报告投资评级 - 推荐（维持）目标价8.9元[1] 报告核心观点 - 报告期内公司归母净利润同比下降44%主要因为毛利率下滑营收和归母净利增速差异主因市场下行毛利率下滑且原材料成本上升影响毛利率[1] - 主要业务中高性能减水剂价格下滑功能性材料量价齐升功能性材料量价齐升主因下游风电高景气导致需求明显增加且预计随着未来风电装机规模增加功能性材料将持续受益此外公司积极开拓客户产品还将运用于核电风电水电高速铁路等重大工程[2] - 期间费用率同比小幅提升1.03个百分点除研发费用率外其他三项费用率均提升[3] - 公司为减水剂行业龙头业务发展趋于多元化竞争优势显著考虑到行业需求受地产拖累较大但风电重大基建等需求仍较高预计为行业较早实现盈利增长的公司给予2025年25倍PE对应目标价8.9元维持推荐评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入24.76亿元同比下降3.9%归母净利润0.79亿元同比下降44.43%其中第三季度实现营业收入9.12亿元同比下降0.35%归母净利润0.25亿元同比下降43.07%[1] - 2024年Q1 - 3毛利率为32.9%较去年同期下降2.1个百分点2024Q1 - 3环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨5.63%[1] - 2024年Q1 - 3期间费用率约26.2%同比上升1.03个百分点2024Q3期间费用率环比下降1.54个百分点至22.9%2024年Q1 - 3销售管理研发财务费用率分别为11.2%8.6%4.7%1.7%同比分别+0.67+0.25 - 0.15+0.27个百分点[3] - 预测公司2024 - 2026年EPS为0.28/0.35/0.46元/股对应PE分别为28x/22x/17x参考行业可比公司2025年PE均值为19[4] - 2023 - 2026年营业总收入分别为35.82亿34.55亿37.96亿41.46亿同比增速分别为- 3.6%-3.6%9.9%9.2%归母净利润分别为1.6亿1.22亿1.54亿1.98亿同比增速分别为-44.3%-24.1%26.2%29.2%[4] - 2024 - 2026年毛利率分别为33.3%33.1%33.0%净利率分别为5.9%6.7%8.0%ROE分别为2.8%3.5%4.4%ROIC分别为4.5%5.3%6.3%资产负债率分别为41.3%40.3%40.1%[10] 业务情况 - 2024年Q1 - 3高性能减水剂高效减水剂功能性材料分别占营收53%1%19%[2] - 2024年Q1 - 3高性能减水剂实现营收13.04亿元同比下降12%销量为74万吨同比增长2%销售均价为1753元/吨同比下降14%高效减水剂实现营收0.35亿元同比下降55%销量为1.3万吨同比下降66%销售均价为2749元/吨同比上升30%功能性材料实现营收4.63亿元同比上升29%销量为22万吨同比上升19%销售均价为2133元/吨同比上升8%[2]