一、借"鸟"之翼，蓄势起飞 1. 公司介绍：多品牌矩阵，专注体育用品赛道 [11][12] 2. 发展历史：烟草起家，靠体育用品发展壮大 [14][15][16][17][18][19][20] 3. 管理层：履历丰富，始祖鸟CEO为Lululemon前高管 [22] 4. 股权结构：相对集中，安踏为最大股东 [24][25][26] 5. 公司营收：收入规模稳步增长，技术服装部门增速领跑 [28][29][30] 6. 品牌营收：始祖鸟/Salomon表现亮眼，球类部门增速放缓 [35][36][37] 7. 盈利能力：净利率改善明显，毛利率处行业前列 [39][40][41] 8. 营运能力：存货周转天数上升，营运能力有待提升 [44][45][46] 9. 直营门店：大中华区面积坪效双增长，2023Q1-3坪效约为北美2.3倍 [47][48][49][50] 二、国内高端户外龙头，打造独特"运奢"赛道 1. 全球运动鞋服市场：两超多强格局，大中华区引领增长 [55][56][57][58] 2. 户外用品市场：全球市场增速放缓，国内市场低谷反弹 [60][61][62][63] 3. 国内户外市场驱动因素：三大因素推动国内户外热情高涨 [64][65] 4. 中国户外消费：处高速增长期，以高线城市青中年人为主 [68][69][70][71] 5. 中国户外格局：本土品牌快速增长，海外品牌垄断高端市场 [73][74][75][76] 6. 中国奢侈品市场：始祖鸟渗透率约为14.2%-20.9% [77][78][79][80] 7. 男性"悦己"消费：年轻化趋势明显，奢侈品消费意识觉醒 [81][82][83][84][86] 三、中国市场布局完善，发力女装/鞋类赛道 1. 直营渠道建设：线下直营增速领跑，中国增长空间大 [89][90][91][92] 2. 始祖鸟中国门店：一线城市门店集中，2022年门店数显著下降 [94][95] 3. 定位高端品牌：打造"运奢"概念，瞄准核心商圈 [96][97][98] 4. 重视技术研发：创新推动产品演变，保持专业内核 [101][102] 5. 扩宽产品矩阵：打造高端商务支线，发展女装和鞋类产品 [104][105] 6. 营销策略：社媒营销推升热度，冬奥/联名助力品牌大众化 [107][108][109] 7. 社群营销：因地制宜，专业培训助力会员黏性提升 [111][112] 8. Salomon：2023年鞋类市占率提升，冬季运动装备市占率3.3% [115][116][117][118] 9. 主要消费人群：男性为主，各品牌主要市场不同 [120][121][122][123][124] 10. 始祖鸟/猛犸象/巴塔哥尼亚：标杆面料各不相同，国内外热度差异大 [126][127][128] 11. Salomon/ Wilson：相比竞对均价较低，国内线上销量领先 [130][131][132][133] 12. 始祖鸟国际扩张步伐艰难：中国策略不适用于海外 [135][136][137] 13. Salomon单店模型：投资回报周期约1.11年 [138] 四、盈利预测与投资评级 1. 盈利预测与估值 [141][142] 2. 盈利预测表 [144] 五、风险提示 1. 风险提示 [147]