报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 公司三季度业绩符合预期,收入32.37亿元(-0.01%),归母净利润5.30亿元(+12.42%) [1] - 制剂业务收入19.3亿(+8.3%),其中呼吸科、皮肤科、麻醉等领域增长较快,公司从仿制药向高端难仿、创新的研发升级 [2] - 原料药业务收入13亿(-10%),主要受下游客户去库存和公司减少贸易业务影响,未来有望实现双位数增长 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到6.83、8.48和10.60亿元,同比增长21.4%、24.1%和25.0% [3] 财务指标总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为4,262、4,932和5,720百万元,同比增长3.3%、15.7%和16.0% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为683、848和1,060百万元,同比增长21.4%、24.1%和25.0% [3] - 2024-2026年EPS预计分别为0.69、0.86和1.07元 [3] - 2024-2026年PE预计分别为18倍、15倍和12倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头 [3] - 制剂集采风险逐步出清,新产品放量可期 [2][3] - 原料药非规市场需求有望回暖,法规市场不断开拓 [2][3] - 公司有望迈入发展新阶段 [3] 公司财务数据总结 营收情况 - 预计公司2024-2026年收入分别为43.04、47.84和54.54亿元,同比增长4.38%、11.15%和14.01% [3] - 2024Q3营业收入10.99亿元,同比下降1.80%,环比下降0.07% [2] 利润情况 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.78、8.21和10.06亿元,同比增长20.49%、21.05%和22.47% [3] - 2024Q3归母净利润1.90亿元,同比增长12.17%,环比增长0.99% [2] - 公司利润端表现亮眼,2024Q3扣非净利润同比增长14.68%,环比增长1.86% [2] 毛利率和费用率 - 2024Q1-Q3毛利率分别为54.63%和54.22%,同比提升3.38个百分点和3.79个百分点 [2] - 2024Q1-Q3三项费用率合计分别为28.70%和27.81%,同比下降0.32个百分点和1.77个百分点 [2] - 公司持续加大研发投入,2024Q1-Q3研发费用分别增长32.46%和29.78% [2]

公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入32.37亿元，基本持平；实现归属于上市公司股东的净利润12.42亿元，扣非净利润5.21亿元，同比增长12.82% [1][2] - 2024年单三季度公司实现营业收入10.99亿元，同比下降1.90%；实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，扣非净利润1.90亿元，同比增长14.68% [2] - 前三季度毛利率55%，较上年同期提升约3.7个百分点 [2] - 销售费用率22%，与上年同期基本持平；管理费用率1.85%，与上年同期基本持平；研发费用率7%，同比增加约5.7个百分点 [2] - 非经常性损益约901万元，上年同期约965万元 [2] 主要产品销售情况 制剂产品 - 前三季度制剂营收约19.3亿元，同比增长8%，主要为麻醉肌松类、呼吸科类、皮肤科类产品同比增长 [2][3] - 妇科及女性健康产品销售约3.4亿元，基本持平；麻醉肌松产品销售约1亿元，同比增长约20% [3] - 呼吸科产品销售约6.15亿元，同比增长约32%；皮肤科产品销售约1.88亿元，同比增长约20% [3][4] - 普药产品销售约4.3亿元，同比下降约10%，主要受地塞米松磷酸钠注射液集采影响 [4] 新产品 - 庚酸炔诺酮注射液前三季度销售约2500万元，同比增长约30% [4] - 屈螺酮炔雌醇片前三季度销售约1600万元，同比增长约440% [4] - 戊酸雌二醇片已在6个省份完成挂网 [4] - 地屈孕酮片、黄体酮凝胶等新产品正在研发和申报 [5] 原料药业务 - 前三季度原料药营收13亿元，同比下降约10%，主要受国际原料药市场去库存及部分国家经济因素影响 [5] - 意大利Newchem公司受海外市场下游客户去库存等因素影响，销售收入同比下降 [5] - 公司与Newchem在制造端和销售端进行协同，已落地11个产品生产协同 [6] 发展方向 - 公司将聚焦甾体激素领域，提升自身产品注册能力、产品质量和技术，不断丰富原料药及制剂产品结构 [6] - 公司注重长期发展能力的构建，努力实现公司长期价值的最大化 [6]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 盈利能力改善。2023年原料药及中间体板块受非规范市场价格竞争带动整体毛利率承压,技术工艺优化叠加法规市场开拓,2024Q1-Q3毛利率改善至54.63%,同比增长3.38pct,Q3单季度毛利率54.22%,同比增长3.79pct [3] - 集采影响逐步出清,新品有望持续兑现增量。2023年受黄体酮胶囊及罗库溴铵注射液集采影响,制剂板块营收同比下滑。2024H1集采影响逐步出清,制剂板块同比增长达10.6%。新品陆续获批下,长期增长可期 [3] 公司投资亮点 - 盈利能力改善。2023年原料药及中间体板块受非规范市场价格竞争带动整体毛利率承压,技术工艺优化叠加法规市场开拓,2024Q1-Q3毛利率改善至54.63%,同比增长3.38pct,Q3单季度毛利率54.22%,同比增长3.79pct [3] - 海外原料药子公司Newchem受海外市场下游客户去库存及经济环境汇率影响,预计报告期营收承压。伴随下游客户去库存接近尾声以及新品开拓,有望重回增长 [3] - 持续拓展法规市场增量,2023年杨府原料药厂区顺利通过FDA、巴西ANVISA和日本PMDA等检查,助力高端产能突破瓶颈。2024H1醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO PQ认证,泼尼松龙通过日本PMDA认证,泼尼松龙片获得美国FDA批准,为原料药高端市场拓展奠定基础 [3] - 集采影响逐步出清,制剂板块同比增长达10.6%。妇科计生类产品2024H1同比下滑1%,新品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片增量贡献下预计Q3营收同比转正;麻醉肌松类产品2024H1同比增长28%,舒更葡萄糖钠放量下预计Q3维持增长;呼吸类及皮肤科产品预计终端需求持续旺盛 [3] - 与杭州奥默合作一类创新药奥美克松钠已于2024年8月30日向NMPA递交NDA,产品获批后有望完善公司麻醉肌松类产品管线 [3]

财务指标 - 2024年第三季度营业收入为10.99亿元，同比下降1.80%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.90亿元，同比增长12.17%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿元，同比增长14.68%[1] - 基本每股收益为0.1925元，同比增长12.20%[1] - 总资产为69.08亿元，较年初下降1.22%[1] - 归属于上市公司股东的所有者权益为60.14亿元，较年初增长3.94%[1] - 2024年1-9月营业总收入为32.37亿元[12] - 2024年1-9月营业成本为14.69亿元[12] - 2024年1-9月销售费用为7.26亿元[12] - 2024年1-9月研发费用为1.85亿元[12] - 2024年1-9月财务费用为-2,333万元[12] - 2024年1-9月其他收益为1,931万元[12] - 2024年1-9月投资收益为1,275万元[12] - 2024年9月30日资产总计为69.08亿元[10] - 2024年9月30日负债总计为8.39亿元[10] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为60.14亿元[11] - 2024年第三季度营业利润为6.31亿元，同比增长15.7%[13] - 2024年第三季度净利润为5.43亿元，同比增长15.0%[13] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为5.30亿元，同比增长12.4%[13] - 2024年第三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为4.97亿元[14] - 2024年第三季度基本每股收益为0.4767元[14] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为2.17亿元，同比下降55.55%[1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.17亿元[15] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1.42亿元[15,16] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-4.15亿元[16] - 2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为25.94亿元[15] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为12.89亿元[16] 其他 - 预付款项较年初增加65.27%，主要系本期按合同预付款项增多所致[3] - 研发费用同比增加32.46%，主要系本期研发投入增加所致[5] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降55.55%，主要系销售商品收到的现金减少和购买商品支付的现金增加所致[5] - 公司2024年第三季度普通股股东总数为23,944人,前10名股东持股比例合计为44.79%[6] - 公司前10名无限售条件股东持有的股份数量及占比情况[7] - 公司前10名股东中,部分股东参与了转融通业务,出借股份数量及占比情况[8] - 公司2024年第三季度合并资产负债表显示,流动资产合计为31.99亿元,非流动资产合计为27.66亿元[9] - 公司2024年第三季度合并资产负债表显示,货币资金余额为12.99亿元,应收账款余额为6.75亿元[9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 原料药和制剂一体化发展 - 公司是集研产销全价值链、原料药和制剂一体化的综合生产厂家[5] - 2024年上半年实现营业收入21.83亿元,同比增长0.93%,归母净利润3.40亿元,同比增长12.56%[5] 制剂业务增长 - 2024年上半年制剂收入12.15亿元,同比增长10.6%[5] - 制剂产品逐步克服集采影响,积极开发新产品,培育新的增长潜力[5] - 公司正在布局三大制剂创新技术平台,其中奥美克松钠即将申报NDA[5] 原料药业务保持稳定 - 2024年上半年原料药及中间体销售收入9.1亿元,同比下降9%[6] - 公司发挥新产能优势,积极拓展市场,以销售量增长克服价格下跌压力[6] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为44.53/51.24/58.34亿元,归母净利润分别为7.00/8.46/9.72亿元[7][8] - 给予公司2024年20-25倍PE估值区间,合理价值区间14.14-17.68元[9] 风险提示 - 销售不及预期风险、汇率波动风险、原料药价格波动风险、在研产品进度不及预期风险[6]

1. 国内甾体药物龙头，业绩有望实现恢复性增长 1.1. 以甾体类药物为核心，原料药制剂一体化均衡发展 [15][16] 1.2. 业绩受集采影响波动，新品有望带动业绩加速发展 [20][21][22][23][24][26] 2. 原料药: 甾体类原料药龙头, 上游价格已逐步企稳 2.1. 甾体类原料药市场广阔，公司市场占有率高 [30][31][32] 2.2. 以植物甾醇为主流初始物料，上游价格企稳有望回升 [34][35][36][37] 2.3. 海外: 生产平台搭建日趋完备，业务持续高端化 [39] 3. 制剂: 存量品种集采影响企稳，新品种商业化潜力十足 3.1. 呼吸领域: 糠喷有望保持稳定增长,复方/双动力剂型有望打开市场天花板 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][55] 3.2. 妇科领域: 存量品种企稳，创新/首仿品种开始放量 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] 3.3. 肌松及镇痛领域: 集采影响阶段性结束，多款潜力品种支撑公司未来发展 [74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] 4. 盈利预测 4.1. 盈利预测及关键假设 [85][86][87] 4.2. 估值与投资评级 [88][89][90] 5. 风险提示 产业政策变化及药品降价风险、研发风险、综合管理成本上升的风险、商誉减值风险、集采风险 [91]

财政政策发力 - 财政政策发力是当前市场关注的重点，未来半年内可能的财政增量和美国大选&美联储降息节奏将是市场关注的重点[3][4] - 财政政策可能采取的措施包括:调整预算增发国债、盘活财政存款、优化财政支出结构加大对消费领域的倾斜[4] 辅助生殖行业 - 四川省将辅助生殖医疗服务项目纳入医保支付范围，自2024年11月1日起执行[6][7] - 辅助生殖纳入医保后，患者支付压力降低，存量及新增需求有望快速释放[7] - 先获证的龙头机构有望进一步提升市占率，行业整体景气度有望提升[7] 研报亮点 - 交通银行评级获得上调[8] - 7家公司获得首次覆盖,其中亚普股份等3股获新财富分析师深度覆盖[8] - 鼎龙股份首次进入个股机构关注度排行前五名[8] - 低空经济、地下管网、AI电源等行业受到机构关注[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 制剂集采影响后企稳,新品逐渐发力,原料药发挥自身优势 [2] - 制剂产品新老板块衔接有序,盈利能力显著提升 [2] - 积极提升公司核心竞争力,销售体系日益成熟 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.79、8.08、9.69亿元,维持公司13.73元/股合理价值不变 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为44.19亿元,同比增长7.2% [3] - 2024年归母净利润预计为6.79亿元,同比增长20.6% [3] - 2024年毛利率预计为53.9%,较2023年提升1个百分点 [7] - 2024年ROE预计为10.9%,较2023年提升1.2个百分点 [7]

业绩驱动因素 - 公司营业收入略有增加，主要原因包括制剂产品逐步克服集采影响、新产品市场导入加快，以及原料药销量增长抵消价格下跌的不利影响[1][2] - 公司归属上市公司股东的净利润同比上升，主要原因包括制剂产品集采影响逐步降低、国内原料药实现三线联动提升运营效力、发挥原料药与制剂一体化优势、销售公司创新经营思路[1][2] 原料药情况 - 甾体激素类原料药外部市场环境竞争依旧激烈，受多重因素影响价格处于低位，公司通过技术、生产、销售三线联动提升市场竞争力[2][3] - 公司在规范市场的开拓方面稳步推进，部分产品通过国际认证[3] 制剂产品出海 - 公司成立海外事业部，制剂产品出海是未来重要发展方向之一[3] - 公司需制定详尽的国际化战略，包括市场调研、产品定位、注册认证、渠道建设等[3] 研发投入 - 2024年上半年研发费用1.25亿元，费用率5.8%，同比增长33.8%[4] - 公司持续加大研发投入，聚焦妇科、围术期、呼吸科三大治疗领域，布局制剂创新技术平台[4] 部分产品情况 - 麻醉肌松产品销售增长28%，主要产品如罗库溴铵注射液、顺阿注射液销量提升[4] - 呼吸科产品如糠酸莫米松鼻喷雾剂销量增长30%[4] - 皮肤科产品如糠酸莫米松凝胶保持28%增速[4] - 新产品如庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片等市场表现良好[5] 未来发展方向 - 公司将聚焦甾体激素领域，提升自身产品注册能力、产品质量和技术，丰富原料药及制剂产品结构[6] - 公司注重长期发展能力的构建，努力实现公司长期价值的最大化[6]