Microsoft-微软：业务重组的核心逻辑：Azure+AI增速更高，或准备近900亿美元级别的Capex+租约投入

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 2. 报告的核心观点 2.1 业务重组的核心内容 - 将微软 365 的商业组件整合到 PBP 部门,该部门现在包括 Office 365 商业版、企业移动+安全（EMS）、Power BI 每用户订阅以及 Windows 商业版云收入 [1] - 对 Azure 增长、AI 增长贡献、新的微软 365 商业云收入增长以及搜索和新闻广告（扣除流量获取成本）增长率进行了重新调整 [1] - 最为关键的是 Azure 的最新增长率从上一季度的同比增长 30% 上升至 35%,其中 AI 贡献了 11%,而之前为 8% [1] 2.2 投入: 可能快速上升到年化近 900 亿美元量级的 Capex+Leases - 微软可能快速上升到近 900 亿美元的 Capex+Leases [5][6] - 微软扩展供应的方式包括自建数据中心和租赁 [5] - FY2024 微软的建筑合同达到 354 亿美元,相比去年增长 219 亿美元,这是其自建数据中心的前置指标 [5] - FY24 运营和融资 leases 合计达到 61 亿美元,而微软对于 FY25 年之后总租约规模达到了 1632 亿美元,这是其租约数据中心的前置指标 [5] - FY2024Q2 微软 Capex 加租赁 190 亿美元,不加租赁 140 亿美元,微软指引 FY25 资本支出会比 FY24 整体高 [5] 2.3 回报: Azure AI 更明确的加速 - 微软或成为生成式 AI 趋势和企业软件复苏的首要受益者之一,Azure 有望成为 AI+云的最大赢家 [7] - OpenAI 为微软 Azure 带来更大量级客户,也是微软 Azure 领先的 AI 能力的来源 [7] - 微软正在从 Oracle 等机构获取云服务和数据中心资源,缓解供不应求的压力,自身收入增速有望得到保证 [7] - Microsoft 365 Copilot 结合了 Microsoft 365、Microsoft Graph 中的商业数据以及 AI 应用,推动 Office 365 商业 ARPU 增长 [7] - 微软预计 FY25H2 Azure 增速有望达到 33%-34%,受益于 AI 服务供应的增加 [8] 3. 投资建议 - 在当前 Azure 服务供不应求的环境下,随着资本支出的不断投入与新前沿模型的发布,公司将会不断释放新的服务供给以满足客户需求,最终拉动营收 [9] - 预测 FY25-FY26 营业收入将维持不变(2851/3280 亿美元),新增 FY27 年营收 3837 亿美元,归母净利润将维持不变(FY25/FY26 仍为 990/1114 亿美元),新增 FY27 归母净利润 1161 亿美元,继续维持"买入"评级 [9]