[Table_Summary] [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 -0.5 0 0.5 1 1.5 13-Nov 25-Jan 7-Apr19-Jun 31-Aug 12-Nov 恒玄科技 沪深300 | --- | --- | |---------------------------------|--------------| | [Table_BaseData] 公司基本数据 | | | 最新收盘价（元） | 243.90 | | 一年内最高 / 最低价（元） | 286.38/98.22 | | 市盈率（当前） | 99.27 | | 市净率（当前） | 4.57 | | 总股本（亿股） | 1.20 | | 总市值（亿元） | 292.79 | | 资料来源：聚源数据 | | 相关研究 [ Table_OtherReport] 恒 玄 科 ...

报告投资评级 - 评级为增持[2] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有所下降但主动降速提质着眼长期发展 24Q1 - 3营业收入44.60亿元同比下降15.03%归母净利润6.69亿元同比下降48.35% 24Q3营业收入11.89亿元同比下降30.92%归母净利润0.78亿元同比下降79.23%公司通过控量调整短期业绩承压盈利水平同比回落中长期看公司重视产品布局和市场拓展且有回购计划彰显发展信心[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营收预计分别为70.8亿元、57.7亿元、60.9亿元、66.4亿元营收增速分别为16.9%、- 18.5%、5.4%、9.0%归母净利润分别为17.7亿元、8.7亿元、9.6亿元、10.8亿元归母净利润增速分别为5.1%、- 51.0%、10.7%、12.5%[4] - 资产负债表、现金流量表等各项数据呈现出公司在流动资产、负债、现金流等多方面的财务状况如2023 - 2026年流动资产分别为8094百万元、8209百万元、8428百万元、8820百万元经营活动现金流分别为716百万元、872百万元、1045百万元、979百万元等[5] 产品与市场方面 - 24Q3中高档酒/普通酒营收分别为8.97/1.53亿元同比 - 35.66%/ - 14.96%省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元同比 - 21.59%/ - 37.87%经销商数量有增减变化[3] - 中长期公司重视各价位段产品均衡布局聚焦品味舍得大单品舍之道、沱牌T68有望延续较快增长坚持聚焦川冀鲁豫及东北突破华东华南提升西北市场稳步推进全国化布局[3]

报告投资评级 - 长安汽车的投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 长安汽车2024年前三季度营业收入1109.6亿元同比+2.54% 归母净利润35.8亿元同比 -63.78% 扣非归母净利润16.81亿元同比48.87% 2024Q3单季度营收342.37亿元同环比分别 -19.85%/-13.76% 归母净利润7.48亿元同环比分别 -66.44%/-55.30% [1] - 公司Q3利润承压 自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压 但毛利率环比改善 为15.7% 同环比分别 -2.7pct/+2.5pct 环比提升受质保类费用转至营业成本导致Q2低基数影响以及公司持续的降本管理 期间费用率为11.9% 同环比分别 -0.2 /+3.8pct [1] - 自主与合作两端发力加快转型 新能源订单表现亮眼 深蓝L07、S05、长安启源E07等新车上市 阿维塔07上市17天大定订单25386台 预计Q4公司新能源产品上量在即 盈利能力有望得到明显改善[1] - 维持长安汽车买入投资评级 开启新品周期叠加华为赋能 智能化进展加速 看好新能源车型放量推动业绩改善 预计2024 - 2026年营业收入分别1581.06/1852.01/2096.48亿元 对应EPS分别0.62分/0.92/1.00元 对应PE估值分别为24.40/16.41/15.06倍[1] 财务数据相关 - 2022 - 2026年长安汽车营业收入（百万元）分别为121253、151298、158106、185201、209648 增长比率分别为15.32%、24.78%、4.50%、17.14%、13.20% 净利润（百万元）分别为7799、11327、6124、9109、9925 增长比率分别为119.53%、45.25%、 -45.94%、48.75%、8.96% 每股收益分别为0.79、1.14、0.62、0.92、1.00元 市盈率分别为19.16、13.19、24.40、16.41、15.06倍[2] - 2022 - 2026年长安汽车的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表和利润表数据呈现不同的变化趋势 如2022A - 2026E的资产负债率分别为56.90%、60.73%、60.54%、60.48%、60.41% 净负债比率分别为132.01%、154.64%、153.45%、153.05%、152.60%等[3]

报告投资评级 - 给予浩洋股份“买入”评级[3] 报告核心观点 - 浩洋股份业绩不及预期24年Q1 - 3公司实现收入9.46亿元同比 - 6.39%归母净利润2.58亿元同比 - 16.80%扣非归母净利润2.46亿元同比 - 18.20%单看Q3业绩下滑明显[1] - 收入为业绩不及预期的主要因素24Q3单季度收入为2.78亿元较以往3亿元以上的单季度收入有较大差距[1] - 海外持续布局收购与整合丹麦SGM公司和新设丹麦子公司全资子公司浩洋电子(越南)有限公司已完成商事登记[1] - 预计公司2024 - 2026年收入为13.29/16.01/19.35亿元归母净利润为3.74/4.46/5.33亿元EPS为2.95/3.52/4.22元/股给予24年20倍的PE估值对应的合理价值为59.08元/股[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2024 - 2026年营业收入预计分别为13.29亿元、16.01亿元、19.35亿元[2] - 2024 - 2026年归母净利润预计分别为3.74亿元、4.46亿元、5.33亿元[2] - 2024 - 2026年EPS预计分别为2.95元/股、3.52元/股、4.22元/股[2] 资产负债表与现金流量表 - 给出了2022A - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项数据[14][15][16][18][19][20][22][23][24][25][26] - 展示了经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据[14] 利润表 - 2022A - 2026E的营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用等各项收支数据[27] - 2022A - 2026E的营业利润、利润总额、净利润、少数股东损益等利润相关数据[27] 主要财务比率 - 展示了2022A - 2026E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等多方面的财务比率数据[28]

报告公司投资评级 - 科达利（002850.SZ）的公司投资评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 科达利24Q1 - Q3营收85.92亿元同比+10.60% 归母净利润10.16亿元同比+27.86% 扣非归母净利润9.85亿元同比+27.75% 24Q3营收31.46亿元同比+10.35% 归母净利润3.68亿元同比+28.70% 扣非归母净利润3.57亿元同比+29.66% 公司营收稳步增长盈利能力突出[2] - 公司研发投入稳定期间费用率可控24Q1 - Q3销售费用率0.37%同比-0.04pct管理费用率2.63%同比-0.24pct期间费用率3.59%同比-0.39pct 24Q3销售费用率0.34%环比-0.04pct管理费用率2.40%环比-0.38pct期间费用率3.35%环比-0.37pct 24Q1 - Q3研发费用率5.26%同比-0.33pct 24Q3研发费用率5.05%环比-0.42pct整体费用管控良好[3] - 降本增效成果显著海外市场增长值得期待机器人业务出货在即公司战略明确在行业降价时严格控制成本已布局海外生产基地满足海外客户产能配套需求机器人业务聚焦谐波减速器等核心零部件预计未来逐步放量[4] - 预计公司24 - 26年营收分别为135.6、168.9、195.8亿元归母净利润分别为14.1、17.4、21.0亿元参考可比公司给予公司2025年20倍PE对应合理价值为128.18元/股[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计科达利24 - 26年营收分别为135.6、168.9、195.8亿元归母净利润分别为14.1、17.4、21.0亿元[4] - 2022A - 2026E营业收入增长率分别为93.7%、21.5%、29.0%、24.5%、15.9% 归母净利润增长率分别为66.1%、33.5%、17.5%、23.0%、20.8%[5] 季报点评 - 科达利24Q1 - Q3及24Q3的营收、净利润、扣非归母净利润等数据表现出稳步增长盈利能力突出[2] - 公司在研发投入稳定的情况下期间费用率可控整体费用管控良好[3] - 公司降本增效成果显著海外市场和机器人业务发展前景较好[4] 财务报表相关 - 给出了科达利2022A - 2026E的资产负债表和现金流量表中的各项数据如流动资产、流动负债、经营活动现金流等[14][19] - 列出了科达利2022A - 2026E利润表中的各项数据如营业收入、营业成本、营业税金及附加等[25] - 展示了科达利2022A - 2026E的主要财务比率如营业收入增长、营业利润增长、归母净利润增长等[26]

报告公司投资评级 - 兆易创新公司的投资评级为“买入”[3] 报告的核心观点 - 2024年11月5日兆易创新拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70%的股份，其中兆易创新以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07%股份，苏州赛芯股权截至基准日评估值为8.31亿元，70%股权的交易价格确定为5.81亿元[1] - 苏州赛芯专注锂电保护及电源管理，有创新性单晶圆方案且具备性能优势，产品应用于多领域，客户包括多知名品牌，且苏州赛芯承诺2024/2025/2026年度扣非归母净利润分别不低于6000/7000/8000万元[1] - 苏州赛芯与兆易创新在市场、客户与供应链等方面具有较强的协同性，收购可增强兆易创新模拟团队实力，开拓新市场提升整体竞争力[1] - 兆易创新拟调整“DRAM芯片研发及产业化项目”用途及规模，将项目原有LPDDR3调整为LPDDR5，新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”，加大汽车领域布局[1] - 预计兆易创新24 - 26年归母净利润11.39/18.18/22.59亿元，维持合理价值102.82元/股观点不变[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022 - 2026年兆易创新营业收入分别为8130/5761/7593/9071/10387百万元，增长率分别为-4.5%/-29.1%/31.8%/19.5%/14.5%，归母净利润分别为2053/161/1139/1818/2259百万元，增长率分别为-12.1%/-92.2%/606.5%/59.7%/24.2%等[2] 财务比率 - 2022 - 2026年兆易创新毛利率分别为47.7%/34.4%/39.9%/38.9%/39.6%，净利率分别为25.3%/2.8%/15.0%/20.0%/21.7%，ROE分别为13.5%/1.1%/7.1%/10.1%/11.2%等[12] 资产负债表相关 - 2022 - 2026年兆易创新流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等数据呈现不同变化，如2022年流动资产为11415百万元，2026年为17457百万元等[8][11] 现金流量表相关 - 2022 - 2026年兆易创新经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据有不同表现，如2022年经营活动现金流为950百万元，2026年为2709百万元等[8]

报告投资评级 - 给予歌尔股份“买入”评级[3] 报告核心观点 - 歌尔股份2024年前三季度营业收入696.46亿元同比下降5.82%归母净利润23.45亿元同比增长162.88%扣非后归母净利润20.46亿元同比增长160.22%2024Q3单季度营业收入292.64亿元同比增长1.7%归母净利润11.20亿元同比增长138.16%扣非后归母净利润8.62亿元同比增长149.62%各产品线进展顺利盈利能力显著修复[1] - 公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略聚焦服务全球科技和消费电子行业领先客户积极推动声学光学微电子结构件等精密零组件和VR虚拟现实MR混合现实AR增强现实智能无线耳机智能可穿戴智能家居等新兴智能硬件业务发展持续加强汽车电子等领域业务拓展并取得一定进展积极打造GPS歌尔制造体系构建智能制造模式夯实制造企业核心竞争力[1] - AI在消费电子硬件产品端侧落地有望为声学传感器精密光学器件等精密零组件产品带来更广阔市场需求同时为智能眼镜AR增强现实等新兴智能硬件产品带来快速发展新机遇公司持续巩固传统业务领域核心竞争优势积极进行战略创新转型把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件产品创新机遇依托全球优质客户资源以及稳固良好的客户合作关系以市场和技术为导向持续拓展消费电子和汽车电子领域内新的业务增长点[1] 盈利预测相关 - 预计24 - 26年公司EPS分别为0.80/1.04/1.32元/股考虑可比公司估值及AR/VR业务成长性给予2024年35倍PE合理价值28.03元/股[1] - 2022 - 2026年营业收入分别为1048.94亿元985.74亿元1020.99亿元1059.54亿元1175.43亿元增长率分别为34.1% - 6.0%3.6%3.8%10.9%[2] - 2022 - 2026年归母净利润分别为17.49亿元10.88亿元27.49亿元35.56亿元45.29亿元增长率分别为- 59.1% - 37.8%152.7%29.3%27.4%[2] - 2022 - 2026年EPS分别为0.52元0.32元0.80元1.04元1.32元[2] - 2022 - 2026年市盈率(P/E)分别为32.3765.6629.9123.1218.16[2] - 2022 - 2026年ROE分别为5.9%3.5%8.3%9.9%11.4%[2] - 2022 - 2026年EV/EBITDA分别为9.1013.3412.5110.799.15[2] 财务报表相关 - 2022 - 2026年流动资产分别为455.63亿元400.41亿元465.15亿元482.49亿元534.27亿元[5] - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为83.17亿元81.52亿元66.14亿元87.56亿元100.35亿元[5] - 2022 - 2026年净利润分别为17.91亿元10.19亿元26.83亿元34.49亿元43.76亿元[5] - 2022 - 2026年非流动资产分别为317.06亿元337.03亿元357.82亿元372.69亿元383.70亿元[5] - 2022 - 2026年投资活动现金流分别为- 90.77亿元- 75.83亿元- 64.99亿元- 61.81亿元- 60.77亿元[5] - 2022 - 2026年筹资活动现金流分别为20.08亿元17.74亿元17.92亿元- 12.94亿元- 17.02亿元[5] - 2022 - 2026年现金净增加额分别为16.62亿元23.53亿元18.36亿元12.81亿元22.56亿元[6] - 2022 - 2026年期初现金余额分别为91.38亿元108.00亿元131.53亿元149.89亿元162.70亿元[6] - 2022 - 2026年期末现金余额分别为108.00亿元131.53亿元149.89亿元162.70亿元185.27亿元[6] - 2022 - 2026年负债合计分别为470.09亿元422.17亿元485.65亿元489.94亿元517.34亿元[7] - 2022 - 2026年归属母公司股东权益分别为294.94亿元308.11亿元330.81亿元359.80亿元396.71亿元[7] - 2022 - 2026年少数股东权益分别为7.66亿元7.17亿元6.51亿元5.44亿元3.92亿元[7] - 2022 - 2026年主要财务比率如毛利率净利率ROE等呈现不同变化趋势[7]

报告公司投资评级 - 给予中国海防“增持”评级[3] 报告的核心观点 - 中国海防24Q3业绩增长明显，下游需求逐步恢复，公司经营水平提升，归母净利润稳定增长，有望受益国防信息化、水下攻防对抗体系建设及非水声业务下游应用扩展[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2024 - 2026年预计EPS分别为0.48/0.70/0.99元/股，预计未来三年整体毛利率分别为29.7%/30.5%/32.0%[1][6] - 2024 - 2026年合并口径营业收入分别达40.45/45.69/52.86亿元，分别同比变化12.6%/12.9%/15.7%，归母净利润分别达3.43/4.96/7.03亿元，分别同比变化11.1%/44.7%/41.7%[6] - 分业务来看，各业务营收和毛利率在2024 - 2026年有不同程度的增长或保持稳定[6][7][8] 财务状况 - 2022A - 2026E期间，公司的营业收入、营业利润、归母净利润等指标有不同程度的增长或变化，毛利率、净利率、ROE等获利能力指标也有相应变化，偿债能力、营运能力等指标也呈现不同情况[21] - 资产负债表、现金流量表等数据展示了公司在各期间的流动资产、非流动资产、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况[18][19] 公司优势 - 作为水声电子防务装备龙头，受益于海军装备现代化和信息化建设加速，水下防务处于战略发展期[5] - 非水声业务应用领域广阔，有望受益下游产业空间扩展，公司在多个非水声业务领域有技术和市场优势[5] - 背靠我国海军装备业务涵盖面最广泛的大型综合性企业集团，在电子防务装备领域拥有全体系科研生产能力，在战略性新兴产业部分领域有技术和市场地位[5] 可比公司估值 - 选取中船防务、中航机载、海兰信作为可比公司，结合公司自身优势和历史估值水平，给予公司25年47倍的PE估值，对应合理价值32.80元/股[13]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入”[4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期24年Q1 - 3公司实现收入8.51亿元同比 - 8.29%归母净利润1.46亿元同比 - 28.47%扣非归母净利润1.45亿元同比 - 25.42%单看Q3实现营收2.74亿元同比 - 13.11%环比 - 4.92%归母净利润0.49亿元同比 - 28.28%环比 + 5.81%扣非归母净利润0.48亿元同比 - 27.26%环比 + 5.89%毛利率38.72%同比 - 0.70pct环比 + 2.81pct净利率17.64%同比 - 3.71pct环比 + 1.61pct [1] - 子公司/参股公司仍有一定拖累24Q1 - 3的“对联营企业和合资企业的投资收益”为负且去年Q1 - 4也为负显示在国内工程机械景气度较差的背景下参股公司的亏损对公司的业绩仍有一定拖累24Q3的少数股东损益为 - 29万元显示控股子公司有微幅亏损 [1] - 新产能陆续投放根据公司9月12日的投资者关系记录表公司明德工厂预计将于下半年投产在公司海外业务的驱动以及北美2家实体工厂地缘优势的加持下明德项目将与北美地区工厂形成协同效应新增产能将得以持续稳步释放从而实现公司的快速可持续发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润为2.31/2.96/3.57亿元同期EPS 0.96/1.23/1.48元/股 [2] - 2022A - 2026E营业收入分别为1121/1211/1230/1541/1817百万元增长率分别为40.3%/8.1%/1.5%/25.3%/17.9% [3] - 2022A - 2026E EBITDA分别为329/371/379/451/524百万元 [3] - 2022A - 2026E归母净利润增长率分别为54.3%/1.4%/ - 7.9%/27.8%/20.6% [3] - 2022A - 2026E EPS分别为1.03/1.05/0.96/1.23/1.48元/股市盈率分别为25.06/17.81/15.82/12.38/10.26 ROE分别为12.0%/11.2%/9.3%/10.7%/11.4% EV/EBITDA分别为17.88/10.55/7.93/6.37/5.86 [3] 财务状况 - 2022A - 2026E资产总计分别为2,634/2,675/2,932/3,278/3,709百万元负债合计分别为564/425/450/500/573百万元归属母公司股东权益分别为2,244/2,476/2,062/2,771/3,128百万元少数股东权益分别为8/6/6/7/8 [23] - 2022A - 2026E经营活动现金流分别为189/325/377/341/ - 136百万元投资活动现金流分别为 - 7/20/ - 320/ - 203/ - 57百万元筹资活动现金流分别为11/ - 246/ - 3/ - 42/ - 7百万元现金净增加额分别为229/99/54/ - 199百万元期初现金余额分别为350/580/689/744/839百万元期末现金余额分别为580/678/744/839/640百万元 [20][21] - 2022A - 2026E主要财务比率如成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等各有不同表现 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A/买入 - H”评级[5] 报告的核心观点 - 报告期内业绩有所下滑但部分指标有改善出入境免税增长海南仍面临挑战中长期有恢复空间盈利预测调整后给出目标价[1][2][3][4][14][19][20][24] 根据相关目录分别进行总结 24Q3出入境免税高增长离岛免税短期仍承压 - 24年前三季度营收430.2亿元同比 - 15.4%归母净利润39.2亿元同比 - 24.7%扣非归母净利润38.7亿元同比 - 25.4%24Q3营收117.6亿元同比 - 21.5%归母净利润6.4亿元同比 - 52.5%扣非归母净利润6.4亿元同比 - 52.5%[14] - 24年前三季度毛利率33.1%同比 + 1.4pct24Q3毛利率32.0%同比 - 2.4pct24Q3销售/管理费用率分别为18.4%/4.0%同比 + 0.6/+ 0.5pct24年前三季度/24Q3归母净利率分别为9.1%/5.4%同比 - 1.1pct/- 3.5pct[14] - 出入境免税高增长北京机场免税门店收入同比增长超过140%上海机场免税门店收入同比增长近60%[16] - 24年前三季度引进各类商品品牌165个其中国产品牌数量占比超过40%[19] - 海南受消费力承压和摩羯台风等影响离岛免税销售延续下滑趋势24年9月台风影响导致海南离岛免税购物金额同比下滑38.4%至16.8亿元[19] 盈利预测和投资建议 - 按免税有税业务拆分假设免税业务预计2024年全年相对疲软25 - 26年重回增长趋势有税业务年内承压25 - 26年有序恢复其他业务表现相对稳健[20][21] - 预计24 - 26年营收分别为607.9/688.8/760.9亿元同比 - 10.0%/+ 13.3%/+ 10.5%归母净利润分别为55.1/68.8/79.5亿元同比 - 18.0%/+ 24.9%/+ 15.6%[24] - 选取王府井天虹股份作为可比公司考虑中国中免行业先发龙头地位竞争优势有望保持业绩恢复可期给予公司24年30xPE对应A股合理价值79.82元/股考虑AH股溢价因素对应H股合理价值61.87港元/股[24]