报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 报告的核心观点 淘天业务 - 淘天GMV维持增长动能,接入微信支付吸引增量用户,商业化稳步加速 [7] - 淘天正式收取0.6%的技术服务费,全站推广上线初见成效,有利于中小商家广告投放效果和投放意愿提升,支撑货币化率上行 [7] - 本地生活收入延续增长,预计FY2Q25同比+11.0%,集团加强经营效率和业务规模效应,经调整EBITA亏损率同比收窄 [7] 国际业务 - 国际业务保持投入拓张节奏,注重经营效率提升 [8] - 速卖通choice积极丰富供应多元化,出海"百亿补贴",平台已开启筹备海外双十一及黑五大促 [8] - Trendyol依托土耳其本地优势,发力海湾区,逐步进军东欧市场 [8] - Lazada7月实现EBITDA盈利,9月与Daraz达成合作,一站链接东南亚与南亚9大市场,有助于扩大平台间规模效应 [8] 云智能业务 - 阿里自研芯片与模型技术持续投入,全线升级通义千问与AI基建,三款主力模型再次降价,实现企业和开发者低成本应用,培育用户初期心智 [8] - AI与公共云战略带动阿里云业务收入增速上行,利润率改善 [8] 其他 - 持续加码回购,提升股东回报 [9] 财务数据及盈利预测 - 预计FY2Q25收入达2428亿元,同比增长8.0%,调整后EBITA 394亿元,同比下降8%,对应调整后EBITA利润率为16%,Non-GAAP归普净利润376亿元,同比下降6% [4][5][6] - 预计FY2Q25各业务板块同比变动:淘天集团+2.7%、国际商业数字商业集团+29.8%、本地生活集团+11.0%、菜鸟集团+20.0%、云智能集团+7.0%、大文娱集团-1.0%、其他收入+1.0% [4][6] 风险提示 - 行业竞争加剧 [10] - 消费需求持续疲软 [10] - 出海业务发展不及预期 [10]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度营收同比下降2.4%,弱于彭博一致预期的2.2%下降 [1] - 净利润同比下降11.0%,优于彭博一致预期的19.4%下降 [1] - 各业务条线收入表现超出预期:零售银行及借贷业务、企业及投资银行业务、财富及投资管理业务、商业银行业务收入均优于预期 [1] - 净利息收入同比下降10.8%,弱于预期 [1][2] - 非息收入同比增长11.9%,优于预期 [1][2] - 信贷减值损失优于预期,不良贷款率优于预期 [2] - 核心一级资本充足率、有形普通股权益回报率等指标优于预期 [2] - 预计2024年净利息收入将下降约9%,非利息支出约540亿美元 [3] 财务数据总结 收入 - 2024年第三季度营收20,366百万美元,同比下降2.4%,弱于预期 [1][4] - 净利息收入11,690百万美元,同比下降10.8%,弱于预期 [1][4] - 非息收入8,676百万美元,同比增长11.9%,优于预期 [1][4] 盈利 - 归属于普通股股东的净利润4,852百万美元,同比下降11.0%,优于预期 [1][4] - 成本收入比64.0%,同比上升1个百分点,优于预期 [1][4] 资产质量 - 不良贷款率0.90%,环比下降2个基点,优于预期 [2][4] - 信贷减值损失10.65亿美元,优于预期 [2][4] 资本充足率 - 核心一级资本充足率11.3%,同比上升0.3个百分点,优于预期 [2][4] - 有形普通股权益回报率13.9%,同比下降2个百分点,优于预期 [2][4]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 摩根大通2024年三季度营收和利润均超预期 [2] - 消费社区银行业务表现不及预期,商业银行、企业投行和资产财富管理业务超预期 [2] - 2024年三季度存贷款增长和净息差均优于预期 [2] - 2024年三季度减值损失和不良率不及预期 [2] - 2024年三季度核心一级资本充足率、ROA、ROE及ROTE均超预期 [2] - 公司正在等待监管机构关于巴塞尔协议III最终规定,并相信最终规定可在不对经济造成负面影响的同时促进金融体系强健 [3] - 虽然通胀放缓,美国经济依然具有韧性,但财政赤字、贸易重组和全球军事化的加强等关键问题仍存在 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年三季度营业收入同比增长7.0%,优于预期 [2] - 2024年三季度净利润同比下降1.2%,优于预期 [2] - 2024年三季度成本收入比同比下降2个百分点至53%,优于预期 [2] 业务表现 - 消费社区银行业务收入同比下降3.1%,弱于预期 [2] - 商业银行业务收入同比增长8.0%,优于预期 [2] - 资产及财富管理业务收入同比增长8.7%,优于预期 [2] - 企业投行业务收入同比增长97.0%,优于预期 [2] 资产质量 - 2024年三季度不良贷款率环比上升1个百分点至0.60%,不及预期 [2] - 2024年三季度减值损失总额31.11亿美元,弱于预期 [2] 资本充足率 - 2024年三季度核心一级资本充足率同比上升1个百分点至15.3%,优于预期 [2] - 2024年三季度ROA同比下降0.1个百分点至1.23%,优于预期 [2] - 2024年三季度ROE同比下降2个百分点至16.00%,优于预期 [2] - 2024年三季度ROTE同比下降3个百分点至19.0%,优于预期 [2] 展望 - 2024年净利息收入指引调高15亿美元至925亿美元 [3] - 2024年调整后费用指引下调5亿美元至915亿美元 [3] - 公司将保持温和的股票回购速度但保留随时调整的权利 [3]

报告公司投资评级 - 做空机构Hindenburg Research对Roblox公司提出做空,认为公司核心运营数据存在"注水"问题[1][2][3] 报告的核心观点 公司概况 - Roblox是一家成立于2004年的网络游戏平台公司,以"元宇宙"概念为卖点[2] - 公司的营收主要来自向用户直接出售游戏币"Robux",2023年营收为28亿美元[3] - 公司自上市以来一直处于亏损状态,2021-2023年累计净亏损26亿美元[3] 核心运营数据存在问题 - 公司披露的每日活跃用户(DAU)数据可能存在"注水"问题,实际DAU或低于公司披露数据20%-30%[9][10] - 公司披露的用户停留时长数据也可能存在夸大,实际用户停留时长仅为公司披露数据的七分之一[10][12] - 这些数据问题可能源于东南亚地区大量的游戏"挖矿"机器人用户[5][6][7][8] 股价严重高估 - 公司的市值和估值指标明显高于同行业老牌游戏公司[13][14] - 公司内部人士大量抛售股票,是股价高估的危险信号[14][15][16]

报告公司投资评级 - 维持中性评级 [3] 报告的核心观点 - 公司3Q24业绩公告,在固定汇率场景下收入同比增长0.1% [3] - 消费者业务和定制餐调业务收入分别同比增长0.2%和下降0.2% [3] - 销量同比增长0.6%,实现10个季度以来的首次同比增长,价格同比下降0.2% [3] - 消费者需求在美洲和欧洲中东非洲地区有所增长,但在亚太地区尤其是中国市场有所下滑 [3][7] - 定制餐调业务在全球多个地区的连锁快餐需求疲软 [7] - 公司通过价格管理、包装更新和产品创新等措施提升了销量和利润率 [7][8] 财务数据总结 - 2024年收入预计为67亿美元,同比增长0.3% [9] - 2024年毛利率预计为38.9%,同比提升1.7个百分点 [8] - 2024年营业利润率预计为17.1%,同比提升2.6个百分点 [8] - 2024年EPS预计为2.98美元,对应PE为26.63倍 [9]

报告评级和核心观点 1. 报告公司投资评级 - 给予ASML美股(ASML.US)FY2025目标价1100美元,首次覆盖,给予增持评级 [12] 2. 报告的核心观点 - ASML作为推动摩尔定律的支柱力量,将在技术迭代进程中进一步巩固领先地位 [15][30] - 先进制程迭代+积极扩产双轮驱动EUV,成熟制程扩产拉动DUV,助推ASML开启新一轮成长周期 [25][26] - ASML在先进程度、量产能力等方面均有护城河,中期来看仍为高端光刻机的唯一供应商 [68][69][70] 报告分组总结 1. 盈利预测与估值 - 预计公司FY2024/FY2025/FY2026实现收入272/349/381亿欧元,实现GAAP净利润73/108/121亿欧元 [8][10] - 基于FY2025 Forward PE 36x,给予ASML美股(ASML.US)FY2025目标价1100美元,首次覆盖,给予增持评级 [12] 2. 历史与周期复盘:制程突破推动增长,关键节点奠定优势地位 - ASML的自我强化机制:制程突破与下游加大CAPEX相辅相成 [20][21][22][23][24] - ASML在关键节点(浸入式系统、5nm EUV)扩大领先优势,奠定如今的霸主地位 [27][28][30] 3. 光刻需求伴随摩尔定律延续而延续,制程迭代巩固ASML领先地位 - 沿着瑞利公式,ASML光刻技术不断选代,推动摩尔定律继续演进 [32][33] - ASML作为推动摩尔定律的支柱力量,将在技术迭代进程中进一步巩固领先地位 [15][30] 4. 先进制程迭代+积极扩产双轮驱动EUV,成熟制程扩产拉动DUV - 先进制程迭代+积极扩产驱动EUV需求增长 [39][40][41][42][43][45][46][52][53] - 中国大陆成熟制程扩产拉动DUV需求 [59][60][61][62] 5. 公司概况:尖端光刻机垄断供应商,头部晶圆厂、存储原厂客户全覆盖 - 营收结构:逻辑、存储双轮驱动,头部晶圆厂、存储原厂客户全覆盖 [71][72][73][74][75] - 财务概览:毛利率领先,研发投入转化为可持续领先优势 [78][79][80][81] - 订单:新签订单触底回升,高景气可持续 [84][85][86][87]

报告公司投资评级 - 报告给予Adobe（ADBE）"增持"评级（维持） [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024Q3公司总营收达54.08亿美元，同比增长10.6%；调整后利润为25.15亿美元，同比增长11.1%；经调整归母净利润为20.80亿美元，同比增长10.8% [2] - 数字媒体三季度营收为39.95亿美元，同比增长11.2%，其中创意云收入为31.88亿美元，同比增长9.6%，文档云收入为8.07亿美元，同比增长17.8% [2] - 数字体验三季度营收13.54亿美元，同比增长10.2% [2] - 公司给出四季度收入55.0-55.5亿美元的指引，数字媒体收入约40.9-41.2亿美元，ARR增长约5.5亿美元，数字体验收入约13.6-13.8亿美元，Non-GAAP口径下每股收益约4.63-4.68美元 [2] 创意云业务 - Firefly推动创意云业务增长，Adobe Express影响力扩大，Firefly服务需求强劲，使用群体不断扩充 [2] - 公司将Photoshop中的"生成填充"功能升级到Firefly Image 3，"生成图像"功能全面可用，并推出新的"选择画笔"和"调整画笔"工具 [2] - Firefly API调用总数比上一季度增加了两倍，Adobe Express扩大用户群体，共有1,500多家企业和数百万名学生使用 [2] 文档云业务 - 文档云中Acrobat和Reader增添会议记录和大型文档支持，AI互动季度环比增长超过70% [2] - 公司利用生成式人工智能来扩展Adobe Acrobat中的内容创建，将Adobe Firefly图像生成功能集成到编辑PDF工作流程中 [2] - AI功能持续为文档与内容创建和消费增添价值 [2] 公司指引下调 - 公司预计Q4营收将同比增长8.9%至9.9%，市场一致预期增幅约为10.9% [2] - 公司预计Q4数字媒体业务ARR净增长同比下降3.3%，转正为负，超预期下滑，市场一致预期为-1.4% [2] - 市场认为AI对Adobe产品内容推动力仍不确定，我们认为现阶段AI对公司增量有限，表现会相较温和 [2] 投资建议 - 公司AI内容使用次数与场景不断突破，AI内容不断为业务提供增量，验证公司AI内容成长空间，有望维持ARR增量 [2] - 预计公司2024-2026年营收分别为214.5/237.7/263.8亿美元，同比增长10.5%/10.8%/11.0%；经调整归母净利润分别为82.5/91.8/104.5亿美元，同比增长11.8%/11.4%/13.8%，维持"增持"评级 [2] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 [2] - 政策不确定性风险 [2] - AI监管不确定性风险 [2] - AIGC产品功能落地不及预期风险 [2]

公司简介和发展历程 - 怪物饮料（Monster Beverage Corporation，MNST）是美国的一家能量饮料公司，是全球最大的能量饮料公司，旗下拥有 Monster Energy、Reign、Bang Energy 等多个知名品牌 [1][9][10] - 公司最大股东为可口可乐公司，持股19.6% [10] - 公司于1935年由休伯特·汉森在洛杉矶创建了一家销售新鲜果汁的公司Hansen's，经过多年发展逐步进入能量饮料领域，于1997年推出首款能量饮料产品Hansen's Energy [11][12][13] - 公司于2002年推出旗舰产品Monster Energy，2012年更名为Monster Beverage Corporation [13] - 2014年可口可乐公司收购公司16.7%的股权，双方达成深度合作，可口可乐的全球销售网络帮助公司实现快速国际化扩张 [13][32][33] 管理团队和经营概况 - 公司管理层长期稳定且经验丰富，Rodney C. Sacks和Hilton H. Schlosberg分别担任公司联席首席执行官，在公司任职超过34年 [14] - 21/22/23/24H1 公司收入为 55.4/63.1/71.4/38 亿美元，同比增长 20.5%/13.9%/13.1%/6.9%，保持平稳增长 [15][54] - 公司收入主要来自能量饮料产品，Monster Energy 占比超过 90%，其他品牌如Reign、Bang Energy等也在不断拓展 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] - 公司毛利率在53%-56%之间波动，经营费用率有所上升，主要用于加大全球化和营销投入 [55][56] 竞争优势和发展战略 - 公司采取差异化竞争策略，推出16盎司大容量产品并保持较低价格，同时通过独特包装设计和赞助小众运动项目打造独特品牌形象 [28][29][30][31] - 与可口可乐深度合作，利用其全球销售网络快速拓展海外市场，海外收入占比从08年的8%提升至23年的40% [32][33][34][35] - 公司积极布局无糖、绿色健康的能量饮料产品线，满足消费者对健康生活的需求 [50] 行业发展概况 - 能量饮料行业整体保持稳定增长，从2009年的274.6亿美元增长到2023年的779.9亿美元，最近五年年化增速达8.1% [40][41][42] - 美国是全球最大的能量饮料市场，2023年规模达229.8亿美元，增速与全球相当 [41] - 行业竞争格局较为集中，怪物饮料和红牛占据美国市场超过65%的份额，头部品牌优势明显 [45][46][47][48][49] - 无糖、绿色健康的能量饮料成为新的发展趋势 [50] 财务分析和估值 - 公司营收和利润保持稳健增长，24年上半年收入和净利润同比增长6.9% [54][55][56] - 公司资产负债率较低，现金流充沛，财务状况良好 [57][58][59][60][61][62] - 我们采用可比公司估值法和DCF估值法,给予公司目标价57.1美元,较最新收盘价有16.1%的上涨空间 [65][66][67][68] 风险提示 - 消费复苏情况不及预期 - 成本上涨压力 - 发生严重的食品安全问题 - 行业竞争加剧 [69]

AppLovin（APP.US）：AI 驱动业务增长，非游领域拓宽市场空间 第三方广告技术平台蓬勃发展 [11][12][13][14] - 移动应用市场竞争激烈,开发者在获客及商业化变现上面临挑战 - 移动广告行业已发展为规模庞大的市场,2024年全球IAA市场规模预计达到3,527亿美元,占所有数字广告收入的40%以上 - 反垄断及隐私保护政策趋严,为新型广告平台构建了良好的竞争环境 - 海外中长尾流量为第三方广告技术平台带来市场机会,美国移动广告市场呈现三寡头格局,中长尾流量同样重要 产业链布局完善，AI助力业务腾飞 [20][21][22][23][26] - AppLovin业务包括软件平台和应用程序,软件平台是公司核心,提供端到端软件和AI解决方案 - AXON是公司的AI广告引擎,为AppDiscovery提供支持,能够随着规模的扩大不断自我改进,构建了公司的核心竞争力 - AppDiscovery是公司的营销软件解决方案,覆盖全球14亿日活用户,在移动游戏广告市场占据领先地位 - MAX是公司的货币化解决方案,是移动游戏领域最大的聚合平台,占据约2/3的市场份额 - Adjust是公司的监测和数据分析平台,在归因平台占据重要份额 拓展非游领域，探索CTV机会 [34][35][37] - 公司计划将广告业务拓展至电子商务、社交、CTV等垂直领域,电商是公司当前重点突破领域 - 公司电商广告测试取得良好表现,计划将逐步加大投入并扩大规模,有望在2025年产生实质性影响 - 公司收购Wurl增加了在CTV渠道的供应,帮助公司将广告业务扩展至CTV市场,CTV广告市场正在快速增长 低边际成本，规模效应实现高经营杠杆 [40][41][42][43] - 公司软件平台收入主要以净额法记账,成本主要是数据中心等基础设施,研发成本相对固定 - 公司广告业务均为效果导向型,不太需要依赖销售驱动,因此拥有很高的利润率 - 随着规模效应以及AI广告引擎性能提升,公司软件平台业务未来几年有望实现20%以上增速 估值分析与预测 首予"买入"评级，目标价148美元 [48][49] - 考虑到公司收入及利润处于快速增长阶段,参考可比公司估值,给予公司软件平台/应用程序FY25E 20x/5x EV/EBITDA,得到目标价148美元 投资风险 [51] - 移动游戏行业增长放缓 - 广告行业隐私政策变化 - 行业竞争加剧 - 技术领先优势减弱 - 业务拓展不及预期

1. 复盘：内外兼修驱动估值成长 1.1 创立初期：PageRank+广告模式创新，谷歌搜索取得成功 - 谷歌通过创新的 PageRank 算法和用户友好的广告模式,在搜索引擎市场取得成功 [1][2][3][4][5] - 谷歌建立了稳定的"三人团队"管理模式,共同推动公司发展 [1][2] 1.2 业务扩张期：并购加速业务扩张,持续深耕技术领域 - 谷歌通过并购实现业务快速扩张,并为搜索业务打造了坚固的生态壁垒 [6][7][8] - 谷歌持续深耕技术领域,在移动和AI领域取得突破 [8][9] - 谷歌管理模式从"三驾马车"转变为"CEO+高级副总裁"模式 [9] 1.3 重组转型期：管理模式再革新,全面转向"AI First"战略 - 谷歌成立Alphabet控股公司,进一步分离核心业务和创新业务 [15][16] - 谷歌加大对AI和云计算的投入,全面转向"AI First"战略 [15][16] 1.4 公司过往整体财务表现 - 谷歌收入和利润保持良好增长,研发投入占比较高 [9][10][11][12] 2. 业务线：搜索和广告业务AI赋能明显 2.1 谷歌服务：广告是增长驱动力,Gen AI有望成为新动能 2.1.1 搜索壁垒牢固,Gen AI赋能广告增长 - 谷歌通过Chrome浏览器和Android系统掌控了桌面端和移动端的主要搜索渠道 [34][35][36] - 谷歌推出Gen AI+搜索功能SGE和AI概览,加速Gen AI与搜索产品融合 [38][39] 2.1.2 AI赋能YouTube创作,Pixel内置Gemini AI - 谷歌在YouTube上推出了一系列AI驱动的创作者工具 [43][44][45] - 谷歌Pixel手机内置Gemini AI,提供多项AI赋能功能 [52][53] 2.2 谷歌云：AI打造第二增长曲线,目前处于利润释放阶段 2.2.1 Gemini赋能Workspace,AI成为新增长点 - 谷歌将Duet AI升级为Gemini for Workspace,推出多项AI赋能功能 [57][60][61][62][63] 2.2.2 谷歌云平台：加大AI基础设施投入,MaaS有望突破 - 谷歌云在IaaS、PaaS和SaaS领域均有布局,具有自研大模型的优势 [54][55][56][59][65] - 谷歌在算力方面持续自研芯片,提升算力和能效 [72][73] 3. 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年谷歌营收和净利润将保持良好增长 [85] - 基于谷歌历史PE中枢,给予"增持"评级 [87] 风险提示 - 行业竞争加剧、全球宏观经济扰动、云计算开支缩减、AI进展不及预期等 [88]