报告公司投资评级 - 报告维持对NVIDIA的"买入"评级,6个月内预期股价相对收益20%以上 [1] 报告的核心观点 1. 英伟达指引Blackwell系列有望在四季度大量出货,Blackwell系列mask改变已经完成 [1] 2. 英伟达的全年毛利率指引在75%左右,意味着四季度毛利率大约下降到72%左右,考虑到不同产品的占比和BOM差异,H200和B100的总占比在四季度有望提升 [1] 3. 对于Hopper和Blackwell系列GPU的需求继续强劲增长,看好NVDA在训练和推理中继续根据其数据中心构建芯片与机架产品的快速增长,以及从Hopper到Blackwell到Rubin的产品组合 [1] 4. 软件业务高速成长,NVIDIA NIM加速并简化了模型部署,预计今年英伟达软件、SaaS和支持收入将有望接近20亿美元的年运行率,其中NVIDIA AI Enterprise将显著促进增长 [1] 5. 从供给来看,明年下半年对H系列的供应仍有望有扩产空间 [1] 财务数据总结 1. 公司2023年Q2收入300.0亿美元,同比增长122%,毛利率75.7%,基本符合预期 [1] 2. 公司2023年Q3收入指引325亿美元,毛利率74.4%,全年毛利率在mid-70%,营业费用43亿美元 [1] 3. 考虑到延期与产品结构的变化,分析师略微下调2024年收入和盈利预测,上调2025年收入和盈利预测 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 《三国：谋定天下》（简称《三谋》）9月21日第一批次服务器开启S3赛季，游戏在iOS畅销榜上保持前三名的位置 [1] - 《三谋》有望成为长青游戏,带动公司游戏收入高增长 [1] - 公司2Q24实现总收入61.3亿元,同比增长16% [1] - 游戏收入10.1亿元,同比增长13% [1] - 广告收入20.4亿元,同比增长30% [1] - VAS业务收入25.7亿元,同比增长11% [1] - 2Q毛利率同比提升6.8个百分点至29.9% [1] - 经调整经营亏损2.84亿元,同比收窄69% [1] - 经调整净亏损2.71亿元,同比收窄72% [1] - 预计3Q公司将实现经营盈利,中期有望达成15%-20%的经营利润率 [1] 报告分类总结 游戏业务 - 《三国：谋定天下》在iOS畅销榜上保持前三名的位置,有望成为长青游戏 [1] - 公司游戏收入10.1亿元,同比增长13% [1] - 预计3Q游戏收入有望实现高双位数增长 [1] 广告业务 - 公司广告收入20.4亿元,同比增长30% [1] - 前五大广告主来自游戏、电商、数码家电、食品饮料和汽车等行业 [1] - 预计3Q广告收入保持25-30%的增速 [1] VAS业务 - 公司VAS业务收入25.7亿元,同比增长11% [1] - 预计3Q实现约10%的收入增长,直播业务更加关注毛利率提升 [1] 整体财务表现 - 2Q毛利率同比提升6.8个百分点至29.9% [1] - 经调整经营亏损2.84亿元,同比收窄69% [1] - 经调整净亏损2.71亿元,同比收窄72% [1] - 预计3Q公司将实现经营盈利,中期有望达成15%-20%的经营利润率 [1]

投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2024Q2公司销量大幅提升143.9%,毛利率明显改善至12.2% [4] - 公司持续扩大销售服务及充换电网络,发布县县通计划将完成县级行政区换电站全覆盖 [4] - 发布全新品牌乐道首款车型L60,产品力及性价比强劲,预计将于9月28日开启交付并在四季度上量 [5] - 预计2024-2026年公司有望分别实现销售收入696.52/1016.25/1377.31亿元 [5] 财务数据总结 - 2024Q2公司实现汽车销售收入156.8亿元,同比增长118.2% [4] - 2024Q2公司汽车毛利率为12.2%,同比提升6.0个百分点 [4] - 截至2024年6月30日,公司现金及现金等价物等为416亿元,环比下降37亿元 [4] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到696.52/1016.25/1377.31亿元,同比增长25.2%/45.9%/35.5% [5] - 预计2024-2026年公司毛利润将分别达到72.24/126.70/198.63亿元,同比增长136.7%/75.4%/56.8% [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为-199.24/-147.99/-92.65亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 营收稳步增长,净利润承压。FY2025Q2(CY2024Q2)公司实现收入4.781亿美元(YoY+13%),得益于直销客户的订阅收入增加。受销售营销支出与研发成本增加的影响,公司净亏损为0.545亿美元(YoY+45%)；Non-GAAP净利润为0.590亿美元(YoY-23%),经调整净利润率为12%(YoY-5.8pcts) [2] - 订阅服务持续发力,直销客户贡献增长。FY2025Q2(CY2024Q2)公司服务收入为0.143亿美元,同比下降1%。得益于直销客户部分收入增长0.432亿美元,订阅服务收入为4.638亿美元(YoY+13%),占总收入97%(YoY+0.4pcts),反映了市场对公司平台和相关服务的需求增加 [2] - 客户规模显著扩大,驱动收入增长。截至FY2025Q2(CY2024Q2),公司总客户数量超过50,700名(YoY+13%),得益于Atlas客户的增长;直销客户超过7,300名,同比增长7%,贡献了超过87%的订阅收入,客户规模增长显著。Atlas在FY2025Q2(CY2024Q2)季度末拥有超过49,200名客户(YoY+13%),反映了公司新客户以及现有企业客户添加增量Atlas工作负载 [3] 财务数据总结 - 营业收入:FY2024为16.83亿美元,FY2025E为19.30亿美元,FY2026E为22.04亿美元,FY2027E为26.29亿美元 [4] - 毛利率:FY2024为74.8%,FY2025E为75.1%,FY2026E为76.0%,FY2027E为77.0% [4] - Non-GAAP归母净利润:FY2024为2.74亿美元,FY2025E为2.07亿美元,FY2026E为2.53亿美元,FY2027E为3.45亿美元 [4] - Non-GAAP净利润率:FY2024为16.3%,FY2025E为10.7%,FY2026E为11.5%,FY2027E为13.1% [4]

1. 报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 2. 报告的核心观点 2.1 业务重组的核心内容 - 将微软 365 的商业组件整合到 PBP 部门,该部门现在包括 Office 365 商业版、企业移动+安全（EMS）、Power BI 每用户订阅以及 Windows 商业版云收入 [1] - 对 Azure 增长、AI 增长贡献、新的微软 365 商业云收入增长以及搜索和新闻广告（扣除流量获取成本）增长率进行了重新调整 [1] - 最为关键的是 Azure 的最新增长率从上一季度的同比增长 30% 上升至 35%,其中 AI 贡献了 11%,而之前为 8% [1] 2.2 投入: 可能快速上升到年化近 900 亿美元量级的 Capex+Leases - 微软可能快速上升到近 900 亿美元的 Capex+Leases [5][6] - 微软扩展供应的方式包括自建数据中心和租赁 [5] - FY2024 微软的建筑合同达到 354 亿美元,相比去年增长 219 亿美元,这是其自建数据中心的前置指标 [5] - FY24 运营和融资 leases 合计达到 61 亿美元,而微软对于 FY25 年之后总租约规模达到了 1632 亿美元,这是其租约数据中心的前置指标 [5] - FY2024Q2 微软 Capex 加租赁 190 亿美元,不加租赁 140 亿美元,微软指引 FY25 资本支出会比 FY24 整体高 [5] 2.3 回报: Azure AI 更明确的加速 - 微软或成为生成式 AI 趋势和企业软件复苏的首要受益者之一,Azure 有望成为 AI+云的最大赢家 [7] - OpenAI 为微软 Azure 带来更大量级客户,也是微软 Azure 领先的 AI 能力的来源 [7] - 微软正在从 Oracle 等机构获取云服务和数据中心资源,缓解供不应求的压力,自身收入增速有望得到保证 [7] - Microsoft 365 Copilot 结合了 Microsoft 365、Microsoft Graph 中的商业数据以及 AI 应用,推动 Office 365 商业 ARPU 增长 [7] - 微软预计 FY25H2 Azure 增速有望达到 33%-34%,受益于 AI 服务供应的增加 [8] 3. 投资建议 - 在当前 Azure 服务供不应求的环境下,随着资本支出的不断投入与新前沿模型的发布,公司将会不断释放新的服务供给以满足客户需求,最终拉动营收 [9] - 预测 FY25-FY26 营业收入将维持不变(2851/3280 亿美元),新增 FY27 年营收 3837 亿美元,归母净利润将维持不变(FY25/FY26 仍为 990/1114 亿美元),新增 FY27 归母净利润 1161 亿美元,继续维持"买入"评级 [9]

1. Meta：AI 全面赋能社交产品矩阵，加速步入人工智能时代 - Meta 是一家美国跨国科技公司，总部位于加利福尼亚州门洛帕克，由马克·扎克伯格及其哈佛大学同学在 2004 年 2 月创立 [9] - Meta 公司拥有全球用户规模最大的社交媒体矩阵，产品涵盖 Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp 以及 Threads [9] - 2021 年 10 月，Facebook 正式更名为 Meta，并在同年的第四季度开始单独披露 Reality Labs 的营收 [9] - 2024 年 6 月，公司宣布对其 Reality Labs 团队进行重大重组 [9] - 2024 年 8 月，首席执行官扎克伯格表示公司将加大对英伟达硬件和其他基础设施的投资以支持人工智能的研发 [9] 2. AIGC 2.1. AIGC - AIGC 的应用领域广泛，市场空间巨大 [10] - AIGC 在游戏、教育、医疗等领域都有广泛应用 [10] - 国内外厂商正在争相布局 AIGC 应用 [12] 2.2. AI 助手 - Meta 生成式 AI 通过 AI 聊天机器人的形式赋能社群 [12] - Meta AI 有望成为使用最广泛的人工智能助手 [13] 2.3. GenAI 2.3.1. 驱动使用时长增长 - Reels 在提高 Instagram 与 Facebook 使用时长方面起到了关键性作用 [19] - 2023 年，Reels 在 Instagram 与 Facebook 平台月均使用时长占比分别达到 40%和 15% [19] 2.3.2. 年度广告收入提升空间较大 - Reels 广告加载率提升空间较大，逐渐接近 Feed [22] - 2028 年 Reels 在 Instagram 与 Facebook 平台上的广告收入将分别达到 718 亿美元和 468 亿美元 [23] 2.4. AI 能力强劲，ROI 向好 2.4.1. 生成式推荐系统 GRs 具备强大的 scaling 能力 - GRs 对特征空间进行序列化和统一处理，有利于全面捕捉信息 [26] - GRs 具备更强的稀疏数据处理能力 [26] 2.4.2. AI 收入增长带动 ROI 向好 - 2024-2026 年 AI 驱动了总收入的 32%、40%、50% [34] - 2028 年 AI 收入与 AI 折旧的比值为 5.3，折旧压力可控 [35] 3. 完整布局 XR 领域，混合现实与社交网络融合发展 3.1. VRAR 市场空间广阔，Quest 系列奠定行业领先地位 - 2024-2028 年 VRAR 市场 CAGR 为 43.9%，2024-2029 年 CAGR 为 8.97% [36][37] - Meta 的 Quest 系列在 VR 主流设备中处于领先地位 [42][43] - Quest 3 性能全面提升，销量超出团队预期 [45] 3.2. AR 领域表现亮眼，全球智能眼镜市场空间广阔 - Meta 与 Ray-Ban 合作推出智能眼镜 Ray-Ban Meta [49] - 智能眼镜满足消费者时尚、体验、功能三大需求层次 [49] - 2024-2025 年全球智能眼镜销量有望达到 203-414 万副 [55][56] - 长期来看，智能眼镜市场规模有望达到 91-1821 亿元 [55] 4. 投资建议 - Meta 社交帝国布局成熟护城河不断巩固，Reality Labs 战略聚焦效率提升 [60] - 预测 2024-2026 年 GAAP 净利润为 538.31、624.89、691.17 亿美元 [61] - 给予 Meta 24 年 PE 28X，目标价 577 美元，给予"增持"评级 [61] 5. 风险提示 - 全球经济复苏缓慢 [67] - VR/AR 市场竞争加剧 [67] - VR/AR 头显需求疲软 [67] - AI 接受度未及预期 [67]

报告公司投资评级 亿航智能(EH)的投资评级为"买入"(维持)[4]。 报告的核心观点 1) EH216交付量超预期,同环比大幅增长[2] 2) 民航局授理OC,年内有望取得全球首证[3] 3) 携手南航开展运营试点,海外首飞打开全球市场[3] 4) 盈利预测维持,维持"买入"评级[3] 公司业绩分析 1) 2024年二季度实现营业收入1.02亿元,同比增长920%,环比增长65%[1] 2) 2024年二季度净亏损7160万元,扣非后净利润转正为120万元[1] 3) 2024年二季度毛利率为62.4%,同比提升2.2个百分点,环比提升0.5个百分点[1] 4) 预计2024年第三季度营业收入约为1.23亿元,同比增长329.8%,环比增长20.6%[2] 财务数据分析 1) 预计2024-2026年收入分别为4.47、9.04、13.49亿元,对应PS分别为12、6、4[3] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为-188.41、-40.24、26.06百万元[6][9] 3) 预计2024-2026年毛利率分别为61.0%、60.8%、60.6%[11] 4) 预计2024-2026年ROE分别为-532.6%、-782.3%、63.2%[11]

一、借"鸟"之翼，蓄势起飞 1. 公司介绍：多品牌矩阵，专注体育用品赛道 [11][12] 2. 发展历史：烟草起家，靠体育用品发展壮大 [14][15][16][17][18][19][20] 3. 管理层：履历丰富，始祖鸟CEO为Lululemon前高管 [22] 4. 股权结构：相对集中，安踏为最大股东 [24][25][26] 5. 公司营收：收入规模稳步增长，技术服装部门增速领跑 [28][29][30] 6. 品牌营收：始祖鸟/Salomon表现亮眼，球类部门增速放缓 [35][36][37] 7. 盈利能力：净利率改善明显，毛利率处行业前列 [39][40][41] 8. 营运能力：存货周转天数上升，营运能力有待提升 [44][45][46] 9. 直营门店：大中华区面积坪效双增长，2023Q1-3坪效约为北美2.3倍 [47][48][49][50] 二、国内高端户外龙头，打造独特"运奢"赛道 1. 全球运动鞋服市场：两超多强格局，大中华区引领增长 [55][56][57][58] 2. 户外用品市场：全球市场增速放缓，国内市场低谷反弹 [60][61][62][63] 3. 国内户外市场驱动因素：三大因素推动国内户外热情高涨 [64][65] 4. 中国户外消费：处高速增长期，以高线城市青中年人为主 [68][69][70][71] 5. 中国户外格局：本土品牌快速增长，海外品牌垄断高端市场 [73][74][75][76] 6. 中国奢侈品市场：始祖鸟渗透率约为14.2%-20.9% [77][78][79][80] 7. 男性"悦己"消费：年轻化趋势明显，奢侈品消费意识觉醒 [81][82][83][84][86] 三、中国市场布局完善，发力女装/鞋类赛道 1. 直营渠道建设：线下直营增速领跑，中国增长空间大 [89][90][91][92] 2. 始祖鸟中国门店：一线城市门店集中，2022年门店数显著下降 [94][95] 3. 定位高端品牌：打造"运奢"概念，瞄准核心商圈 [96][97][98] 4. 重视技术研发：创新推动产品演变，保持专业内核 [101][102] 5. 扩宽产品矩阵：打造高端商务支线，发展女装和鞋类产品 [104][105] 6. 营销策略：社媒营销推升热度，冬奥/联名助力品牌大众化 [107][108][109] 7. 社群营销：因地制宜，专业培训助力会员黏性提升 [111][112] 8. Salomon：2023年鞋类市占率提升，冬季运动装备市占率3.3% [115][116][117][118] 9. 主要消费人群：男性为主，各品牌主要市场不同 [120][121][122][123][124] 10. 始祖鸟/猛犸象/巴塔哥尼亚：标杆面料各不相同，国内外热度差异大 [126][127][128] 11. Salomon/ Wilson：相比竞对均价较低，国内线上销量领先 [130][131][132][133] 12. 始祖鸟国际扩张步伐艰难：中国策略不适用于海外 [135][136][137] 13. Salomon单店模型：投资回报周期约1.11年 [138] 四、盈利预测与投资评级 1. 盈利预测与估值 [141][142] 2. 盈利预测表 [144] 五、风险提示 1. 风险提示 [147]

报告公司投资评级 - 报告给予涂鸦智能"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入快速增长，调整后净利润实现大幅盈利 - 2024年上半年公司实现营收约1.35亿美元,同比增长约29.1% [4] - 物联网PaaS营收约9990万美元,同比增长33.7%;SaaS及其他营收约1820万美元,同比增长2.1%;智慧解决方案营收约1680万美元,同比增长41.1% [4] - 2024年上半年公司连续12个月的DBNER为127%,较2023年同期的58%有大幅改善 [4] - 2024年上半年公司整体毛利率为47.9%,较2023年同期增长2.3个百分点 [4] 公司实现首次正的调整后营业利润 - 2024年第二季度公司首次实现了正的调整后营业利润740万美元,这是一个标志性的运营拐点 [5] - 公司在产品能力提升、扩大高质量客户群、非消费电子领域拓展、开发者平台建设和生成式AI应用等方面,构成了业务增长核心战略 [5] 公司首次宣告现金股利 - 2024年8月26日,公司宣布每股(每ADS)股利0.0589美元,合计约3300万美元,基本上就是公司2024年上半年调整后的净利润 [7] - 公司本次股利分红相对于公司目前的盈利能力,力度较大,突显了公司对于未来发展的信心和股东长期回报的经营理念 [7] 公司持续探索GenAI应用价值 - 2024年第二季度,公司在Device & Edge AI领域进行研发探索,在设备侧帮助客户打造更具市场竞争力的产品,为消费者带来更有价值的智能体验和功能创新 [7] - 公司将把生成式AI能力引入到智能场景侧,用户通过简单对话就可以完成智能场景配置,以降低智能设备操作复杂度和使用门槛 [7] 财务预测与估值 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2.8亿/3.32亿/3.89亿美元,同比增长21.88%/18.35%/17.24% [7] - 预计公司2024-2026年每股收入分别为0.49/0.58/0.68美元 [7] 估值 - 参考可比公司,结合公司的发展态势以及公司的行业领导地位,给予公司2024年动态5-6倍PS,合理价值区间为2.44-2.93美元 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 3QFY24总收入同比增长11%至54.1亿美元,符合预期 [2] - 3QFY24非GAAP净利润同比增长11%至20.8亿美元,符合预期 [2] - 数字媒体业务新增年度经常性收入(net new ARR)为5.04亿美元,超出公司指引约10% [2] - 但4QFY24数字媒体业务新增年度经常性收入预期约5.5亿美元,同比下降3%,低于预期 [2] 分组1 - 创意云业务收入同比增长10%至32亿美元,新增年度经常性收入3.41亿美元,环比增长6%,主要得益于Firefly在创意云产品中的更好集成以及Adobe Express用户覆盖的扩展 [2] - 文档云业务收入同比增长18%至8.07亿美元,新增年度经常性收入1.63亿美元,得益于用户使用量和月活跃用户的增长以及AI助手的强劲表现 [2] 分组2 - 数字体验业务收入同比增长10%至13.5亿美元,订阅收入强劲增长 [2] - 非GAAP营业利润率在3QFY24达到46.5%,同比提升0.2个百分点,环比提升0.5个百分点,得益于运营效率的提升和对AI模型的投入 [2] - 公司维持对未来财务表现的乐观预期,预计FY25收入和非GAAP净利润率将分别同比增长9%和38% [2]