报告投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 盈利能力改善。2023年原料药及中间体板块受非规范市场价格竞争带动整体毛利率承压,技术工艺优化叠加法规市场开拓,2024Q1-Q3毛利率改善至54.63%,同比增长3.38pct,Q3单季度毛利率54.22%,同比增长3.79pct [3] - 集采影响逐步出清,新品有望持续兑现增量。2023年受黄体酮胶囊及罗库溴铵注射液集采影响,制剂板块营收同比下滑。2024H1集采影响逐步出清,制剂板块同比增长达10.6%。新品陆续获批下,长期增长可期 [3] 公司投资亮点 - 盈利能力改善。2023年原料药及中间体板块受非规范市场价格竞争带动整体毛利率承压,技术工艺优化叠加法规市场开拓,2024Q1-Q3毛利率改善至54.63%,同比增长3.38pct,Q3单季度毛利率54.22%,同比增长3.79pct [3] - 海外原料药子公司Newchem受海外市场下游客户去库存及经济环境汇率影响,预计报告期营收承压。伴随下游客户去库存接近尾声以及新品开拓,有望重回增长 [3] - 持续拓展法规市场增量,2023年杨府原料药厂区顺利通过FDA、巴西ANVISA和日本PMDA等检查,助力高端产能突破瓶颈。2024H1醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO PQ认证,泼尼松龙通过日本PMDA认证,泼尼松龙片获得美国FDA批准,为原料药高端市场拓展奠定基础 [3] - 集采影响逐步出清,制剂板块同比增长达10.6%。妇科计生类产品2024H1同比下滑1%,新品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片增量贡献下预计Q3营收同比转正;麻醉肌松类产品2024H1同比增长28%,舒更葡萄糖钠放量下预计Q3维持增长;呼吸类及皮肤科产品预计终端需求持续旺盛 [3] - 与杭州奥默合作一类创新药奥美克松钠已于2024年8月30日向NMPA递交NDA,产品获批后有望完善公司麻醉肌松类产品管线 [3]