报告投资评级 - 优于大市（首次覆盖）[1][5] 报告核心观点 - Q3储能承压、减值计提影响利润，前3Q营收53.93亿元yoy -1.97%，归母净利2.38亿元yoy -46.53%，Q3营收16.63亿yoy -21.02% qoq -34.7%，归母净利0.12亿yoy -89.92% qoq -91.82% [4] - 头部互联网+运营商数据中心资本开支Q3增加，Q3数据中心业务占比提升，前3Q数据中心业务收入占比有所提升，目前公司机柜上架率74%左右，北京智算数据中心项目正在建设，未来机柜上架率及收入预计提升 [4] - 国内储能行业价格战影响业务开拓，科华数据坚持做“有利润的营收、有现金流的利润”，通过出海破局，在巩固国内市场同时开拓海外市场，目前海外订单占比小未来将持续开拓 [5] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为4.45/6.00/7.33亿元，对应EPS分别为0.96/1.30/1.59元，给予2024年35 - 40倍PE估值区间，对应合理价值区间为33.72 - 38.53元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与海通综指相比，2023/11 - 2024/8期间有不同幅度的涨幅变化，如2024/8涨幅为8.60% [2] - 与沪深300对比，1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅分别为21.9、40.5、48.3和15.6、10.8、24.3 [3] 盈利预测及相关假设 - 新能源业务：2023年收入增长142.74%，假设2024 - 26年分别增长0%、35%和30%，2023年毛利率为21.94%，假设2024 - 2026年分别为16.7%、16.5%、16.5% [8] - IDC服务：假设2024 - 26年该板块收入分别增长5%、10%、10%，2023年毛利率为26.22%，假设2024 - 26年为25.5%、25.3%、25% [8] - 数据中心产品：假设2024 - 26年该板块收入分别增长5%、10%、10%，2023年毛利率为35.28%，假设2024 - 26年为36%、35.2%、35% [8] - 智慧电能产品：假设2024 - 26年该板块收入分别增长15%、10%、10%，2023年毛利率为35.93%，假设2024 - 26年为36%、33.5%、33% [8] - 其他业务：假设2024 - 26年该板块收入分别增长5%、5%、5%，2023年毛利率为85.92%，假设2024 - 26年为74.24%、74%、73.5% [9] 财务报表分析和预测 - 主要财务指标涵盖2023 - 2026E的利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据，如2023 - 2026E营业总收入分别为8141、8435、10348、12538百万元，净利润率分别为6.2%、5.3%、5.8%、5.8%等 [12] - 资产负债表方面，给出2023 - 2026E的各项数据，如应收账款及应收票据2023 - 2026E分别为2846、2888、3507、4223百万元等 [13] - 现金流量表方面，2023 - 2026E的净利润、少数股东损益、非现金支出等数据，如2023 - 2026E净利润分别为508、445、600、733百万元等 [12]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持 [3] 报告核心观点 - 科华数据2024年前三季度营收53.93亿同比下降1.97% 归母净利润2.38亿元同比下降46.53% 扣非归母净利润2.19亿元同比增长47.90% 2024Q3收入16.63亿元同比下降21.02% 归母净利润0.12亿元同比下降89.92% 扣非净利润0.15亿元同比下降87.89% [1][3] - 收入端预计2024Q3公司IDC业务和数据中心产品收入同比增速转正智慧电能收入稳中有升新能源业务收入同环比降幅较大主要因产品单价大幅下降且公司基于内部对盈利和现金流的管控储能国内业务有所收缩盈利端预计新能源业务毛利率略有下降数据中心类及智慧电能业务毛利率环比基本持平Q3整体毛利率为27.21% [4] - 2024Q3费用率为24.3%环比提升12.78pct同比提升6.79pct主要因公司在研发方面针对海外数据类客户做定制化开发新能源领域亦发力新产品进一步提升产品力降低成本在管理和销售方面Q3发放员工薪酬金激励同时海外拓展前期工作本地化招聘等费用增加2024年以来公司持续重点开拓海外市场数据中心产品上积极拓展海外大客户储能产品上开始导入海外本土集成商供应链同时配套国内集成商积极出海费用投入有望在未来看到产出2024Q3计提资产减值损失0.26亿元信用减值损失0.21亿元主要为存货跌价及客户延期提货带来的合同减值部分有望冲回 [4] - 展望来看全球数据中心建设提速同时24Q3 IDC租赁价格止跌企稳工业以旧换新AI+智慧电能驱动智慧电能产品需求稳步上升预计2025年整体数据类业务实现较好增长新能源业务实现海外市场和客户突破有望有益于海外大储需求高增在营收和利润端带来较大弹性预计24、25年归母净利润4.5、7亿元对应PE为27、18倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E的营业总收入、营业成本、毛利等各项财务数据均有列出如2023A营业总收入8141 2024E为8201 2025E为10005 2026E为11405 [9] - 2024Q3费用率为24.3%环比提升12.78pct同比提升6.79pct [4] - 2024Q3计提资产减值损失0.26亿元信用减值损失0.21亿元 [4] 业务情况 - 收入端预计2024Q3公司IDC业务和数据中心产品收入同比增速转正智慧电能收入稳中有升新能源业务收入同环比降幅较大 [4] - 盈利端预计新能源业务毛利率略有下降数据中心类及智慧电能业务毛利率环比基本持平Q3整体毛利率为27.21% [4] - 新能源业务实现海外市场和客户突破有望有益于海外大储需求高增在营收和利润端带来较大弹性 [5] 市场表现 - 近12个月市场表现与沪深300指数对比有相应数据如 -43% -23% -3% 18% [7] - 当前股价26.87元总股本46157万股流通A 股40083万股每股净资产9.50元近12月最高33.00元最低16.66元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 智能计算业务与众多企业达成合作，AI 结合液冷技术创造发展新机遇 - 公司以驱动行业数字化、能源低碳化发展为目标，深耕数据中心、智慧电源、新能源三大方向 [1] - 截至2024上半年,公司在北京、上海、广州等10余城市运营20多个数据中心,拥有机柜数量3万+架,数据中心总建筑面积达 25万+平方米,形成华北、华东、华南、西南 4大数据中心集群 [1] - 公司具备风冷、液冷、风液融合等模块化数据中心解决方案,能够满足边缘数据中心、大型数据中心等应用场景 [1] - 公司微模块数据中心产品获得行业高度认可,在2023年度微模块数据中心市场占有率中居首位 [1] 新能源业务加大出海力度，有望带动毛利率进一步提升 - 智慧电能业务通过深度融合 AI 算法、生成专业化的 AI+能源管理模型,促进节能减排,公司的高端电源(UPS)在2023年蝉联中国市场占有率第一 [2] - 公司持续加大海外新能源业务拓展,新一代工商业一体机储能产品在海外多个市场取得应用突破 [2] - 目前,公司已拥有法国、波兰、阿联酋等 30+个海外授权服务网点,公司整体毛利率有望进一步提升 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收 53.93亿元/-1.97%,归母净利润 2.38亿元/-46.53% [1] - 2024年第三季度单季度实现营收16.63 亿元/-21.02%,归母净利润 0.124亿元/-89.92% [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为 3.56 亿元、4.82亿元、6.34 亿元,对应 EPS 为 0.77元、1.04元、1.37元,对应 PE 为 35.53 倍、26.27 倍、19.94 倍 [2] 风险提示 - IDC 行业竞争加剧的风险 [3] - 业务拓展不及预期的风险 [3] - 国内外政策波动的风险 [3]

千源证券 电力设备/其他电源设备Ⅱ 公 司 研 究 科华数据（002335.SZ） 2024 年 11 月 01 日 减值影响归母净利润，Q3 业绩不及预期 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 鞠爽（分析师） jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790524070002 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/10/31 | | 当前股价 ( 元 ) | 26.55 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 33.00/16.66 | | 总市值 ( 亿元 ) | 122.55 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 106.42 | | 总股本 ( 亿股 ) | 4.62 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 4.01 | | 近 3 个月换手率 (%) | 177.87 | 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 减值影响归母净利润，Q3 业绩不及预期 科华数据发布 2024 年三季报，公司 2024 前三季度实现营业收入 53.93 亿元 ...

经营情况概述 - 前三季度营业收入为53.93亿元，同比下降1.97%[1][2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元，同比下降46.53%[1][2] - 经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元，相比上半年有所改善[1][2] - 费用方面，销售费用、管理费用、研发费用同比有所增长，主要是人力成本增加以及市场拓展和研发投入增加所致[1][2] - 计提减值准备约1.66亿元，能够更加真实反映公司资产状况和财务状况[1][2] 数据中心业务 - 数据中心业务收入占比有所提升，IDC机柜上架率约74%[3][4] - 积极开发包括液冷在内的新技术产品，为客户提供绿色节能解决方案[3][4] - 与头部算力企业合作，在算力市场拓展业务[3][4] - 海外市场也是重点开拓区域，正在积极推进海外数据中心业务[3][4] 新能源业务 - 储能业务作为重点发展领域，公司储能PCS出货量位居中国品牌全球第一[5] - 坚持"有利润的营收、有现金流的利润"原则，进一步加强项目筛选和技术创新[5] - 积极开拓海外市场，与国内外头部企业合作共享资源和渠道[5] 智慧电能业务 - 持续致力于数字化、智能化技术创新，深度融合AI算法提升节能效果[6] - 在"自主可控"背景下，给公司智慧电能产品带来了市场机会[6] - 针对企业"以旧换新"需求，为公司带来更多市场机遇[6] 核心竞争力 - 在液冷、构网型储能等领域拥有自主创新的核心技术产品[6] - 产品在节能、效率、运维等方面具有优势，满足市场多元化需求[6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持6个月评级 [7] 报告的核心观点 收入端恢复增长 - 公司2024年Q2实现收入25.47亿元,同比增长33.6% [2] - 上半年公司实现收入37.31亿元,同比增长9.83% [1] 新能源业务持续高速发展 - 新能源业务收入达19.34亿元,同比增长21.98% [3] - 新能源业务毛利率较去年同期下降7.07个百分点 [3] 数据中心业务整体收入微降 - 数据中心业务整体实现收入11.97亿元,同比微降7.02% [3] - 其中IDC服务收入同比下滑5.50%,数据中心产品及集成收入同比下滑8.55% [3] 智慧电能业务保持增长 - 智慧电能业务实现收入5.67亿元,同比增长15.37% [3] - 智慧电能业务毛利率微增 [3] 公司盈利预测下调 - 考虑到公司上半年信用减值和资产减值,公司2024年归母净利润预测由7.27亿元下调至5.72亿元 [4] - 2025年和2026年维持8.66亿元和11.16亿元 [4] 根据目录分别总结 财务数据和估值 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为105.83亿元、133.35亿元和164.02亿元,增速分别为30%、26%和23% [5] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为5.72亿元、8.66亿元和11.16亿元,增速分别为12.74%、51.38%和28.79% [5] - 公司2024-2026年EPS预计分别为1.24元、1.88元和2.42元 [5] - 公司2024-2026年市盈率预计分别为15.91倍、10.51倍和8.16倍 [5] 基本数据 - 公司A股总股本4.62亿股,流通A股4.01亿股 [6] - 公司A股总市值86.82亿元,流通A股市值75.40亿元 [6] - 公司每股净资产9.45元 [6] - 公司资产负债率61.10% [6]

[Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：19.45 元 [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,648 8,141 10,337 13,464 16,534 增长率 yoy% 16% 44% 27% 30% 23% 净利润（百万元） 248 508 659 883 1,116 增长率 yoy% -43% 104% 30% 34% 26% 每股收益（元） 0.54 1.10 1.43 1.91 2.42 每股现金流量 3.46 3.04 1.30 2.59 4.27 净资产收益率 6% 11% 13% 15% 16% P/E 36.1 17.7 13.6 10.2 8.0 PEG 5.8 1.8 0.9 0.2 0.3 P/B 2.4 2.0 1.8 1.6 1.3 备注：以 2024 年 9 月 2 日收盘价计算 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 462 流通股本(百万股) 401 市价(元) 19.45 市值(百万元) 8,978 流通市值(百万元) 7,796 ...

报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 公司上半年整体业绩承压，Q2开始随着订单增长和海外开拓逐渐恢复，业绩环比明显改善；智算中心业务持续拓展多领域客户合作，算力建设与租赁市场前景可期；公司新能源业务加大出海力度，随着海外高毛利市场的开拓，公司毛利率有望进一步提升。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，维持"买入"评级。[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本(百万股): 461.57/400.83 [4] - 流通A股市值 (百万元): 7,635.79 [4] - 每股净资产(元): 9.45 [4] - 资产负债率 (%): 61.10 [4] - 一年内最高/最低(元): 33.40/16.66 [4] 财务数据和估值 - 营业收入（百万元）: 2022年5648，2023年8141，2024E年9887，2025E年11879，2026E年14061 [7] - 增长率（%）: 2022年16.09%，2023年44.13%，2024E年21.45%，2025E年20.15%，2026E年18.36% [7] - 归母净利润（百万元）: 2022年248，2023年508，2024E年670，2025E年943，2026E年1194 [7] - 增长率（%）: 2022年-43.39%，2023年104.36%，2024E年31.97%，2025E年40.85%，2026E年26.57% [7] - EPS（元/股）: 2022年0.54，2023年1.10，2024E年1.45，2025E年2.04，2026E年2.59 [7] - 市盈率（P/E）: 2022年35.4，2023年17.3，2024E年13.1，2025E年9.3，2026E年7.4 [7] - 市净率（P/B）: 2022年2.4，2023年2.1，2024E年1.8，2025E年1.6，2026E年1.3 [7] - EV/EBITDA: 2022年27.0，2023年12.1，2024E年4.8，2025E年3.5，2026E年2.4 [7] 事件 - 公司发布2024年中报，2024H1实现营收37.31亿元，同比+9.83%；实现归母净利润2.26亿元，同比-29.88%。Q2单季度，公司实现营收25.47亿元，同比+33.57%，环比+115.09%；实现归母净利润1.52亿元，同比-14.67%，环比+106.78%。[6] 毛利率下滑、海外开拓受阻及减值致上半年业绩承压 - 公司上半年整体业绩承压，Q2开始随着订单增长和海外开拓逐渐恢复，业绩环比明显改善。2024H1，公司新能源产品营收19.34亿元，同比+21.98%，由于行业竞争加剧，毛利率同比下滑7.07pct至16.88%；数据中心及集成产品营收5.84亿元，同比-8.55%；IDC服务营收6.12亿元，同比-5.50%。由于存货跌价及应收账款坏账损失，公司上半年计提资产减值损失0.81亿元和信用减值损失0.37亿元。[6] 智算中心业务持续拓展多领域客户合作 - 算力建设与租赁市场前景可期，公司积极布局拓客。2024年4月，公司向贝芙汀提供算力服务，支持大模型推理应用、AI设计软件和系统等场景的应用和探索；2024年5月，公司与希姆共同打造配备先进硬件设备和软件系统、支持大规模AI计算的国产化智算中心；我们认为公司有望充分受益于算力建设需求。[6] 新能源业务加大出海力度 - 目前公司已拥有30+个海外授权服务网点，旨在为海外客户提供全应用场景光储系统解决方案，随着海外高毛利市场的开拓，公司毛利率有望进一步提升。截至目前，公司为保加利亚最大储能项目提供的系统解决方案已投运；SPI系列工商业和公用事业大功率组串光伏产品、S³-EStore工商业储能一体机已在多国广泛应用。[6] 盈利预测、估值与评级 - 由于新能源业务市场竞争加剧，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98.87/118.79/140.61亿元，同比增速分别21.45%/20.15%/18.36%；归母净利润分别为6.70/9.43/11.94亿元，同比增速分别为31.97%/40.85%/26.57%；EPS分别为1.45/2.04/2.59元，3年CAGR为33.00%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，维持"买入"评级。[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,给予2024年18倍PE,对应目标价22.32元 [4] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入37.31亿元,同比增长9.83%;实现归母净利润2.26亿元,同比下降29.88% [2] - 新能源业务收入增长较快,但毛利率下降;智慧电能业务表现稳健,数据中心业务出现下滑 [2] - 公司下半年将重点发展海外新能源业务,从组织架构、人才团队、市场开发等方面积极布局 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.74/7.63/9.61亿元,对应PE分别为15/12/9倍 [3] 公司投资亮点 新能源业务 - 公司新能源上半年收入19.34亿元,同比增长21.98% [2] - 但新能源业务毛利率下降7.07个百分点至16.88%,主要是储能系统集成业务占比提升所致 [2] - 公司正积极布局海外新能源市场,目前在美国、欧洲、东南亚等地区的合作态势及订单情况良好 [2] 智慧电能业务 - 公司智慧电能业务上半年实现收入5.67亿元,同比增长15.37% [2] - 毛利率保持稳定,达34.46% [2] - 公司持续聚焦大工业、大交通领域,特别在核电领域取得较大增长 [2] 数据中心业务 - 公司数据中心业务上半年实现收入11.97亿元,同比下降7.02% [2] - IDC服务和数据中心产品业务收入均有所下滑,但毛利率基本保持稳定 [2] - 公司选择主要集中在北上广地区的高价零售业务,预计毛利和市场份额能有所提升 [2]

电力设备/其他电源设备Ⅱ 公 司 研 究 科华数据（002335.SZ） 2024 年 09 月 01 日 Q2 利润环比高增，持续推进"AI+能源"战略 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/8/30 | | 当前股价 ( 元 ) | 19.05 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 33.40/16.66 | | 总市值 ( 亿元 ) | 87.93 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 76.36 | | 总股本 ( 亿股 ) | 4.62 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 4.01 | | 近 3 个月换手率 (%) | 101.23 | 股价走势图 -64% -48% -32% -16% 0% 16% 2023-09 2024-01 2024-05 科华数据 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《"AI+新能源"双轮驱动，业绩稳步 增长—公司信息更新报告》-2024.4.26 《收入同比高增，多项减值影响归母 净利—公司信息更新报告》-2023.11. ...