报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 报告的核心观点 - Q3业绩：营收1671.9亿元（yoy+8.1%，qoq+3.8%），略低于一致预期1679.3亿（miss 0.4%）；实现毛利888.3亿元（yoy+16.1%，qoq+3.4%），略低于一致预期895.8亿（miss 0.8%）；实现净利润532.3亿元（yoy+47.1%，qoq+11.8%），超一致预期的453.3亿（beat 17.4%） [2] - 增值服务：国内长线游戏稳定增长，海外游戏提供增量。国内游戏部分收入373亿元（yoy+14%），主要受益于《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《DNFM》流水增长驱动；国际游戏收入145亿元（yoy+9%），低于一致预期150亿元，主要由于部分游戏的留存率提高，相应延长了收入递延周期，流水方面《VALORANT》从客户端扩展至主机推动流水同比增长30%。整体看游戏业务稳健增长 [2] - 营销业务：多场景+强需求+AI赋能，三方拉动业务增长。视频号、小程序及搜一搜的广告需求依然强劲，同时AI拉动广告业务效能，一定程度增加投放精准度及缩短上线周期。小程序Q3交易额超2万亿元，同比增长超10% [2] - 金融科技：宏观环境影响下业务维稳。金融科技业务收入531亿元（yoy+2%），略低于一致预期540.6亿元。理财用户规模扩大及客户资产保有量增长推动理财服务收入增长；云服务收入及商家技术服务费增长移动企业服务业务收入同比上升 [2] - AI部署提升后续想象空间。公司发布了使用异构混合专家架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，相较于上一代混元Pro，训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半 [2] - 投资建议：预计公司24/25/26净利润(Non-IFRS)为2208.04/2389.12/2602.74亿元。前次预测值为2115.77/2373.04/2614.35亿元。公司游戏与广告具备长期竞争优势，维持"买入"评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 营业收入：2023A为609,015百万元，2024E为657,813百万元，2025E为717,446百万元，2026E为782,954百万元 [4] - 收入同比：2023A为9.82%，2024E为8.01%，2025E为9.07%，2026E为9.13% [4] - 净利润(Non-IFRS)：2023A为157,688百万元，2024E为220,804百万元，2025E为238,912百万元，2026E为260,274百万元 [4] - 净利润同比：2023A为36.35%，2024E为40.03%，2025E为8.20%，2026E为8.94% [4] - ROE：2023A为18.05%，2024E为21.42%，2025E为19.82%，2026E为18.58% [4] - 每股收益：2024E为16.4元，2025E为23.5元，2026E为25.6元，2027E为28.1元 [4] - 市盈率(P/E)：2024E为16.0，2025E为15.7，2026E为14.5，2027E为13.3 [4] 财务报表与盈利预测 - 营业收入：2023A为609,015百万元，2024E为657,813百万元，2025E为717,446百万元，2026E为782,954百万元 [6] - 营业成本：2023A为315,906百万元，2024E为308,609百万元，2025E为331,615百万元，2026E为358,351百万元 [6] - 毛利润：2023A为293,109百万元，2024E为349,204百万元，2025E为385,831百万元，2026E为424,602百万元 [6] - 营业费用及其他：2023A为-133,035百万元，2024E为-140,732百万元，2025E为-144,190百万元，2026E为-156,409百万元 [6] - 营业利润(IFRS)：2023A为160,074百万元，2024E为208,471百万元，2025E为241,641百万元，2026E为268,193百万元 [6] - 税后净利润：2023A为118,048百万元，2024E为190,050百万元，2025E为206,130百万元，2026E为228,274百万元 [6] - 归母净利润(IFRS)：2023A为115,216百万元，2024E为187,162百万元，2025E为203,112百万元，2026E为226,074百万元 [6] - 经调整净利润(Non-IFRS)：2023A为157,688百万元，2024E为220,804百万元，2025E为238,912百万元，2026E为260,274百万元 [6] 现金流量表 - 净利润：2023A为118,048百万元，2024E为190,050百万元，2025E为206,130百万元，2026E为228,274百万元 [7] - 折旧：2023A为26,305百万元，2024E为26,910百万元，2025E为27,448百万元，2026E为32,663百万元 [7] - 摊销：2023A为32,703百万元，2024E为33,684百万元，2025E为34,526百万元，2026E为35,217百万元 [7] - 营运资本变化及其他：2023A为79,635百万元，2024E为9,257百万元，2025E为11,531百万元，2026E为12,776百万元 [7] - 经营活动现金流：2023A为256,691百万元，2024E为259,902百万元，2025E为279,635百万元，2026E为308,930百万元 [7] - CAPEX：2023A为-21,008百万元，2024E为-23,109百万元，2025E为-25,189百万元，2026E为-27,204百万元 [7] - 投资活动现金流：2023A为-125,161百万元，2024E为-137,677百万元，2025E为-150,068百万元，2026E为-162,073百万元 [7] - 融资活动现金流净额：2023A为-82,573百万元，2024E为-34,712百万元，2025E为-35,422百万元，2026E为-38,211百万元 [7] 财务指标 - 收入增长：2023A为9.8%，2024E为8.0%，2025E为9.1%，2026E为9.1% [8] - 净利润增长：2023A为36.4%，2024E为40.0%，2025E为8.2%，2026E为8.9% [8] - 毛利率：2023A为48.1%，2024E为53.1%，2025E为53.8%，2026E为54.2% [8] - 营业利润率：2023A为26.3%，2024E为31.7%，2025E为33.7%，2026E为34.3% [8] - 净利率：2023A为25.9%，2024E为33.6%，2025E为33.3%，2026E为33.2% [8] - ROE：2023A为18.0%，2024E为21.4%，2025E为19.8%，2026E为18.6% [8] - 市盈率(P/E)：2024E为16.0，2025E为15.7，2026E为14.5，2027E为13.3 [8] - 市净率(P/B)：2024E为2.9，2025E为3.4，2026E为2.9，2027E为2.5 [8] - 企业价值/EBITDA：2024E为11.5，2025E为12.5，2026E为10.8，2027E为9.4 [8] - 库存天数：2024E为4.1，2025E为5.1，2026E为4.6，2027E为4.0 [8] - 应付账款天数：2024E为27.5，2025E为27.5，2026E为27.5，2027E为27.5 [8] - 资产/负债比率：2024E为2.24，2025E为2.44，2026E为2.64，2027E为2.87 [8] - 流动比率：2024E为1.47，2025E为1.66，2026E为1.84，2027E为2.04 [8] - 净现金：2024E为0.62，2025E为0.84，2026E为1.06，2027E为1.28 [8] - 市值：2024E为2,528,786百万元，2025E为3,470,000百万元，2026E为3,470,000百万元，2027E为3,470,000百万元 [8] - 企业价值(EV)：2024E为2,512,285百万元，2025E为3,364,161百万元，2026E为3,266,214百万元，2027E为3,152,179百万元 [8]