报告公司投资评级 - 报告给予Adobe（ADBE）"增持"评级（维持） [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024Q3公司总营收达54.08亿美元，同比增长10.6%；调整后利润为25.15亿美元，同比增长11.1%；经调整归母净利润为20.80亿美元，同比增长10.8% [2] - 数字媒体三季度营收为39.95亿美元，同比增长11.2%，其中创意云收入为31.88亿美元，同比增长9.6%，文档云收入为8.07亿美元，同比增长17.8% [2] - 数字体验三季度营收13.54亿美元，同比增长10.2% [2] - 公司给出四季度收入55.0-55.5亿美元的指引，数字媒体收入约40.9-41.2亿美元，ARR增长约5.5亿美元，数字体验收入约13.6-13.8亿美元，Non-GAAP口径下每股收益约4.63-4.68美元 [2] 创意云业务 - Firefly推动创意云业务增长，Adobe Express影响力扩大，Firefly服务需求强劲，使用群体不断扩充 [2] - 公司将Photoshop中的"生成填充"功能升级到Firefly Image 3，"生成图像"功能全面可用，并推出新的"选择画笔"和"调整画笔"工具 [2] - Firefly API调用总数比上一季度增加了两倍，Adobe Express扩大用户群体，共有1,500多家企业和数百万名学生使用 [2] 文档云业务 - 文档云中Acrobat和Reader增添会议记录和大型文档支持，AI互动季度环比增长超过70% [2] - 公司利用生成式人工智能来扩展Adobe Acrobat中的内容创建，将Adobe Firefly图像生成功能集成到编辑PDF工作流程中 [2] - AI功能持续为文档与内容创建和消费增添价值 [2] 公司指引下调 - 公司预计Q4营收将同比增长8.9%至9.9%，市场一致预期增幅约为10.9% [2] - 公司预计Q4数字媒体业务ARR净增长同比下降3.3%，转正为负，超预期下滑，市场一致预期为-1.4% [2] - 市场认为AI对Adobe产品内容推动力仍不确定，我们认为现阶段AI对公司增量有限，表现会相较温和 [2] 投资建议 - 公司AI内容使用次数与场景不断突破，AI内容不断为业务提供增量，验证公司AI内容成长空间，有望维持ARR增量 [2] - 预计公司2024-2026年营收分别为214.5/237.7/263.8亿美元，同比增长10.5%/10.8%/11.0%；经调整归母净利润分别为82.5/91.8/104.5亿美元，同比增长11.8%/11.4%/13.8%，维持"增持"评级 [2] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 [2] - 政策不确定性风险 [2] - AI监管不确定性风险 [2] - AIGC产品功能落地不及预期风险 [2]