报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 3QFY24总收入同比增长11%至54.1亿美元,符合预期 [2] - 3QFY24非GAAP净利润同比增长11%至20.8亿美元,符合预期 [2] - 数字媒体业务新增年度经常性收入(net new ARR)为5.04亿美元,超出公司指引约10% [2] - 但4QFY24数字媒体业务新增年度经常性收入预期约5.5亿美元,同比下降3%,低于预期 [2] 分组1 - 创意云业务收入同比增长10%至32亿美元,新增年度经常性收入3.41亿美元,环比增长6%,主要得益于Firefly在创意云产品中的更好集成以及Adobe Express用户覆盖的扩展 [2] - 文档云业务收入同比增长18%至8.07亿美元,新增年度经常性收入1.63亿美元,得益于用户使用量和月活跃用户的增长以及AI助手的强劲表现 [2] 分组2 - 数字体验业务收入同比增长10%至13.5亿美元,订阅收入强劲增长 [2] - 非GAAP营业利润率在3QFY24达到46.5%,同比提升0.2个百分点,环比提升0.5个百分点,得益于运营效率的提升和对AI模型的投入 [2] - 公司维持对未来财务表现的乐观预期,预计FY25收入和非GAAP净利润率将分别同比增长9%和38% [2]

报告公司投资评级 - 挚文集团(MOMO US)的投资评级为中性 [10] 报告的核心观点 - 陌陌核心及探探业务仍处于调整期,叠加社交消费疲软影响,预计收入侧继续承压 [1] - 新业务维持快速增长,但增速将有所放缓 [1] - 预计下半年陌陌收入同比降12%,利润侧基本符合此前预期,探探聚焦优化用户体验和匹配效率,下半年或转亏 [1] - 下调2024/25年收入及利润预期,基于5倍2025年市盈率,维持公司5.9美元目标价及中性评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年2季度收入同比降14%,符合市场预期 [2] - 经调整净利润4.5亿元,同比降29%,好于市场预期 [2] - 经调整净利率17%,同比降3个百分点,主要因低毛利业务收入占比提升及营销费用率提升 [2] - 陌陌主站直播/增值收入同比降15%/20%,受赛事收缩及社交消费情绪疲软影响 [2] - 新应用收入同比增36%,受海外社交产品Soulchill的快速增长驱动 [2] - 探探收入同比降27%,受产品调整及会员自动续费政策影响 [2] - 下调2024下半年及2025年收入预期,并相应下调净利润预期 [2] 财务预测 - 2024年收入预计10,448百万元,同比下降3% [3] - 2025年收入预计10,303百万元,同比下降7% [3] - 2024年经调整毛利率40.0%,同比下降0.3个百分点 [3] - 2024年经调整经营利润率16.1%,同比下降0.4个百分点 [3] - 2024年经调整归母净利率11.0%,同比下降0.3个百分点 [3] 财务指标 - 2024年6月末现金及现金等价物85.5亿元 [12] - 2024年6月末总资产167.7亿元,总负债21.9亿元,股东权益143.9亿元 [12] - 2024年ROA 5.7%,ROE 7.1%,ROIC 5.8% [12] - 2024年流动比率5.3,利息覆盖率19.3 [12]

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报告评级 - 报告给予乐信集团(LX US)买入评级 [2] 报告核心观点 - 公司的收入 take rate 和资产质量仍具改善空间,盈利有望呈现改善趋势 [2] - 公司宣布中期派息每 ADS 为 0.072 美元,分红率 20% [2] - 公司预计 3 季度发放贷款规模和盈利与 2 季度基本持平,预计 2024 年盈利同比下降 13%,但 2025 年有望回升 [2] 财务数据总结 - 2 季度收入同比增长 19%,但由于拨备费用同比显著上升,拉低了盈利增速;收入环比增长 12%,拨备费用环比增速与收入增速一致 [2] - 2 季度收入 take rate 为 2.91%,同比/环比上升 37/54 个基点,主要来自融资成本下降、新发贷款资产质量改善,以及提前还款的情况有所优化,预计下半年仍具提升空间 [2] - 2 季度促成贷款同比下降 20%,环比下降 12%,贷款余额同比增长 0.9%,环比下降 5% [2] - 2 季度 90 天违约率为 3.7%,环比上升 70 个基点,升幅显著超过同业,主要由于贷款余额下降;从先行指标来看,入催率环比有所下行,30 天回收率微幅上升 [2] 财务预测更新 - 公司 2024 年盈利预测下调 12.6%,2025 年盈利预测下调 18.3% [7] - 2024 年 Net take rate 预测下调 0.20 个百分点,2025 年下调 0.21 个百分点 [7] - 2024 年促成贷款预测下调 5.4%,2025 年下调 5.4% [7]

投资评级与建议 盈利预测及投资建议 - Arm 作为 IP 核龙头企业,其业务矩阵不断拓展,受益于下游行业市场需求扩张与公司版税单价提升,我们看好Arm的长远发展和业绩增长。我们预计公司FY2025E - FY2027E营业收入分别为39.80/48.60/60.50亿美元,NON-GAAP净利润分别为15.29/18.07/23.80亿美元。[4] - 我们采用DCF估值法对公司价值进行测算,预计公司2025年目标市值为1629.53亿美元,对应目标价格154美元,首次覆盖,给予"增持"评级。[20] - 参考芯源系统公司的PEG,结合Arm未来增长预期,给予Arm FY2025 Forward P/E 105X,对应目标价151美元。[22] 收入预测 授权收入 - 授权收入的提升主要来源于Arm的客户向基于订阅模式协议的转变,这让Arm未来现金流更有保障,主要体现在剩余履约义务(RPOs)中。我们预计FY2025E/FY2026E/FY2027E授权收入分别为17.89/22.25/27.55亿美元,同比+25.0%/+24.4%/+23.8%。[10] 版税收入 - Arm的版税收入受到更多样化的客户群和终端市场应用的推动,版税的季度和年度波动更加稳定且可预测。我们预计版税收入未来将保持两位数的稳定增长。[12] - 智能手机方面,我们预计FY24-FY27 Arm智能手机业务版税收入年复合增长率将达18%。[11] - 消费电子方面,我们预计FY24-FY27 Arm消费电子业务版税收入年复合增长率将达40%。[14] - 基础设施方面,我们预计FY24-FY27基础设施业务版税收入年复合增长率将达50%。[15] - 汽车电子方面,我们预计FY24-FY27汽车电子业务版税收入年复合增长率将达30%。[16] - 物联网方面,我们预计FY24-FY27物联网业务版税收入年复合增长率为5%。[17] Arm的发展历程与核心竞争力 从小小橡实成长为参天大树,移动互联网时代芯片设计基石 - Arm成立于1990年,最初由Acorn、苹果及VLSI Technology共同创立,后逐步确立了以IP授权模式为主的业务模式,实现了快速发展。[25][26][27][28][29][30][31][32][33] - Arm凭借在低功耗、高性能处理器领域的技术优势,迅速确立了在移动芯片端的领先地位,实现了业务的快速增长。[27] 移动端芯片IP为主,打造完整IP核产品线 - Arm的核心业务在于开发和授权半导体设计领域的知识产权(IP),面向的客户群体包括有意自行研发芯片的各类企业。[36][37] - Arm拥有灵活的授权模式,可根据客户需求提供不同层级的授权产品。[36] - Arm的Cortex系列处理器已成为移动市场的主导IP,涵盖从高性能计算到微控制器等不同应用场景。[38][39] - Arm正在加强GPU IP的研发,并积极布局神经处理单元(NPU)产品线,以适应AI时代的计算需求。[40][41][42] Arm架构vs x86架构,能耗优势明显 - Arm架构采用RISC设计理念,相比x86架构具有更低的能耗和更简单的硬件设计。[43][44][45][46][47][48] - Arm架构在移动设备领域占据主导地位,正逐步向PC市场渗透,得益于其在能效方面的优势。[47][48] Arm的收入模式与生态建设 持续受益于强大研究能力,建设多元IP核生态 - Arm保持高强度的研发投入,确保其技术优势,创新是Arm的核心竞争力。[55][56] - Arm拥有完备的软件生态,为开发者提供了强大的支持,如KleidiAI等工具。[51][52][53][54] 收入模式拆解:授权收入高速增长,版税收入保持稳定 - Arm的收入分为授权收入和版税收入两大部分,其中授权收入受益于订阅模式的推广而快速增长。[58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - Arm的版税收入受益于智能手机、云计算、汽车电子等多个领域的持续增长,具有较强的可持续性。[68][69][70][71][72][73][74] 智能手机为基础,Arm架构加速渗透云计算市场 - Arm在智能手机芯片市场占据99%以上的份额,新一代Arm v9架构的推出将进一步提升版税收入。[75][76][77] - Arm架构在云计算领域凭借出色的能效比优势,正逐步提升市占率,带动授权和版税收入的增长。[78][79][80] 端侧AI快速普及与Arm的CSS模式 Arm终端CSS:AI消费电子的最优解,助推版税收入上升 - Arm的终端CSS平台为高端消费电子设备提供了性能和能效兼备的解决方案,有助于提升版税费率。[81][82][83][84] 汽车端CSS:智能驾驶持续迭代,算力高需求抬升版税收入 - Arm推出了专门针对汽车应用的CSS平台,满足ADAS和IVI系统日益增长的算力需求,有望带动版税收入的增长。[85][86][87][88][89] AI PC时代变革:从Wintel到WoA - 随着Arm架构PC处理器的发展,WoA阵营正加速与Wintel联盟分庭抗礼,Arm凭借在能效方面的优势有望在PC市场进一步扩张。[90][91][92][93][94][95] 风险提示 - Arm China控制权风险:Arm China作为独立实体,Arm无法完全控制其运营,存在受制裁风险。[96

报告公司投资评级 - 维持公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - SQM 是全球锂盐及碘业务龙头,另有化肥等业务 [1] - 2024年5月SQM和智利国企Codelco签署合作协议,在阿塔卡玛盐湖的锂盐业务公私合营,提锂年限延长、额度提升 [1] - SQM持续受益于阿塔卡玛盐湖低成本提锂优势,以及中国锂盐工厂、澳洲锂矿及锂盐产能布局 [1] - 公司预计2025年末权益产能30.5万吨,持续位列全球第一梯队 [1] - 我们预计公司2024-2026年经调整EBITDA分别为15.80、17.57、22.78亿美元,分别同比-50.3%、+11.2%、+29.6% [2] 公司研报目录总结 整体业绩 - 2024Q2收入、毛利、经调整EBITDA、归母净利润各为12.94、3.84、4.13、2.14亿美元,分别同比-37%、-55%、-53%、-63%,主要由于锂盐和化肥类产品售价同比明显回落 [1] - 从结构来看,2024Q2,锂、特种植物营养、碘、钾、工业化学品收入各占51%、20%、21%、6%、2%;毛利各占46%、12%、38%、2%、2%;锂盐为核心盈利点,其次是碘 [1] 锂盐业务 - 2024Q2,SQM锂盐销售额6.65亿美元,同比-55%、环比+21%,同比大跌系因售价下降,环比回升系因出货量增长 [1] - 2024Q2公司锂盐销量5.23万吨,同比+21%,环比+20%;锂盐毛利1.75亿美元,同比-73%,环比+1%;毛利率26%,同比-18pcts,环比-5pcts [1] - 公司2024年锂盐产量预计21万吨,销量预计19万吨,产大于销 [1] 产能扩充 - 公司目标2025年末锂盐权益产能30.5万吨,包括智利24万吨、中国4万吨、澳洲2.5万吨 [1] - 与Codelco合作,提锂年限从2030年末延长至2060年末,提锂额度从220.6万吨增至250.6万吨 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2Q24收入人民币10.3亿元,同比下降26%,环比稳定 [2] - 直播收入为7.9亿元,同比下降37%,主要受宏观环境疲软及公司推出低价产品并减少推广活动所致 [2] - 移动MAU同比下降12%至4410万,主要受短视频平台竞争导致低频用户流失,但核心用户保持稳定 [2] - 季度付费用户为340万,环比稳定 [2] - 创新业务、广告和其他收入为2.4亿元,同比增长81%,收入占比达到23%,主要受语音社交等创新业务驱动 [2] - 公司将持续深化与游戏开发商合作,丰富和推进游戏会员、游戏道具等商业化渠道,推动业务结构多元化 [2] - 考虑到宏观环境及行业竞争,预计公司短期直播业务仍将承压,全年将录得亏损 [2] - 公司已于今年7月完成2000万美元回购计划,并宣布派发9.76美元/ADS共计3亿美元的特别股息 [2] - 公司目前市值2.4亿美元,存在较大折价,若派发特别股息将有助于现金价值释放 [2] 财务数据总结 - 营业收入: - 2022财年为71.08亿元人民币 [3] - 2023财年为55.31亿元人民币 [3] - 2024财年预测为40.99亿元人民币 [3] - 2025财年预测为39.59亿元人民币 [3] - 2026财年预测为37.92亿元人民币 [3] - 经营利润: - 2022财年为-1.99亿元人民币 [3] - 2023财年为-1.64亿元人民币 [3] - 2024财年预测为-5.12亿元人民币 [3] - 2025财年预测为-2.61亿元人民币 [3] - 2026财年预测为-2.12亿元人民币 [3] - 调整后净利润: - 2022财年为0.07亿元人民币 [3] - 2023财年为1.54亿元人民币 [3] - 2024财年预测为-2.47亿元人民币 [3] - 2025财年预测为-0.69亿元人民币 [3] - 2026财年预测为-0.40亿元人民币 [3] - 目标市盈率: - 2024财年预测为0.4倍 [3] - 2025财年预测为0.4倍 [3] - 2026财年预测为0.5倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但根据估值分析部分内容，认为万物新生作为国内3C二手交易龙头，受益于国家以旧换新政策支持、消费者二手交易习惯渗透率提升、3C直营业务有望进一步增长、撮合业务模式成本较低、多品类业务有助于公司规模效应展开等因素，建议积极关注[61]。 报告的核心观点 - 万物新生是国内3C二手交易龙头，在多方面具有优势和发展潜力。受益于国家政策支持、消费者二手交易习惯的养成，其3C直营业务有望增长，多品类业务有助于规模效应展开。从财务数据看，营收持续增长且盈利能力不断提升，与可比公司相比估值较低，值得积极关注[61]。 根据相关目录分别进行总结 1. 公司概览 - 万物新生以“爱回收”为起点不断发展，2021年6月于纽交所上市，通过多品牌打造二手3C交易龙头平台，拥有多种商业模式，股权结构稳定，创始人为控股股东，京东为大股东。财务方面，2019 - 2024H1营收和净利润稳健增长，2022年起实现Non - GAAP层面盈利，费用管控有效，各项费率下降，现金充足保障股东回报[6][11][13][18]。 2. 行业概览 - 全球消费电子市场增长缓慢，换机周期拉长，但二手消费成为行业新方向，在中国二手消费电子市场规模增长迅速。同时，中央政策持续支持二手消费电子市场发展。我国二手电商发展经历多个阶段，各二手交易平台有不同的商业模式和特点，交易品类有从消费电子向全品类拓展的趋势，如二手奢侈品市场稳健增长[20][24][26][28][37]。 3. 公司业务 - 万物新生通过自营电商和撮合业务，打通C2B + B2B + B2C全产业链闭环。在自营电商方面，拍机堂为商家打造高效二手交易平台，爱回收提供多品类回收代理服务，拍拍为消费者提供优质购买体验。撮合业务方面，3P撮合策略增强交易服务能力，多品类业务带动平台盈利能力提升，全平台消费品交易数量持续增长且周转率较高，同时作为京东独家二手3C回收和以旧换新供应链伙伴，受益于京东的支持[39][40][41][42][43][47]。 4. 公司看点 - 在用户信任方面表现卓越，通过多种方式保证产品质量和用户数据安全。与其他平台相比，在销售端和回收端的价格有一定竞争力。中国二手消费市场相比日本仍有较大发展空间，日本中古市场发展成熟且规模不断扩大，中国消费者的消费习惯和市场支持等方面与日本存在差异，国内二手市场潜力较大[48][50][51][53][57]。 5. 核心观点 - 业绩拆分方面，2024年万物新生营收规模持续增长且盈利能力提升，产品收入和服务收入都有增长，营利性指标向好。估值分析方面，选取The RealReal和Mercari作为可比公司，万物新生2023/2024/2025年的经调整PE低于可比公司，具有一定优势[59][61]。

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 中国内地营收高质量增长，TOP TOY 盈利持续改善 - 中国内地市场实现营收 25.3 亿元，同比+18.1%，其中名创优品内地业务营收同比增长 18.3%达 23.08 亿元 [4] - 国内 MINISO 保持平稳的拓店节奏，截至 Q2 数量达 4115 家，环比增加 81 家 [4] - 同店销售表现有所修复，24H1 恢复至去年同期的 98.3%，较 Q1 的 98%提升 [4] - TOP TOY 收入增长 24%达 2.15 亿元，主要驱动为展店提速，截至 2Q24Top Toy 门店数量达 195 家，环比增长 35 家 [4] - 由于产品组合转向盈利能力更高的产品，TOP TOY 的毛利率有所提升，助力公司毛利率上行 [4] 海外渠道开拓超预期，直营增长贡献强劲 - 截至 2Q24 末，MINISO 海外门店达 2753 家，环比增长 157 家，其中美国已覆盖 40 个州，达 177 家门店 [5] - 24H1 平均门店数量增长 266 家，突破公司出海半年开店峰值，同店销售实现增长 16.3% [5] - 海外直营市场增长表现依然强劲，2Q24 收入同比增长 109.3%，增速环比提升，连续 5 个季度增长超过 80% [5] - 24H1 105 家新增直营门店的快节奏拓店下，直营市场占海外市场的收入贡献由 23 年同期的 45.7%提升至 55.7% [5] - 2Q24 海外门店收入达 15.10 亿元，同比+35.5%，占公司总收入的 37.4%，环比提升 4.6pct [5] 直营占比提升，IP 战略高效执行，推动毛利率提升至 43.9%，创历史新高 - 截至 24H1，公司毛利率由上年同期的 39.6%提升至 43.7%，同比+4.1pct，创历史新高 [11] - 主因直营占比显著提升，和 IP 及品牌升级战略推行，高毛利产品贡献 [11] - 但直营门店开拓加速同步带来经营费用快速增加，公司 Q2 销售费用同比提升 72.5%至 8.26 亿元，销售费用率达 20.5% [11] - 综合影响，2Q24 公司经调整净利润率保持健康水平，实现 15.5% [11] 持续分红+回购，强化股东回报 - 24H1 公司于港交所回购 123 百万股/于纽交所回购 25.5 万股美国存托股，共计 40.3 百万港元/480 万美元 [5] - 8 月 30 日，公司宣布派发现金股息 6.21 亿元，占 24H1 经调整净利润 50% [5] - 公司开启新一轮回购计划，公告未来 12 个月内将在公开市场最多 20 亿港元普通股/美国存托股 [5]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 博通 FY24Q3 财报亮点: - 基础设施软件业务收入 58.0 亿美元,超预期 5.4%,其中 VMware 业务表现强劲。VMware 产品预订量占比超 80%,转化的 ABV 环比增长 32%。[2] - 半导体业务中,AI 需求强劲,Q4 收入预计环比增长 10%,全年 AI 收入预计达 120 亿美元。[2] - 网络业务中,AI 产品如定制 AI 加速器和以太网交换收入大幅增长。非 AI 产品收入或已触底,预计 Q4 将实现复苏。[2] 2) 公司 FY24Q4 收入指引略低于预期,但我们认为非 AI 业务或已触底,并预计在 Q4 实现复苏。AI 需求依然强劲,有望在 FY25 延续。[3] 分业务总结 1. 基础设施软件业务 [2] - Q3 收入 58.0 亿美元,同比增长 200%,其中 38 亿美元来自 VMware。 - VMware 产品预订量占比超 80%,转化的 ABV 环比增长 32%。 - VMware 支出环比下降 30 万美元至 130 万美元。 - 公司目标在收购 VMWare 后三年内实现 85 亿美元经调整 EBITDA。 2. 半导体业务 [2][3] - AI 需求强劲,Q4 收入预计环比增长 10%,将超 35 亿美元。全年 AI 收入预计达 120 亿美元。 - 网络领域:AI 产品如定制 AI 加速器和以太网交换收入大幅增长,非 AI 产品收入或已触底,预计 Q4 将实现复苏。 - 无线业务:由于下一代设备推出以及北美客户需求,Q4 收入预计环比增长超 20%。 - 企业基础设施业务:服务器存储领域呈复苏趋势,Q4 收入预计环比增长中高个位数。 - 宽带业务:电信公司和服务提供商支出疲软,Q4 收入预计同比下降超 40%,复苏将在 25 年开始。 - 工业业务:Q3 接近底部,Q4 将环比复苏。