买入（首次评级） 东北火电公用事业化,转型迈向氢基能 投资逻辑： 公司为"五大"发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先 的稀缺标的。根据今年 8 月公告的定增募集说明书（2024 年 半年报更新版），公司拟定增募集 55.4 亿元（不超过 837,062,452 股），其中 22.85 亿元用于大安风光氢氨一体化 项目（风电 70+光伏 10 万千瓦，年产绿氨 18 万吨），计划年 底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产 品销售。 主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在 运装机 3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利 1H2024 已升至 0.146 元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、 保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算 得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本 55%（考虑供热业务折 旧，合计可覆盖 40.7%），占业务营收约 7%；（2）辅助服务补 偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约 21%。非电量收 入占比合计近 30%。1H2024 供工业蒸汽表现较好，综合供汽 价格升至 40.1 元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增 速约 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司传统业务稳健增长,成本下滑带动毛利率高增 [4] - 研发费用高增侵蚀公司利润 [4] - 经营性现金流承压,收现比下滑 [4] - Q2 订单景气加速,上海市外、海外业务明显发力 [5] - 基建龙头业绩稳中有进,高分红彰显红利属性 [5] 分部总结 营业收入 - 2024年上半年实现营业收入280.34亿元,同比增长1.69% [4] - 传统业务如施工业营收微增,但营业成本得到较好管理,带动毛利率高增 [4] 利润 - 2024年上半年归属净利率2.80%,同比下降0.03pct [4] - 扣非后归属净利率2.42%,同比下降0.20pct [4] - 研发费用继续延续高增,2024年上半年研发费用支出12.2亿元,同比增长约1.4亿元 [4] 现金流 - 2024上半年经营活动现金流净流出37.64亿元,同比多流出31.66亿元 [4] - 收现比98.86%,同比下降12.86pct [4] 订单 - 2024Q2新签订单234.65亿元,同比增长11.02%,增速环比提升3.87pct [5] - 上海市外、海外业务明显发力 [5] 其他 - 公司延续中报分红,分红率40%,若按全年35%分红率预测,则公司全年业绩对应当前股价股息率约6.7%,红利属性凸显 [5]

证券研究报告 有色金属|金属新材料 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 市场表现： | --- | --- | |--------------------------------|------------------------------| | 股价数据： 2024 | 年 9 月 13 日 | | 收盘价（元） | 19.11 | | 年 内 最 高 / 最 低 （元） | 47.00/18.99 | | 总市值（亿元） | 22.90 | | 基础数据： | 2024 年 6 月 30 日 | | 总股本 (亿股) | 1.20 | | 总资产（亿元） | 8.68 | | 净资产（亿元） | 6.96 | | 每股净资产（元） | 5.74 | 2024 年 9 月 13 日 悦 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。当前股价对应2024-2026年PE分别为22x、18x、14x。[3] 报告的核心观点 1. 管理层顺利换届,为下一个周期增长蓄力。创始人侯军呈先生任公司董事长,侯亚孟先生任公司总经理,金衍华先生任副总经理,王莉女士任副总经理、董事会秘书、财务负责人,王小燕女士任证券事务代表。新一届管理层对公司和行业均有较深了解,期待公司在年轻一代管理层的带领下坚持走高质量发展和国际化之路。[1] 2. 源力系列推出源力精华3.0升级版,新添加全球独家17型重组胶原蛋白,进一步打开修复宽度。彩棠品牌成立十周年发布新品「踏浪」系列,不断丰富品牌中式美学内核。[2] 3. 公司预计2024-2026年归母净利润分别为15.60/19.22/23.62亿元,同比增速+30.7%/+23.2%/+22.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为22x、18x、14x。[3] 财务数据总结 1. 公司2024-2026年营业收入预计分别为8,905/11,754/14,396/17,286百万元,同比增长39.5%/32.0%/22.5%/20.1%。[3] 2. 公司2024-2026年归属母公司股东净利润预计分别为1,194/1,560/1,922/2,362百万元,同比增长46.1%/30.7%/23.2%/22.9%。[3] 3. 公司2024-2026年每股收益预计分别为3.01/3.93/4.84/5.95元。[3] 4. 公司2024-2026年毛利率预计分别为69.93%/70.25%/70.39%/70.80%,净利润率预计分别为13.41%/13.28%/13.35%/13.67%。[3] 5. 公司2024-2026年ROA预计分别为16.30%/18.61%/18.88%/19.93%,ROE预计分别为27.45%/29.74%/29.56%/29.37%。[3] 6. 公司2024-2026年流动比率预计分别为2.62/2.84/2.89/3.29,速动比率预计分别为2.09/2.32/2.41/2.77,资产负债率预计分别为39.91%/36.63%/35.30%/31.20%。[3]

报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"的投资评级。[6] 报告的核心观点 1. 公司凭借在轴承及套圈业务上沉淀的工艺,展开平台化经营。传统主业轴承产品和套圈供应舍弗勒、斯凯孚等轴承巨头,有望保持平稳增长。[6] 2. 虽然2024Q1风电滚子不及预期,但2024Q2及后续订单有明显改善,风电业务下半年有望扭转颓势并实现增长。[3][4] 3. 公司在汽配领域尤其是安全气囊气体发生器部件业务实现高速增长,已成为国内该类产品的唯一生产企业,成功实现进口替代,未来有望保持较快增长。[4] 4. 热管理领域,中长期看好新能源汽车上公司产品矩阵拓宽以及价值量提升。[6] 5. 在滚柱/滚珠丝杠业务布局上,公司凭借全产业链优势和先期技术储备,已完成产品的快速迭代,其中,汽车丝杠进展相对较快,人形机器人用丝杠还需关注下游客户的进展,看好该业务中长期增长潜力。[6] 财务数据总结 1. 公司2024-2026年归母净利润分别预计为1.43亿元、1.84亿元、2.43亿元,同比分别增长3.4%、28.6%、32.3%。[6] 2. 2024-2026年EPS分别为0.39元、0.50元、0.66元,按照9月13日收盘价,PE分别为32.1倍、24.9倍、18.9倍。[6] 3. 2024-2026年公司毛利率分别为17.7%、19.0%、19.8%,净利率分别为4.4%、5.1%、5.8%。[9] 4. 2024-2026年ROE分别为4.9%、6.1%、7.6%,ROIC分别为4.1%、5.0%、6.0%。[9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持-A"评级,维持原有评级 [2] 报告的核心观点 - 公司通过收购瑞士SMO和AMS-osram AG,进一步拓宽了光子制造工艺和应用领域,整合了全球一线微纳光学平台工艺,发展了国际化客户结构 [2][3] - 公司将从原有的泛半导体、医疗健康、激光雷达、工业制造等领域,快速切入汽车投影照明、光模块、消费电子、消费级医疗等多个新增市场,并选择合适的制造工艺,实现业内最有竞争力的生产成本 [3] - 公司将建立西安、德国、瑞士、新加坡、韶关、东莞、合肥等多个运营中心,集中决策、一体化运作和精益管理,并设立德国晶圆级同步结构化制备微纳光学器件基地、瑞士刻蚀技术光学器件制造基地、中国微纳光学&压印微纳光学&模压光学&各种中游模组大批量制造基地 [3] - 预计公司2024-2026年净利润将分别为0.26/1.33/2.68亿元,同比增长-70.7%/403.6%/100.8%,对应EPS为0.29/1.48/2.97元,PE为136.3/27.1/13.5倍 [4] 收入拆解 - 公司收入的增长主要由对瑞士SMO的并表以及中游汽车、半导体制程领域的收入增长带来 [1] - 上游方面,公司上游收入2.08亿元,同比+2.5%,其中用于"产生光子"的半导体激光元器件和原材料收入0.71亿元,同比-31.6%,主要由于光线激光器市场竞争加剧,预制金锡氮化铝衬底单价降幅较大同时主动止损出货量大幅下滑;用于"调控光子"的激光光学元器件上半年收入1.37亿元,同比+38.3%,主要由SMO并购带来汽车、通信、消费领域客户的拓展 [1] - 中游方面,公司战略聚焦汽车、泛半导体、医疗三大应用市场,上半年汽车、泛半导体、医疗健康收入分别为0.40亿、0.55亿、0.07亿元,分别同比+316.6%、+189.4%、+5.3% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 隔膜盈利能力基本见底 - 24H1 公司膜类产品收入同比下降16.7%,其中锂电池隔离膜营收同比下降17.2% [1] - 24H1 公司毛利率为21.0%,同比下降22.5个百分点,净利率为6.1%,同比下降20.5个百分点 [1] - 当前湿法隔膜价格已经处于底部,公司开工率和产能利用率一直处于行业领先水平,预计单平净利将维持 [1] 海外布局进展顺利 - 匈牙利基地一期正在客户验证阶段,二期规划年产能约8亿平方米 [1] - 美国基地正在建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线 [1] - 公司拥有多家全球头部海外锂电池客户,海外客户需求不断增长,海外产能利用率能够保持较高水平 [1] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/9.6/12.4亿元 [2] - 对应2024-2026年PE分别为41.1/26.7/20.5倍 [2] - 公司价格和盈利已见底,看好后续隔膜盈利修复 [2] - 预计24、25年海外需求高增,随着公司海外出货放量,将带来公司业绩弹性 [2] 风险提示 - 下游需求不及预期 [2] - 产能释放不及预期 [2] - 原材料价格上涨或波动超预期 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司是光伏玻璃行业的头部企业,具有技术、客户资源、规模、品牌、管理等方面的优势 [2] 2) 2024年6月以来,光伏玻璃价格持续下滑,全行业盈利能力受到挤压,光伏玻璃产能加速冷修,减产后价格有望回升 [2] 3) 考虑当前光伏玻璃行业现状,分析师下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.87\1.48\1.88,对应公司9月11日收盘价,2024-2026年PE分别为19.3\11.3\8.9 [2] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年,公司实现营收107.0亿元,同比+10.5%;实现归母净利润15.0亿元,同比+38.1% [3] 2) 2024年Q2,公司实现营收49.7亿元,同比+15.2%,环比-13.2%;实现归母净利润7.4亿元,同比+28.8%,环比-2.8% [3] 3) 光伏玻璃贡献公司主要营收,2024年上半年光伏玻璃营收占比为90.3% [1] 4) 2024年上半年,公司整体毛利率为23.8%,同比+4.7pct;光伏玻璃毛利率为24.7% [1] 5) 2024年Q2单季度,公司毛利率为26.5%,同比+6.5pct,环比+5.0pct,主要受益于4-5月组件排产提升带动光伏玻璃价格上涨,而纯碱、天然气等原材料价格同比下降 [1] 6) 截至2024年6月底,公司总产能为23000t/d,其中2600t/d已冷修;公司国内外项目均处于正常推进状态 [1] 7) 从盈利能力来看,2024年上半年,公司越南子公司净利润率为28.2%,显著高于国内 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 国内业务持续恢复，海外业务承压 - 中国经济回升向好,招聘市场用人需求出现边际改善,公司国内业务收入同比增长24.6% [5][6] - 欧洲及美国等区域受多重宏观因素影响,招聘需求不活跃,公司海外业务有所承压,收入同比下降6.5% [6] - 公司100%持股的境外资产Investigo1H24收益同比下降93.0% [6] 多板块业务营业收入有所增长 - 灵活用工业务收入同比增长18.7% [6] - 中高端人才访寻收入同比下降15.4% [6] - 招聘流程外包收入同比下降16.8% [6] - 技术服务收入同比增长9.1% [6] 国内市场需求略有回暖,公司未来发展潜力较高 - 国内中高端招聘市场需求略有回暖,公司业务增速可观 [6] - 公司可通过构建线上产品与线下服务业务相融合的运营模式,为企业人才配置与业务发展提供人力资源整体解决方案,实现收入增长 [6] 财务预测 - 2024年下半年,随着海外通胀压力降低、公司业务拓展及降本增效措施的有效实施,海外业务有望逐步恢复 [6] - 给予2024年17-20倍PE,对应合理价值区间18.53-21.80元/股 [6] - 2024年营业收入同比增长19.4%,净利润同比增长6.9% [7] - 2025年营业收入同比增长18.2%,净利润同比增长24.1% [7] - 2026年营业收入同比增长19.2%,净利润同比增长23.3% [7]

公司报告 | 半年报点评 淡季蓄势省外市场，看好招商进程 【业绩】2024Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.98/0.39/0.34 亿元（同比+3.64%/+38.92%/+37.45%），业绩符合预期。 中档酒增速亮眼，动销阶段性承压。 24Q2 公司高 档酒/ 中档酒 /低档 酒收 入分 别为 3.00/1.48/0.44 亿元 （+1.00%/+24.33%/+8.46%），中档收入占比提升 4.01 个百分点至 30.11%， 而高档酒占比下滑4.07 个百分点至60.87%，或主因疆内需求承压大环境下， 高档酒动销有所下滑。 疆外改革下占比提升明显，四川伊力特开始贡献营收 ① 市场：24Q2 年疆内/疆外营收分别为 3.27/1.65 亿元（-1.14%/31.11%）， 其中疆外受益于改革，收入占比提升 5.98 个百分点至 33.58%（上半年四川 伊力特实现销售收入 4485 万元）。 ② 渠道：24Q2 公司批发代理/直销（含团购）/线上销售收入分别为 3.97/0.72/0.24 亿元（+5.78%/+25.60%/-3.89%）。截至 24Q2 末，酒类经销 ...