报告公司投资评级 苹果公司被视为巴菲特最看好的公司之一 [23][24] 报告的核心观点 苹果的业务模式 1) 苹果是一家软硬件协同强势的科技公司 [24] 2) 苹果的硬件产品和App Store数字内容服务构建了极具黏性的业务生态 [24] 3) 苹果的软硬件业务共同推动了其综合毛利率的提升 [27][28][29] 苹果的资管业务 1) 苹果大量发行长期债券,形成了规模超过千亿美元的定期债务 [33][34][35][36] 2) 苹果利用自身的高信用等级进行跨境套利和信用套利 [42][43][44] 3) 苹果用低成本资金进行大规模的股份回购,为股东带来丰厚回报 [46][47][48][49][50] 根据目录分别总结 报告公司投资评级 巴菲特高度认可苹果的业务模式和发展前景,将其视为最看好的公司之一 [23] 报告的核心观点 1. 苹果是一家软硬件协同强势的科技公司,其业务生态具有极强的黏性和变现能力 [24][25][26][27][28][29] 2. 苹果大量发行长期债券,形成了规模超过千亿美元的定期债务,并利用自身高信用等级进行跨境套利和信用套利 [33][34][35][36][42][43][44] 3. 苹果用低成本资金进行大规模的股份回购,为股东带来丰厚回报 [46][47][48][49][50]

报告评级 - 报告给予微软(MSFT)持有评级 [65] 报告核心观点 - 微软2025-2027财年收入将保持13.4%的CAGR增长,净利润CAGR为13.9% [64] - 根据DCF估值,给予微软目标价450美元,对应2025财年利润的31.1倍PE,较当前价格有7.7%的提升空间 [65] 收入情况总结 - 本季度公司收入为647亿美元,同比增长15.2%,高于预期 [11] - 其中产品收入132亿美元,同比下降22%;服务及其他收入515亿美元,同比增长31% [11] - 公司预计FY2025Q1财季收入区间为638-648亿美元,同比增长12.9%-14.7%,中值不及一致预期 [28] 利润情况总结 - 本季度毛利率为69.6%,同比下降50bps,高于预期 [11] - 经营利润率为43.1%,同比下降10bps [11] - GAAP净利润为220亿美元,同比增长10%,持平一致预期 [11] 智能云业务 - 智能云收入同比增长19%至285亿美元,经营利润率为45.1% [30] - Azure收入同比增长29%至203亿美元,其中AI贡献了约8个点收入增速,但不及预期的30%增速 [31] - Azure的利润率有所改善,主要由于AI基础设施的规模效应逐渐显现 [27] 生产力和商业流程业务 - 生产力和商业流程收入同比增长11%至203亿美元 [51] - M365商业版收入同比增长13%至121亿美元,ARPU增长5%主要来自E5用户和Copilot订阅,但增速环比下降 [52] 更多个人计算业务 - 更多个人计算收入同比增长14%至159亿美元 [56] - Windows系统收入同比增长7%,PC市场补库存需求反弹 [57] - 游戏业务收入同比增长44%,主要由动视暴雪的贡献 [58] 风险因素 - 云计算市场竞争风险 [67] - PC出货量下降风险 [68] - Arm冲击PC生态风险 [69] - 市场情绪风险和汇率风险 [70]

露露乐蒙（LULU.O） 更新报告 北美销售放缓，国际市场潜力巨大 业绩简况：lululemon 在 2024 年第一季度的总营收为 22.1 亿美 元，同比增长 10.4%，略高于一致预期。毛利率为 57.7%，同比 增长 0.2 个百分点，净利润同比增长 10.7%至 3.2 亿美元，均好 于一致预期。 北美销售趋势持续放缓，男装增速超过女装：分地区看，公司 北美市场营收同比增长 3%，其中美国仅同比增长 2%（美国增长 疲软），加拿大为 11%。国际市场营收同比增长 35%，其中中国 大陆地区同比增长 45%，其余地区同比增长 27%。目前公司在国 际市场上的渗透率仍然不足，未来有很大的增长潜力和空间， 公司认为未来国际市场能增长到占比总业务的一半。按品类 看，男装增长超过女装，配饰略有增长。女装同比增长 10%（错 过了美国在配色和尺码方面的机会），男装为 15%（得益于几个 系列的创新），配饰为 2%（去年同期增长强劲）。 2024 年全年及第二季度业绩指引：公司预计全财年净营收将在 107 亿美元至 108 亿美元，比上年增长 11%至 12%。全年营业利 润率约为 23.3%，全年每股摊薄收益在 ...

报告公司投资评级 - 报告给予满帮集团"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 2024年2季度,满帮集团实现营收27.64亿元,同比增长34.1%,高于业绩指引上沿,主要由于交易服务收入的显著增长 [2] - 2024年2季度,公司毛利率为52.5%,同比下降0.2个百分点,环比下降2.0个百分点,但费用率优化带来净利率提升,归母净利润8.2亿元,同比提升0.4个百分点,环比提升4.2个百分点 [3] - 2024年2季度,公司履约订单数和货主MAU创19Q3以来新高,订单结构持续优化,零担和短途订单量增长更快 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为105.48、129.59和157.77亿元,同比增速为25.0%、22.9%和21.7% [5] - 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为37.72、44.82和53.00亿元 [5] - 参考可比公司估值,给予公司2024年25倍PE,对应合理价值12.66美元/ADS [5]

报告公司投资评级 - Coinbase 维持买入评级,目标价为260.00美元 [24] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年第二季度营业收入为14.5亿美元,同比增长105%,超出预期 [10] - 净利润从第一季度的11.76亿美元下降至3600万美元 [10] - 调整后EBITDA为5.96亿美元,低于预期 [10] - 月度交易用户(MTU)从800万增长至820万,同比增长12% [10] 收入结构分析 - 总交易收入为7.81亿美元,环比下降27%,但超出预期 [10] - 零售交易收入为6.65亿美元,同比增长130% [10] - 机构交易收入为6400万美元,同比增长超过270% [10] - 订阅和服务收入为5.99亿美元,环比增长17%,占总收入40% [10] 成本费用情况 - 总运营费用为11亿美元,环比增长26% [10] - 技术开发、管理和销售费用总计8.5亿美元,环比增长14% [10] 2024年第三季度业绩指引 - 7月交易收入约2.1亿美元 [22] - 订阅和服务收入预计5.3-6亿美元 [22] - 交易费用占总收入比例预计15%左右 [22] - 技术开发及管理费用预计7-7.5亿美元 [22] - 销售营销费用预计1.6-2.1亿美元 [22] 公司投资价值分析 - 公司收入来源多元化,订阅和服务收入增长稳定 [24] - 加密货币市场监管环境有所改善,有利于公司发展 [24] - 给予目标价260.00美元,对应2025年11倍PS估值 [24] 风险因素 - 监管政策不确定性,可能增加合规成本 [25] - 市场竞争加剧,可能影响市场份额和收入 [25] - 用户增长放缓或流失,可能影响收入和增长 [25] - 加密货币价格波动,可能影响交易收入 [25] - 整体经济状况变化,可能减少投资者兴趣 [25]

报告公司投资评级 公司首次被评为"增持"评级。[11] 报告的核心观点 1) 公司推出多款创新产品,产品交付能力有所提升,产品应用范围有所拓展,产品结构得到优化。[11] 2) 随着人工智能市场进一步成长,公司有进一步巩固市场地位,以及凭借自身的技术创新能力和不断优化的产品组合,进一步扩大公司业务、提升盈利水平。[11] 3) 公司预计2024财年-2026财年归母净利润分别为-0.34亿美元、23.65亿美元、44.63亿美元,EPS分别为-0.01美元、0.55美元、1.01美元,2025财年-2026财年的PE分别为38X、20X。[11] 财务数据总结 1) 2024财年Q2,公司实现营收128.33亿美元,同比下降1%,环比增长1%;实现归母净利润-16.10亿美元,同比转亏,环比增亏322.57%。[4] 2) 2024财年H1,公司实现营收255.57亿美元,同比增长3.62%;实现归母净利润-19.91亿美元,同比增亏55.91%。[4] 3) 2024财年Q2,公司毛利率为35.4%,同比下降0.4个百分点,主要受AIPC产品推进加速导致成本提高、爱尔兰工厂转移决策摊薄毛利率约4个百分点等因素影响。[5] 4) 2024财年Q2,公司市场、销售和管理/研发费用率分别为10.36%/33.03%,同比变动分别为-0.25/+2.52个百分点。[5] 业务发展情况总结 1) 公司代工业务营收为43亿美元,同比增长4%,得益于Intel7和Intel4、Intel3晶圆量的增加。[5] 2) 公司在先进封装领域取得显著进展,18A在7月发布1.0 PDK后,EDA、供应商和终端客户反响积极,许多客户已从测试芯片转向基于PDK的生产芯片。[6] 3) 公司在AIPC处于市场领导地位,自23年12月以来出货量超过1500万台,远超竞争对手,并有望在24年年底出货量超过4000万台。[6] 4) 公司新一代AI CPU Lunar Lake于24年7月提前量产发布,并将于第三季度开始出货,为20多家OEM的80多台新Copilot+ PC提供动力,有望带动24年下半年营收连续增长。[6] 成本管控措施 1) 公司宣布了一项100亿美元的成本削减计划,包括将非GAAP研发和营销、一般和行政(MG&A)费用在24年减至200亿美元,25年进一步减至175亿美元,并在26年进一步减少,其中包括裁员15%以上。[7][10] 未来展望 1) 公司对CCG的AIPC领域持乐观态度,但DCAI的传统CPU领域受到抑制,中国支出减少,市场表现不佳;NEX业务和Altera尚在恢复中。[10] 2) 公司预计2024财年Q3营收将落于125-135亿美元,毛利率环比略有下降,主要受爱尔兰工厂晶圆成本较高的负面影响。[10]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [8] 报告的核心观点 - 唯品会2024年第二季度实现净收入269亿元,同比下降3.6%;non-GAAP归母净利润为22亿元,同比下降8.3% [2] - 2024年第二季度公司毛利率为23.6%,同比提升1.4个百分点,主要得益于成本控制和运营效率提升;non-GAAP归母净利率为8.1%,同比下降0.5个百分点 [2] - 2024年第二季度公司GMV为506亿元,同比持平;活跃客户数为4430万,同比下降2.8% [2] - 2024年第二季度公司履约费用率为8.1%,同比提升0.3个百分点;营销费用率为2.8%,同比下降0.4个百分点;管理费用率为3.4%,同比下降0.1个百分点,公司维持审慎的获客策略,注重用户的质量 [2] - 2024年第二季度公司回购2亿美元股票,并新提出10亿美元价值的股票回购计划,持续积极回报股东 [2] - 公司指引第三季度收入同比下降5%-10%,消费大盘景气导致公司收入端持续承压 [2] - 公司核心会员群体持续壮大,2024年第二季度活跃的SVIP会员数量同比增长11%,占线上消费的40%;公司持续打造VIP定制产品,相关产品2024年第二季度GMV同比增长超140% [2] - 2024年上半年公司积极引入600余个知名品牌,优化与品牌合作伙伴合作方式,推出新渠道、限时促销和每日低价活动,增强产品价格力和差异化 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年non-GAAP归母净利润分别为94.8/97.8/101.2亿元,同比变化-0.3%/+3.1%/+3.4% [3] - 公司2024年预计市盈率为6X,合理价值为14.96美元/ADS [3]

报告公司投资评级 - 富途控股的投资评级为"买入"[6] 报告的核心观点 交投活跃及入金强劲驱动业绩超预期增长 - 2024Q2单季度营收31.29亿港元,同比+26%,环比+21%;单季度净利润12.09亿港元,同比+8%,环比+17%[2] - 主要系客户资产增长带动经纪佣金收入高增,24Q2新增客户15.5万户,同比+167.8%,环比-12%;客户资产同比+24.3%达到5793亿港元,主因马来西亚、日本、新加坡及香港获客增长强劲[2] - Q2户均客户资产28.4万港元,同比-4%,环比+3%;Q2客户成交额同比+69%至1.62万亿港元,主因其中美股成交同比+83%[2] 公司持续深化全球化布局并持续优化产品品类 - 日本计划上线NISA账户、共同基金等,马来西亚三季度计划上线马股IPO打新、货币基金产品,香港新加坡的加密货币渗透率仍有增长空间[3] - Q2末融资融券余额438亿港元,同比+29%,环比+16%;Q2利息收入15.92亿港元,同比+13%,环比+18%,主要因两融业务规模持续增长及高利率环境持续[3] 创新业务持续增强变现潜力 - 公司累计为451家企业提供IPO分销及IR服务,同比+21%,24H1港股募资额前十名的IPO项目参与分销其中7家[4] - 受固收类产品销售旺盛,财富管理客户资产总额达到798亿港元,同比+83.6%,环比+24.8%,占总资产总额的14%,有超过25%的客户持有财富管理产品[4] 盈利预测与投资建议 - 公司全年入金用户指引调高至55万户,下半年需新增22万户,公司对于获客及市场拓展展望积极[5] - 公司全球化布局持续深入,新兴市场开发提升盈利增长动能,多元区域及丰富产品布局有望增强盈利稳健性[5] - 维持富途20xPE估值,对应合理价值为87.97美元/ADR,给予"买入"评级[5][6] 风险提示 - 市场及利率波动,市场竞争加剧,国际化拓展不及预期等[5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 百度正在更积极地推动以生成式AI驱动的广告业务转型 [2] - 百度云收入增长加速,得益于GPU云服务收入的快速增长以及与GPU云客户的交叉销售CPU云服务 [3] - 百度正在更积极地推动搜索体验的改善,短期内可能会给广告收入带来一定压力,但从长远来看有利于提升用户粘性和广告创新 [3] - 通过严格的成本控制措施,部分抵消了内部使用生成式AI产品带来的短期成本压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年二季度百度总收入为339亿元人民币,同比下降0.4%,基本符合市场预期 [3] - 2024年二季度百度非公认会计准则净利润为74亿元人民币,较市场预期高9% [3] - 百度核心业务2024年二季度在线营销收入为192亿元人民币,同比下降2.2%,但较市场预期高1% [13] - 百度核心业务2024年二季度非公认会计准则营业利润率为26.1%,较市场预期高1.4个百分点 [3] 业务发展 - 百度云收入在2024年二季度达到51亿元人民币,同比增长14%,得益于GPU云服务收入的快速增长以及与GPU云客户的交叉销售CPU云服务 [3] - 生成式AI和基础模型在2024年二季度贡献了百度云9%的收入,2023年四季度和2024年一季度分别为4.8%和6.9% [3] - 百度目前约18%的搜索结果页面由生成式AI生成,2024年中旬为11% [3] - 百度将短期内优先提升用户体验而非追求变现,以更好地促进长期业务发展 [3]

报告公司投资评级 报告给予新东方"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 新东方凭借在教育行业中的龙头地位和品牌优势,2024财年第四季度营收保持强劲增长,全年收入达43.1亿美元,同比增长43.9%。[6] 2) 教育业务需求旺盛,新开门店和强需求保障增长持续性。2024财年第四季度,成人及大学生考试准备业务营收同比增长16.4%,新教育业务营收同比增长50.3%。新东方全年新增277间学校及学习中心,同比增长37%。[7] 3) 出国留学受供需关系驱动,考培及咨询业务表现亮眼。2024财年第四季度,留学备考和出国咨询业务分别同比增长17.7%和17.3%。[8] 4) 东方甄选人事变动,电商业务利润承压。新东方在线改名为东方甄选后,业务由在线教育转向直播电商,预计对新东方收入贡献逐渐减弱。[9] 5) 预计新东方2025-2026财年营收分别为53.4亿美元和65.0亿美元,Non-GAAP归母净利润分别为5.0亿美元和6.4亿美元,对应PE分别为22X和18X。[10][11] 财务数据总结 1) 2024财年,新东方营业收入为43.1亿美元,同比增长43.9%。[6][11] 2) 2024财年,新东方Non-GAAP归母净利润为3.81亿美元,同比增长47.2%。[11] 3) 预计2025-2026财年,新东方营业收入将分别达到53.4亿美元和65.0亿美元,Non-GAAP归母净利润将分别达到5.0亿美元和6.4亿美元。[10][11] 4) 2024财年,新东方毛利率为52.5%,预计2025-2026财年将分别达到53.0%和53.8%。[11] 5) 2024财年,新东方ROE为7.18%,预计2025-2026财年将分别达到12.11%和13.67%。[11]