30%。[3][8]