报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 报告的核心观点 淘天业务 - 淘天GMV维持增长动能,接入微信支付吸引增量用户,商业化稳步加速 [7] - 淘天正式收取0.6%的技术服务费,全站推广上线初见成效,有利于中小商家广告投放效果和投放意愿提升,支撑货币化率上行 [7] - 本地生活收入延续增长,预计FY2Q25同比+11.0%,集团加强经营效率和业务规模效应,经调整EBITA亏损率同比收窄 [7] 国际业务 - 国际业务保持投入拓张节奏,注重经营效率提升 [8] - 速卖通choice积极丰富供应多元化,出海"百亿补贴",平台已开启筹备海外双十一及黑五大促 [8] - Trendyol依托土耳其本地优势,发力海湾区,逐步进军东欧市场 [8] - Lazada7月实现EBITDA盈利,9月与Daraz达成合作,一站链接东南亚与南亚9大市场,有助于扩大平台间规模效应 [8] 云智能业务 - 阿里自研芯片与模型技术持续投入,全线升级通义千问与AI基建,三款主力模型再次降价,实现企业和开发者低成本应用,培育用户初期心智 [8] - AI与公共云战略带动阿里云业务收入增速上行,利润率改善 [8] 其他 - 持续加码回购,提升股东回报 [9] 财务数据及盈利预测 - 预计FY2Q25收入达2428亿元,同比增长8.0%,调整后EBITA 394亿元,同比下降8%,对应调整后EBITA利润率为16%,Non-GAAP归普净利润376亿元,同比下降6% [4][5][6] - 预计FY2Q25各业务板块同比变动:淘天集团+2.7%、国际商业数字商业集团+29.8%、本地生活集团+11.0%、菜鸟集团+20.0%、云智能集团+7.0%、大文娱集团-1.0%、其他收入+1.0% [4][6] 风险提示 - 行业竞争加剧 [10] - 消费需求持续疲软 [10] - 出海业务发展不及预期 [10]