报告公司投资评级 - 联想集团投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团2025财年上半年实现收入332.97亿美元同比增长21.92% 实现净利润6.02亿美元同比增长41.37% 毛利率16.08% 净利率1.91% 2025财年第二季度单季度实现收入178.50亿美元同比增长23.87% 环比增长15.56% 实现净利润3.59亿美元同比增长43.85% 环比增长47.32% 毛利率15.66% 净利率2.15% [1] - 混合式人工智能成效初见 FY2025H1三个业务集团收入3年来首次一致取得强劲双位数增长 公司一直致力于建立全栈式人工智能产品组合 涵盖基础设施 边缘设备及服务 在人工智能范式转变中成长为行业领导者 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务集团情况 - 智能设备业务集团：FY2025H1收入约249亿美元同比增长15% 受惠于个人电脑及智能手机市场份额增长 FY2025H1收入与经营利润均实现增长 同比增速分别为15%、22% 第二季度AI PC占中国笔记本电脑总出货量的14% 智能手机在亚太地区、欧洲、中东、非洲及北美市场带动下收入同比增长43% [3] - 基础设施方案业务集团：收入同比增长65% 历史上首次达到65亿美元 运营亏损持续收窄 FY2025Q2单季度运营亏损环比收窄约100万美元 全面的人工智能产品组合及上市时间加快令产品线更稳健 确认订单量稳定增长 利用液冷技术吸引新订单 [3] - 方案服务业务集团：FY2025Q2单季度收入约21.65亿美元创历史新高 经营利润率达到20% 占三大业务集团经营总利润的32% 持续帮助客户实现技术现代化 随着混合式人工智能开辟增长空间 相关收入有望持续增长 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2025 - 2026营收分别为661.27和714.93亿美元 归母净利润分别为12.99和14.62亿美元 对应EPS分别为0.10和0.12美元 对应P/E倍数为11.24X和10.00X 随着AI功能在PC端加速渗透等利好因素 维持买入评级 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为2.25港元[1][4] 报告核心观点 - 报告预估2024 - 2026报告研究的具体公司归母净利润分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元，对应PE分别为32.51/16.11/13.09，对应PB为32.4/2.79/2.39，看好报告研究的具体公司发展[2] 报告各部分总结 第三季度经营情况 - 2024年第三季度报告研究的具体公司旗下参股公司共生产692.6吨铀，计划完成率97.2%，其中各矿生产计划完成率不同，整体海外铀矿生产稳健，预计全年产量可按计划完成[2] - 在贸易业务板块，截止2024年9月30日，报告研究的具体公司共持有天然铀235万磅U3O8，加权平均成本为78.77美元/磅U3O8；未交付订单的天然铀量为1158万磅U3O8，加权平均成本为75.64美元/磅U3O8[2] 第三季度新签订单情况 - 第三季度报告研究的具体公司新签采购订单1179吨铀，同比减少47.1%，环比增加14.9%；实现签约价格78.94美元/磅，同比增加25.9%，环比减少10.4%[2] - 新签销售订单1288吨铀，同比减少43.2%，环比增加44.9%；实现销售价格81.98美元/磅，同比增加29.5%，环比减少1.0%，采购与销售价差扩大，毛利空间上升[2] 财务及估值情况 - 报告给出了报告研究的具体公司2022 - 2026年的销售收入、增长率、净利润、增长率、毛利率、净利润率、ROE、每股盈利、每股净资产、市盈率、市净率、股息收益率等财务数据[3] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年预估归母净利润分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元，对应PE分别为32.51/16.11/13.09，对应PB为32.4/2.79/2.39[2] 公司基本情况 - 报告研究的具体公司总市值为13,681.22百万港元，流通市值为13,681.22百万港元，总股本为7,600.68百万股，流通股本为7,600.68百万股，12个月低/高为1.3/3.71港元，平均成交为122.58百万港元[4] - 报告研究的具体公司股东结构为中国广核集团有限公司占57.75%、中国诚通控股集团有限公司占9.99%、其他股东占32.26%[4]

[Table_StockNameRptType] 腾讯控股（00700） 港股公司点评 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------|----------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 报告期内公司收入同比下降4%利润受汇兑损益影响24Q3公司实现营收262亿元同比下降4%Non - GAAP归母净利润75亿元同比降低13%Non - GAAP归母净利率29%同比下降3pct本季度汇兑损失达10.6亿元去年同期为4亿元[2] - 游戏业务端游收入增长亮眼在线游戏业务收入为202亿元同比下降1%其中手游收入143亿元同比下降10%PC端游收入59亿元同比增长29%递延收入155亿元同比增长10%公司游戏业务逐步企稳新游戏重点关注《燕云十六声》[3] - 有道收入同比增长2%学习服务进行结构调整优化24Q3收入为16亿元其中学习服务收入为7.7亿元同比减少19%智能设备收入为3.2亿元同比增长25%广告服务收入4.9亿元同比增长46%[4] - 云音乐盈利水平持续提升24Q3净收入为20亿元同比增加1%24Q3毛利率为32.8%同比提升5.6pct[4][26] 各板块总结 游戏业务 - 24Q3在线游戏业务收入202亿元同比下降1%手游收入同比下降10%PC端游收入同比增长29%递延收入同比增长10%公司游戏业务逐步企稳新游戏重点关注《燕云十六声》暴雪相关游戏玩家数量增长老游戏《梦幻西游》基本稳定《第五人格》营收和玩家数量创新高[3] 有道业务 - 24Q3收入16亿元同比增长2%学习服务收入7.7亿元同比减少19%主要因业务结构调整优化智能设备收入3.2亿元同比增长25%广告服务收入4.9亿元同比增长46%[4] 云音乐业务 - 24Q3净收入20亿元同比增加1%毛利率32.8%同比提升5.6pct盈利水平持续提升[4][26] 财务预测 - 预计公司24 - 26年调整后归母净利润分别为320/361/380亿元（下调11%/7%/8%）考虑盈利下调给予25年13 - 15xPE下调目标价至157 - 181港币（幅度-22%/-22%）[28] - 2023 - 2027年营业收入、non - GAAP归母净利润、non - GAAP每股收益、EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等指标预测[8] - 2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测以及关键财务与估值指标如经调整EPS、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、息率、P/E、P/B、EV/EBITDA等[35]

报告公司投资评级 - 给予阿里巴巴港股（9988.HK）“增持”评级[2] 报告的核心观点 - 服务费及全站推推动Take Rate企稳，淘天仍将持续投入改善供应链及用户体验，云智能利润率大幅超预期，多项业务显著减亏，回购稳步推进[1] - 小幅调整公司FY2025E - FY2027E营业收入为10218/11234/12049亿元（人民币，下同，前值分别为10392/11389/12272亿元），经调整净利润为1441/1825/1905亿元（前值分别为1634/1737/1880亿元）[26] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 本季淘天集团收入990亿元（人民币，下同），同比+1%，其中客户管理收入704亿元，同比+2%，略低于预期的709亿元，本季订单量同比双位数增长、88VIP会员数增长至4600万，推动GMV健康增长，以旧换新及消费补贴亦有显著提振作用，本季经调整EBITA 446亿元，同比-5%，略低于预期的459亿元[2] - 云智能收入296亿元，同比+7%，符合预期，主要由公有云双位数增长驱动，经调整EBITA 26.6亿元，同比+89%，大幅超预期的21.9亿元，AI相关收入连续五个季度保持三位数增长，国际商业收入同比+29%，主要由Choice强劲增长驱动，经调整EBITA -29亿元，大幅高于预期的-36亿元，本地服务和大文娱亏损显著收窄[2] - 本季度回购金额41亿美元，同比+24亿美元，FY2025累计实现股本净减少4.4%，目前仍有220亿美元回购额度[2] [2][11][13] 分业务业绩 淘天集团 - 营收同比+1%至990亿元，经调整EBITA率同比-3.2pct至45%，客户管理收入同比+2%，订单量同比双位数增长推动GMV健康增长[13][15] [13][15] 阿里国际商业数字集团 - 营收同比+29%至317亿元，经调整EBITA率同比-8pct至-9%，国际零售同比+35%，主要由速卖通Choice驱动[17][19] [17][19] 本地生活集团 - 营收同比+14%至177亿元，经调整EBITA率同比大幅减亏14pct至-2%[21] [21] 菜鸟集团 - 营收同比+8%至246亿元，经调整EBITA率同比下降4pct至0.2%[21] [21] 云智能集团 - 营收同比+7%至296亿元，经调整EBITA率同比提升4pct至9%[23] [23] 大文娱集团 - 营收同比-1%至57亿元，经调整EBITA率同比+0.4pct至-3.1%[25] [25]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 24Q3公司实现收入262.1亿元（yoy -3.9% qoq +2.8%）分业务看游戏及相关增值服务超预期（209亿vs207亿consensus）同比 -4.2%有道业务低于预期（15.7亿vs16.9亿consensus）同比 +2.2%云音乐低于预期（20.0亿vs20.5亿consensus）同比 +1.3%创新及其他业务低于预期（17.7亿vs20.7亿consensus）同比 -10.3%公司三季度实现毛利164.8亿元（yoy -2.9%）毛利率为62.9%同比增长0.7pct实现调整后净利润75亿元（yoy -13.3%）净利率为28.6%同比减少3.1pct [2] - 长线游戏持续发力暴雪回归提供增量公司长线运营游戏热度不减《第五人格》和《永劫无间》端游持续提供流水增量新游《永劫无间》手游自七月上线最高登顶iOS畅销榜第四后续流水跌落较快海外方面《巅峰极速》八月登陆日本市场并登顶苹果和谷歌应用商店免费榜首网易与暴雪重新合作重点游戏《魔兽世界》和《炉石传说》回归其中《魔兽世界》DAU较停服前增长超50%《炉石传说》DAU较停服前大幅增长150%两款游有望长期为公司带来稳定收入 [2] - 预计12月上线漫威IP授权的《漫威争锋》和《燕云十六声》两款新游有望带动流水增长公司储备游戏包括《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》等多款在研产品二次元游戏《代号：无限大》将开启首测各类新品推出不断丰富产品矩阵 [2] - 预计CY24/25/26年归母净利润(Non - GAAP)分别为318.2/349.4/383.2亿元前次预测值CY24/25/26年分别为380.3/441.9/488.8亿元维持买入评级 [2] 财务数据总结 - 2023A - 2026E营业收入分别为1034.68亿元1057.56亿元1132.59亿元1200.76亿元收入同比分别为7.2%2.2%7.1%6.0% [4] - 2023A - 2026E归母净利润分别为326.08亿元318.23亿元349.37亿元383.18亿元归母净利润同比分别为39.2% - 2.4%9.8%9.7% [4] - 2023A - 2026E ROE分别为25%23%22%21%每股收益分别为10.03元9.84元10.84元11.88元市盈率分别为16.1 12.6 11.5 10.5 [4] - 2023A - 2026E资产负债表中现金及现金等价物分别为214.29亿元273.01亿元611.91亿元969.34亿元短期投资分别为44.36亿元126.07亿元126.07亿元126.07亿元等多项数据 [6] - 2023A - 2026E利润表中营业成本分别为404.05亿元393.67亿元417.52亿元426.21亿元毛利分别为630.63亿元663.89亿元715.08亿元774.54亿元等多项数据 [7] - 2023A - 2026E现金流量表中税后利润分别为293.57亿元284.11亿元309.37亿元343.18亿元折旧和摊销分别为30.55亿元24.58亿元25.96亿元22.10亿元等多项数据 [8] - 2023A - 2026E核心指标中营收增长率分别为7.2%2.2%7.1%6.0% EBITDA增长率分别为36.8%2.9%9.2%9.8% EPS增长率分别为41.0% - 1.9%10.2%9.7%等多项数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级[17] 报告的核心观点 - 24Q3净利润显著提升制造收入增23.1%整体收入增12.5%至20.6亿美元毛利率增0.6个百分点至24.1%归母净利润增172.3%至1.5亿美元归母净利率提升4.2个百分点至7.1%撇除23Q3一次性费用一千万美元影响净利润同比增129.8%净利率同比提升4.2个百分点公司24 9M ROIC/ROA达10.8%/6.5%创7年新高[2] - Q3制造产能利用率9季新高9M毛利率创7年新高Q3制造收入同比增23.1%至1.5亿美元环比增8.7%Q3毛利率提升1.3个百分点至20.6%9M毛利率创7年新高主因产品组合优化+产能利用率提升抵消人力成本上升+产能负载不均问题改善归母净利润同比增171.2%至1.5亿美元净利率提升5.3个百分点至9.8%主因毛利率提升+控费有成24Q3产能利用率95%（24Q1/Q2:88%/92%）23Q1以来持续环比提升9M产能利用率92%高于2019 - 2023年最高年度利用率88%水平[3] - Q3制造量增提速价跌收窄各品类实现均衡高增24Q3出货量6600万双同比增长29.4%（Q1/Q2：+9.1%/+10.7%）量增幅度逐季扩大ASP 20.73美元同比下降4.9%（Q1/Q2：-9.2%/-6.5%）运动户外/休闲及运动凉鞋/鞋底及配件收入同比增21.4%/33.2%/25.1%24 9M印尼/越南/中国大陆出货量占比53%/31%/11%（占比变动+5/-4/-1个百分点）同比+27.4%/+2.9%/+10.6%公司执行多元化产区策略持续推进印尼产能扩建判断有望于2025年产生收入增量贡献[4] - Q3零售业务盈利稳健全渠道收入提速24Q3宝胜收入同比下降10.8%至40亿元毛利率提升1.5个百分点至33.5%净利润提升16.7%至700万元净利率提升0.04个百分点至0.2%宝胜减员及直营关店节奏放缓Q1/Q2/Q3宝胜员工数分别同比下降14%/13%/9%直营店铺数分别同比下降11%/7%/3%24 9M实体店铺/全渠道收入分别同比变动-14%/+13%全渠道收入Q1以来逐季提速（Q1/H1：增3%/10%）[5] - 预计公司2024 - 2026年净利润为4.7/5.2/5.7亿美元（原预测为3.7/4.1/4.5亿美元）给予2024年PE估值12X不变以1美元 = 7.8港币换算对应目标价27.35港元/股裕元23年分红率约68%假设24年分红率70%判断24年股息率有望达10.0%（11月15日收盘价计）[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为8970、7890、8192、8783、9270（+5%、-12%、4%、7%、6%）净利润（百万美元）分别为296、275、469、518、565（+158%、-7%、71%、10%、9%）全面摊薄EPS（美元）分别为0.18、0.17、0.29、0.32、0.35毛利率分别为23.83%、24.40%、25.32%、25.48%、25.74%净资产收益率分别为7.07%、6.48%、10.79%、11.60%、12.32%[6] - 预计2024 - 2026年每股指标（美元）分别为0.29、0.32、0.35每股净资产分别为2.70、2.77、2.85每股经营现金流分别为0.66、0.52、0.70每股股利（港元）分别为1.59、1.76、1.92价值评估（倍）营业费用率等指标也有相应数据以及2023 - 2026年的利润表数据如营业总收入、营业成本、毛利率等指标[11] 业务板块方面 - 制造板块24Q3收入同比增23.1%至1.5亿美元环比增8.7%毛利率提升1.3个百分点至20.6%9M毛利率创7年新高产能利用率方面24Q3为95%（24Q1/Q2:88%/92%）9M为92%高于2019 - 2023年最高年度利用率88%水平出货量、ASP等指标也呈现一定变化[3][4] - 零售板块（宝胜）24Q3收入同比下降10.8%至40亿元毛利率提升1.5个百分点至33.5%净利润提升16.7%至700万元净利率提升0.04个百分点至0.2%员工数和店铺数下降幅度逐季放缓全渠道收入Q1以来逐季提速[5]

投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 2024年前三季度实现营业收入10.55亿美元（同比+36.0%）；实现经调整利润净额1916.4万美元（同比+37.4%）；2024Q3实现营业收入4.16亿美元（同比+54.6%，环比+23.6%），经调整利润净额为1066.8万美元（同比+162.4%），业绩增长主要系Mintegral技术驱动规模效应凸显。看好Mintegral技术迭代持续拓客驱动业绩增长，维持“买入”评级[2] - 程序化广告平台Mintegral收入加速增长，2024Q3实现收入4.03亿美元（同比+57.6%，环比+25.7%），自2023Q4以来增速逐级走高，游戏品类为基本盘，2024Q3实现收入2.95亿美元（同比+46.5%，环比+26.2%），非游品类实现收入1.08亿美元（同比+98.5%，环比+24.6%），公司多垂类战略彰显成效。2024Q3营销技术业务实现收入400万美元（同比+1%，环比-10.7%）。2024Q3毛利率为21.1%（同比+0.5pct），归母净利率为2.4%（同比+1pct）[3] - 公司持续运用AI迭代Mintegral平台，2024年10月Mintegral智能出价体系正式上线D7 Target ROAS功能，进一步帮助广告主提升产品LTV，同时，Mintegral Retargeting助力客户营销ROI提升，拓客成效渐显。在非游品类，Mintegral拓展客户包括Crazy Maple Studio、Appsky、MAGIC SOLUTIONS等，在游戏品类已助力Libii、多比特、Hello World、Wonder Kingdom等休闲及中重度开发者及Car Jam等产品开拓全球市场。公司ROAS技术持续迭代，积累丰富营销投放数据，有望通过“AI技术+营销数据”实现增长飞轮，驱动业绩增长[4] 相关目录总结 财务数据 - 2022 - 2026年相关财务数据预测，包括营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等指标[5] 股价及市值相关 - 2024/11/15当前股价（港元）为4.990，一年最高最低（港元）为6.420/1.130，总市值（亿港元）为78.55，流通市值（亿港元）为78.55，总股本（亿股）为15.74，流通港股（亿股）为15.74，近3个月换手率（%）为93.58[6]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度，报告研究的具体公司实现营业收入2604亿元同比增长5.1%，其中商品收入2046亿元同比增长4.8%，服务收入558亿元同比增长6.5%，Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润为132亿元同比增长23.9%，Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润率保持高水平实现5.1%同比优化0.8pct，盈利端改善明显[1] - 公司加码股东回报，启动50亿美元回购计划，年初至2024年9月30日期间，回购总额约为36亿美元，回购的股份总数约为其截至2023年12月31日流通在外普通股的8.1%[1] - 运营数据方面，受益于“以旧换新”，双十一表现亮眼，平台季度活跃用户数、用户购物频次连续三个季度保持同比双位数增长，京东11.11购物用户数同比增长超20%[1] - 京东零售方面，2024年第三季度收入达2250亿元同比增长6.1%，经营利润达116.08亿元同比增加5.5%，大商超品类保持高速增长态势，日百、服饰品类有望成为第二增长曲线[1] - 京东物流方面，2024年三季度收入达444亿元同比增长6.6%，经营利润为20.86亿元远超市场预期的12.65亿元，国内与淘天集团达成合作，国外扩大海外供应链网络布局[1] - 在消费力弱复苏背景下，政策对消费刺激作用有滞后性，调整报告研究的具体公司2024 - 2026年收入为11357/12335/12652亿元（前值分别为11510/12549/13183亿元），同比增长4.7%/8.6%/2.6%，调整2024 - 2026年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为449/495/508亿元（前值分别为475/506/519亿元），长期看好报告研究的具体公司供应链和物流核心能力发展潜力[1]

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------| | 天立国际控股（ 01773 ） | | 证券研究报告 2024 年 11 月 18 日 | | | ...