报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 公司上半年整体业绩承压，Q2开始随着订单增长和海外开拓逐渐恢复，业绩环比明显改善；智算中心业务持续拓展多领域客户合作，算力建设与租赁市场前景可期；公司新能源业务加大出海力度，随着海外高毛利市场的开拓，公司毛利率有望进一步提升。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，维持"买入"评级。[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本(百万股): 461.57/400.83 [4] - 流通A股市值 (百万元): 7,635.79 [4] - 每股净资产(元): 9.45 [4] - 资产负债率 (%): 61.10 [4] - 一年内最高/最低(元): 33.40/16.66 [4] 财务数据和估值 - 营业收入（百万元）: 2022年5648，2023年8141，2024E年9887，2025E年11879，2026E年14061 [7] - 增长率（%）: 2022年16.09%，2023年44.13%，2024E年21.45%，2025E年20.15%，2026E年18.36% [7] - 归母净利润（百万元）: 2022年248，2023年508，2024E年670，2025E年943，2026E年1194 [7] - 增长率（%）: 2022年-43.39%，2023年104.36%，2024E年31.97%，2025E年40.85%，2026E年26.57% [7] - EPS（元/股）: 2022年0.54，2023年1.10，2024E年1.45，2025E年2.04，2026E年2.59 [7] - 市盈率（P/E）: 2022年35.4，2023年17.3，2024E年13.1，2025E年9.3，2026E年7.4 [7] - 市净率（P/B）: 2022年2.4，2023年2.1，2024E年1.8，2025E年1.6，2026E年1.3 [7] - EV/EBITDA: 2022年27.0，2023年12.1，2024E年4.8，2025E年3.5，2026E年2.4 [7] 事件 - 公司发布2024年中报，2024H1实现营收37.31亿元，同比+9.83%；实现归母净利润2.26亿元，同比-29.88%。Q2单季度，公司实现营收25.47亿元，同比+33.57%，环比+115.09%；实现归母净利润1.52亿元，同比-14.67%，环比+106.78%。[6] 毛利率下滑、海外开拓受阻及减值致上半年业绩承压 - 公司上半年整体业绩承压，Q2开始随着订单增长和海外开拓逐渐恢复，业绩环比明显改善。2024H1，公司新能源产品营收19.34亿元，同比+21.98%，由于行业竞争加剧，毛利率同比下滑7.07pct至16.88%；数据中心及集成产品营收5.84亿元，同比-8.55%；IDC服务营收6.12亿元，同比-5.50%。由于存货跌价及应收账款坏账损失，公司上半年计提资产减值损失0.81亿元和信用减值损失0.37亿元。[6] 智算中心业务持续拓展多领域客户合作 - 算力建设与租赁市场前景可期，公司积极布局拓客。2024年4月，公司向贝芙汀提供算力服务，支持大模型推理应用、AI设计软件和系统等场景的应用和探索；2024年5月，公司与希姆共同打造配备先进硬件设备和软件系统、支持大规模AI计算的国产化智算中心；我们认为公司有望充分受益于算力建设需求。[6] 新能源业务加大出海力度 - 目前公司已拥有30+个海外授权服务网点，旨在为海外客户提供全应用场景光储系统解决方案，随着海外高毛利市场的开拓，公司毛利率有望进一步提升。截至目前，公司为保加利亚最大储能项目提供的系统解决方案已投运；SPI系列工商业和公用事业大功率组串光伏产品、S³-EStore工商业储能一体机已在多国广泛应用。[6] 盈利预测、估值与评级 - 由于新能源业务市场竞争加剧，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98.87/118.79/140.61亿元，同比增速分别21.45%/20.15%/18.36%；归母净利润分别为6.70/9.43/11.94亿元，同比增速分别为31.97%/40.85%/26.57%；EPS分别为1.45/2.04/2.59元，3年CAGR为33.00%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，维持"买入"评级。[6]