报告评级和核心观点 1. 报告公司投资评级 - 给予ASML美股(ASML.US)FY2025目标价1100美元,首次覆盖,给予增持评级 [12] 2. 报告的核心观点 - ASML作为推动摩尔定律的支柱力量,将在技术迭代进程中进一步巩固领先地位 [15][30] - 先进制程迭代+积极扩产双轮驱动EUV,成熟制程扩产拉动DUV,助推ASML开启新一轮成长周期 [25][26] - ASML在先进程度、量产能力等方面均有护城河,中期来看仍为高端光刻机的唯一供应商 [68][69][70] 报告分组总结 1. 盈利预测与估值 - 预计公司FY2024/FY2025/FY2026实现收入272/349/381亿欧元,实现GAAP净利润73/108/121亿欧元 [8][10] - 基于FY2025 Forward PE 36x,给予ASML美股(ASML.US)FY2025目标价1100美元,首次覆盖,给予增持评级 [12] 2. 历史与周期复盘:制程突破推动增长,关键节点奠定优势地位 - ASML的自我强化机制:制程突破与下游加大CAPEX相辅相成 [20][21][22][23][24] - ASML在关键节点(浸入式系统、5nm EUV)扩大领先优势,奠定如今的霸主地位 [27][28][30] 3. 光刻需求伴随摩尔定律延续而延续,制程迭代巩固ASML领先地位 - 沿着瑞利公式,ASML光刻技术不断选代,推动摩尔定律继续演进 [32][33] - ASML作为推动摩尔定律的支柱力量,将在技术迭代进程中进一步巩固领先地位 [15][30] 4. 先进制程迭代+积极扩产双轮驱动EUV,成熟制程扩产拉动DUV - 先进制程迭代+积极扩产驱动EUV需求增长 [39][40][41][42][43][45][46][52][53] - 中国大陆成熟制程扩产拉动DUV需求 [59][60][61][62] 5. 公司概况:尖端光刻机垄断供应商,头部晶圆厂、存储原厂客户全覆盖 - 营收结构:逻辑、存储双轮驱动,头部晶圆厂、存储原厂客户全覆盖 [71][72][73][74][75] - 财务概览:毛利率领先,研发投入转化为可持续领先优势 [78][79][80][81] - 订单:新签订单触底回升,高景气可持续 [84][85][86][87]