报告投资评级 - 维持“买入”评级（美股/港股）[5] 报告核心观点 - 腾讯音乐24Q3季报显示总收入70.15亿元，YoY/QoQ+7%/-2%，NonGAAP归母净利润为18.14亿元，YoY+29%，QoQ-3%。音乐业务增长稳健，在线音乐业务收入为54.8亿元，YoY+20%，QoQ+1%；社交娱乐业务下滑有所收窄，环比预计开始企稳[2][3] - 预计24Q4会员数净增200万，ARPU值提至11元。24Q4收入预计为73亿元，同比增长6%，NonGAAP归母净利润预计为20亿元，YoY+29%。长期会员空间和提价趋势不变。预计24 - 25营收为282/311亿元，同增1.7%、10.3%；预计24 - 25年经调整归母净利润74.23/88.84亿元，同增25.3%和19.7%[3] 盈利预测 - 预计2024 - 2025年整体收入增速为2%、10%，达到282亿和311亿元。在线音乐业务收入预计在2024 - 2025年达到216亿元和249亿元，同比增长25%、15%；订阅会员数预计在2024 - 2025年末分别达到1.21亿和1.29亿，付费率对应为21%和22%；非订阅业务收入预计在24 - 25年也保持较快的增长，同比增长24%、16%达到65亿元和75亿元。社交娱乐业务2024 - 2025年收入预计为66亿元和62亿元，同比下滑37%和6%[45] 财务分析 收入 - 24Q3在线音乐业务收入贡献提升到78%，23Q3这一占比为69%，24Q2为76%[11] - 24Q3订阅收入为38.4亿元YoY+20% QoQ+3%，会员数为1.19亿，YoY+16%，QoQ+2%；ARPU为10.8元，YoY+5%，QoQ+1%。24Q3非订阅收入为16.4亿元，YoY+20%，QoQ - 2%[21] - 社交娱乐业务收入为15.35亿元，YoY - 24%，QoQ - 12%，同比下滑趋势有所收窄[34] 利润 - 24Q3毛利率为42.6%，vs.一致预期为42.4%，YoY+7pct，QoQ+0.6pct。24Q3 Opex同比下降3.9%至12.2亿元，占收入比从去年同期的19.3%下降至17.4%[37] - 预计2024年 - 2025年毛利率分别达到42.2%和44.6%，运营费用率保持较稳定水平，预计2024 - 2025年经调整归母净利润率受益于毛利率的提升，有望达到26.3 %、28.5%，经调整归母净利润为74.23亿元和88.84亿元，同比增速为25%和20%[46] 估值 - 按照分部估值法计算公司合理价值为223亿美元，对应为13.75美元/ADS，折合港元价值53.45港元/股[53]

报告投资评级 - 评级为“买入”[3] 报告核心观点 - 公司拟与厦门建发供应链物流科技有限公司共同对外投资设立一家有限责任公司，公司持有合资公司51%股权。同时子公司拟投资建造船舶。此举是为推进“1+2+1”战略发展规划，扩大国际液货危险品船队规模，与建发合作可优势互补，在有限资本下实现船队和营收增长最大化[1] - 全资子公司拟投资不超过14亿元建造外贸化学品船舶，扩大国际化学品运输市场运力规模。据24年中报相关数据，若维持单载重吨收入与毛利率不变，此次投资有望贡献年化5.91亿元收入、1.76亿元毛利[2] - 维持盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为1.28、1.47、1.78元/股，考虑期间三年公司归母净利复合增速为26%，参考可比公司估值，给予公司24年15倍PE估值，对应合理价值19.13元/股[2] 各部分总结 事件相关 - 公司发布公告拟与厦门建发供应链物流科技有限公司共同投资设立合资公司，同时子公司有投资建船计划，目的是推进战略规划和扩大业务规模[1] 规模与盈利预测 - 子公司投资建造船舶将扩大国际化学品运输运力规模，参考中报数据预测投资收益，同时维持盈利预测并给出未来几年EPS预测值以及合理估值，评级为“买入”[2] 财务数据相关 - 给出了2022A - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润等多项财务指标的预测值[2] - 提供了资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项的具体金额及相关指标计算所需数据[17][24][34][39]

报告投资评级 - 评级：买入[5] 核心观点 - 2024年前三季度实现收入20.13亿元，同比增长24.46%，实现归母净利润10.08亿元，同比增长28.04%，扣非归母净利润9.94亿元，同比增长28.05%；单三季度实现收入8.36亿元，同比降低4.69%，实现归母净利润4.57亿元，同比降低5.54%，扣非归母净利润4.46亿元，同比降低7.1%[2] - 从费用率看，Q3毛利率75.64%，同比降低2.15pp，Q3期间费用率10.79%，同比增加1.92pp，管理费用提升较多，其中销售费用率5.39%，同比增加0.62pp，管理费用率4.99%，同比提升0.78pp，研发费用率1.26%，同比增加0.65pp，财务费用率-0.85%，同比降低0.13pp[2] - 今年新开业的佛山、三峡新园区表现优异，24年国庆黄金周期间，公司旗下十三大千古情共计接待游客超260万人次，同比增加59.7%，共计演出481场，单日最高上演95场[3] - 预计公司24 - 26年实现归母净利润11.1、12.9、14.6亿元，25 - 26年分别同增16.2%、13.1%，参考可比公司，给予24年26X PE估值，对应合理价值11.00元/股，维持“买入”评级[3] 财务数据总结 收入与利润 - 2022 - 2026年营业收入分别为4.58亿元、19.26亿元、24.68亿元、28.11亿元、31.56亿元，增长率分别为-61.4%、320.8%、28.1%、13.9%、12.3%；归母净利润分别为-0.48亿元、-0.11亿元、11.1亿元、12.9亿元、14.6亿元，增长率分别为-115.2%、-130.2%、-、16.2%、13.1%[4] 费用率 - 2024年Q3毛利率75.64%，同比降低2.15pp；销售费用率5.39%，同比增加0.62pp；管理费用率4.99%，同比提升0.78pp；研发费用率1.26%，同比增加0.65pp；财务费用率-0.85%，同比降低0.13pp[2] 现金流 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为26.13亿元、33.85亿元、46.17亿元、57.23亿元、69.44亿元；投资活动现金流分别为3.09亿元、-5.65亿元、-7.53亿元、-8.19亿元、-9.11亿元；筹资活动现金流分别为-1.96亿元、-2.95亿元、-1.02亿元、-1.04亿元、-1.04亿元[20 - 29][84 - 89][126 - 131]

报告投资评级 - 公司评级为“买入”[5] 报告核心观点 - 淮北矿业Q3业绩环比下降11%，主要受商品煤量价下跌影响。前三季度公司实现归母净利润41.4亿元，同比下降18.2%；扣非归母净利润40.8亿元，同比下降16.5%。其中Q3实现归母净利润12.0亿元，同比下降18.1%，环比下降10.5%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降17.6%，环比下降9.7%[1] - 9月焦煤长协价下调后Q4维持平稳，明年信湖矿复产有望贡献部分增量。Q3公司商品煤产量535万吨，同比-1%/环比+5%；商品煤销量385万吨，同比-3%/环比-4%；吨煤收入1053元，同比+3%/环比-5%；吨煤成本541元，同比+6%/环比+1%；吨煤毛利512元，同比持平/环比-11%[1] - 60万吨无水乙醇项目Q3实现达产，在建煤矿、化工、电力多个项目有望未来2年建成投产。Q3乙醇产量15万吨，环比+96%，乙醇项目已基本实现达产[1] - 公司是华东地区焦煤龙头，煤炭销售长协占比高，业绩稳健性较强。中长期800万吨陶忽图煤矿建成投产后，公司煤炭产能和产量较23年有望增长30%以上，化工、电力产业链延伸在持续推进[2] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年EPS分别为1.94、2.09和2.24元，给予25年9倍PE，对应公司合理价值18.82元/股[2] - 2022A - 2026E营业收入分别为69225、73592、66740、71455、75077百万元，增长率分别为5.6%、6.3%、-9.3%、7.1%、5.1%；归母净利润分别为7011、6225、5223、5633、6045百万元，增长率分别为42.8%、-11.2%、-16.1%、7.9%、7.3%[3]

投资评级 - 评级：买入[3][21] 核心观点 - 2024Q3扣非归母净利润拐点向上，大幅增长[2] - 公司毛利率提升，期间费用率下降，经营质量健康[3] - 看好公司2024Q4业绩继续保持较快增长[3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年每股收益分别为0.37/0.63/0.69元[3] - 参考可比公司估值，且考虑到公司分红率高，维持合理价值为5.96元/股的判断，对应2024年PE16倍[3] 财务数据 2024Q1 - 3 - 营收60.74亿元，同比增长19.29%，归母净利润4.13亿元，同比下降25.37%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长138.59%，毛利率11.39%，同比增加0.64个百分点，期间费用率7.80%，同比下降1.35个百分点，存货周转天数222天，同比减少84天，应收账款周转天数27天，同比减少1天，经营性现金流净额12.44亿元，同比增长98.78%[2][3] 2024Q3 - 营收20.85亿元，同比增长11.39%，归母净利润1.80亿元，同比下降35.71%，扣非归母净利润1.48亿元，同比扭亏，毛利率14.04%，同比增加10.47个百分点，期间费用率8.34%，同比减少2.44个百分点[2][3]

报告投资评级 - 给予鲁泰A“买入”评级[17] 报告核心观点 - 24Q3业绩环比加速，24Q4业绩展望乐观。24Q1 - 3，公司收入44.01亿元，同比增长1.33%，归母净利润2.88亿元，同比下降14.10%。24Q3公司收入15.71亿元，同比增长4.50%，归母净利润1.18亿元，同比增长4.26%，环比24Q2加速[2] - 公司毛利率上升，期间费用率略增。24Q1 - 3，公司毛利率24.40%，同比增加1.94个百分点。24Q1 - 3，公司期间费用率13.09%，同比增加0.62个百分点。24Q3，公司毛利率23.91%，同比减少0.64个百分点，主要受人民汇率升值影响。24Q3，公司期间费用率14.94%，同比减少0.08个百分点[2] - 公司营运指标稳定，经营质量提升。24Q1 - 3，公司存货周转天数170天，同比减少8天，应收账款周转天数50天，同比增加12天。24Q1 - 3，公司经营性现金流净额7.61亿元，同比增长373.73%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少所致[2] - 预计公司24 - 26年EPS分别为0.54、0.64、0.72元/股。参考可比公司估值，给予25年公司12倍市盈率，对应合理价值7.70元/股[2][3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年面料产能将分别达到2.97亿米、3.07亿米以及3.17亿米，面料单价（美元口径）为3.25美元/米，产能利用率分别为71%、74%、77%，产销率分别为88%、88%、88%，预计面料业务收入分别为43.39、46.74、50.22亿元。预计2024 - 2026年成衣产能为2440万件，成衣单价（美元口径）为9.43美元/件，产能利用率分别为83%、87%、90%，产销率分别为98%、98%、98%，预计成衣业务收入为13.42、13.99、14.55亿元。预计2024 - 2026年毛利率分别为25.33%、25.63%、25.90%，销售费用率均为2.63%，管理费用率均为6.41%[11][12] - 预计2024 - 2026年公司的营业收入为60.88亿元、64.79亿元、68.85亿元，同比增长2.1%、6.4%、6.3%。归母净利润为4.42亿元、5.25亿元、5.86亿元，同比增长9.5%、18.8%、11.8%。每股收益分别为0.54元、0.64元和0.72元[13]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 阜博集团2024Q3季度经营数据显示单季度总收入同比增长约29%，中国内地业务收入同比增长约27%，每月持续收入同比增长约32%，海外业务收入增速约30%，在团队规模相对稳定情况下实现收入大幅增长，规模效应持续显现[2] - 大模型和版权方诉讼不断，相关版权保护和交易需求有望提升，阜博作为第三方服务角色重要性可能提高[2] - 数据要素政策频出，阜博掌握核心专利技术，顺应发展趋势，探索新应用机会，进行平台化升级，有望降低成本、提升效率[3] - 公司于2024年10月进行了回购，彰显信心[3] - 公司债务置换进展顺利且收入快速增长，AI投入有望提升运营效率，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持买入评级[4] 相关目录总结 财务数据 - 2022A - 2026E营业总收入分别为1443百万港元、2001百万港元、2510百万港元、3220百万港元、4169百万港元，同比分别增长110.14%、38.70%、25.44%、28.28%、29.49%[1] - 2022A - 2026E归母净利润分别为42.00百万港元、(7.82)百万港元、73.79百万港元、125.38百万港元、230.78百万港元，同比分别增长285.22%、(118.61)%、1043.85%、69.91%、84.07%[1] - 2022A - 2026ENon - IFRS净利润分别为89.90百万港元、37.41百万港元、111.79百万港元、163.38百万港元、268.78百万港元，同比分别增长41.35%、(58.38)%、198.82%、46.15%、64.51%[1] 市场及基础数据 - 收盘价为3.82港元，一年最低/最高价为1.12/3.97港元，市净率为4.35倍，港股流通市值为8680.73百万港元[7] - 每股净资产为0.88港元，资产负债率为41.37%，总股本为2272.44百万股，流通股本为2272.44百万股[8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 富途24Q1 - 3公司营收同比+19.9%至91.58亿港元，归母净利润同比+4.7%至35.64亿港元。其中24Q3单季度营收同比+29.6%至34.36亿港元，归母净利润同比+20.3%至13.13亿港元[1] - 收入端各项收入延续高增，成本及费用端展业规模扩张带动支出提升，获客情况持续超预期，特别派息彰显重视股东回报态度[1] - 结合公司2024年前三季度经营情况，上调此前盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为50.30/56.20/65.43亿港元，对应增速分别为+17.49%/+11.72%/+16.43%。维持“买入”评级[1] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为50.30/56.20/65.43亿港元（前值分别为44.49/50.00/56.00亿港元），对应增速分别为+17.49%/+11.72%/+16.43%。当前市值对应2024 - 2026年PE估值分别为18.50/16.56/14.22倍[1] 收入端 经纪佣金 - 2024Q1 - 3富途控股经纪佣金同比+31%至40亿港元，其中24Q3单季度同比+52%至15亿港元，主要系三季度美股延续强势表现，叠加季末中国资产上涨，带动24Q3平台交易量延续此前高增趋势（同比+75%至1.9万亿港元，其中美股交易量同比+90%至1.53万亿港元，港股交易量同比+28%至3,477亿港元）[1] 利息收入 - 2024Q1 - 3富途利息收入同比+10%至46亿港元，其中Q3单季度同比+13%至13亿港元，主要由融资融券利息收入提升所致（截至24Q3末，富途平台融资融券余额较上年同期+25%至406亿港元）[1] 其他收入 - 2024Q1 - 3富途其他收入同比+35%至5.3亿港元，其中Q3单季度同比+52%至2.1亿港元，主要系基金分销及货币兑换业务收入增长[1] 成本及费用端 成本端 - 2024Q1 - 3富途营业支出同比+51%至17亿港元，其中佣金支出/利息支出分别同比+20%/+73%至2.3/11.0亿港元。Q3单季度营业支出同比+43%至6.3亿港元，其中佣金支出/利息支出分别同比+30%/+43%至0.8/4.1亿港元。利息支出增长较快主要系两融业务规模提升带动相关支出增长[1] 费用端 - 2024Q1 - 3富途研发费用/销售费用/管理费用分别同比+2%/+79%/+11%至10.9/9.5/10.4亿港元，Q3单季度分别同比+7%/+48%/+18%至3.9/3.8/3.1亿港元。其中销售费用大幅提升主要系入金客户数大幅增长，部分被单客获客成本降低所抵消[1] 获客情况 - 2024Q3富途平台用户数/注册客户数/入金客户数较上年同期分别+14%/+23%/+33%至2.4亿/428万/220万人。三季度净增入金客户15.4万，同比+138%，其中中国香港及新加坡市场贡献了超过三分之一的入金客户。2024年内公司净增入金客户48.7万人，较之中期所给出的指引（55万人）已完成了89%。海外市场方面，富途本地化策略推动各市场业务强劲增长，日本、加拿大、马来西亚、澳大利亚市场Q3入金客户数均实现同比双位数增长[1] 特别派息 - 富途宣布将向所有股东发放每股普通股0.25美元或每股美国存托股票2美元的特殊现金股利，系富途首次派息。此次现金股利总金额约为2.8亿美元，占Q3公司权益资本的8%，对于公司后续成长预计不构成障碍[1]

投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转，大众合作或进一步扩大公司营收和技术能力[2][10][11] 财务数据 - 2024年11月19日，小鹏汽车发布第三季度财务数据。2024Q3交付4.7万辆，同比增长16.3%。对应实现总收入101.0亿元，同比+18.4%，环比+24.5%。预计2024/2025/2026年销量分别为19/42/64万辆，对应营业收入分别为434.0/922.9/1382.8亿元，同比分别增长41.5%/112.6%/49.8%；归母净利润分别为-65.1/7.0/34.2亿元[2][11] 车型销售 - Mona和P7+等优质车型上市，兑现销量和收入增长。2024Q3交付4.7万辆，同比增长16.3%，其中Mona M03交付1.1万辆，G6交付1.7万辆，环比增长61.2%。对应汽车销售收入88.0亿元，同比增长12.1%，环比增长29.0%，单车ASP为18.9万元，环比下降16.2%，主要系Mona低价值量车型占比提升和老车型降价。服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%，与大众技术合作业务收入逐步提升。预计2024Q4交付8.7 - 9.1万辆，对应总收入153 - 162亿元[11] 毛利率 - 2024Q3公司毛利率为15.3%，环比提升1.3pct。其中汽车毛利率/服务及其他业务毛利率分别为8.6%和60.1%，环比分别提升2.2pct和5.8pct，主要系车型规模效应带动。2024Q4研发费用/SG&A分别为16.3/16.3亿元，分别环比增长11.3%/3.8%。研发费用率和SG&A率分别为16.2%/16.2%，分别环比下降1.9pct/3.2pct。公司期间费用基本保持稳定，汽车毛利率改善或加速盈亏平衡[11] 技术成果与市场拓展 - 纯视觉方案加速落地，国内及海外市场生态逐步完善。国内生态来看，截止2024年9月30日，小鹏汽车639家门店，1557座自营充电站。海外市场来看，小鹏汽车已进入30个国家和地区，出海2.0战略全面加速，公司目标未来将进入超过60个国家与地区，海外市场占公司销量的1/2[11]

投资评级 - 投资评级为增持[2] 核心观点 - 游戏业务高速增长有望为公司带来数千万利润增量，截至2024年11月19日，公司估值约30亿，公司24H1归母净利246.95万，叠加对公司游戏业务增量的假设，预计公司2025年有望实现过亿归母净利。目前IP+AI有关公司如奥飞娱乐、上海电影等，PE（ttm）估值在100x左右，重点关注AI应用催化下AI陪伴、结合IP趋势对实丰文化的估值和业绩提升[2][52] 公司概况 - 实丰文化成立于1992年，主营业务为各类玩具的研发设计、生产与销售，2017年在深交所上市，目前涉足玩具、游戏和光伏三大业务板块，玩具业务是主要收入来源。公司拥有原创IP和授权IP两大板块，在玩具产品形式上，后期将推出多元化新方向。公司致力开发新一代智能玩具产品，已与灵优智学、奥飞娱乐等公司达成战略合作。2024年10月游戏业务高速增长，业绩弹性大[2][10] 玩具业务 - 玩具业务主要产品包括电动遥控玩具等五大类，产品规格品种达1,000多种，销往全球近百个国家和地区。公司将AI技术等与玩具有机结合，打造了智能产品。在IP动漫衍生品玩具方面，积极与重磅优质IP合作，同时不断打造自主研发、原创的IP产品[11] - 2018 - 2024H1玩具业务收入为1.2亿元，占总收入的77.42%（2023年占比为90%），同比增长了2.56%[32] 游戏业务 - 公司旗下实丰网络24H1推出100多款小游戏实现了近3000万收入，同比增长373.5%。10月，《小小庇护所》在微信小游戏畅玩榜中位列第7名，同时还有其他3款产品跻身畅玩榜TOP50。从2024Q3起，实丰网络加大了投放力度，日均投放素材量从约500组增加至平均近6000组，增长超10倍[17][28] - 2024年上半年，游戏业务收入达到了2997万元，占公司总收入的19.28%，同比增长373.5%[32] - 假设畅玩榜前十产品单一款游戏月流水5000万，年化流水6亿，在腾讯小游戏流水分成比例在30%条件下，估计有望为公司带来4.2亿收入贡献，按照上半年净利率估算约为公司带来8800万年化净利润贡献[45] 光伏业务 - 光伏业务仍处于初期阶段，2022年实丰文化斥资1亿元增资安徽超隆光电科技有限公司，获得其25%的股权。该公司24H1收入达1.5亿元，净亏损超1800万元[33]